저자: 곽상준 · 한국인
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코스피·코스닥이 이틀 연속 서킷브레이커를 맞은 급락 국면을 다룸. 곽상준은 레버리지 투자의 위험을 강조하며 시장 이탈과 매도를 말리고 '시장을 떠나지 말라'고 조언. 삼성전자는 순자산가치 기준 연말 10~11만원, 내년 15만원 수준으로 19만원대는 과도하게 빠졌다고 주장. 반도체 실적은 향후 물량 증가로 커버 가능하며, 주식 밸류에이션은 이익 대비 저렴하다고 봄. AI 투자 서사는 자금조달(채권·대출) 우려와 중국발 경쟁으로 흔들렸으나 기업들의 투자 의지는 계속된다고 평가.
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자, 오늘 3부 매트릭스 투자자문 곽상준 대표님과 함께합니다. 대표님, 얼마나 심려가 많으십니까? 안녕하십니까?
어떻게 해야 할지 모르겠습니다. 지금 상황에서 PD님한테 배경 음악 좀 깔아 달라고 했어요. 보통 "백지에 총 맞은 것처럼" 멍해진다고들 하잖아요. 오늘은 총이 아니라 거의 포탄 정도를 맞은 분들이 너무 많습니다. 많은 분들이 "내가 왜 주식을 시작했을까?"라는 생각을 하실 것 같아요. 저희도 황당합니다. 처음 겪는 일이거든요.
장중에 어제도 10% 가까이 빠졌는데, 오늘도 장중에 10% 넘게 빠졌습니다. 이틀 연속 이런 일은 본 적이 없습니다. 코스피와 코스닥이 이틀 연속 서킷브레이커가 발동된 것은 처음이라고 하더라고요. 1929년 대공황 때에 비견될 정도입니다. 우리 증시 역사에 기록이 써지긴 했는데, 좋지 않은 기록입니다. 지난달에도 "7월은 전무후무할 것"이라는 표현을 썼는데, 역시 그랬습니다. 이런 달은 제 인생에서 마지막이 아닐까 싶을 정도로 특이한 일입니다.
제가 오늘은 전문가로서가 아니라, 30년 가까이 주식을 해 온 선배로서 드리고 싶은 말이 있습니다. 일단 시장을 떠나지 마십시오. 곽 대표님의 명언 3탄입니다. 1탄은 "사람 많은 곳에 가지 마라", 2탄은 "자식한테 물려줄 만한 걸 사라", 3탄은 오늘 다시 강조하신 "시장을 떠나지 마라"입니다.
시장을 떠나고 싶은 분들이 정말 많을 것이고, 이미 떠나신 분들도 많을 겁니다. 제가 과거에도 이 방송에서 자주 강조했던 것이 레버리지를 쓰지 말라는 것이었습니다. 레버리지를 쓰면 시장을 떠나고 싶지 않아도 떠날 수밖에 없는 상황이 옵니다. 지금 하이닉스에 레버리지를 쓰신 분들은 조금만 비싸게 잡았어도 벌써 90% 정도 손실이 났을 겁니다. 그러면 남아 있고 싶어도 남아 있을 수가 없습니다.
기업은 시간이 지나면 언젠가 좋아지는 경우가 꽤 많습니다. 물론 가끔 이상해지고 망하는 기업도 있지만, 상장된 기업이라면 대체로 한국에서는 검증받은 기업들입니다. IMF 때의 삼성전자와 지금의 삼성전자, IMF 때의 현대차와 지금의 현대차, 그때의 하이닉스와 지금의 하이닉스를 비교해 보십시오. 격세지감입니다. 20년 동안 그 주식을 가지고 있었다면 지금 이 정도 하락에 눈 하나 깜짝하겠습니까?
그리고 그 주식으로 누가 돈을 제일 많이 벌었을까요? 주식을 팔 수 없었던 대주주들이 제일 많이 벌었을 겁니다. 좋은 기업은 중간중간 어려움과 폭풍우를 만나지만, 그 폭풍우를 견뎌 낼 능력이 있는 기업을 우리는 좋은 기업이라고 부릅니다. 어려울 때도 기다리면 회사가 알아서 회복하는 일이 나올 수 있습니다. 그런데 내 의지와 상관없이 시장에서 쫓겨나면 언젠가 올 그 기회를 만나지 못합니다. 물론 복귀는 해야 합니다.
