저자: CathieWood · 외국인
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아크(ARK)의 테슬라 강세론 유지. 단기 미국 경기 불확실성과 정치 이슈는 일시적으로 보고, 6월 로보택시 상업화와 저가 모델 출시, Model Y 페이스리프트 수요를 근거로 제시. 로보택시 SaaS 마진(80%+)을 근거로 5년 내 주가 2,600달러 목표를 재확인하며 휴머노이드 로봇도 상승 요인으로 봄. 중국 시장 부진은 단기 악재지만 목표는 유지된다고 주장. 해설 부분은 테슬라 밸류에이션(PER 약 375배)과 로봇 전환 리스크를 지적하는 중립적 분석.
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첫째로, 이 자리를 빌려 Arc에서 테슬라를 담당하는 세 명의 애널리스트에게 공을 돌리고 싶습니다. 그리고 분명히 말씀드리는데, 우리의 전망은 바뀌지 않았습니다. 지금 아주 단기적으로는 미국 경제가 타격을 받고 있고 불확실성이 큽니다. 이는 어떤 자동차 제조사에게도 좋지 않은 상황입니다. 물론 정치적 변수도 겹쳐 있고, 당국이 그 문제를 다루고 있다는 것도 압니다. 하지만 이 역시 지나갈 것이라고 봅니다.
Model Y 리프레시 모델도 있습니다. Model Y 리프레시의 주문이 아주 강하게 들어오고 있다고 알고 있습니다. 제 차는 아주 오랜 기간 기다려야 받을 수 있을 정도입니다. 또 2분기에 새로운 저가형 차량이 나오는데, 미국에서는 3만 달러 이하에 팔릴 수도 있다고 봅니다. 그 수요가 억눌려 있었습니다. 그래서 고무줄이 많이 늘어난 상태이고, 어쩌면 그 고무줄이 튕겨 나갈 수도 있습니다.
그리고 무엇보다 가장 중요한 것은 로보택시입니다. 일론 머스크는 테슬라가 6월에 텍사스 오스틴에서 로보택시 서비스를 상업적으로 출시한다고 발표했습니다. 이제 애널리스트들은 로보택시 서비스가 무엇인지 자신들의 모델에 넣어야 할 시점이 된 것입니다.
이것은 소프트웨어 서비스형(SaaS) 모델입니다. 플랫폼 기업들은 마진율이 80% 이상으로 매우 높습니다. 반면 전기차는 매출총이익률이 15~25% 수준입니다. 그래서 우리는 5년 안에 로보택시가 회사 가치의 90%를 차지할 것이라고 봅니다. 그리고 우리는 5년 안에 주가가 2,600달러에 도달할 것이라고 공개적으로 말해 왔습니다. 이는 휴머노이드 로봇을 포함하지도 않은 수치입니다. 휴머노이드 로봇은 이제 우리가 예상했던 것보다 훨씬 빠르게 테슬라 생태계로 들어오고 있습니다. 즉 로보택시만으로도 10배 넘게 오를 수 있다는 뜻입니다.
일론 머스크가 정부에서 맡은 역할 같은 이른바 잡음, 그것이 주식의 위험 프리미엄에 기여했을 수도 있고 아닐 수도 있는데, 이에 대해서는 걱정하지 않으시나요?
네, 그것이 주가가 50% 떨어진 이유 중 하나라고 생각합니다. 주가가 절반으로 쪼그라들었죠. 하지만 이것은 모두 아주 단기적인 문제라고 봅니다. 이것은 범죄 행위이고, 현 행정부는 범죄 행위를 단속하고 있습니다. 그리고 참고로 테슬라 차량에는 카메라가 많이 달려 있습니다. 그래서 X에서는 이런 범죄를 저지르는 사람들의 모습을 볼 수 있고, 당국이 그들을 쫓고 있습니다.
이번 주에 테슬라 포지션을 늘리신 것을 보고 놀랐습니다.
우리는 매일 장이 끝나면 거래 내역을 공개하기 때문에, 포지션을 늘렸다는 것을 보실 수 있습니다.
