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여기 당신을 골머리 아프게 할 만한 퍼즐이 있습니다. 브로드컴의 기업 가치는 1조 7900억 달러에 달합니다. 한 가지 지표에 따르면, 이 회사의 주가는 지난 12개월 동안 회사가 벌어들인 수익의 약 48배에 달합니다 . 같은 데이터를 기반으로 만든 두 번째 지표를 살펴보면 그 배수가 22 미만으로 떨어집니다. 같은 주식, 같은 날, 두 개의 매우 다른 가격표가 붙은 것입니다. 둘 중 누가 진실을 말하고 있는 걸까요? 이를 알아내 려면 돈의 흐름을 따라가야 합니다. 그리고 제가 여러분께 보여드리고 싶은 첫 번째 숫자는 대부분의 사람들이 전혀 신경 쓰지 않는 숫자입니다.
지난 12개월 동안 브로드컴은 891억 달러의 매출을 올렸습니다. 수익은 고객이 지불한 총 금액을 의미합니다. 그중에서 회사는 제품 생산에 드는 직접 비용을 지불한 후 672억 9천만 달러가 순이익으로 남았습니다 . 이는 총 이익률이 75.52%라는 의미입니다. 즉, 첫 번째 단계에서 남은 판매액 1달러당 약 76센트입니다. 대부분의 기업은 최종 손익분기점에 도달하는 과정에서 그러한 완충 장치를 상당 부분 잃어버립니다 . 그렇다면 그중 얼마나 남았을까요? 예상보다 훨씬 더 많을 거예요. 사업 전체를 운영한 결과 , 영업 이익은 435억 원에 달했습니다 .
영업이익률은 48.81%입니다. 최종적으로 순이익은 382억 7 천만 달러에 달했습니다. 이는 매출 1달러당 약 43센트가 순이익으로 돌아갔고, 주당 순이익은 7.83달러였다는 것을 의미합니다. 하지만 장부상 이익과 은행 예금은 항상 같은 것은 아닙니다. 그리고 바로 그 지점에서 이 이야기가 흥미로워집니다. 브로드컴의 영업 현금 흐름, 즉 사업 운영을 통해 실제로 창출된 현금은 406억 5천만 달러였습니다. 이 회사는 자본 지출, 즉 장비 및 시설에 투자한 금액은 12억 5천만 달러에 불과했습니다 . 이는 매출의 약 1.4%에 해당합니다.
남은 것은 잉여현금흐름, 즉 사업 운영을 유지하고 남은 현금이며, 그 금액은 394억 달러였습니다. 뭔가 이상한 점을 발견하셨나요? 잉여현금흐름은 순이익보다 약간 높습니다 . 회사가 실제로 보유한 현금은 보고된 이익보다 약간 더 많았습니다. 이는 수익이 실제 자금으로 뒷받침된다는 것을 시사 하지만, 데이터만으로는 두 수치가 왜 그렇게 근접해 있는지 설명할 수 없습니다 . 그래서 수익은 진짜처럼 보입니다. 그렇다면 그 회사는 그 많은 현금을 어떻게 쓰고 있는 걸까요 ? 첫째, 세금을 냅니다. 그리고 여기서 쉽게 간과될 수 있는 세부 사항이 있습니다.
세전 기준으로 브로드컴은 404억 7천만 달러의 수익을 올렸습니다 . 이 회사는 22억 달러의 세금을 납부했습니다. 실효세율은 단 5.45%에 불과합니다. 그 낮은 세율은 세전 소득의 상당 부분이 최종 손익에 반영된 이유 중 하나입니다. 데이터만으로는 왜 그 비율이 그렇게 낮은지 설명할 수 없으므로 추측하지 않겠지만, 그 비율이 이익 수치에 얼마나 영향을 미치는지 알아두는 것은 중요합니다. 다음으로, 이 회사는 엄청난 규모의 사업을 운영하고 있지만 직원 수는 그리 많지 않습니다. 이 회사는 33,000명의 직원을 보유하고 있으며, 직원 1인당 매출은 270만 달러입니다.
직원 1인당 이익은 116만 달러입니다. 회사 직원 한 명 한 명이 연간 백만 달러 이상의 수익과 관련되어 있습니다. 이는 매우 놀라운 효율성 수치입니다. 이것 자체가 훌륭한 경영을 증명하는 것은 아니지만, 이 회사가 직원 한 명당 얼마나 많은 수익을 창출하는지를 보여줍니다. 그리고 바로 여기서 이야기의 전혀 다른 면모가 시작됩니다. 브로드컴이 많은 부채를 안고 있기 때문입니다. 재무상태 표에 따르면 현금 보유액은 239억 8천만 달러이고 부채는 594억 2천만 달러입니다. 두 항목을 빼면 회사의 순현금 보유액은 354억 4 천만 달러가 됩니다.
