저자: 염승환 · 한국인
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반도체 사이클 관점에서 삼성전자·SK하이닉스 매수 타이밍을 제시하나, 2026년 하반기~2027년부터 공급 증가(용인·평택 P5)로 경계 필요. 키옥시아 실적 부진은 모바일 비중 탓의 일시적 이슈로 평가. 삼성 파운드리 회복 기대로 목표가 17만원은 불확실하나 10만원 이하는 저평가, 하이닉스 100만원은 사이클상 쉽지 않다고 봄. 이수페타시스는 엔비디아 MLB 기판 공급 수혜지만 주가 부담으로 다소 늦었다고 판단.
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근데 이제 100만 원 전자까지 나온 상황인데, 100만 원이면 주가가 거의 두 배 가는 거거든요. 지금 50만 원대니까 그렇죠. 비싼 건 사실 아니긴 해요. 불가능한 건 아닌데, 안건은 그거죠. 반도체를 사이클로 보면 100만 원은 쉽진 않아요.
17만 원 가는 것도 파운드리의 힘으로 불가능한 건 아니에요. 다만 삼성전자가 그동안 양치기 소년이 됐기 때문에 파운드리 사업을 안 믿는 분들도 계세요. 그렇지만 내년에 삼성이 그걸 보여 준다면 시장의 불안이 확신으로 바뀌면서 좋은 그림이 나오지 않겠어요?
지난주 세계 3위 낸드플래시 업체인 키옥시아의 실적 부진 발표가 반도체 시장 전반에 충격을 주면서 국내 주식도 급락세를 보였죠. 키옥시아는 시장에서 어떤 위치에 있고, 삼성전자나 SK하이닉스에는 어떤 영향을 주고 있나요?
키옥시아는 낸드 업체인데 낸드만 하죠. 우리나라는 디램과 낸드를 같이 하니까 차이는 있지만, 이 기업도 낸드에서 수혜를 많이 받아서 올해 주가가 상당히 많이 올라온 상태였어요. 그런데 갑자기 주가가 폭락하니까 시장이 삼성이나 SK하이닉스도 낸드에 문제가 생겼나 하고 본 것 같아요. 실제로는 키옥시아 실적이 부진하다기보다, 데이터센터에 들어가는 낸드는 괜찮다고 했는데, 주로 공급하는 곳이 애플 아이폰이에요. 그 마진이 좋은 편은 아니고 비중이 높아서, 이익률이 생각보다 낮게 나온 거예요.
지금 시장을 주도하는 건 아이폰이 아니라 데이터센터 쪽이니까 시장이 좀 오해한 것 같아요. 그때 AI 버블론까지 터지면서 맞물려서 키옥시아까지 빠지니까 시장이 놀랐던 거죠. 거의 하한가 근처까지 갔었죠. 그래서 이슈가 됐는데, 이건 삼성과 SK하이닉스의 경쟁력과는 무관하다고 보시면 좋을 것 같습니다.
키옥시아 실적 배경을 짚어보면, 우리나라 기업은 하이닉스가 인텔의 낸드 사업부를 인수했는데, 그쪽은 데이터센터에 들어가는 SSD 비중이 높아요. 요즘 AI 추론 수요가 늘면서 저장장치가 필요한데, HDD 공급이 부족하니까 대체제로 SSD가 쓰이고 있죠. 우리나라는 그쪽 비중이 높은 편이에요. 반면 키옥시아는 아직 애플이나 모바일 비중이 높아서 이번 실적에서 마진이 깎인 거예요. 그렇다고 너무 나쁘게 볼 필요는 없어요. 아이폰이 생각보다 잘 팔리고 있고, AI 기능 때문에 교체 시기를 늦췄던 분들이 내년에 바꿔 보자는 수요도 있을 수 있거든요. 기본적으로 공급 자체가 부족하고, 이 사이클이 적어도 내년까지는 이어질 것으로 보니까 우려가 좀 과한 측면이 있어요.
SK그룹이 2028년까지 128조 원의 국내 투자 의사를 밝혔잖아요. 엔비디아 물량 확보에 대한 기대감도 커지고 있는데, 이런 소식이 반도체주 반등을 이끌 수 있을까요?
128조는 용인 클러스터 600조 투자의 일부인데, 엄청난 규모죠. 이건 호재이기도 하고 악재가 될 수도 있어요. 수요가 좋으니까 투자하는 거고, 반도체 소부장 기업에 좋죠. 엔비디아가 지금 SK하이닉스 물량을 제일 많이 쓰니까 자신감을 내비칠 수 있어서 좋은 부분이에요. 다만 수요가 좋다는 건 다들 알고 있어요. HBM4도 있고 범용 디램도 공급이 부족해서 가격이 오르고 있죠. 이런 상황에서 투자까지 한다는 건 자신감의 표현이라고 볼 수 있어요. 걱정되는 건 반도체 사이클이에요. 결국 공급이 늘면 사이클은 무너지죠.
