저자: 김종효 · 한국인
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한국타이어앤테크놀로지는 실적 개선과 내년 수익성 개선 여지가 있어 주목할 만하다는 주장. 시장 상황: 자동차 부품 중 내년 EPS가 상향되는 대형 자동차 종목은 현대모비스뿐이며, 전기차 전동화에 따른 부품 수요·마진 상승 가능성이 긍정적이라고 언급. 한국타이어 실적: 분기 실적 호조로 주가가 레벨업 후 횡보 중이며, 한앤컴퍼니와 MBK 간 경영권 분쟁이 주가 등락을 키우는 상황. 외국인 매수 유입이 꾸준함. 원재료(고무) 가격과 물류비가 안정되어 3분기 이익이 개선됨. 매출·마진 근거: 하이브리드·전기차는 중량이 커 타이어 부피와 고무 사용량이 증가하고 가격 상승 요인이 됨. 이로 인해 판매 물량이 제한적이어도 마진 개선이 가능하다는 논리. 유럽·미국 공장 증설도 긍정 요인으로 언급. 밸류에이션: 최근 5년간 코스피·자동차 대비 수익률 하회, 배당수익률 낮음. 내년 EPS 약 6,000원 추정, PBR 0.7배 적용 시 약 56,000~60,000원 수준 가치 추정. 경영권 분쟁 결과에 따라 변동성 클 수 있음. 리스크: 홍해·호르무즈 해협 등 물류 차질 시 운송비 상승 리스크, 환율 변동, 경영권 이슈에 따른 주가 급변. 부가: 태형건설(PF 리스크 지표 종목), 자동차 업종 저평가 해소 가능성, 내년 주도주는 여전히 반도체로 봄.
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한국 타이어가 주목받는 이유
환율에 보통 자동차 부품이 연동되지 않습니다. 그런 관점에서 보면 자동차 부품 중에 크게 말씀드릴 종목은 많지 않아요. 오히려 내리쳐 준 것뿐만 아니라 다른 증권사들 예측을 봤을 때, 자동차 빅 3 중에 내년도 EPS가 상향되는 종목은 현대모비스가 유일합니다. 그런 관점에서 현대모비스를 볼 수도 있고, 내년에 신제품을 내놓으면서 전기차 전동화에 따른 부품 수요 증가와 마진 상승 가능성 같은 것을 긍정적으로 볼 수 있습니다. 다만 너무 대형주이니 지금 우리가 살펴봐야 할 것은 M&A 이슈에 가려져 있는 한국타이어앤테크놀로지가 아닌가 판단하고 있습니다.
분기 실적과 주가 흐름
일단 분기 실적을 긍정적으로 발표하면서 주가의 레벨업이 한 번 있었고, 그 뒤로 옆으로 쭉 붙어서 횡보하는 모습입니다. 최근 이런 흐름이 나타나는 이유는 다들 아시다시피 모회사인 한앤컴퍼니와 한국타이어앤테크놀로지(코드 000240, 지금의 한국타이어앤테크놀로지 모회사 한국앤컴퍼니) 사이의 형제간 싸움 때문입니다. 이 종목의 등락이 그대로 반영되고 있다고 해도 과언이 아닙니다. MBK가 주당 24,000원이라는 가격을 제시했지만, 과연 성사될 수 있느냐는 논란 때문에 주가 등락이 굉장히 심해지고 있습니다. 그래서 한국앤컴퍼니의 주가 등락에 따라 한국타이어앤테크놀로지의 주가도 최근 등락을 거듭하고 있다고 봐야 합니다.
그 안에서 수급 변화를 살펴보겠습니다. 한국앤컴퍼니는 주가 등락에 따라 수급이 들락날락하고 있는 반면, 한국타이어앤테크놀로지는 주가 등락은 있지만 비교적 꾸준하게 외국인 매수가 유입되는 양상입니다. 저는 이것이 실적 상승 때문이라고 생각합니다.
한국타이어앤테크놀로지에 집중하는 두 가지 이유
타이어 종목을 봐야 한다고 생각하는데, 그중 한국타이어앤테크놀로지에 집중하는 이유는 두 가지입니다. 첫째, 국내 타이어 3사 중 글로벌 점유율에서 얘기할 부분이 있는 회사입니다. 둘째, 수익성이 내년에 더 개선될 여지가 있다고 보고 있습니다.
원재료와 물류비
타이어의 원재료는 고무입니다. 천연고무 가격도, 합성고무 가격도 전체적으로 아직 내려가는 추세입니다. 고무 가격이 상승으로 돌아서려면 수요가 폭발해야 하는데, 자동차 수요가 갑자기 급격히 늘어나는 상황은 아니기 때문에 원재료 단에서는 안정을 보이고 있습니다. 이것이 3분기 실적을 긍정적으로 만든 요소 중 하나입니다. 또 하나는 물류비입니다. 물류비 급증으로 이익이 급감했다가, 물류비가 빠르게 안정되면서 이익이 다시 올라갔습니다. 원재료 가격은 하향 안정화되고 물류비도 상대적으로 더 안정되니 3분기까지 이익이 좋아진 것입니다.