좋습니다. 테슬라에 대해 마지막으로 한 가지 질문을 드리겠습니다. 지금 주가를 끌어올리기 위해 테슬라가 고려해야 할 기업 행동이 있다고 보시나요, 아니면 투자 심리는 저절로 회복될 것이라고 보시나요?
제가 보기에 Y 리프레시, 저가형 차량, 로보택시 같은 이 출시들이 중요합니다. 그리고 한 가지가 더 있는데, 이것은 거시적인 이야기입니다. 우리는 경제가 많은 불확실성에 타격을 받고 있다고 봅니다. 그리고 많은 사람들이 미국에서 자신의 일자리를 걱정하고 있다고 생각합니다. 연방, 주, 지방 정부 또는 준정부 기관과 관련되어 있고 의료 및 교육 분야에 있는 사람들, 그 비중이 미국 노동인구의 최대 30%에 이를 수 있습니다. 그리고 AI가 또 하나의 불확실성 층으로 추가되고 있습니다.
일론 머스크가 로봇 공학에 거액을 거는 것이 테슬라 주주들에게 상당한 위험을 안긴다는 점을 살펴보겠습니다. 물론 테슬라의 옵티머스 로봇은 거대한 성장 기회이지만, 그 성공은 결코 확실하지 않습니다. 테슬라는 전기차 회사지만 고성장 기술주처럼 거래되고 있는데, 이는 CEO 일론 머스크가 전기차를 넘어서는 성장 스토리로 투자자들을 설득할 수 있기 때문입니다.
일론 머스크는 이 사업을 인공지능과 로봇 회사에 가깝다고 보고 있고, 투자자들은 오랫동안 그렇게 평가해 왔습니다. 모두가 일론 머스크를 좋아했기 때문이고, 적어도 아주 오랫동안 그랬습니다. 회사는 AI에 더 많이 투자하면서 운영 방식에 큰 전환을 겪고 있습니다. 그러나 핵심 사업에서 멀어질수록 테슬라에게 위험도 커집니다. 로봇과 AI는 매력적인 성장 기회를 제공할 수 있지만, 주식에 막대한 위험을 더할 수도 있고, 전기차 사업에서 집중력을 빼앗아 갈 수도 있습니다.
테슬라 사업은 끊임없이 진화하고 있으며, 일론 머스크가 회사에 대해 보는 큰 기회 중 하나가 로봇 공학입니다. 옵티머스 로봇은 장기 성장 전략의 초석이며, 반복적이고 위험한 작업을 인간 대신 수행할 수 있는 잠재력이 있습니다. 회사는 모델 S와 X 생산을 중단하고, 대신 캘리포니아 공장에서 로봇을 생산하기 시작할 계획입니다. 옵티머스로의 전환이 사업에 어떤 영향을 미치고 있는지 보여주는 가장 명확한 신호입니다.
올해 테슬라는 자본 지출에 200억 달러를 쓸 계획입니다. 이는 1년 전 85억 달러에서 늘어난 것으로, AI, 로봇 공학, 무인 운전 기술에 집중하고 있으며, 사업 전반의 광범위한 변화의 일부입니다. 저는 여기서 몇 가지 위험을 봅니다. 일론 머스크는 이미 2027년 말까지 옵티머스 로봇을 일반 대중에게 판매할 계획이라고 밝혔고, 그때쯤이면 원하는 것은 무엇이든 로봇에게 시킬 수 있을 것이라고 믿고 있습니다.
AI로 인한 생산성 향상 때문에 중간 관리자 팀이 실제로 해고되고 있습니다. 시간이 지날수록 상사들이 점점 더 많은 일을 처리할 수 있게 되니까요. 이것도 또 하나의 불확실성 요인이지만, 장기적으로는 긍정적으로 전개될 것이라고 봅니다. 기술과 기술 혁신은 언제나 우리가 상상조차 못 한 새로운 일자리와 연결되어 왔습니다.
이제 중국 요인을 가져와 보겠습니다. 테슬라 이야기에서 중국은 중요한 변수죠. 이 지역 애널리스트들로부터 자주 듣는 의견 중 하나는, 중국 최종 시장에서 테슬라 제품이 경쟁사 제품에 비해 다소 열등하다는 것입니다. 이것을 사야 한다는 근거로 보시나요?
