저자: 김영건선임연구위원 · 한국인
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삼성전자 1분기 잠정실적은 영업이익 6천억대(반도체 적자 약 4.4조, 메모리 약 4.2조)로 부진했으나 DRAM·NAND 가격 하락폭(약 18%)이 시장 예상(20%+)보다 작았다. 감산 우려 속 삼성이 가동률 축소를 공식화해 재고 피크아웃과 현물가 바닥 형성 기대가 커졌다. 실적 저점은 2분기, 가격 하락은 3분기까지 지속되나 4분기 반등 전망. 4월 모멘텀(설비투자, 중국 스마트폰, 빅테크 투자)을 근거로 비중확대를 제시했다.
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오늘 삼성전자 실적이 장 시작 전에 발표됐죠. 수치를 보고 개인적으로 좀 놀랐습니다. 그런데도 오늘 장 마감 이후에 4% 넘게 급등했습니다. 이게 무슨 일인지 궁금해서 김영건 선임 연구위원님을 급하게 모셨습니다. 안녕하세요.
안녕하세요. 삼성전자 1분기 잠정 실적이 나왔고, 영업이익은 6조 원 정도입니다. 헤드라인에는 14년 만에 분기 영업이익이 1조 원을 하회했다는 얘기가 크게 달렸는데, 사실 장중 움직임은 완전히 달랐죠. 이유와 실적 리뷰를 부탁드립니다.
영업이익이 6조 원 정도로 나왔고, 평년 대비 낮은 영업이익을 보인 가장 큰 요인은 반도체 부분의 적자입니다. 반도체 전체로는 4.4조 원 정도 적자가 났고, 이 중 메모리 적자가 4.2조 원 정도입니다. 파운드리는 2천억 원 정도 적자로 폭은 작습니다. 메모리에서는 D램과 낸드 둘 다 적자폭이 컸고, 가격은 18% 정도 하락했습니다. 시장에서는 20% 넘게 떨어질 걸로 예상했고 저도 그렇게 봤는데, 그보다는 덜 하락한 걸로 보입니다.
가장 큰 이슈는 실적 발표와 별개로 향후 전망도 함께 공시했다는 점입니다. 한동안 많이 화두가 됐던 감산에 대해 삼성전자는 캐펙스 금액을 유지하겠다는 얘기를 했죠. 그래서 시장에서는 본격적인 치킨게임이 아니냐는 우려가 있었습니다. 그런데 이 부분도 사실 세 가지 이유로 설명됩니다. 첫째, 투자 금액의 상당 부분이 인프라에 들어간다는 것. 둘째, R&D 투자가 많다는 것. 셋째, 바쁠 때는 책상 정리를 못 하니, 안 바쁜 김에 투자는 하되 장비 효율성을 조정하면서 아웃풋을 최대한 줄이겠다는 것입니다. 즉 금액은 유지하더라도 실질적인 반도체 생산량은 줄이겠다는 얘기를 업체가 실질적으로 한 것이고, 사실상 감산에 준하는 내용이라고 봅니다.
이번에 더 좋았던 건 한 발 더 나아가 가동률을 줄이겠다고 공식적으로 말한 점입니다. 시장이 가장 긍정적으로 받아들인 요인이고, D램 가격 하락폭도 예상보다 선방했습니다. 감산 얘기가 흘러나오던 것을 이번에 공식화한 것이 시장에 굉장히 긍정적이었죠. 그럼 메이저 3사 모두 가동률 조정에 들어갔다고 봐야 하나요?
그렇습니다. 2주 전에 마이크론이 공식 발표했고, SK하이닉스도 캐펙스를 전년 대비 50% 정도 줄이겠다고 했습니다. 삼성전자가 이번에 가동률을 줄이겠다고 발표한 건 더 큰 의미가 있습니다. 업체 간에 가동률을 스스로 줄이는 건 나의 손해입니다. 공장을 세우면 비용이 들고 감가상각비가 나가는데, 반도체 생산량이 적게 나오면 개당 들어가는 감가상각비의 비중이 커지거든요. 쉽게 말해 옆집이 감산을 안 하면 나도 감산을 안 하는 게 이득입니다. 삼성전자가 감산을 했으니, 다른 업체들도 그동안 하고 싶어도 못 했던 부분까지 더 할 수 있게 된 거죠. 이 부분이 굉장히 포인트입니다.