내년 매출 성장의 근거
그렇다면 내년에도 이런 상황이 이어질까요? 이어진다고 해도 매출이 늘지 않으면 의미가 없습니다. 매출은 늘어날 수밖에 없다고 봅니다. 전 세계 자동차 판매량이 제한적일 거라고 말씀드렸는데, 어떻게 한국타이어 매출이 늘어나느냐고 반문하실 수 있습니다. 지금 가장 많이 팔리는 것은 내연기관차인데, 이는 팔리긴 하지만 점유율이 계속 줄어드는 양상입니다. 반면 하이브리드와 전기차의 판매량이 늘고 있습니다.
하이브리드, 전기차, 플러그인 하이브리드의 공통점은 기존 내연기관차에 비해 무겁다는 것입니다. 중형 내연기관차는 무거워 봐야 1.6톤, 대형차도 2톤 정도인데, 전기차 중간급인 아이오닉의 무게는 대부분 2.3톤 정도입니다. 배터리를 더 실으면 더 무거워지고, 플래그십 전기차는 2톤 후반대입니다. 차가 무거우니 이를 받쳐 줄 타이어도 인치 수가 커지고 옆으로 넓어질 수밖에 없습니다. 그런데 넓어지고 인치가 커진다는 것은 부피가 커지는 것이고, 부피는 산술급수적이 아니라 기하급수적으로 증가합니다. 한국타이어가 가장 먼저 아이온이라는 전기차 전용 브랜드를 내놓고 나가는 이유도 여기에 있습니다. 하이브리드든 플러그인 하이브리드든 LFP 배터리든 NCM 배터리든, 무게가 급증하면 이를 받칠 부품의 강성이 늘어나야 하고, 타이어에 들어가는 천연고무와 합성고무도 늘어날 수밖에 없습니다. 그러면 타이어 가격도 자연스럽게 상승합니다.
현대차·기아와의 비교
올해 현대차와 기아의 전 세계 점유율은 떨어졌지만 높은 마진을 유지했습니다. 이유는 믹스 개선, 즉 상대적으로 비싸고 이익이 많은 차를 잘 팔았기 때문입니다. 하이브리드나 전기차가 많이 팔릴수록 들어가는 타이어의 고무 가격이 높아지고, 그 높은 가격을 반영하면 타이어 본수가 조금 줄거나 평평하게 가더라도 마진을 높일 수 있습니다. 그래서 전 세계 타이어 회사 중 가장 먼저 독자적인 전기차 브랜드를 내놓은 한국타이어가 지켜볼 여지가 있다고 판단합니다.
주가 수익률과 밸류에이션
올해 주가가 다소 올랐지만, 물류비 변동성 때문에 장기적으로 보면 지난 5년간 코스피와 자동차 업종 수익률을 하회했고, 배당수익률도 자동차 업종 대비 꽤 낮은 수준입니다. 이것만 보면 메리트가 조금 낮습니다. 그러나 PER 측면에서는 유가증권시장보다 낮지만 자동차 업종보다는 높은 수준이고, PBR 측면에서는 자동차 업종과 비슷하며 유가증권시장과는 격차를 보여주고 있습니다. 관건은 이 괴리를 메울 만큼의 매력이 나타나느냐입니다.
내년에 반도체 같은 주도주가 지수를 끌고 가는 장이라면 이런 종목군의 상승은 덜할 수 있습니다. 그런데 반도체가 올라가더라도 지수가 정체되는 장이라면, 올해 상대적으로 정체되고 지수보다 밸류에이션이 낮았던 종목군들의 밸류 갭을 메울 가능성도 타진해 봐야 합니다. 그 대표적인 업종이 자동차와 타이어라고 보고 있습니다.
재무 및 실적 지표
한국타이어는 내년에도 높은 금리를 반영하면서 PF 사태 같은 리스크가 선거 이후에 터질 가능성이 높다고 판단하는데, 그 지표 종목 중 하나로 태영건설을 주목하고 있습니다. 이는 관심을 가지라는 뜻이 아니라 리스크가 얼마나 발산되는지 지켜볼 만한 종목으로 보고 있다는 의미입니다.
한국타이어앤테크놀로지는 거의 무부채에 가까울 정도로 부채비율이 낮습니다. 매출액 증가율도 크지는 않지만 코스피보다 높은 수준을 내년에도 이어갈 것으로 보고 있습니다. 매출액 총이익률도 높지만, 더 중요한 것은 영업이익률이 이제 자동차 업종보다 높은 두 자릿수를 유지하고 있다는 점입니다. 순이익률도 꽤 높은 수준입니다.
적정 주가 추정
현재 BPS는 약 78,000원 정도인데 현재 주가는 4만 원대입니다. 내년에 이익이 증가해 증권사 컨센서스 EPS가 약 6,000원 정도로 보고 있습니다. 시장은 지금 11배 정도를 주고 있는데, 상대적으로 닫혀 있는 업종이라 할인을 적용해 약 8배 정도를 준다고 가정하면 약 54,000원 정도로 볼 수 있습니다. 자동차 업종이 PER 기준으로는 조금 높고 PBR 기준으로는 약 0.5배 수준에서 거래되고 있는데, 저는 자동차가 PER 기준 약 7배 수준까지는 높아질 여력이 있다고 봅니다. 한국타이어도 같은 논리를 적용하면, 비교적 높은 마진에 내년 매출도 일정 부분 성장할 가능성이 높으니 PBR 0.7배를 적용하면 56,000원에서 좀 더 높게 보면 6만 원 정도까지 합리적 가치를 추정해 볼 수 있습니다.
