저자: CathieWood · 외국인
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연준 긴축 이후 금속/금 비율과 10년물 금리 상관관계가 회복 조짐이며, 미국 달러·국채 수급 변화가 핵심 변수라는 주장. AI·스테이블코인·에이전트 결제 확산으로 비트코인과 스테이블코인이 최대 수혜자이며, 향후 인플레 공포는 기술 주도 디플레이션으로 바뀔 것이라 봄. 비트코인 온체인 지표는 회복 중이고 금 대비 강세, 신용·크립토 시장에 시스템 리스크는 없다고 판단. 미 기업 이익은 역대급 수준이며 AI 생산성이 마진을 떠받친다고 봄.
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이것이 비트코인이 작동하는 방식이 될 것입니다. 이번 시기에 특히 흥미로운 점은 어젯밤 클라우드플레어 실적 발표를 들어보시면 알 수 있습니다. 그쪽에서는 스테이블코인이라는 말은 쓰지 않았지만, 에이전트 커머스와 에이전트 결제라는 말을 곳곳에서 썼습니다. 우리는 달러에 연동된 자산인 스테이블코인과 비트코인이 이 움직임의 가장 큰 수혜자 두 가지가 될 것이라고 봅니다.
이번 주에 나온 또 하나의 볼 만한 자료는 비트코인 파크, 그리고 로드 루디와 함께 한 최신 '비트코인 브레인스토밍'입니다. 이번 회차는 비트코인과 인공지능의 융합에 전적으로 할애했습니다. 이런 비트코인 브레인스토밍을 할 때마다 늘 많이 배웁니다. 여러분 안녕하세요, 에브리데이 파이낸스에 오신 것을 환영합니다.
캐시 우드는 글로벌 통화 환경에서 근본적인 변화가 조용히 진행되고 있으며, 이것이 비트코인과 다른 위험자산에 매우 강력한 힘이 될 수 있다고 주장합니다. 온체인 지표가 떨어졌을 때 팀이 비트코인의 최근 약세가 미칠 영향을 과소평가했다는 점을 인정하면서도, 이제 그 지표들이 회복되고 있다고 강조합니다. 금 대비 비트코인의 반등과, 스테이블코인과 인공지능, 자동화된 커머스를 통해 새롭게 등장하는 디지털 인프라가 그 근거입니다.
특히 그녀는 통화량 증가가 또 한 번의 인플레이션 충격을 일으키지는 않을 것이라고 봅니다. 새로 풀리는 유동성의 상당 부분이 둔화되는 경제 활동, 약해진 노동 참여, 그리고 화폐 유통 속도 하락에 흡수되기 때문입니다. 결국 일본 엔화, 국채 시장, 통화 공급 확대가 얽힌 더 큰 흐름이 계속되는 가운데, 캐시 우드는 비트코인과 주요 기술주가 이 진화하는 기술 환경의 주요 수혜자가 될 독특한 위치에 있다고 봅니다.
금속 대비 금의 비율과 10년물 국채 금리 사이의 양의 상관관계가 회복되기 시작했습니다. 2022년 2월 연준이 긴축을 시작한 이후 가장 흔했던 패턴은 10년물 국채 금리가 오르고 금 같은 금속 가격이 떨어지는 것이었습니다. 이것이 바뀌고 있습니다. 상관관계가 조금 커진 것을 볼 수 있습니다.
금 대비 금속 가격이 오르고 있지만, 이는 주로 금 가격이 떨어졌기 때문에 생긴 일입니다. 그리고 위쪽을 보시면 10년물 국채 금리가 올라갔습니다. 앞서 설명했듯이 중앙은행들이 많이 매도했고, 일본과 미국 모두 이를 멈추고 싶어 합니다. 그렇다면 무슨 일이 일어날 수 있을까요?
