🚀 한국 세계국채지수 편입... 다만 이건 우려됩니다 / 문남중 대신증권 수석연구위원 | Market Signal (20241010)

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연준 금리인하 사이클 시작 자체가 중요하며 올해 추가인하 50bp, 경기지표에 따라 75bp 가능성. 한국 WGBI 편입(2025년 11월 시작, 하반기 약 5조원 유입 전망)은 채권시장 안정 효과이며 주식 직접 자금은 아님. 중동 리스크 영향은 제한적이고 미국 대선 앞 확산 가능성 낮음. AI 반도체(엔비디아 등) 실적 모멘텀으로 미국 증시 상승 전망. 중국 증시는 단기 조정 후 내년 1분기까지 상방, 다만 비중 축소 대응 및 인도·베트남·멕시코 선호. 일본은 BOJ 12월 금리인상 가능성, 엔캐리 변동성 우려. 한국은행 금리 25bp 인하 전망(10월 금통위), 연내 25~50bp 또는 두 차례 인하 가능성.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

간밤 FOMC와 금리 인하 사이클의 의미

01. 자, 마켓 비하인드로 이어가겠습니다. 이번 시간에는 문남중 대신증권 리서치센터 글로벌전략 수석연구위원과 이야기 나눠보겠습니다. 현님, 어서 오세요. 안녕하세요.

02. 일단 간밤 FOMC 의사록이 공개됐습니다. 빅컷을 단행했는데, 막상 열어보니 안에서도 의견이 엇갈렸다고 하죠. 금리 인하에 대해서는 전원 찬성했지만, 9월 금리 폭을 두고 일부 위원들은 0.25%포인트 인하를 주장했습니다. 그 부분이 의사록을 참고해 볼 만한 대목인 것 같습니다. 다만 저는 연준의 금리 사이클이 시작됐다는 점이 중요하다고 봅니다. 앞으로 FOMC 일정을 놓고 보면 0.25%포인트냐 0.5%포인트냐 같은 인하 폭은 그렇게 중요하지 않을 것 같아요.

03. 결국 금융 여건이 완화되는 흐름이 중요합니다. 간밤 미국 증시가 역사적 최고치를 경신한 것이 이를 보여주죠. 금리 사이클에 따라 미국 기업들의 자본 비용이 줄면서 실적이 좋아질 수 있다는 점을 염두에 두시면 좋겠습니다.

04. 올해 9월 경제 전망을 보면, 연준이 생각하는 최종 정책금리 중위값은 올해 연내 0.5%포인트를 추가로 인하하겠다는 의미로 읽힙니다. 레인지 하단을 보면 경제지표 결과에 따라 0.75%포인트 정도까지 염두에 두고 있는 상황이고요. 즉 경제지표에 따라서는 시장 예상보다 인하 폭이 더 커질 여지도 있다는 점을 기억하시면 좋겠습니다.

05. 더 중요한 것은 10월 FOMC가 다가올수록 관심이 올해 남은 금리 폭에서 내년 금리 폭으로 옮겨갈 수밖에 없다는 점입니다. 연준이 제시한 내년 최종 정책금리 중위값은 3.4% 정도이고, 평균적으로 내년에 1%포인트 정도 인하한다는 뜻입니다. 다만 지표에 따라 1.5%포인트까지 인하할 여력도 레인지 하단을 통해 제시됐습니다. 그래서 FOMC 의사록 자체를 확인하는 것도 좋지만, 인하 폭 여부보다는 금리 사이클이 시작됐다는 점에 더 무게를 두셨으면 합니다. 얼마나 더 내리느냐보다 금리 사이클 자체가 시작된 것에 집중하시면 좋겠다는 말씀입니다.

한국 세계국채지수 편입, 기대와 우려

06. 다음으로 국내 증시에 큰 영향을 미칠 수 있는 이슈가 있죠. 한국 국채가 세계국채지수(WGBI)에 본격적으로 편입된다는 소식입니다. 시장의 기대감이 크던데, 오늘 바로 반영될까요?