쉽게 말해, 이 회사는 현금 보유액보다 약 350억 달러 더 많은 빚을 지고 있다는 뜻입니다. 이는 주당 순부채가 약 742달러라는 것을 의미합니다 . 그거 좀 걱정스럽네요. 그래서, 그런가요? 다음 몇 개의 수치는 적어도 약간은 반등합니다. 부채는 회사의 연간 이자 , 세금, 감가상각비 차감 전 이익의 1.13배입니다. 만약 잉여 현금흐름 전액이 부채 상환에 사용된다면, 모든 부채를 갚는 데 약 1년 51년이 걸릴 것입니다. 영업이익이 이자 비용을 몇 배나 감당할 수 있는지를 나타내는 이자보상비율은 13.96입니다. 단기자산과 단기어음을 비교하는 유동비율은 250이고, 이보다 더 엄격한 기준인 당좌비율은 2.15입니다.
순 차입금은 마이너스 52억 1천만 달러였는데, 이는 회사가 빌린 돈보다 더 많은 빚을 갚았다는 것을 의미합니다 . 부채 규모는 크지만, 자료에 따르면 회사는 충분한 수익과 현금 흐름을 보유하고 있습니다 . 더 중요한 질문은 회사가 자금을 현명하게 사용하고 있는지 여부입니다. 그리고 여기서 수치는 더욱 인상적입니다. 자기자본이익률은 44.25%입니다. 이는 회사가 주주들이 투자한 자금 대비 얼마나 많은 이익을 내는지 측정하는 지표입니다 . 주주 자금과 차입금을 모두 포함한 투자 자본 수익률은 30.68%입니다. 이제 이를 자금 조달의 평균 비용인 가중평균자본비용과 비교해 보십시오.
여기서는 12.13%입니다. 이 회사는 투자금 대비 약 18 %포인트(1.5%) 더 높은 수익률을 올리고 있습니다 . 그 격차는 해당 기업이 자금 조달에 지출하는 금액보다 훨씬 더 많은 수익을 올리고 있다는 것을 보여주는 이 데이터에서 가장 강력한 증거 중 하나입니다 . 하지만 이러한 수익률에는 나타나지 않는 주주 비용이 존재합니다. 지난 1년 동안 주식 수는 0.99% 증가했고, 지난 분기 동안에는 0.23% 증가했습니다 . 다시 말해, 같은 파이를 나누는 몫이 더 많다는 뜻입니다. 자사주 매입 수익률은 0.99%입니다. 이는 신주 발행량이 자사주 매입량을 앞지르고 있음을 의미합니다.
그리고 많은 투자자들이 간과하는 함정이 하나 있습니다. 배당 수익률은 0.69%에 불과합니다. 하지만 여기에 마이너스 자사주 매입 수치를 더하면 주주 수익률은 -0.3%가 됩니다. 따라서 주가 상승분을 고려하면 주주들은 실질적으로 현금을 돌려받지 못하는 셈입니다 . 배당금은 주당 연간 260달러입니다 . 15 년 연속 성장세를 이어왔으며, 지난 한 해 동안 10.17% 성장했습니다 . 이 회사는 순이익의 33.19% 또는 잉여현금흐름의 31.5%를 배당금으로 지급합니다. 배당금은 충분히 지급될 것으로 보이지만, 주가 대비 배당금 규모는 작습니다.
자, 그럼 다시 처음의 수수께끼로 돌아가 봅시다. 여기서 가격표 문제가 발생합니다. 수치를 역산해 보면 주가는 대략 주당 376달러 정도입니다 . 주가수익비율(PER), 즉 주가를 지난 12개월간의 순이익으로 나눈 값은 47.97입니다. 미래 예상 수익을 사용하는 선행 주가수익비율(PER)은 21.69입니다. 간단한 계산을 해보면, 그 예상 주당 순이익은 약 17.32달러가 될 것입니다 지난 12개월 동안 벌어들인 7.83달러의 두 배가 넘는 금액입니다. 다시 말해, 더 저렴해 보이는 수치는 수익이 급격히 증가할 경우에만 유효합니다.
주가수익 비율(PEG)은 예상 성장률과 주가수익비율(P/E)을 비교한 값으로, 0.40입니다. 수치가 낮아 보이지만, 이는 전적으로 성장 전망에 기반한다는 점을 기억하세요 . 성장이 나타나지 않으면 수치가 바뀝니다. 잉여 현금흐름수익률은 좀 더 안정적인 상황을 보여줍니다. 이는 2.2%로, 회사 가치 100달러당 약 2.2달러의 잉여 현금흐름이 있다는 의미입니다. 그리고 수익률은 2.13%입니다. 그렇다면 전문가들은 정확히 무엇을 예상하고 있는 걸까요? 50명의 애널리스트가 해당 회사를 분석하고 있습니다. 컨센서스 등급은 '강력함' 이며 평균 목표 주가는 53,185달러로 현재 주가보다 41.52% 높습니다.