우리가 너무 흥분했고, 전문가들도 다 좋다고 해서 계산 없이 뛰어들었고, 옆에서 남들이 돈 버는 게 배가 아파 또 뛰어드는 이런 것들이 문제입니다. 지금 4050 투자자들이 포모(FOMO)를 너무 많이 느낀 게 안타깝습니다. 다시 말씀드리지만 시장을 떠나지 마십시오. 있다 보면 좋은 날이 옵니다.
주식을 가진 사람은 속이 타고 괴롭습니다. 그러면 현금을 가진 사람은 어떨까요? 현금 보유자에게는 완전한 찬스입니다. 저는 5,000포인트에 시장이 이렇게 저렴해질 수도 있다는 사실에 깜짝 놀랐습니다. 저는 평생 2,000포인트대에서 놀았던 사람인데요, 재작년까지만 해도 2,000포인트는 저희에게 영원할 것 같은 굴레였습니다. 2024년이 저한테 굉장히 힘든 구간이었는데, 오늘 그 가격까지 많이 빠졌습니다. 삼성전자와 하이닉스를 제외하고는 이익 대비 비슷하게 빠졌습니다.
과거에 삼성전자를 분석할 때 "이 가격은 말도 안 되는 가격"이라고 했던 가격이 2024년 기준 55,000원이었습니다. 그건 장부가 수준입니다. 무형 자산을 걷어내고 삼성이라는 로고의 프리미엄을 다 뺀 순자산 가치가 55,000원이었습니다. 올해 돈을 워낙 많이 벌었기 때문에, 올해 연말 기준으로 순자산 가치는 대략 10~11만 원이 됩니다. 내년에도 현재 추세가 갑자기 무너지지 않는다면 조금 더 쌓여서 15만 원 정도가 됩니다.
이 말은 삼성전자 가격이 바위처럼 단단하다는 뜻입니다. 빚잔치를 해야 받을 수 있는 가격이에요. 그런데 삼성전자가 빚잔치를 할 것 같지 않지 않습니까? 그러니 15만 원 근처까지 간다는 건 현실적으로 이상한 상황이라고 보면 됩니다. 2024년 후반에 그런 일이 한 번 있었습니다. 그때 제가 참 힘들었는데, 지금 보십시오. 오늘 19만 원까지 떨어졌습니다. 실적 좋은 것은 빼고, 지금부터 또박또박 순자산이 쌓인다는 것만 보더라도 10만 원, 15만 원 수준인데 19만 원이라니요. 반도체 세계 1위라는 타이틀이 무색합니다.
그러면 지금 바닥인가요, 아니면 바닥을 다지는 중인가요? 이번 장이 신기한 건, 기업의 가치와 시장이 괴리되어 따로 움직이고 있다는 점입니다. 왜 그럴까요? 심리에 의해 움직이기 때문입니다. 사람들이 너무 많이 참여했고, 그 사람들의 마음에 따라 가격이 결정되는 겁니다. 이게 바로 군중심리입니다. 군중심리는 배를 산으로도 보내고 바다 밑으로도 보냅니다. 불가능한 것도 이루어지게 만들기도 하죠. 2002년 월드컵 때의 응원 열기가 바로 군중심리입니다. 그런데 이게 주식 시장에만 오면 이상하게 발현됩니다. 마치 레밍처럼 움직입니다. 그래서 "사람 많은 곳에 가지 마라"고 말씀드린 겁니다.
다행이라고 생각하는 것은, 삼성전자와 하이닉스에 물린 분들은 2022~2023년 2차전지에 물린 분들에 비하면 그나마 낫다는 점입니다. 그분들은 지금도 여전히 괴롭고, 앞으로도 괴로울 겁니다. 삼성전자와 하이닉스는 그래도 실적이 있으니까요.
핵심은 이겁니다. 다른 여러 얘기가 많겠지만, 지금 AI 서사가 무너졌습니다. 미국에서부터 그렇고, 중국에서도 경쟁자들이 뛰쳐나왔습니다. 그동안 예상했던 것들은 이미 무의미해졌고, 남는 것은 결국 실적입니다. 내년까지 전고점을 다시 도달할 수 있을까 하는 핵심은, 이제부터 반도체 판매 물량이 조금씩 늘어나고, 2028년에는 많이 늘어난다는 점입니다. 물량이 늘면 개당 단가는 떨어집니다. 지금 하이닉스의 영업이익률은 76%입니다. 말도 안 되는 수준입니다. 이것은 시간이 지나면 떨어질 수밖에 없습니다. 최태원 회장도 "너무 비싸게 계속 빠질 수는 없다"고 말했습니다.
