저자: 김장렬 · 한국인
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8월 말~9월 엔비디아·브로드컴·에이전트AI(아스트라) 이슈로 AI 펀더멘털이 개선되며 코스피가 부활했다. 매크로(유가 100~110달러, 미 10년물 5% 부근, 금리 인상 우려)가 눌렀으나 AI 생산성 믿음이 금리 부담을 상쇄한다고 봄. 10월 1일 마이크론 실적·가이던스와 10월 중후반 삼성·하이닉스 실적, 자사주 매입 종료(10월 중순)가 핵심 변수. 외국인 수급은 원화 강세·펀더멘털 확인 후 10월 중순 이후 유입 기대.
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미국과 이란가의 전쟁이 지속되면서 유가가이 순간에는 다시 100달러로 내려앉았습니다만 얼마 전까지 거의 110달러 육박할 정도로 올라갔죠. 그리고 10년물 미국 국채 수익률이 어떻게 됐어요? 5%를 훌쩍 넘기도 하고 그 중간에 FOMC 미팅을 통해서 인플레는 냅수 없구나. 선재적으로도 금리상은 한두 차례는 최소한 있겠구나라는게 되면서 이른바 매크로 육과 금리로 인해서 아까 말씀드린 펀더멘탈 AI에 대해서는 엄청나게 좋았음에도 불구하고 계속 눌렸던 거죠. 안녕하세요. 유니스토리 자산운영의 리서치 센터장 김장렬입니다. 한 달이면 제 천재가 개벽하는 것 같지요.
7월 말 8월 초에 지나면서 스악은 벗어났고 이미 바닥에서는 20몇% 올랐어요. 그래서 화려한 부활이라고 갖기는 어렵지만 부활은 확실히 한 거 같습니다. 그런 장소에서 지속성이 무엇이냐? 올라온 이유가 무엇이냐? 지속성을 자우하는게 변수가 무엇이냐? 오늘은 이걸 짚어 드리겠습니다. 아마 녹화 한 개 들어가면은 추석대 아마 맞이할 것 같아서 많이 판단하시고 10월 달은 3분기 실적 장세가 되기 때문에 그 이전에 8월 달에 올라온 장세 흐름에 대해서 그리고 9월 초에 있었던 수많은 AI 관련된 이슈를 포함해서 자뤄야지 이게 지소인지 알기 때문에 거기에 대해서 제 나름대로의 소신을 말씀드리도록 하겠습니다.
방금 말씀해 주신 것처럼 이제 9월 달 지금 좀 많이 올라온 상황인데 최근 코스피어은 좀 어떻게 보고 계신지 궁금합니다. 네. 최근 한 2주 동안에 보면 말이죠. 8월 26일 9월 초 그다음에 9월 중순 이렇게 세 가지를 나눠보면은 큰 그림은 8월 26일 날 엔비디아가 실적 발표되면서 27년도 전망을 한 거. 그 수치 70% 이상의 매출 성장. 그리고 한 주 9월 초에 브로드컴이 AI 향 매출을 무려 28년도 예측을 해 주면서 27년보다 두 배의 증가 예측. 그리고 그 주 브로드컴 실적이 나오고 그 주말에 있었던 이바 아스트라 추시죠.
AGI의 서막을 알리는 아스트라로 인해서 에이전트 AI가 우리가 AI를 쓰는데 AI가 단순히 질문과 답이 아니고 업무를 맡겼을 때 목적에 따라서 끝까지 수행하는 엄청난 능력을 보여 주는 거죠. 이러면 우리 앵커님 포함해서 PD님 포함해서 그전에는 코딩이라든지 전문가 영역에 조금 더 치우쳤던 에이전트 AI의 활용도가 급격히 달라집니다. 일반 사무직에서 생산성 향성에 직접적인 활용이 되는 거예요. 엄청난 파업 효과를 알 수 있는게 아스트라 바리테죠. 지금 이렇게 세 가지 말씀드 어떻습니까? 엔비디아, 브로드컴, 아스트라까지 주가가 안 올라가면 굉장히 이상한 시추 상황이었습니다.