반도체 산업의 특수성 때문에 감산하고 싶어도 못 했던 상황이 해소됐다는 얘기네요. 투자자들 입장에서는 곧 바닥이 오는 것 아니냐고 생각하실 텐데, 그 전망을 어떻게 보시나요?
이번 결정으로 반도체의 실질적인 업황이 갑자기 돌아서는 건 아닙니다. 업체들의 계약 금액이 있는데, 그건 여전히 4분기 정도는 돼야 반등할 것으로 봅니다. 지금 가동률을 줄이긴 하지만 이미 창고에 재고가 엄청 많거든요. 수요보다 재고가 많으면 가격 하락을 계속 유발하기 때문에, 3분기까지는 가격 하락세가 지속될 것으로 봅니다. 다만 투자 심리에 직결되는 가격은 현물 가격인데, 이번 결정이 현물 가격에 영향을 줄 것으로 봅니다. 가동률을 줄였으니 2분기 기준으로는 삼성전자를 비롯한 D램 업체들의 재고가 피크아웃한다는 인식이 투자자들에게 심어질 수 있고, 구매자 입장에서도 이제는 사야겠다는 결정을 내릴 수 있는 자극제가 됩니다. 그래서 현물 가격은 먼저 바닥을 다질 가능성이 높다고 봅니다.
오늘 오전보다 오후에 하락폭이 조금 줄어든 것도 있었죠. 아직 미미하지만 현물 가격이 장중에 살짝 줄어들었다고 보시면 되겠습니다. 메이저 메모리 3사가 모두 가동률 조정에 들어갔다는 건 투자자들에게 분명 좋은 소식입니다. 주식시장은 선반영을 많이 하니, 업황 가격이 정말 도는 건 4분기쯤이라 하더라도 주식은 미리 반영할 수 있다는 의견도 있습니다. 지난번 방송에서 4월이 중요한 모멘텀이 될 거라며 세 가지 변곡점을 꼽으셨는데, 상황이 어떻게 됐는지 말씀해 주시죠.
그때 말씀드린 포인트는 첫째, 공급자들의 설비 투자 기조. 둘째, 4월에 맞이하는 중국 스마트폰의 회복. 셋째, 글로벌 데이터센터 업체들의 투자 기조 확인입니다. 이 세 가지가 4월에 몰려 있어서 4월이 중요하고, 긍정적으로 작용할 것이라 보고 4월까지는 비중 확대를 해야 한다고 말씀드렸습니다. 첫 번째 공급자 설비 투자 기조는 오늘 확인이 됐죠.
네, 확인됐습니다. 나머지 두 개가 남았는데, 중국 스마트폰은 아직 돌아서는 기미가 보이지 않습니다. 2월 숫자까지는 많이 좋지 않고, 일각에서는 3월에도 스마트폰 데이터가 제대로 올라오지 않는다는 소식이 들립니다. 물론 공신력 있는 데이터는 아닙니다. 다만 한편으로 긍정적인 요인도 있습니다. 시장조사기관들이 2분기 스마트폰 출하량을 전망했는데, 글로벌 전체로는 1분기 대비 2분기에 여전히 안 좋을 것으로 보지만, 중국 시장은 1분기 대비 2분기에 소폭 성장할 것으로 전망했습니다. 턴어라운드를 전망한 거죠. 중국 시장이 우리에게 매우 중요하기 때문에 이게 의미가 있습니다. 그런데 왜 줄었느냐를 보면, 중국 로컬 스마트폰 업체들의 신제품이 많이 나오면서 소비자들이 신제품을 기다리는 이연 효과가 있기 때문입니다. 분기에 2억 대 정도 팔리는데, 2천만 대 정도의 신제품 효과가 촉진되면서 "해뜨기 직전이 가장 어둡다"는 말처럼 소비자들이 기다리는 거죠. 그래서 중국 스마트폰이 아주 강하게 보긴 어렵지만 그 정도의 희망은 있다고 말씀드릴 수 있습니다. 재고의 피크아웃처럼, 악화가 더 이상 진행되지 않는다는 징후가 나타나기 시작했다고 봐도 되겠네요.