그런데 물량이 늘어서 단가 하락을 커버하면 어떻게 될까요? 오늘 실적에 실망했다고 하는데, 따져 보십시오. 1,000조 정도 되는 회사가 분기에 60조씩 법니다. 앞으로 단가는 떨어져서 마진율이 70%가 아니라 40%, 30%까지 떨어지더라도 물량을 많이 팔아서 여전히 분기당 60조 정도를 번다고 하면, 1년에 240조입니다. 법인세를 내고도 200조 가까운 순이익입니다. 그 회사가 천조를 한다? 그때가 되면 평가가 달라집니다. 이 회사가 앞으로도 돈을 이렇게 계속 번다면 평가는 완전히 달라지죠.
왜 올라갈 때는 이상한 게 있어도 귀에 안 들릴까요? 올라갈 때는 호재만 걸러지는 필터가 작동합니다. 좋은 소식만 들리고 나쁜 소식은 귀에 꽂히지도 않습니다. 반대로 떨어질 때는 나쁜 뉴스만 필터링되고 좋은 뉴스는 아예 들어오지 않습니다. 오늘 빠진 것은 하이닉스와 삼성전자뿐만 아니라 다른 주식도 엄청나게 빠졌습니다. 느낌상 코스피가 3,000포인트도 안 되는 느낌입니다. 따져 보면 하이닉스를 빼고 나머지 주식으로 PER을 계산하면 1년 이익의 9배가 조금 넘습니다. 옆집 가게가 하나 나왔는데 1억을 투자하면 1년에 1,100만 원씩 벌어 준다고 생각해 보십시오. 내가 일을 안 해도 된다면, 할 만하지 않습니까? 은행 이자가 3%인데 11%를 준다는 얘기입니다. 1년 뒤를 생각해 볼 때, 주식을 가지고 있어서 괴롭더라도, 현금만 있는 사람 입장에서 생각하면 지금은 굉장히 괜찮은 시점입니다.
이 말씀을 드리는 이유는, 주식을 가진 분들은 앞이 캄캄하기 때문입니다. "내 인생은 망했다", "잘못된 길로 들어섰다", "이번 생은 망했다"는 생각이 드실 겁니다. 그러다 보면 "거지는 안 돼야겠으니 돈이라도 건져야겠다"는 생각이 분명 드실 겁니다. 그럴 때 절대 매도하시면 안 됩니다. 지난번에도 강조했지만, 저도 몇 번 그런 적이 있는데 항상 후회했습니다. 경험담이라 더 아프게 와닿으실 겁니다.
지금 현금이 없는데 현금 가진 사람 얘기를 왜 하냐고 하실 수 있습니다. 머리를 한번 돌려 보셔야 합니다. 감정에 휩쓸려 판단하시면 안 됩니다. 올라갈 때도 감정으로 판단했는데, 내려갈 때도 감정으로 판단하면 두 번 다 실패합니다.
지난 방송에서 빅테크 기업들의 실적 발표를 봐야 한다고 말씀드렸는데, 지금 보시기에 실적은 나쁘진 않습니다. 다만 AI 서사가 무너진 이유는, 기업의 생각과 투자자의 생각이 달라졌기 때문입니다. 기업은 사장 입장에서 긍정적일 수밖에 없습니다. 우리 회사 잘 될 거라는 생각을 안 할 수가 없죠. 구글이나 메타 같은 회사들은 새로운 사업이 잘 될 거라고 보고 투자합니다. 투자가 많아도 앞으로 더 잘 될 거니까 투자해야 한다는 거죠.
그동안에는 현금이 많이 쌓여 있었고 버는 돈도 많았습니다. 그 돈으로 쓰니 주주들이 별 얘기를 안 했습니다. 그런데 2~3년 전부터 무슨 일이 벌어졌냐면, 이 회사들이 번 돈만으로 하는 것이 아니라 채권을 발행해서 투자하기 시작했습니다. 채권 금리가 슬금슬금 올라가자, 투자자와 채권자들은 "내가 빌려준 돈은 잘 받을 수 있을까?"라는 의문을 품기 시작했습니다. 작년 정도까지는 기업과 투자자의 생각이 같이 갔는데, 어느 날부터 생각이 갈라진 겁니다.