그런데 그거를 좀 억누르고 했던 시도가 몇 번 있었죠. 의도가 된게 아니고 첫 번째 매크로가 아직 해결이 안 됐다는 거. 미국과 이런 전쟁이 지속되면서 유가가이 순간에는 다시 100달러로 내려앉았습니다만 얼마 전까지 거의 110달박할 정도로 올라갔죠. 그리고 10년물 미국 국채 수익률이 어떻게 됐어요? 5%를 훌쩍 넘었기도 하고 그 중간에 FOMC 미팅을 통해서 인플랜은 냅수 없구나. 선재적으로도 금민상은 한 두 차례는 최소한 있겠구나라는게 되면서 이른바 매크로 6과 금리로 인해서 아까 말씀드리 펀더멘탈 AI에 대해서는 엄청나게 좋았음에도 불구하고 계속 눌렸던 거죠.
하지만 펀더멘트를 이길 수가 없어서 결국은 주가가 올라가는 거였고요. 맨 마지막에는 이른바 AI 개발 속도 조절론 이것까지 나오면서 주가에 팽팽한 접전이 버리는 했습니다만 결국은 제가 말씀드릴 겁니다. 금리가 올라오는 듯 금리가 만만해. 금리가 그렇게 부담이 무작정 과거처럼 되지 않는다는 그 생각. 금리에 대한 사람들의 생각 자체가 좀 바뀌는 것도 결국은 AI 때문이고 AI 아스트라 때문이고 아스트라 이전에도 AI의 효능성, 성과, 생산성에 대한 믿음들이 제가 말씀드린 1년의 사태들 엔비디아, 브루드컴, 아스트라 속도 조절론까지도 속도 조절론 나온다는 거 자체가 왜 그럴까요?
PD 님이 천천히가 할 때 천천히 가기 전까지 드라이브를 엄청 실컷 달려요. 이른바 아우터반 여러분 아세요? 독일의 아우터바는 엄청난 도로입니다. 원래는 예전에는 무죄한 도로거든요. 무죄한 도로라 하더라도 자동차가 성능이 그지 같으면 다릴 수가 없잖아요. 위험하니까. 근데 거기 아웃토방 같은 데서는 30년 전에 제가 갔을 때도 자동차를 200km도 하여도 흔들림이 없습니다. 도로가 워낙 좋아서. 그리고 거기에 부합하는 자동차가 성능이 좋아서 안 180km, 200km는 대한민국에 120km 달리는 것처럼 편안해요. 그 위험을 안 느끼죠.
그렇게 개발했어요. 그런데 의도되지 않게 200km가 아니고 240km가 나오는 거예요. 나는 200km로 달리고 싶은데 240km 달리면 그 알파는 갑자기 위험성이 뭔가 발생합니다. 그거예요. 속도가 너무 빨라서 없었던 경시됐던 위험이 부과됐고 부상했고 그리고 속도가 너무 빨라서 돈이 더 들어간다는 걱정이 앞서다 보니까 저절로 속도 조절이 나온 겁니다. 바탕은 뭡니까? 속도 조절은 너무 잘돼서 나오는 거예요. 그러면 모든 것이 가르키는 거는 AI를 비롯한 펀더멘트는 7월다보다도 8월, 9월 들어오면서 수직으로 좋아지는 겁니다. 그러니 매크로는 결국 가서 매크로는 언젠가는 상단이 보인다는 생각이 들면은 생각이 바뀌기 시작하거든요.
그 전환점이 9월 달에 있었다고 보여지는 겁니다. 그래서 코스피가 올라온 거고요. 오늘 매기하는이 순간에는 7천이 안 착할 것 같죠? 어저께 7천이 다시 됐는데 오늘은 7천이 안착할 것 같습니다. 금방 6,000대로 다시는 거는 매크로가 확자히 악화되는 건데 그럴 가능성은 미중 정상에다 미국이란 대통령 너는 그 만남이 엄청나게 이상한 파급효과가 나지 않는 매크로도 어느 정도는 하향 가능성 안정한 가능성을 넣보다는 측면에서 코스피름이 괜찮았습니다. 그래서 제가 봤던 원래 흐름은 7월 초에 처음으로 우리가 7,200이 깨지고 지금 7,100 정도인데 7,200 깨지고 이른바 20주봉 이동 평기선 이하로 내려가고 보통은 한 8주 만에 회복이 돼야지 안정성이 보이는데 조금 늦어졌습니다.
