저자: 이형수 · 한국인
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첫째, 반도체 바닥 통과 후 상승 국면 진입 가능성이 높으며 디램 쪽 반등이 주가에 선반영 중이라는 주장. 디램 고정거래가격은 전월과 동일하게 보합으로 멈췄고 스팟 가격은 레거시 DDR4 기준 전월 대비 약 5% 상승. 트렌드포스는 DDR4·DDR5·낸드 가격 상향 조정. 고정거래 가격은 통상 한 달 뒤 반영되는 선행지표라고 설명. 감산 배경으로 HBM 전환에 따른 생산 감소와 삼성의 낸드 대규모 감산(공정 전환 포함)을 꼽음. 이에 따라 공급이 줄어 가격 반등 환경이 조성됐다고 봄. 실적 측면에서 삼성 반도체는 3분기 약 3.7~3.8조 추정, 하이닉스는 아직 1조 후반 적자이나 대부분 낸드에서 발생하며, 디램 사업은 흑자 전환 가능성이 높다고 전망. 단기적으로는 낸드보다 디램 관련 기업이 유리하다고 판단. 저가 스마트폰용 MCP 패키징 수요로 심텍 등이 수혜 기대. 장비주는 이번 사이클에서 어드밴스드 패키징 업체(한미반도체, 이오테크닉스 등)가 특히 강세. AI 수요가 지속되는 한 수급이 AI 관련주로 쏠릴 것이라고 전망. 엔비디아는 중국 수출 규제 영향에도 애플의 생성형 AI 투자 등으로 수요가 견조해 쉽게 꺾이지 않을 것이라 봄. AI 반도체 피크아웃론에는 반대하며, 멀티모달·운동지능·온디바이스 AI로 수요가 계속 확장된다고 주장. 메모리 주문형 전환 흐름에서 SK하이닉스가 엔비디아·메타·바이트댄스 등 고객 방문과 공급계약에서 삼성보다 앞서 있다고 평가. 삼성 파운드리 기회도 언급하며, 삼성전자 PBR이 역사적 하단, SK하이닉스는 상단에 위치한다고 지적. 삼성이 11나노 디램, 300단 낸드 등 로드맵을 공개하고 있으나 영업 목적 측면도 있다고 평가.
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최근에 뭐 반도체 AI 반도체 피크 아웃에 대해서 이야기하시는 분들이 있거든요. 어 근데 저는 동의하지 않는데 왜 그러냐면 설비 투자 엄청 해가지고 2년 만에 거의 다섯 배가 늘어나는 거죠. 그렇게 만들어도 공급 부족이라는 거죠. 아 그럼 메모리 없게 1인자가 바뀔 수도 있겠네요. 최근에 방문하는 고객들만 봐도 알아요. 최근에 8월에 엔비디아가 펩을 방문했거나 그다음에 메타가 방문했어요. 그다음에 얼마 전에는 중국의 틱톡 하는 바이트 댄스 지금 시장은 그거를 계속해서 어 간 타진해 보고 있는 거죠. 행복 반갑습니다. 오늘은 아의 신 이영수 대표님 모셨습니다.
대표님 반갑습니다네 안녕하십니까네 거의 매달 뵙는 거 같은데네네 그렇죠. 아 최근에 또 시장이 심상치가 않아 가지고네 아 근데 또 그럼에도 불구하고 반도체 어항은 나쁘지 않더라고요네네 그렇죠. 그래서 오늘 또 대표님과 반도체에 대해서 또 심층적으로 다뤄볼 것 같은데 네네 첫째로는 대표님 생각하실 때 시장이 단계적으로 이렇게 무너지도록 있어요. 제가 이제 그 출연해서 이제 더블 그 쌍바닥 이야기 했었잖아요. 앞바닥에 이제 작년 가을이었다 이제 잡아가는게 중요한데 원래 는 한 여름 쯤에는 뒷바라기 조금 늘어진 거죠. 조금 늘어져 가지고 결국 이제 3분기에 바닥을 잡고 4분기부터 이제 가격이 상승하는 흐름이 이어지고 있죠.