모회사 변수와 M&A 리스크
다만 모회사에 큰 변수가 나타나면 이야기가 달라질 수 있습니다. 예를 들어 MBK가 지분 20%를 모아 주당 24,000원에 정말 인수한다고 하면 상황이 조금 달라집니다. 현재 MBK의 진입은 상당히 황당한 구조입니다. 조용범 씨가 이미 40%가 넘는 지분을 가지고 있었고, 아버지가 500억 원을 들여 지분을 주면서 42% 정도가 확보되어 있고, 우호 지분과 사촌들 지분까지 합치면 45%가 이미 확보되어 있습니다. 큰아들과 큰딸 지분을 합쳐도 30%가 안 되는 상황에서 MBK가 20%를 모을 수 있다는 확신이 있어야 확실하게 주도권을 잡을 수 있습니다. MBK의 계획은, 24,000원에 20%를 모을 수 있다면 큰아들과 큰딸 지분까지 합쳐 50% 플러스 1주를 프리미엄을 얹어 어딘가에 팔아 버리려는 것으로 보입니다. 그래서 20%가 모이지 않으면 24,000원에 매수하지 않는다는 조건을 걸어 놓은 상태이고, 이 때문에 주가 등락폭이 굉장히 커지고 있습니다.
따라서 경영권이 바뀔 정도의 큰 흐름이 나타나면 단기 수급이나 뉴스에 따라 주가 등락이 크게 엇갈릴 수 있습니다. 그러나 그런 이슈가 성사되지 않고 그냥 지나가는 상황이 된다면, 한국타이어앤테크놀로지는 펀더멘털로 평가해야 합니다. 펀더멘털로 보면 자동차 업종도 올해 상대적 저평가 부분을 내년에 일정 부분 해소할 수 있다고 봅니다. 완성차와 부품주 중에서 차종 변화에 따른 이익 효과를 가장 크게 누릴 수 있고, 원자재 가격 하락과 운송비 하락 효과를 내년에도 일정 부분 가져갈 수 있는 기업이 한국타이어앤테크놀로지입니다.
글로벌 생산 기지와 해운 리스크
한국타이어앤테크놀로지의 또 다른 특징은 유럽과 미국에 공장이 있고, 미국 공장을 증설하고 있다는 점입니다. 블록화하는 세계 경제 흐름과 점점 무거워지는 자동차 시장의 흐름에 발맞춰 갈 수 있는 구조입니다.
최근 해운주 상승의 이유 중 하나는 수에즈 운하나 홍해, 호르무즈 해협 등이 다시 막힐 수 있다는 우려입니다. 이런 상황이 현실화되면 운송비가 다시 늘어나고, 한국타이어앤테크놀로지뿐만 아니라 운송비 비중이 높은 대부분의 기업의 이익이 떨어집니다. 이는 시장 리스크로 봐야 합니다. 그런 상황으로 가지 않는다고 가정하면, 상대적으로 현지 생산 비중이 높아 물류비 비중을 낮출 수 있는 기업이 경쟁력을 갖게 됩니다.
결론
정리하면, 한국타이어앤테크놀로지는 재무적 안정성을 바탕으로 봐야 하고, 성장 지표와 이익 지표 측면에서도 우월한 부분이 있습니다. 유동비율도 꽤 높습니다. 현금흐름과 전체적인 재무구조에서도 우월성이 있어, 내년에 프리미엄을 받을 만한 요소가 충분하다고 보고 있습니다.
내년 주도주는 여전히 반도체라고 보지만, 반도체와 더불어 완성차 쪽도 봐야 합니다. 완성차의 가장 큰 변수 중 하나는 환율이고, 환율이 안정되어 긍정적 효과가 나타나면 저평가 받았던 부분이 적정 평가를 받을 수 있을 것입니다. 타이어 중에서 한국타이어앤테크놀로지는 저평가 받았던 것이 적정 평가로 돌아가는 것이 아니라, 내년에도 성장한다는 측면에서 주목해 볼 필요가 있습니다. 업종 할인율을 적용하더라도 현재 가격보다 상승 잠재력이 충분한 기업이라고 판단합니다.
작년까지 자동차 부품주라고 하면 화신, 테슬라와 연관된 명신산업, 아진산업 같은 종목군이 두각을 나타냈습니다. 그런데 이런 종목들은 차량 판매가 전반적으로 늘어야 실적이 좋아집니다. 반면 한국타이어앤테크놀로지는 차량 판매가 전체적으로 늘면 좋겠지만, 늘지 않더라도 차종이 바뀌면서 마진이 높아질 수 있는 믹스 개선 요소가 있습니다. 이 점을 염두에 두시면 좋겠습니다.
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