열등하다는 게 무슨 뜻인지에 따라 다르죠. 우리는 BYD 차량을 보고 있는데, 우리가 본 바로는 핏, 마감, 디자인 측면에서 훌륭합니다. 주어진 가격에서 주행거리와 출력 같은 지표를 보면, 모델에 따라 테슬라가 여전히 매우 경쟁력이 있습니다. 가장 경쟁력이 높다고까지 할 수 있죠. 네, 미묘한 차이가 있습니다. 그러나 BYD는 원가 측면에서 테슬라처럼 소비자 전자제품 배터리 원가 곡선을 따라 내려가고 있습니다. 그래서 우리는 이것이 좋다고 봅니다. 경쟁은 좋은 것이죠. 하지만 새로운 종류의 기술에서 더 중요한 것은 그 기술을 규모화하는 것이고, 테슬라와 BYD가 모두 그렇게 하고 있습니다. 판매 대수가 늘면 원가는 더 내려갑니다. 그래서 전기차 관점에서만 보더라도 테슬라와 BYD가 모두 앞서 있다고 봅니다. 로보택시까지 더하면, BYD는 적어도 아직은 그 기회를 잡지 못하고 있습니다.
좋습니다. 테슬라에 대한 마지막 질문이라고 했는데, 방금 문을 하나 열어 주셨네요. 아주 빠르게 최악의 시나리오를 짚어 보겠습니다. 테슬라가 중국에서 잘 못 하는 경우, 예를 들어 조금이라도 잘 못 하는 경우를 가정해 보죠. 물론 그래도 중국에서 여전히 매우 경쟁력이 있다고 말씀하셨죠. 만약 테슬라가 그 시장을 잃는다면 강세 시나리오가 여전히 유효할까요?
우리는 중국이 테슬라에게 매우 중요하다고 믿습니다. 그리고 실제로 일론 머스크와 그의 어머니 마이 머스크는 미국의 일종의 홍보대사 같은 존재라고 생각합니다. 중국에서 큰 스타죠. 네, 네, 네. 충분히 그럴 만합니다. 하지만 질문에 직접 답하자면, 만약 중국에서 실패한다면 그것은 주가에 단기적인 타격이 되겠죠. 그것이 우리를 2,600달러에서 멀어지게 할까요? 아닙니다. 로보택시 스토리는 중국보다 서구 세계의 함수에 훨씬 가깝기 때문입니다. 서구에서는 차량 호출 비용이 중국보다 훨씬 높습니다. 예를 들어 우한에서는 바이두의 아폴로가 1마일당 35센트짜리 사람이 모는 택시와 경쟁하고 있는 것으로 알고 있습니다. 미국에서는 1마일당 2달러입니다. 그래서 우리는 중국 밖의 로보택시 기회가 훨씬 크다고 봅니다.
바이두를 언급하셨는데, 여러분은 바이두를 조금씩 사 모으고 있죠.
맞습니다.
왜 그런지 말씀해 주시죠.
최근에 리옌훙 CEO와 그의 팀과 매우 중요한 대화를 나눴습니다. 우리는 중국에서 자율주행 모빌리티와 대규모 언어 모델 시장이 얼마나 경쟁이 치열한지 잘 알고 있습니다. 하지만 우리는 리옌훙이 한계를 어떻게 밀어붙이고 있는지 보고 있습니다. 우한은 중국에서 가장 어려운 시장입니다. 그는 그곳에서의 로보택시 경험을 다른 시장, 심지어 중국 내 베이징에도 적용할 수 있습니다.
그래서 로봇에 집중하는 것이 테슬라에게 위험할 수 있는 이유를 짚어 보겠습니다. 옵티머스 로봇은 테슬라에게 흥미로운 성장 기회지만, 위험이 없는 것은 아닙니다. 회사가 이미 마진이 압박받고 있는 전기차에서 벗어나 로봇 공학처럼 불확실한 기회로 옮겨 간다면, 사업이 다시 적자로 돌아설 수도 있습니다. 투자자들은 이미 주식에 상당한 프리미엄을 지불하고 있고, 주가는 후행 순이익의 거의 400배에 거래되고 있습니다. 그에 따른 매우 높은 기대치가 따라오고 있죠.