대표적인 기업이 오라클입니다. 오라클은 아마존에 이어 대규모 데이터 센터 기업이 되고 싶어 천문학적인 금액을 투자하고 있습니다. 오픈AI는 오라클과 함께 데이터 센터 작업을 하고 있습니다. 이 기업들이 버는 돈의 대략 10배 가까이를 대출받아서 사업을 진행 중입니다. 문제는 이자율이 계속 올라간다는 겁니다. 지금 이자율이 6.4%입니다. 6.4% 이자를 내고 돈을 벌려면 적어도 두 배 이상의 마진이 나와야 합니다. 그런데 빚 규모가 너무 크다는 겁니다. 투자자들은 이걸 보면서 "괜찮을까?" 하고 고민하는 겁니다. 게다가 "앞으로 잘 될 건 알겠는데, 이렇게 천문학적으로 투자한 돈을 정확히 벌 수 있을까?"라는 의문도 생깁니다.
엔트로픽은 연환산으로 약 450억 달러를 벌고 있고, 흑자 얘기도 들립니다. 오픈AI는 연환산 250억 달러를 벌고 있는데, 아직 흑자 얘기는 들리지 않습니다. 그래서 유료화 얘기가 나오는 것이겠죠. 상황이 파죽지세로 빠르게 돈을 벌어 주면 투자자들이 흔들리지 않았을 겁니다. 그런데 올라오는 속도가 마음에 들지 않는 거죠. 여기에 중국이 갑자기 뛰어든 겁니다.
중국발 악재입니다. 중국이 잘하는 것이 무엇입니까? 카피를 잘합니다. 엔트로픽 같은 곳에서는 "우리 것을 카피한 것 같다"는 얘기를 계속하고 있습니다. 디스틸레이션(증류)이라는 표현이 나오죠. 미국과 중국의 지정학적, 산업적 차이는 완전히 다릅니다. 중국을 공부해 보면 제조업 규모가 정말 엄청납니다. 쉽게 말해 중국이 생산하는 신재생 에너지는 전 세계를 다 합친 것보다 더 큽니다. 서쪽 티베트 쪽에도 발전소를 무지무지하게 많이 설치해 놨는데, 그걸 다 쓸 수는 없습니다. 그래서 중국이 하는 얘기는, 그 근처에 데이터 센터를 지으면 전기를 공짜로 해 주겠다는 겁니다. 나라가 밀어주니까요. 사회주의 경제 체제에 국가주의입니다. 시진핑이 하면 하는 거죠. 옛날 식의 공산당이라는 표현이 딱 맞는 국가주의입니다. 대규모 사업을 일사불란하게 쫙쫙 밀어붙입니다. 그게 제일 큰 문제입니다.
실리콘밸리에서도 까만 머리가 적지 않습니다. 이공계의 까만 머리가 머리가 좋다고 하는데, 그중 상당수가 중국인입니다. 요즘 중국 친구들이 미국에서 자리를 못 잡고 중국으로 돌아가고 있습니다. 이번에 등장한 키미(Kimi)를 만든 문샷도 미국 멜론대학을 나왔다가 돌아간 친구입니다.
그럼 지금 당장 기술 격차는 어떻게 보십니까? 한국은 반도체에서 앞서 있고, 중국은 CXMT를 만들었다고 하고, 장비도 만들었다고 하죠. 그런데 한참 멀었습니다. 최소 5년 정도 걸릴 겁니다. 그리고 디램이 아니라 HBM으로 넘어간 부분도 상당해서 그건 훨씬 더 걸릴 겁니다. 창신메모리(CXMT)가 제일 많이 나오는데, 노광 장비는 중국이 자체적으로 만드는 것이 완전히 멀었습니다. 광학 기술이 있어야 하는데, DUV가 있고 EUV가 있다고 하지만, EUV는 얘기할 필요도 없고 DUV도 한참 멀었습니다. 지금 기술 격차는 아직 크고, 100나노 얘기가 나오는데 우리는 2나노, 3나노 얘기를 하고 있으니까요. 아직 격차가 굉장히 큽니다.
AI는 AI고 반도체는 또 다릅니다. 반도체 서사에서 저희 입장에서 보는 핵심은, AI 기업들이 계속 투자를 해 줄 것인지 여부입니다. 투자자들의 심리는 바뀌었지만, 기업들은 계속 투자하고 싶어 합니다. 그런 상황입니다.
오늘 정말 귀한 말씀 많이 들었습니다. 조금 위로가 됩니다. 힘내십시오. 매트릭스 투자자문 곽상준 대표님이셨습니다.
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