중국 시장은 부동산 가격이 반등을 시작했다는 데이터도 있어서, 전반적인 소비 기조가 나아질 수 있다는 기대가 있습니다. 4월에 봐야 할 두 번째 이벤트인 중국 휴대폰도 개선되면 좋겠습니다. 세 번째 포인트는 어떤가요?
세 번째 포인트는 당시 말씀드린 내용 대비 하나는 여전히 유효하고, 하나는 소폭 하향 조정됐습니다. 첫째, 마이크로소프트의 투자 패턴입니다. 마이크로소프트는 과거 6, 7년 동안 4분기에 투자를 많이 하는 경향이 있었는데, 마이크로소프트의 4분기는 우리 기준으로 4월에 시작합니다. 우리 기준 2분기죠. 그래서 최소한의 설비 투자 방향성은 늘어나는 방향으로 갈 것으로 보고, 이 부분은 4월 말 마이크로소프트 실적 발표 때 확인해 보면 됩니다. 둘째, 긍정적 요인으로 지목했던 메타입니다. 메타는 작년에 재작년 대비 투자를 20% 더했고, 올해는 최대 21%를 더한다고 했습니다. 4월에 처음 확인할 수 있으니 기대해 보자고 말씀드렸는데, 안타깝게도 1분기 실적 발표에서 투자를 낮췄습니다. 제가 보는 시각은 메타가 투자를 낮춘 이유가 기존에 쓰지 않았던 플랫폼을 바꾸는 과정 때문이라는 겁니다. 바로 AI입니다. AI용 플랫폼을 신규로 구축하기 위해 지금 투자를 일단 멈추겠다는 코멘트를 한 거죠. 저희 추정으로는 하반기에 인텔의 사파이어 래피즈 CPU, 엔비디아의 H100 같은 GPU 생산이 본격화되면서, 이 제품들이 잘 나오면 메타도 AI 플랫폼에 투자할 가능성이 높다고 봅니다. 두 요인 모두 마이크로소프트와 메타 모두 기존에 말씀드린 것에서 크게 벗어나지 않는다고 볼 수 있습니다. 당장 4월에 기대했던 이벤트가 살짝 뒤로 밀리는 감은 있지만, 이는 범용과 AI용으로 나누는 과정에서의 이연이라고 볼 수 있습니다. 이 두 가지 포인트를 중심으로 잘 살펴보시면 좋겠습니다.
시청자 질문이 있었는데요, "반도체 재고가 2분기에 피크를 치면 이걸 호재로 봐야 하나요?"라는 질문입니다.
2분기가 피크라는 건 2분기 재고가 많다는 뜻입니다. 재고가 많으니 가격은 2분기에도 떨어질 겁니다. 하지만 재고가 줄어들기 시작하면, 구매자 입장에서는 안 사도 될 이유가 하나 줄어드는 것이고, 투자자 입장에서도 가장 큰 우려 상황이 해소되는 것입니다. 그래서 2분기 재고 피크아웃은 투자 또는 주식시장에서 상당히 긍정적인 요인이라고 말씀드릴 수 있습니다.
오늘 삼성전자 실적 발표에 맞춰 급하게 섭외했는데, 상세하게 설명해 주셔서 감사합니다. 마지막으로 삼성전자의 체크포인트와 투자 포인트를 정리해 주시죠.
삼성전자 실적의 저점은 2분기로 보고 있습니다. 밸류에이션도 현재 역사상 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 투자 심리 측면에서 가장 우려됐던 재고 부분이 이번 감산 결정으로 줄어들었다고 보시면 됩니다. 연중 방향성은 재고가 줄어드는 방향으로 가기 때문에 긍정적이라고 말씀드릴 수 있습니다. 앞서 말씀드린 내용들이 하반기로 갈수록 실체화되면서 확인될 텐데, 기대하시는 대로 흘러갔으면 좋겠습니다. 하이퍼스케일러들의 투자, 중국 스마트폰 회복 같은 이벤트들도 계속 주목해 주시면 좋겠습니다. 오늘 급하게 준비했는데 좋은 답변 해 주셔서 감사합니다. 수고 많으셨습니다.
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