10년물 국채 금리가 새롭게 형성된 3.5%에서 4.5% 범위에 계속 머문다고 가정해 봅시다. 다른 조건이 같다면, 금 가격이 계속 떨어지는 한 이 금속 대 금 비율은 계속 오를 수 있다고 상상할 수 있습니다. 볼커의 매파적 입장과 인플레이션을 낮추려는 그의 의지, 그리고 물가상승률이 이미 하락하기 시작했다는 사실을 함께 고려하면 말이죠. 금 가격이 금속 가격 상승보다 더 많이 떨어질지 지켜보는 것도 흥미로울 것입니다. 호황기에는 금속이 오를 것이라고 보기 때문입니다. 그러니 계속 지켜봐 주세요. 1980년대를 기준으로 삼으면, 다시 말해 레이거노믹스 시기에는 달러가 강세를 보였고, 이는 특히 달러 표시 부채를 가진 신흥국들에게 매우 디플레이션적인 요인이 되었습니다. 이 문제에 대해서는 저는 중립적인 입장입니다.
시장 지표 점검을 마무리하면, S&P 대 원유 비율은 '강세'를 보이고 있습니다. 지금까지는 많은 전략가들이 S&P 대 금 비율을 보고 불가피하다고 생각했던 상황을 피해 왔습니다. 그들은 현재 40조 달러인 미국 부채가 GDP는 30조 달러밖에 안 된다는 점을 우려합니다. 그래서 많은 사람들이 이 문제를 매우 걱정하고 있습니다. 우리는 그렇게 걱정하지 않으며, 오늘 이 그래프를 추가하지 않았다면 다음번에 보여드렸을 것입니다. 부채를 평가하는 올바른 지표는 GDP가 아닙니다. GDP는 이른바 흐름(flow) 통계입니다. 올바른 지표는 주식 그 자체처럼 수준을 나타내는 '잔액(reserve)' 통계입니다. 이에 근거하면 걱정할 이유가 거의 없습니다.
그러나 많은 사람들은 올해 초 S&P 대 금 비율의 하락이 1970년대처럼 S&P 폭락으로 이어질 것이라고 생각했고, 이 모든 것을 부채로 설명했습니다. 우리는 이것을 걱정하지 않습니다. 다른 사람들이 걱정한다는 점은 반갑습니다. 우리는 방위비, 국가안보 같은 문제를 제외하면 정부가 한 발 물러서야 한다고 생각하기 때문입니다. 지금 정부에서 일하는 사람들도 직원 수가 줄어들면서, 아마 AI 도구 덕분에 생산성이 높아지고 있을 것입니다. 그러니 브라보입니다.
좋습니다, 또 다른 포인트입니다. 이건 새로운 지표이고 계속 주시할 것입니다. 저는 이런 팁을 좋아합니다. 금 대 단기 국채(T-bill) 총수익률의 비율입니다. 80년대와 90년대에 무슨 일이 있었는지 보면, 이 수치가 계속 떨어지고 있었습니다. 이것은 매우 강세 신호였습니다. 이 하락의 주된 이유는 두 요인이 모두 작용했기 때문입니다. 금 가격이 꾸준히 떨어졌고, 단기 국채의 총수익률이 올랐는데, 이는 금리가 낮아졌다는 뜻입니다. 그래서 주식에 아주 유리한 시기였습니다. 우리는 이보다 더 좋은 '불' 장을 기다릴 수 없습니다.
하지만 2000년에 무엇이 시작되었는지 보세요. 돌아보면, 우리가 역사를 다시 가르칠 때 2000년을 연준의 실수로 표시할 것입니다. 2000년 문제, 1998년의 롱텀캐피털 위기, 그리고 2000년의 기술주 폭락 때문에 연준이 필요 이상으로 느슨했고, 그것이 여기 보이는 인플레이션을 일으켰습니다. 이 지표로 측정하면 그 기간은 금 대 단기 국채 수익률 비율로 볼 때 매우 건강하지 못한 시기였습니다. 금 가격이 계속 떨어진다면 최악은 지나갔다고 생각합니다. 다만 저는 단기 국채 수익률이 많이 오를 것 같지는 않습니다. 우리가 호황기에 있고 금리도 함께 오를 것이라고 보기 때문입니다. 하지만 디플레이션 호황이 맞다면 금 가격은 떨어질 것이라고 생각합니다. 그래서 이 지표도 면밀히 지켜보고 있습니다.
