저자: HowardMarks · 외국인
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결론: 하워드 막스는 2009~2021년의 저금리 시대를 버블로 규정하고, 금리 상승 국면에서는 채권과 신용상품 등 보다 낮은 위험으로도 좋은 수익을 얻을 수 있는 '센체인지(대전환)'가 왔다고 본다. [핵심 주장: 3번의 대전환] 첫째, 1980~2020년 금리가 20%에서 거의 0%로 하락한 것이 큰 긍정적 영향을 주었다. 둘째, 1970년대 이전에는 위험 회피가 투자의 역할이었고, 이후 위험을 지혜롭게 감수하는 위험-수익 분석이 자리 잡았다. 셋째, 현재 세 번째 대전환의 문턱에 서 있다는 것이 그의 판단이다. [2009~2021년 평가] 글로벌 금융위기 이후 약 14년간 중앙은행의 강력한 부양으로 저금리·쉬운 돈 환경이 이어졌다. 막스는 이 기간을 차입자와 자산 보유자에게 최상의 기간이었다고 보며, 이를 버블로 규정한다. 다만 자산 가치 상승은 기대만큼 긍정적이지 않았다고 설명한다. [금리와 자산 가치] 금리가 오르면 현금흐름이 늘지 않아도 주식 가치가 상승한다는 식의 설명은 원리를 뜻하는 것이며, 막스는 금리 상승으로 인한 자산 가치 조정 가능성을 시사한다. [인플레이션 전망] 오늘날 인플레이션의 근본 원인은 완화될 가능성이 크다. 저축 초과분이 소비되고 공급이 수요를 따라잡으면서 둔화될 것이며, 연준은 금리 인상 속도를 늦출 가능성이 높다고 막스는 본다. [투자 전략 조언] 2009년의 저수익 세계에서 완전한 수익 세계로 전환되었고, 단기적으로 더 그럴 수 있다. 투자자는 이제 신용상품에서 괜찮은 수익을 얻을 수 있어 위험 자산에 크게 의존할 필요가 줄었다. 대출자와 저가 매수자 입장에서도 2009~2021년보다 훨씬 나은 전망이 열렸다. [구체 조언 1] 주식만이 아니라 채권을 매수하라. 2020년 여름 10년물 국채 수익률은 0.5%였으나 최근 4%를 넘어 약 15년 만에 처음 이 수준에 도달했다. 4%는 높은 수익률은 아니지만 2020년 저점의 8배 이상이다. [구체 조언 2] 낮은 위험으로도 좋은 수익을 낼 수 있다. 저금리기에는 목표 수익을 맞추기 위해 비트코인, 밈주식 같은 위험 자산으로 쏠렸고, 기관은 사모주식·벤처캐피털·부동산 등 주식·채권 포트폴리오보다 위험한 자산에 투자했다. [리스크/조건] 금리 상승과 인플레이션 둔화 가정이 맞아야 하며, 자산 가치 조정 가능성이 존재한다. [출연자 전망] 막스는 금리 인상 속도 둔화, 인플레이션 완화, 채권 매력 상승을 전망한다.
다듬은 글
시장의 세 가지 거대한 변화
지난 40년 동안 시장에는 세 번의 거대한 변화가 있었습니다. 이 변화들은 엄청난 붕괴를 낳기도 했지만, 동시에 독특한 기회를 열어 주기도 했습니다. 그 변화가 무엇인지, 그리고 이를 어떻게 최대한 활용할 수 있는지 함께 살펴보겠습니다.
하워드 막스의 시각
하워드 막스는 수십 년의 경험을 가진 저명한 투자자입니다. 그는 최근 주식시장과 경제에서 일어나는 변화, 즉 '씨 체인지(sea change)'에 대해 이야기했습니다. 씨 체인지는 환경의 큰 전환이자 태도의 완전한 변화를 뜻합니다.
첫 번째 변화: 금리의 하락
첫 번째 변화는 1980년부터 2020년 사이에 금리가 20%에서 거의 0%까지 떨어진 것입니다. 이는 매우 긍정적인 효과를 가져왔습니다.
두 번째 변화: 위험과 수익의 분석
두 번째 변화는 투자자들의 마음이 '위험-수익 분석'에 눈을 뜬 것입니다. 1970년대 이전에는 투자자의 임무가 위험을 피하는 것이었습니다. 그 이후에는 위험을 지혜롭게 감수하는 것이 투자자의 역할이 되었고, 이는 큰 변화였습니다. 그리고 저는 우리가 세 번째 변화의 문턱에 서 있을지도 모른다고 생각합니다.