지금 사이클은 독특하게 공급이 안 늘어나는 사이클이에요. 그런데 공급을 늘리기 시작하면 언젠가는 하락하겠죠. 이번 투자가 그 신호를 보여 주는 거예요. 우리가 조심해야 할 시기가 온다는 거죠. 용인 클러스터는 2027년에 완공되고 본격 생산은 2028년이에요. 그러니까 내년까지는 큰 걱정은 없어요. 2027년이 되면 긴장을 해야 하고, 평택 P5 삼성 공장도 증설이 들어가는데 그것도 제대로 양산되는 시점이 2028년이에요. 2028년에는 용인도 들어오고 평택도 들어오니, 공급 증가는 불가피해요. 그때 수요가 지금보다 훨씬 좋으면 상관없겠지만, 공급이 느는 건 불편한 이슈가 맞아요. 다만 지금 걱정하자는 건 아니에요. 2, 3년 후의 문제니까요. 이런 그림을 이해하셔서, 반도체가 영원히 좋을 거라고 생각하고 투자하시면 안 되고, 사이클을 생각하셔야 해요. 2026년 하반기, 빠르면 하반기부터 27년에는 경계감도 가지셔야 합니다. 공급이 늘 수도 있으니까요.
다만 공장 일정은 상황에 따라 완전히 바뀌기도 해요. 원래 삼성이 평택 P5 공장을 작년에 하려고 했다가 업황이 안 좋아서 연기시켰거든요. 그러니까 이런 건 가변적이라서, 무조건 2027년에 공급되니 조심하자가 아니라, 시나리오를 생각하시고 그때그때 업데이트하면서 대응하셔야 해요.
SK하이닉스 주가가 60만 원을 넘었는데, 안착하면 최고 목표가 100만 원이 제시된 상황이잖아요. 100만 닉스 달성이 가능할까요?
SK하이닉스 시총이 800조 원 정도인데, 100만 원이면 시총이 약 400조 원 더 늘어나요. 일부에서는 내년 영업이익이 80~100조 원까지 나온다고 해요. 그렇게 계산하면 PER이 10배 정도예요. 그러니까 비싼 건 사실 아니에요. 불가능한 건 아니지만, 반도체를 사이클 산업으로 보면 100만 원은 쉽지 않아요.
사이클이 없다고 생각하면 얘기가 달라져요. 영업이익이 80조, 90조, 100조로 계단식으로 꾸준히 유지된다면 100만 원도 절대 비싸지 않죠. 문제는 지금 우리가 그걸 알 방법이 없다는 거예요. 보고서를 보면 반도체 사이클이 옛날과 완전히 달라서 PER로 계산해야 한다는 시각도 있어요. 이익 안정성이 높아져서 사이클이 사실상 없다는 거죠. 구글이나 TSMC 같은 느낌이라는 건데, 그게 맞을지는 우리가 알 수 없어요. 그래서 100만 원 갈지는 누구도 알 수 없죠. 다만 내년 상반기까지는 공급이 없는 사이클인 건 명확해요. 그러니까 내년 상반기까지는 가져가시고, 그 뒤에 100만 원을 갈지 80에서 꺾일지는 그때 판단하시면 돼요. 공급이 예상보다 빠르게 늘기 시작하면 긴장해야 하죠. 100만 원이 중요한 게 아니라 오히려 하락 사이클이 나올 수도 있으니까요. 목표 주가를 보면 그 숫자에 제 생각이 갇혀 버리는 경우가 많아요. 100만 원만 보고 60만 원 넘어서 투자하시는 분들도 적지 않은데, 반도체 사이클을 꼭 생각하셔야 해요.
삼성전자가 향후 5년간 국내에 450조 원을 투자한다는 소식이 있는데, 투자자 입장에서는 어떻게 봐야 할까요?
신규 투자는 전반적으로 여러 호재죠. 국내 내수에도 도움이 되고, 특히 소부장이 좋아져요. 낙수효과가 생기니까 저는 굉장히 긍정적으로 보고 있어요. 핵심은 평택 P5 공장인데, 투자를 미뤘다가 다시 한다는 건 그만큼 업황이 좋아졌다는 얘기잖아요. 그리고 이번 평택 공장의 특징은 기존 2층짜리 디램 공장과 달리 3층으로 만든다는 거예요. 3층이라는 건 디램을 하고 그 위에 파운드리를 같이 하겠다는 뜻이에요. 하나로 합쳐 버리는 거죠. 여기서 읽을 수 있는 건 삼성이 파운드리까지 같이 하면서 자신감이 생겼다는 거예요. 파운드리 수주도 지금 잘되고 있잖아요.