비트코인 얘기를 해야겠네요. 이에 대해 질문을 많이 받습니다. 비트코인은 금에 맞서 버티기 시작했습니다. 그리고 데이비드 푸엘의 온체인 지표가 점점 긍정적으로 보입니다. 갑작스러운 붕괴 때 그 지표들이 부정적으로 돌아섰을 때 우리가 더 주의를 기울였어야 했습니다. 그렇게 하지 않았습니다. 그것이 이런 결과로 이어질 줄은 생각하지 못했습니다. 제가 전적으로 책임지겠습니다. 또한 스테이블코인이 비트코인이 해야 할 기능 중 하나를 대신하고 있다고 말하면서 제가 문제를 만들었습니다.
흥미로운 포인트가 있습니다. 어젯밤 클라우드플레어의 실적 발표를 들어보세요. 그들은 '스테이블코인'이라는 말은 쓰지 않았지만 에이전트 커머스와 에이전트 결제 이야기를 계속했습니다. 우리는 달러에 긍정적인 스테이블코인과 비트코인이 이 움직임의 가장 큰 수혜자 두 가지가 될 것이라고 봅니다. 또 이번 주에 우리가 비트코인 파크, 로드 루디와 함께 한 최신 비트코인 브레인스토밍도 들어볼 만합니다. 전적으로 비트코인과 AI의 융합에 할애한 회차였습니다. 이런 논의를 할 때마다 늘 많이 배웁니다.
캐시는 일본의 엔화 방어와 국내 인플레이션 관리를 더 넓은 글로벌 유동성 흐름과 연결합니다. 일본의 통화정책 결정이 미국 국채 수요, 글로벌 금리, 그리고 전 세계 금융 여건에 직접적인 영향을 준다고 지적합니다. 이런 거시 유동성 동인과 더불어, 그녀는 비트코인이 스테이블코인, 인공지능, 자동화된 커머스, 그리고 빠르게 디지털화하는 금융 시스템과 통합되는 융합 테제를 제시합니다. 이 신흥 기술들이 서로를 계속 강화하면서, 비트코인은 변화하는 금융 구조에서 훨씬 더 크고 근본적인 역할을 맡게 될 위치에 있다는 것입니다.
조금 더 자세히 나누면 이렇습니다. 중국, 그리고 중국과 홍콩으로부터의 수입은 베트남, 멕시코, 그리고 다른 아시아와 라틴아메리카 국가들에게 절반으로 줄었습니다. 우리는 이 금속 대 금 지수를 이해하려고 하고 있는데, 곧 다루겠지만 중국이 이 그래프의 이유 또는 설명이라고 봅니다. 그 전에 미국의 세전 국내 기업 이익을 보시죠. 아주 오랜 기간 보지 못한 정점에 도달하고 있습니다. 코로나 기간의 막대한 통화 및 재정 부양에 힘입은 이익 성장이 지속되고 있는 것을 볼 수 있습니다. 그리고 그것이 지속되는 방식은 인공지능과 생산성 성장을 통해서입니다. 그래서 마진이 계속 늘어날 가능성도 있습니다. 하지만 우리는 생산성 향상이 마진으로 가고, 직원에게 조금 더 많이 주거나, 경쟁력을 유지하기 위해 가격을 낮추는 데 쓰일 것이라고 봅니다.