07. 일단 최근 국내 증시에 호재가 많지 않았기 때문에 간밤 소식은 긍정적인 요인입니다. 하지만 지금 당장 자금이 들어오는 것은 아니에요. 기대감이 증시 하단을 높이는 정도로 제한적으로 받아들이시는 것이 좋겠습니다. 너무 큰 기대감은 나중에 실망으로 돌아오기 쉽거든요.

08. 말씀드린 대로 내년 11월부터 WGBI 지수에 한국이 편입되기 시작하는데, 추종 자금 규모는 약 2조 5천억 달러입니다. 한국 편입 비중은 2.2% 정도라서 기간별 유입 규모는 조금 다른 각도로 봐야 하지만, 내년 하반기부터 대략 70억 달러, 즉 5조 원 이상의 자금이 국내로 들어올 것으로 염두에 두시면 좋겠습니다.

09. 한국 국채에 대한 신뢰도가 높아지는 것이기 때문에 채권 시장의 안정성을 높일 수 있고, 특히 외국인 채권 시장의 변동성을 줄이는 데 톡톡한 역할을 할 것으로 봅니다. 국내 주식 자금이 직접 들어오는 것은 아니라는 점도 기억하셔야 합니다.

10. 또 하나, 편입이 결정됐다고 해도 남아 있는 과제들이 있습니다. 공매도 관련 부분은 정부가 어떤 해결책을 내놓느냐에 따라 달라질 수 있으니 이 부분도 함께 염두에 두시면 좋겠습니다. 이번 이슈가 지수 상승을 견인할 수 있는 재료이긴 하지만, 큰 기대를 갖기보다는 일단 상황을 지켜보시자는 것이 제 생각입니다.

중동 리스크와 유가 변동성

11. 간밤에는 중동 리스크로 최근 급등했던 유가가 오히려 급락하는 모습이 나왔습니다. 어제 중국 증시의 급락도 영향을 줬고요. 이런 유가 변동성에 어떻게 대응하는 것이 좋을까요?

12. 과거 경험상 이런 흐름은 이례적으로 끝나는 경우가 많다고 봅니다. 중동 불확실성은 갑자기 떠오른 뉴스가 아니라, 지난 1년 가까이 우리가 접해온 뉴스이기 때문에 새로운 것은 없습니다. 다만 올해 4월 이스라엘과 이란이 상호 공격했던 상황과 비교하면 몇 가지 차이점이 분명히 있습니다.

13. 이스라엘이 전면전을 앞두고 있어서 이란이 개입할 수 있는 여지가 달라졌습니다. 또 이스라엘은 미국 등 서방의 만류에도 강경하게 대응해 왔기 때문에, 지금 상황이 호전될 가능성은 훨씬 낮다고 봅니다. 그런데 최근 들려온 소식을 보면, 이스라엘이 공격 대상으로 이란의 핵시설이 아니라 군사시설을 염두에 두고 있다는 방향으로 범위가 축소된 것으로 보입니다. 이렇게 되면 이스라엘이 앞으로 공세적 태도를 보이더라도 금융시장에 미치는 영향력은 크지 않을 것으로 보고 있습니다. 다만 이란이 개입할 가능성은 높아졌다는 점은 염두에 두셔야 합니다.

14. 러시아-우크라이나 전쟁 때도 발발 초기에는 금융시장 민감도가 높았지만, 시간이 지나면서 민감도가 낮아졌습니다. 지금 글로벌 증시를 끌어올리는 동력은 빅컷과 빅푸시로 대변되는 주요국들의 금리 인하 동참, 그리고 시장 예상을 뛰어넘는 부양책입니다. 그래서 중동 불확실성의 영향력은 제한적일 수밖에 없다고 판단합니다. 초반에는 증시에 영향을 줄 수 있지만 시간이 갈수록 민감도는 내려갈 것입니다.

15. 전쟁이 어느 정도 교착 상태에 들어간 틈을 타 미국이 물밑 작업을 하고 있는 것 같은데, 미국의 개입으로 글로벌 증시 변동성이 다시 커질 수 있을까요?