투자자들은 이미 일론 머스크의 성장 스토리와 로봇으로의 전환이 성공할 것이라고 가격에 반영하고 있을 수 있습니다. 문제는 그 기대에 못 미칠 경우 주가가 큰 폭으로 매도세에 빠질 수 있다는 것입니다.
그렇다면 자동차 사업이 판매량을 유지하지 못하고 있는데도 테슬라 주가가 폭락하지 않는 이유는 무엇일까요? 테슬라 주가는 매우 잘 버티고 있습니다. 투자자들은 테슬라의 적정 가치가 무엇인지에 대해 오랫동안 의견이 엇갈려 왔습니다. 들쭉날쭉한 사업 실적에도 불구하고 테슬라 주가는 지난 1년 동안 좋은 성과를 냈습니다. 지금은 12개월 전보다 42% 높은 수준입니다. 하지만 그것은 주가가 순이익의 375배에 팔리고 있다는 뜻입니다. 팔란티어(순이익의 229배)나 엔비디아(37배) 같은 비싼 종목들보다도 훨씬 비싸 보입니다. 순이익의 24배에 거래되는 GM 같은 자동차 회사와는 비교할 것도 없죠. 그렇다면 무엇이 주가를 떠받치고 있고, 그것이 장기적으로 정말 지속될 수 있을까요?
테슬라는 자동차 외에도 발전 및 저장 사업을 가지고 있는데, 이 사업은 강한 실적을 내고 있습니다. 지난해에는 사상 최대 매출을 기록했고, 27% 성장한 130억 달러를 달성했습니다. 또한 상당한 지속적 성장 기회의 혜택도 받고 있으며, 그것이 앞으로도 수년간 이어질 수 있다고 봅니다. 테슬라의 밸류에이션이 정당화될 수 있는지 논할 때, 투자자들은 때때로 테슬라가 단순한 자동차 회사 이상이라고 주장하는데, 발전 사업이 그 증거로서 이미 자리를 잡았습니다. 그렇더라도 회사 전체 매출의 약 13%에 불과해서, 지금으로서는 운영에서 비교적 작은 부분이며, 테슬라 주가를 유지하는 데 핵심적이라고는 보지 않습니다.
그렇다면 동종 업계 대비 명백히 과도하게 고평가된 주가를 무엇이 떠받치고 있을까요? 또는 자동차 판매량이 줄고 있는데도 지난 1년간 주가가 오른 이유는 무엇일까요? 아마도 테슬라를 '물리적 AI 기업'으로 보는 인식 때문일지도 모릅니다.
누가 테슬라를 그렇게 인식하냐고요? 테슬라 자신이 그렇게 봅니다. 저는 회사가 스스로 되어 가고 있다고 설명하는 말을 빌려 쓰고 있습니다. 테슬라는 하드웨어 중심 사업에서 전환하고 있다고 여깁니다. 말하자면 그렇다는 것이죠. 이 투자 논리는 현재 주가를 설명하는 데 도움이 되고, 옵티머스 로봇 야망과 자율주행 택시를 위한 생산 라인 설치와 함께 주가를 더 끌어올릴 수도 있습니다. 테슬라는 입증된 소프트웨어 역량을 활용해 AI와 차량 같은 실물 제품을 융합한다는 논리를 내세우는데, 이는 많은 신규 AI 경쟁사들이 가지지 못한 신뢰성을 줍니다. 그리고 큰 경쟁 압력에도 불구하고 빠르게 성장해 온 역사가 있으니, 주가가 계속 잘 버티는 이유를 설명해 줄 수 있습니다. 그냥 사람들이 일론 머스크와 그의 과거 궤적을 믿기 때문일 수도 있습니다.
하지만 문제는, 투자 논리가 주가를 그렇게 오래 떠받칠 수는 없다는 것입니다. 조만간 투자자들은 결과를 보고 싶어 할 것이고, 1조 3천억 달러의 시가총액을 가진 테슬라는 말이 아니라 행동에 대한 가격이 매겨져 있습니다. 그것이 실제로 실현될지는 두고 봐야 합니다. 그럼 이만, 계속 지켜보겠습니다.
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