그들은 향후 3년간 매출 성장률을 62.08%, 순이익 성장률을 64.57%로 전망했습니다. 그것은 분석가들의 예상일 뿐, 데이터가 증명하는 바가 아니라는 점을 명심하십시오. 그럼 그들의 예측을 우리가 가진 수치와 비교해 봅시다. 다음은 분석가들의 평가와는 별도로 제가 직접 데이터베이스를 기반으로 분석한 결과입니다. 현재 주가수익비율(PER) 47.97배를 기준으로 53,185달러의 주가를 달성하려면 주당순이익이 약 119달러가 필요하며, 이는 현재 주당순이익보다 약 41.5% 높은 수치입니다. 만약 64.57%의 수익 성장률이 3년 동안의 총합이라면, 주당 순이익은 약 12.89달러에 달할 것이며, 이는 목표 수준을 상회하는 수치입니다.
매출에 적용하면 62.08%의 성장률은 매출액을 891 억 달러에서 약 1444억 달러로 끌어올릴 것입니다 . 그 계산에 따르면, 목표 주가는 성장 전망에 비해 과대평가된 것으로 보이지 않습니다. 하지만 두 가지 문제가 있습니다. 첫째, 제공된 데이터에는 과거 매출이나 수익 성장 이력이 없으므로 이처럼 빠른 성장이 회사의 과거 실적과 부합하는지 확인할 수 없습니다. 둘째, 선행 주가수익비율(PER)은 약 17.32달러의 수익을 의미하는데, 이는 성장 전망치인 12.89달러보다 훨씬 높으며, 데이터는 이러한 차이를 설명하지 못합니다.
시간적 범위나 정의가 다를 수 있는데, 저는 어느 쪽인지 확신할 수 없습니다. [코웃음] 데이터가 뒷받침하는 바는 회사가 성장을 위한 충분한 마진, 현금 흐름 및 수익률을 가지고 있다는 것입니다. 하지만 그것이 우리에게 알려줄 수 없는 것은 그러한 성장이 실제로 일어날 것인가 하는 점입니다. 따라서 이러한 전망은 회사의 수익성에 의해 뒷받침되는 것으로 보이지만 , 성장 속도에 대해서는 입증되지 않았습니다 . 이는 예측에 대한 평가일 뿐 , 예측이나 권고 사항이 아닙니다. 자, 이제 시장의 움직임이 무엇을 말해주는지 생각해 봅시다. 해당 주식은 지난 52주 동안 11.07% 상승했습니다.
베타값은 1.48로, 전체 시장보다 변동성이 더 컸다는 것을 의미합니다 . 50일 이동 평균은 37,269달러 이고 200일 이동평균은 367.85달러입니다. 그래서 가격은 두 가격 모두보다 약간 높습니다 . 상대강도지수(RSI), 즉 0에서 100까지의 범위를 갖는 모멘텀 지표는 58.84로, 중간값보다 다소 높은 수치를 기록했습니다. 기관 투자자들이 전체 주식의 79.77%를 소유하고 있으며, 내부자들은 1.09%를 소유하고 있습니다. 공매도 비율, 즉 투자자들이 해당 주식에 대해 공매도 포지션을 취한 비율은 단 1.09%에 불과합니다.
그리고 이를 상쇄하려면 평균 거래량으로 약 이틀 정도가 소요될 것입니다. 이 주식에 대해 하락세를 예상하는 사람은 거의 없습니다. 하지만 주가는 지난 1년 동안 소폭 상승하는 데 그쳤습니다. 자, 그럼 조립해 봅시다. 한쪽에는 매출의 40% 이상을 이익으로 전환하고, 그 이익을 실제 현금으로 바꾸며, 자금 조달 비용을 훨씬 웃도는 수익률을 올리고 , 감당할 수 있는 수준의 부채를 보유한 기업이 있습니다. 반면, 작년에 벌어들인 수익의 거의 48배에 달하는 가격으로 거래되는 주식도 있습니다. 계속 증가하는 주식 수, 막대한 부채, 그리고 이미 높은 미래 수익에 대한 기대감에 부응하는 주가.
데이터만으로는 어느 쪽이 승리하는지 알 수 없습니다. 이는 비싸 보이는 물건이 싸구려처럼 보이게 되기까지 어떤 과정을 거쳐야 하는지를 보여줄 뿐입니다. 만약 브로드컴의 수익이 50명의 애널리스트들이 예상한 대로 실제로 증가한다면, 오늘날의 주가는 나중에 돌이켜봤을 때 저평가된 것처럼 보일까요 , 아니면 시장이 이미 그 성장에 대한 대가를 몇 년 전에 지불한 것으로 보일까요?
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