16. 미국 대선을 앞두고 있기 때문에 현 행정부 입장에서는 중동 불확실성이 커지는 것을 원하지 않습니다. 현재 이란과 미국이 비밀리에 접촉하고 있다는 보도도 나오고 있는데, 이런 요인들 때문에라도 중동 불확실성이 지금보다 훨씬 확산될 여지는 없다고 봅니다.

미국 증시 전망과 AI 반도체

17. 미국 증시를 견인하는 가장 큰 이유는 연준의 금리 사이클 진입입니다. 2021년부터 2023년까지 3년간 S&P500과 코스피의 월별 수익률을 보면, 9월에는 미국 증시가 상승 마감했지만 국내 증시는 부진했습니다. 반면 미국 증시는 10월과 11월에 상승장이 이어지는 흐름을 계속 보여왔기 때문에, 이번 달에도 오를 확률이 훨씬 높다고 과거 경험상 확인하시면 좋겠습니다.

18. 간밤에 좋은 소식도 많았죠. TSMC는 실적 발표를 앞두고 잠정치를 발표했는데, 매출이 전년 대비 37% 정도 늘어날 것으로 나타났습니다. 엔비디아, TSMC, 마이크론을 통해 AI 피크아웃 우려가 잘못된 것이라는 점을 확인할 수 있습니다. 지금 우리가 경험하는 AI 발전 단계는 학습에서 추론으로 넘어가는 단계입니다. 이 단계라면 AI 산업은 앞으로도 연평균 40% 이상 성장해야 하기 때문에, 최근 부진했던 엔비디아를 비롯한 AI 반도체 관련 종목의 주가는 다시 상승 압력을 받을 여지가 있습니다.

19. 엔비디아의 블랙웰 제품에 대한 수요는 상당히 많을 것입니다. 보통 신제품이 나오면 구제품은 잘 팔리지 않는데, 지금은 호퍼라는 기존 제품을 그동안 사지 못했던 일반 정부와 일반 기업들이 사들이고 있어서 수요가 증가하고 있다는 점이 차별화되는 부분입니다. 실적을 바탕으로 주가는 계속 오를 여지가 있다고 보기 때문에, AI 관련 산업의 모멘텀이 앞으로도 미국 증시 상승에 역할을 할 것으로 생각합니다.

20. 최근 부진했던 반도체가 미국에서 다시 강한 랠리를 보이고 있는데, 이 흐름이 미국 증시 최고치 랠리를 이어갈 수 있을까요? 또 중국 지수도 글로벌 지수 상승을 견인할 수 있을까요?

21. 중국 증시는 단기적으로는 급등에 따른 차익 매물이 나오면서 쉬어갈 여지가 있다고 봅니다. 하지만 올해 4분기부터 내년 1분기까지는 경기부양 기대감을 바탕으로 상방 압력이 높아졌다고 생각합니다. 12월 중앙경제공작회의를 앞두고 있고, 올해 초 제시한 5% 성장률 목표를 맞추려면 부양책을 연속적으로 꺼내 들어야 하기 때문입니다.

22. 중국 정부가 부동산 시장을 살리려고 노력해 왔지만 실제 반응은 제한적이었습니다. 2019년 이후 70대 도시 주택가격 추이를 보면, 간헐적으로 지준율이나 LPR 인하가 있었던 구간을 제외하면 부동산 시장 위축이 계속 확인됐습니다. 그래서 올해는 성장률 목표를 맞추기 위한 목적도 있지만, 부동산 시장을 살리기 위한 정책을 연속적으로 꺼내 들기 시작했습니다. 그 시작점은 연준이 금리 사이클에 들어갔기 때문에 가능했다고 보시면 됩니다.