삼성은 그동안 시간도 잃고 경쟁력도 잃었는데, 이제 진짜로 회복되는 것 같아요. 제일 아픈 손가락인 파운드리마저 정상화 신호를 보여 준 거죠. 이번 투자는 공급 증가 자체는 2027년, 본격적으로는 2028년이 돼야 하지만, 지금은 시장에 신호를 보낸 거예요. 삼성은 부활할 거라는 자신감의 표현이니까, 삼성전자를 갖고 계신 분들은 긍정적으로 봐도 좋을 것 같아요.
성장 동력으로 파운드리 사업 강화도 있는데, 목표 주가 17만 원이 나왔습니다. 의견은 어떠세요?
10만 원 이하는 싸다고 봐요. 17만 원은 솔직히 모르겠어요. 하이닉스 100만 원과 비슷한 개념이라서요. 다만 파운드리는 사이클이 별로 없어요. TSMC를 생각하시면 아시겠지만 수요가 꾸준하죠. 원래 TSMC가 독주하던 시장이었는데, 여기에 후발주자로 삼성이 들어가는 거니까 밸류를 높게 줘야 해요. 그런데 삼성은 그동안 수율을 제대로 못 올렸잖아요. 수율이 올라가면 이번에 테슬라 수주도 받았고, 애플 수주도 받았어요. 로봇에 들어가는 칩 수주도 받은 걸로 알려져 있죠. 빅테크들이 점점 삼성과 손을 잡기 시작한 건데, 저는 이게 안보 목적도 있다고 생각해요. 미국 입장에서는 중국권에 있는 TSMC에 계속 맡기는 게 불안하거든요. 그래서 의도적으로라도 삼성에 주는 측면이 있어요. 삼성에는 엄청난 기회죠. 이걸 잘 해내서 고객이 늘면, 미국에 공장이 두 개나 있으니 그걸 기반으로 고객사가 더 들어올 거예요. 가격도 TSMC보다 30% 정도 싸다고 알려져 있어요. 이게 당장 주가에 반영되진 않지만, 내년 하반기나 2027년에는 실적이 나올 거예요. 하이닉스는 파운드리를 안 하니까, 삼성이 파운드리로 성과를 내면 밸류가 올라가겠죠. 그래서 파운드리의 힘으로 17만 원도 불가능하진 않아요. 다만 삼성전자가 그동안 양치기 소년이 됐기 때문에 파운드리를 안 믿는 분들이 많아요. 내년에 삼성이 그걸 실제로 보여 준다면, 불안이 확신으로 바뀌면서 좋은 그림이 나올 것으로 봅니다.
이수페타시스 주가가 10% 넘게 급등했고, 증권가에서도 목표가를 상향하고 있는데, 어떤 이슈가 있었나요?
이수페타시스는 엔비디아의 MLB 기판을 납품하고 있어요. MLB는 멀티레이어, 즉 고다층 기판이에요. 층이 아주 높은 기판이죠. 엔비디아 AI 가속기 맨 밑에 들어가는 기판이에요. 이 기판이 앞으로 좋을 수밖에 없는 이유는, 만드는 업체가 제한적인데 엔비디아 AI 칩의 성능이 계속 올라가고 있기 때문이에요. 지금은 블랙웰이고, 내년에 루빈이 나오면 이 기판이 그걸 감당해 줘야 해요. 두뇌인 칩만 좋으면 되는 게 아니라, 밑에서 선발 역할을 할 기판도 고사양이어야 해요. 그걸 제대로 만들 수 있는 업체는 제한적이고, 고사양 기판은 단가가 당연히 올라가죠. 그래서 이수페타시스만이 아니라 대만 같은 경쟁사들도 같이 좋아질 수밖에 없는 그림이에요. 한마디로 AI에서 가장 중요한 반도체의 선발 역할을 하는 기판을 만드는 기업들이 같은 그림으로 가고 있는 거죠. 반도체 주가와 비슷해요. 공급이 제한적이기 때문에 공급자가 낙수효과를 누리는 구조인데, 그래서 증권가가 계속 호평을 하고 있어요. 다만 걱정되는 건 주가가 워낙 많이 올라서 밸류 부담이 있다는 거예요. 그래서 지금 투자하는 건 다소 늦은 감이 있다고 생각합니다.
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