8주가 지나서 지금 7,200 7천을 왔다 갔다 하는 거니까 그것만 갔을 때는 기술적으로 보면은 아직 완전하진 않죠. 주식은 원래 완전한 상태에서는 먹을게 없는 겁니다. 그래서 지금은 부활를 했고 추세는 위로 갔고 워스티즈 오버고 펀더멘트는 강하고 그걸 믿고 다시 한번 재정립을 포지셔닝을 하는 시기라고 보여집니다. 코스피가 좀 안정적으로 유지가 되거나 추가로 상승을 하려면 외국인 수급도 좀 뒷받침이 돼야 될 거 같은데 현재 외국인 수급흐름은 좀 어떤지 궁금합니다. 네. 외국인 수급표름이 아직 편안하진 않았죠. 근데 이제 들어올 때가 되기도 했어요.
원하가 일단 강세가 되는 거. 물론 최근에는 다시 원하가 강세가 1330인가 바닥을 찍고 다 1380까지 왔고 70 왔다 갔다 하는데 원화가 강세가 된 이유가 정부의 시정 조치 기업에 대해서 달러를 원하로 받고 이런 조치도 있었겠죠. 법인세 일부 먼저 납품하는 거. 수출한 사람들의 수출 대금의 원산 환전 이런 것들이 8월 달에 많이 있어서 원화가 갑작스럽게 강세가 된 건 맞습니다. 그래서 이것이 기조적이라는게 사람들 투자자 마음에 특히 외국인 마음에 닿아야지 아 원화가 약세가 되지 않겠네라는 생각이 들어야 돼요. 원화가 다시 약세가 1400 이상 가면은 외국이 들어오는데 도움이 안 되는 거거든요.
그래서 환율이 1,300에서 1400 박스에 갖춰져서 약간 내려갈 수 있다. 그러니까 원하는 약세는 아니고 우리나라도 금리를 인상할 거니까 그런 개념으로 간다면 도움이 될 것 같고요. 근데 무엇보다도 외국인 들어오는 건요. 한국의 펀더멘트 마찬가지입니다. 시총의 50%인 반도체 삼성전자 하이닉스 그쪽에 대한 믿음이 생기면 들어올 수 있다 보는데 현재는 삼성전자 뒤에 나오겠습니다만 자사주 매입 기간이 얼마 안 남았어요. 한 달 정도 아직 안 남은 거 같은데 거의 한 6, 70% 했기 때문에 나머지 30%가 이루어지고 나서 10월 중순 이후에 외국인이 본격적으로 들어오는지 판단할 수 있을 것 같은데요.
펀더멘탈이 괜찮으면 들어올 것 같습니다. 펀더멘탈의 기점은 일단은 크게는 M비D하고 다 잡혀졌기 때문에 반은 이루어졌고요. 들어올 쓰는 거. 나머지 반은 스스로 개척해야 되는데 삼성하이닉스 실적이 10월 중후반 이후인데 그전에 10월 1일 날 마이크론 실적이 나오면서 거기에서의 가시성 있는 발언이 있다면은 생각보다 먼저 일어날 가능성도 있다라고 보여집니다. 최근 금리 이슈가 또 계속되고 있는 상황인데 금리가 이제 추가로 오르게 되면은 국내 증시는 좀 어떤 영향을 미칠지 궁금네 금리가 올라가는 건 결코 좋지 않습니다. 첫 번째 그렇고요.
그런데 과거와 같이 금리가 단순히 오른다고 해서 주식 시장이 소스치게 놀래서 위험 회피로만 가지는 않을 것 같습니다. 첫 번째 금리가 얼마까지 올라야지 사람들 발작할 것이냐 발작의 정도 인계점이라는 건데 인계점이 계속 높아지고 있죠. 요거는 두 번째 설명할 때 말씀드리고 안 좋은 건 당연하죠. 금리가 내려가 좋죠. 금리가 올라가면 주식 시장 어떤 특정 종목에 대해서 지금 100을 벌고 있습니다. 한 3년 뒤에 150을 벌 거 같은 예측이 돼요. 그런데 150 번다는 거는 확실성이 없기 때문에 미래니까 미래의 어떤 현금 흐름 미래에 대한 전망은 지금 현재 기준을 현재 가격으로 현가로 환전한다 그러죠.