23. 이번 부양책이 이전과 다르다고 보는 이유는, 이번 달 말까지 기존 주택담보대출을 포함해 금리를 약 0.5%포인트 인하하도록 지시가 내려졌기 때문입니다. 부동산 시장이 발표되는 지표를 통해 개선되는 모습은 충분히 나타날 것으로 보고 있습니다. 따라서 올해 4분기부터 내년 1분기까지는 중국 증시 방향성이 좋다고 보지만, 이런 좋은 흐름에서는 비중을 줄이는 형태로 대응하셔야 합니다. 앞으로 신흥국에 투자하실 때는 차이나 엑시트를 고려해 인도, 베트남, 멕시코를 중심으로 접근하는 것이 좋겠다고 생각합니다.

일본 증시와 BOJ 금리 인상

24. 아시아권에서는 중국이 잠시 흔들렸지만, 일본은 정치적 이슈와 맞물려 증시가 상승했습니다. 현재 상황을 어떻게 보고 계실까요?

25. 이시바 총리는 현재 금융시장 상황을 염두에 두고, BOJ 금리 인상은 점진적으로 해야 한다는 점을 많이 강조하고 있습니다. 금융시장 안정도 두드러지고 있고요. 다만 중동 불확실성과 연준의 금리 인하 폭이 줄어들 수 있다는 점, 그리고 9월 FOMC 의사록을 확인한 뒤 11월 금리 인하가 없을 것이라는 동결 확률이 높아졌다는 점이 중요합니다. 달러 강세로 상대 통화인 엔화가 약세를 보이면서 일본 증시가 간헐적으로 오르고 있는 것입니다.

26. 하지만 이시바 총리는 디플레이션 탈피를 위한 금리 인상에 과거부터 지지해 온 인물입니다. 일본 채권시장이 전망하는 것처럼 올해 12월에 금리 인상을 단행할 가능성이 높습니다. 지금은 안정성을 강조하고 있지만, 12월이 가까워지면 발언의 톤이 달라질 수 있습니다. 결국 일본의 통화정책은 장기간 이어온 저금리·저물가 대응 정책의 부작용을 정상화하는 목적이 크기 때문에, 금리 인상은 내년에도 점진적으로 이어질 가능성이 높습니다. 이에 따라 엔강세와 증시 하락이 연속적으로 나타날 여지도 있습니다.

27. 연준의 금리 인하 사이클이 시작되면서 내년 상반기에는 BOJ 금리 인상과 겹치게 됩니다. 올해는 엔캐리 트레이드 자금이 움직일 것이라는 기대가 비상업적 순매수 포지션에 영향을 주고 있지만, 내년에는 실제로 엔캐리 트레이드 자금이 움직이기 시작할 것입니다. 그렇게 되면 일본 금융시장의 변동성은 지금보다 커질 수 있다는 점을 유념하셔야 합니다.

한국은행 금통위 전망

28. 중국과 일본 모두 미국을 기준으로 이런 결정을 내리고 있는데, 우리나라 금통위에서는 어떤 결정이 나올까요?

29. 한국의 소비자물가 상승률이 최근 전년 동월 대비 1.6% 정도까지 떨어졌습니다. 한국은행이 금리를 인하할 명분이 충분하다고 보시면 됩니다. 그래서 이번 주 금요일 금통위에서 0.25%포인트 인하할 것으로 생각합니다.

30. 다만 국내 채권시장 애널리스트들은 올해 한 번 정도 인하를 염두에 두는 것이 전반적인 주류인 것 같습니다. 수도권 부동산 가격이 오르고 가계부채 문제도 있기 때문인데요. 한 번 인하로는 효과가 제한적이기 때문에 연속적으로 인하하는 모습을 보여줘야 합니다. 상황에 따라서는 올해 두 번 정도 인하도 가능하다고 보셔도 좋겠습니다. 중요한 것은 올해 0.25~0.5%포인트 정도 인하하는 연속성이 있다면 좋겠다는 것입니다.

31. 말씀 감사합니다. 금리 인하의 연속성이 중요하다는 말씀으로 정리해 주셨습니다. 지금까지 문남중 연구위원과 함께했습니다. 수고하셨습니다. 감사합니다.