이 그래프에서 제가 조금 암시했던 것을 보실 수 있습니다. 마이클 세일러에 관심 있으신 분들을 위해 말하자면, 이 격차가 복구되고 있습니다. 실제로는 전혀 그렇지 않았지만 붕괴 직전처럼 보였고, 헤지펀드들이 밀고, 밀고, 또 밀었습니다. 그들은 약한 고리를 보면 늘 그렇게 하고, 마이클 세일러가 바로 그 약한 고리였습니다. 비트코인이 계속 떨어져서 그가 10~11%의 배당을 지급하기 위해 비트코인을 팔 수밖에 없게 될 것이라는 생각입니다. 그래서 그는 비트코인을 조금 팔아서 시장을 시험했습니다. 헤지펀드들에게 "이봐, 그만해. 이런 일은 일어나지 않아, 내가 비트코인을 팔고 있으니 이제 어쩔 건데?"라고 알려 주려는 것이었습니다. 두고 봐야 합니다. 그리고 전반적으로 은행 시스템에서 어떤 문제도 보이지 않습니다. 민간 대출에도 문제가 없고, 암호화폐에도 확실히 문제가 없습니다. 그들은 아직 암호화폐에 거의 손도 대지 않았습니다. 10년물 국채 대비 정크본드도 마찬가지입니다. 문제없습니다. 그래서 문제가 없습니다. 이제 여러분께 맡기겠습니다. 가능성이 많습니다. 문제는 없고, 기회는 많습니다. 우리는 앞으로 몇 년 동안 주식 시장과 암호화폐 시장 모두에서 무슨 일이 일어날지 기대하고 있습니다. 이 기술 혁명은 실재합니다.
저는 시장을 혼란스럽게 해 온 인플레이션에 대한 두려움이 사라질 것이라고 생각합니다. 그리고 제 말을 믿으시고 출처에 주목하세요. 제가 이 얘기를 몇 년째 해 왔다는 것은 알고 있습니다. 우리는 디플레이션이 올 것이라고 봅니다. 시장을 걱정시킬 만한 어떤 하이퍼인플레이션도 보이지 않으며, 그것이 앞으로 1년쯤 안에 일어날 것이라고 생각합니다. 그리고 변화의 올바른 편에 서서 이 모든 기술 도구를 실제로 활용하는 투자자와 기업에게는 환상적일 것입니다. 반면 그렇지 않은 이들에게는 매우 어려울 것입니다. 그래서 때로는 가장 신뢰받는 기업들 중 일부도 대응하지 못하면서 꽤 혼란스러워 보일 것입니다.
결국 주식 시장에서 일하는 우리의 몫입니다. 특히 예측 시장의 도움을 받는 액티브 자본운용에서, 제 생각에는 예측 시장이 더 많은 액티브 운용을 되살릴 것입니다. 이 기술 혁명이 펼쳐지는 것을 우리 관점에서 지켜보는 우리가 올바른 주식을 고르는 것이 우리 몫입니다. 물론 우리가 늘 맞지는 않을 것입니다. 우리 업계에서는 이렇게 말합니다. 60%만 맞아도 훌륭한 성과를 낼 수 있다고요. 이제 금리, 인플레이션, 전쟁 등에 대한 두려움 속에서 혁신을 위한 매우 어려운 시기를 지나왔습니다. 우리는 불안의 벽을 넘었습니다. 이 '걱정의 벽'은 이 혁명을 헤쳐 나갈 기업을 찾아 투자하도록 고객을 돕는 데 헌신하는 우리에게 훨씬 더 흥미로운 기회가 될 것이라고 생각합니다.
캐시 우드의 포괄적인 테제는 겉보기에 따로 노는 거시 동인들, 즉 일본 엔화의 안정, 통화량의 가속, 변화하는 노동 구조, 약해지는 화폐 유통 속도가 AI, 스테이블코인, 자동화된 커머스, 비트코인의 급속한 확장과 하나의 금융·기술 변혁으로 합쳐지고 있다는 주장입니다. 컨센서스에서 벗어나, 그녀는 AI와 자동화가 생산성을 기하급수적으로 높이면서 현재의 인플레이션 우려는 기술 주도의 디플레이션으로 바뀔 것이며, 이는 적응하고 앞을 내다보는 기업과 과거의 시장 선도 기업 사이의 격차를 넓힐 것이라고 예측합니다. 예상보다 깊었던 하락 이후, 그녀는 개선되는 온체인 지표와 금 대비 비트코인의 커지는 강세를 강조합니다. 디지털 자산이 차세대 금융 인프라와 본질적으로 연결되면서, 비트코인은 시장이 현재 반영하고 있는 것보다 훨씬 강력하고 덜 인플레이션적인 기술 혁명의 주요 수혜자로 떠오르고 있다는 것입니다.
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