할인하는 거예요. 미래는 불확실하니까. 미래 150분 할인을 하는데 할인하는 그 율 10%씩 매년 할인할 것인지 5%씩 할인할 것인지 그 할인율이 뭐에 연동되느냐? 금지랑 연결됩니다. 이자를 많이내는 거죠. 미래는 불안하니까 이자를내는 거만큼 미래 3년 뒤에 거는 3년치입니까? 만이자 5%다. 그럼 1.05 1.05 1.05 3년치에서 나누는 것으로 할인하는 거예요. 그러니까 금리가 올라가면 당연히 어느 자산도 좋지 않죠. 예. 당연합니다. 안 좋은 건데. 둘째는 과거와 달리 4.5% 10년물 국채가 이자가 5.0 5.2 5.5 올라갈 때 그 올라가는 것만큼 주가가 빠지느냐 더 위험도가 어느 정도에서 위험이 되느냐 이런 강도에 있어서는 사람들의 생각이 달라지는 겁니다.
우리가 금리는 금리로 인해서 어떤 것들을 결정하게 만드는 금리가 어떤 원인이 된다 하면은 그러면 당연히 금리에 목을 매게 돼 있죠. 근데 지금은 금리가 원인이 아니고 금리가 어떤 행동들에 인해서 나온 산출물 결과로 나오는 거면 금리를 높히게 만들건 낮치게 만들건 그 원이 되는게 따로 있다는 거죠. 금리는 뭐죠? 돈에 대한 수요가 많으면 금리가 올라가는 거잖아요. 돈이 많이 필요한 사람들 지금 금리가 올라간다는 거 돈에 대한 수요가 많다는 건데 돈에 대한 수요를 많게 만드는 그 원인이 뭐냐 이거죠. 왜 돈이 많이 필요해요? 투자를 하기 때문에.
케펙스 하기 때문에. AI 케팩스로 일컬어지는 미래 성장을 동력을 위한 투자를 하는데 이게 계속 필요해요. 그래서 돈에 대한 수요가 있어서 금리가 올라가는 결과물적으로 해석한다면 과거와 달리 금리가 오르는 것만 가지고 판단하는게 아니고 금리를 끌어당기는이 케펙스 자체가 타양성이 있느냐 그 온천적인 질문을 하는 겁니다. AI 투자로 케펙스를 계속하는게 타당하냐 그 질문을 해야 돼요. 그 지분에 대한 답이 있으면은 금리가 올라간 거 조금 생각보다 더 올라가도 감내하고 그걸 극복할 정도로 미래 지향적인 거고 타당성이 애매하다 그러면 금리 올라가는게 과거처럼 주가의 부정적 영향을 미치는 거죠.
투자를 계속하면 타당성이느냐 결국은 다시 돌아가는 건데 그것을 가리키는 것이 AI의 생산성 기호 한마디로는 AI가 쓸 만하다는 겁니다. AI를 사용하니까 기업들이 비용이 절감되고 생산을 더 많이 해서 나라적으로는 국가의 GDP가 성장을 더 하게 되는 원인이 케펙스 투자하는 거는 결국은 그런 결과물을 낳기 때문에 그래서 돈에 대한 수요가 많아서 결과물적으로 금리가 올라가는 걸 괜찮다는 겁니다. 그게 뭐가 있어요? 아스트라. 아스트라가 나오기 전보다 아스트라가 나오고 또 아스트라급을 내겠다고 하는 사람들 얼마나 많습니까? 엔트로픽이 아스트라를 내겠다고 곧 발표했죠.
앤트로픽이 속도 조절론 하고 나서 이틀 뒤에 나도 앤트로픽도 아스트라급이 곧 나와요. 그럼 뭡니까? 속도 정도 소도소하고 속도 경쟁을 하면서도 속도 조절 얘기를 하는 거예요. 그의 속마음에는 다른게 있는 겁니다. 다시 말씀드리겠는데 AI 투자에 대한 정당성 즉 AI가 올라간 레벨이 생산성과 그걸로 인한 효능성 기업이 그걸 갖고 하니까 사람을 줄여도 괜찮고 이런게 계속 확인될 수 있다라고 누가 믿어요? AI 모델 업체, AI를 갖다 쓰는 기업들이 믿으면 그러면 그것 때문에 필요한 돈은 돈에 대한 수요가 있어서 금리가 올라가는 괜찮다는 겁니다.