세 번째 변화: 초저금리 시대의 끝
그렇다면 세 번째 변화는 무엇일까요? 2008~2009년 글로벌 금융위기를 해결하기 위해 연준과 세계 중앙은행, 재무부가 강력한 조치를 취한 이후, 우리는 약 14년 동안 고도로 부양된 매우 긍정적인 '쉬운 돈(Easy Money)' 환경에서 살아왔습니다. 많은 사람들이 이 시기에 업계에 들어왔고, 이 14년 동안 투자를 시작했습니다. 하지만 글로벌 금융위기 이전 시기를 경험해 본 사람은 많지 않아서, 지난 14년이 괜찮았다고 생각하기 쉽습니다.
하워드 막스는 그렇게 생각하지 않습니다. 그는 이 기간이 차입자와 자산 보유자에게 상상할 수 있는 최고의 시기였지만, 이것이 반드시 계속될 것 같지는 않다고 말합니다.
금융위기 이후 14년은 거품이었나?
그렇다면 금융위기 이후 지난 14년을 거품으로 규정하고, 이제 거품이 꺼지면서 어떤 정상 상태로 돌아가거나 심지어 폭락하는 것일까요? 하워드 막스는 거품이었다고 답했습니다. 대부분의 사람들은 거품을 비합리적인 자산 가격 상승으로 이해하는데, 그 기간의 자산 가격 상승은 그다지 긍정적이지 않았다는 것입니다.
금리와 자산 가치의 관계
하워드 막스의 발언을 제대로 이해하려면 먼저 금리와 자산 가치의 관계를 알아야 합니다. 자산 가치란 사람들이 투자로 보유하는 것들을 멋지게 표현한 말입니다. 주식, 채권, 부동산이 평균적인 투자자가 포트폴리오에 담는 대표적인 자산입니다. 자산의 가치는 그것이 여러분에게 만들어 줄 현금흐름을 기준으로 결정됩니다. 금리가 오르면, 현금흐름을 한 푼도 더하지 않아도 주식 가치는 올라갑니다. 원리가 그렇습니다.
하워드 막스의 전망
하워드 막스는 자신이 인터뷰에서 언급한 메모에 근거해, 오늘날 인플레이션의 근본 원인이 아마도 완화될 것이라고 봅니다. 부풀려진 저축이 소비되고 공급이 수요를 따라잡으면서 인플레이션이 가라앉을 것이라는 것입니다. 연준도 금리 인상 속도를 늦출 가능성이 커 보인다고 합니다.
다행히 막스는 투자자들이 이 씨 체인지에 어떻게 접근해야 하는지도 설명했습니다. 그는 "우리는 2009년의 저수익 세계에서 완전한 수익의 세계로 넘어왔고, 가까운 미래에는 더 그럴 수 있다"고 말했습니다. 이제 투자자들은 신용상품에서 탄탄한 수익을 기대할 수 있게 되었고, 전체 수익 목표를 달성하기 위해 위험한 투자에 그렇게 많이 의존하지 않아도 됩니다. 대출자와 저가 매수자들은 2009년부터 2021년까지보다 훨씬 나은 전망을 맞이하고 있습니다.
투자자를 위한 두 가지 조언
하워드 막스가 제시한 핵심 조언은 다음과 같습니다.
**첫째, 이제는 주식만 사지 말고 채권도 사야 합니다.** 투자의 목표는 당연히 내 돈이 벌어 주는 수익을 최대화하는 것입니다. 보통 투자자들은 포트폴리오에 주식과 채권을 함께 담습니다. 하지만 아주 최근까지만 해도 금리가 너무 낮아서, 어떤 수익이든 내려면 사실상 전부 주식시장에 투자해야 했습니다. 예를 들어 2020년 여름에 10년 만기 국채를 샀다면 수익률은 연 0.5%에 불과했습니다. 이는 물가상승률보다 훨씬 낮아서, 그런 미미한 수익으로는 부를 쌓기가 거의 불가능합니다. 그런데 최근 10년 만기 국채 수익률이 4%를 넘어섰습니다. 거의 15년 만에 처음 있는 일입니다. 물론 4%가 엄청나게 높은 수익률은 아닙니다. 하지만 2020년 여름의 저점보다는 8배나 높습니다.
**둘째, 더 적은 위험으로도 좋은 수익을 낼 수 있습니다.** 금리가 낮으면 투자자들은 목표를 달성할 만큼 높은 수익을 얻기 위해 더 위험한 투자를 하는 경향이 있습니다. 2020년과 2021년에 비트코인이나 밈 주식이 그렇게 인기를 끈 이유가 여기에 있습니다. 펀드 같은 대형 기관투자자의 경우에는 사모펀드, 벤처캐피털, 부동산 같은 자산에 투자하는 것을 의미했는데, 이는 일반적인 주식과 채권 포트폴리오보다 조금 더 위험하다고 여겨집니다.
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