그래서 현재는 저는 괜찮다. 무조건 괜찮냐? 그렇지 않겠죠. 임계점이 있을 것입니다. 감할 수 있는 임계점이 있을 것이겠죠. 금리가 올라가는데. 하지만 극이 이전보다는 AI의 성능이나 효용서 엔드투 엔드워크 작업을 시켰을 때 끝까지 마무리하는 아스트라급이 이렇게 올라가게 있기 전에보다 그게 있음으로 인해서 그거에 대한 믿음이 더 높아진 거라 보는 거죠. 우리 말씀드리는 그 순간에 벌써 한 2주 정도 돼 가지고 어저께 나온 거죠. 오늘은 메타가 폭등을 했습니다. 10% 이상. 메타가 갖고 있는 AI 에이전트가 뮤즈라고 했어요. 나온지 3주 됐는데 오늘 애플의 앱스토어에서 1등을 했어요.
이거는 에이전트 AI거든요.이 AI가 뮤즈가 쇼핑을 대신해 주는 거예요. 내신 쇼핑을 다 대신해 줍니다. 벌써이 쇼핑이 대신해 주는 AI 에이전트에 대한 사람들의 와우 때문에 메타가 급등을 했고 그래서 메타하고 아마존하고 갈등이 있습니다. 아마존이 쇼핑몰에서 다 하잖아요. 근데 네타가 지네들 에이전트 AIR을 갖다 놓어 가지고 그 과정을 뺏어 먹는 겁니다. 그래서 둘이 싸움을 붙었어요. 그 얘기는 뭐냐? 둘이 경쟁한다는 거는 그만큼 AI 에이전트의 효능성이 있다는 겁니다. 아까 마스투라는 레벨이 다르고 이런 1년의 상황을 봤을 때는 에이전트 AI에 대한 활용도의 강도는 더 세다고 본다면 그걸 위해서 투자하는 거는 멈추지 않을 것이고 그걸 위해서 투자하기 위해서 돈이 필요한 거는 돈의 수요가 몰리면 금리는 올라갈 것이고 그 어느 정도의 금리가 올라가면 견뎌내는 거는 이전에 3개월 2개월보다 더 높은 내도 수용할 수 있다.
그게 금리에 대한 제 판단입니다. 그렇다면 센터님께서는 10월 증신은 좀 어떻게 전망하시는 주의해야 할 변수가 있는지 이어요. 예. 증시는 실적이 괜찮으면 더 올라갈 것 같습니다. 실적이 10월 1일 날 마이크론의 실적이 발표될 때 마이크론의 6, 7, 8월 달 분기 실적하고요. 그다음에 10월 이들 우리나라 시간으로 아침인데요. 9시 11월 달이 얘네들 새로운 27년도 1사분기입니다.이 전망하고요. 두 숫자가 좋으면 일단 주가는 환호할 것입니다. 근데 그거하고 충분치 않을 수 있죠. 10월 1일까지 우리가 지금 말씀하는데 오늘 9월 22일이잖아요.
우리가 추석이니까 3일시니까 실제 워킹 데이는 많지 않습니다만 아직 남아 있잖아요. 주가가 미리 오른 상태에서 다시 쇼만 물어보면 10월 전망에 어때요? 그러면 10월 되기 전까지 어떨 건데요? 5일 동안 많이 올라가면 10월 달에는 조금 부담스럽게 시작하겠죠? 그 그런 거고 어쨌든 9월 말에도 올라갈 수 있고요. 언제 올라갈지 모르지만 빨리 올려 주셔야 되는데 한참 뒤면 의미가 없어요. 그럼 10월 1일 날 돼 가지고 아까 마이크론의 실적과 가이던스가 좋으면 일단 괜찮을 겁니다. 조금 더 올라갈 겁니다. 지속성과 강도는 그다음에 뭐가 또 있어야 되겠죠.
얘네들이 27년도 1사분기가 9,11월입니다. 세해가 시작되는 거니까 우리가 같이 1월 첫째, 첫날 시작할 때는 올해 전망을 얘기하잖아요. 얘네들이 27년도 회기년도는 올해 9월부터 이제 시작하는 겁니다. 시작했죠. 9월, 10월 11월 올해 9월부터 내년 8월까지 27년도 회기년도 전체적으로 투자가 어떻고 전망이 어떻고 전망이 단순히 한계 분기가 아니고 전체적인 큰 그림에서의 일을 어떻게 내다 보는지 이런 전망까지 해 주면 시장에서는 좋아할 것 같습니다. 전망을 좋을 때 하겠죠. 그리고 우리가 얘기하는 반도체 주식이 그래도 못 가는 가장 큰 이유는 아무리 오늘 돈을 많이 벌어도 내년 내년도에 갑자기 이익이 축소할까 봐 걱정이 되는 과거 퍼셉션 때문인데요.
그거를 많이 완화시켜 주려고 많이 얘기했던 거는 이른바 장기 공급 계약을 많이 늘리는 겁니다. 고객 중에서 3년치 5년치 물량을 컴퓨터하고 거기에 맞게끔 우리가 확보하는 거죠. 마이크론이 거기에 대해서 무슨 얘기를 하느냐가 중요합니다. 삼성 하이닉스도 크게 다르지 않다고 보는데 지난 분기 3개월 전에 얘기할 때는 LTA 롱텀 어그G먼트의 비율이 디램의 경우 20% 그다음에 낸디의 경우 13이라고 얘기했어요. 그리고 목표는 50%까지 자기네 고객의 반 정도는 다 AK 3년 이상 계약을 맺겠다 했는데 3개월 지났는데 과연 지금 현황은 어떻고 앞으로 전망을 수정할 것인지 이것도 매우 중요합니다.
삼성 아이스도 비스무리하게 갈 거기 때문에 요런 것들 좀 더 미래의 전체적인 전망과 LT에 대한 얘기를 어떻게 하냐에 따라갖고 단순히 실적과 가이던스 이상에 주가가 계속 올라가는 받침대가 될 것인지 아니면 그전에 10월 1일 이전까지 주가 많이 오르면 약간 순고 갈 것인지 그게 가장 변곡점이 되는게 10월 첫날 아침부터가 될 것 같고요. 변수는 지금 말씀드렸잖아요. 그니까 마이크론이 실적이 변수고 그리고 또 하나는 우리나라의 삼성전지 하이닉스가 그동안 많이 내려갈 때 자사주 매입으로 많이 메었어요. 자사주 매입이 삼성 같은 경우 하이닉스 대충한 60% 70% 정도 됐기 때문에 지금 계산식으로 되면 10월 10일 전후 15일 전후로 끊어지잖아요.
그러니까 두 번째 편곡점은 자사주가 다 매입됐을 때 자사주 내입했다고 자사주 시장이 내놓지 않습니다. 다 소각하거나 하이닉스는 다 소각해서 없어지는 거고요. 삼성전자는 자산지 매입한 거를 직원들에서 가기 때문에 이게 시장에 바로 나오는게 아니에요. 안 나오는 것도 있고. 그래서 자산주 매입이 어쨌든 끝나는데 만약에 주식 시장의 무슨 변수로 인해서 매크로가 나빠서 다시 또 내려갈 수가 있지 않습니까? 하방 압력으로. 그럴 때 받쳐줄 수 있는 하루에 한 1조 5천억 되는 규모 삼성 5천억 하이닉스 1조는 바텀을 지탱해지는 그게 없어진다 보니까 사람의 시장에서는 그게 어떻게 현수를 할까 이거는 좀 걱정이 될 수도 있어요.
그런 결과론적인 거고요. 그게 걱정이 아니고 10월 중순에 펀더멘탈이 괜찮으면 그거 없어도 올라갑니다. 그래서 신경일 쓰 있지만 그 물량이 없어진다 해 가지고 그것만이 주시장을 자주 유지한다라고 볼 수 없습니다. 어쨌든 자사주가 변수. 마이크론이 실적 변수. 그리고 마지막 주는 뭐죠? 실적 자체입니다. 삼성 하이닉스의 실적과 컴프러스콜에서의 코멘트. 마찬가지고 마지막 주는 빅테크 실적이 있으니까 이른막 실적 시즌에서의 빅테크들의 코멘트, 삼성하인스 코멘트, 마이크론 실적, 10월 1일 이런 실적에 대한 코멘트가 가장 큰 변수라 하겠습니다. 매크로가 전쟁이 확대되지 않는다면.
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