가격이 상승이라는게 이제 디램 랜드 가격 말씀하시는 거네네 맞습니다. 그게 이제 보통 그 이게 스팟 가격이고 고정 거래 가격이 있거든요. 그러면 이제 전체 만약에 뭐 어떤 그 유통 물량이 100이라는 물량이 있다 그러면 한 95% 거의 고정 거래 가격이에요. 그러니까 기존에 사과다 업체들 사가는 거죠. 서버 업체들이나 PC 업체나 스마트폰 업체들이 이제 사가는 그거 보통 이제 월 단이나 뭐 분기 단위로 이제 내고을 하는데 근데 이제 그전에 스팟 가격 우리 뭐 용산이나 이런 쪽에서 그 조립 PC 같은 거 할 때 그런 가격들 있잖아요.
그런 것들을 대만이 제일 커요 이제 유통 쪽에 어떤 런 시장이 제일 크기 때문에 대만이 이제 트랜드 포스라는 이런 업체에서 이제 집계를 보통 많이 하는데 거기서 이제 스팟 가격이 나오는데 어 디램 같은 경우는 스팟가격 격 그러니까 그 그동안 ddr5 같은 이런 하이엔드 제품 말고 레거시 제품이죠. PC ddr4 같은 거 요런 것들이 스팟 가격이 전 달 대비해서 한 5% 올랐어요. 지금 그런데 이제 고정 거래 가격은 거의 딱 지금 걸려 있거든요. 그러니까 그동안에 계속 빠졌었는데 지난 달에 빠지는게 딱 스톱 있어요. 그러니까 지난달 고정거래 가격이 전 달하고 딱 똑같은 거죠.
1.3달러 어 ddr4 8기가비트 제품이 그런 상황이었는데 그러면 그게 고정 가래 가격에 이게 보통 반영이 돼요 한 한 달쯤 있다가 그게 이제고이 선행 지표의 성격을 보이기 때문에 그거 로직 도로 딱 되고 있는데 중요한게 트렌드 포스가 어제 발표한 자료에 따르면 상향 조정했어요. 추가로 그래 원래 ddr4 ddr5 그리고 이제 심지어 랜드 플래시까지 당초 그 상향 조정폭을 더 올렸어요. 크게 근데 뭐 차바닥에 있다가 올라오는 거니까 이게 뭐 아 많이 올라도이 정도구나 할 있지만 결국 이제 바닥 잡고 올라오니까 주가는 선반영 해 버리는 거죠.
심지어는 그 올해 본격적으로 감산 했던게 또 3분기부터 이제 반영되기 시작한다는 얘기도 많더라고요네네 맞습니다. 그니까 사실은 디램 랜드 플래시에 감사한 어떤 그 대외적인 변수들이 좀 달랐는데 디램 같은 경우는 감상도 했는데 운이 좋았던게 hbm이라는게 터졌어요. 그러니까 기존에 디램 라인을 hbm 전환하는 수요들이 있었던 거죠. 그럼 이게 자연스럽게 감산이 돼요 왜냐면 면 만약에 기존에 DDR 뭐 4 같은 라인에서 100이라는 생산을 했다 그러면 요걸 hbm 전환하면 60밖에 안 나와요 예 그러니까 40% 정도의 그 이게 줄어드는 효과가 드는 거거든 왜냐면 쌓아서 쓰니까 이제 그런 효과가 있는데 거기에다가 이제 hbm 좋으니까 이제 이렇게 전환되면서 자연스럽게 감산이 된 측면이 있고 어 랜드 플래시는 뭐 정말 이게 천수답 이었죠.
근데 이제 랜드 플래시 이가 이제 이게 계속해서 이게 바닥에 안 보이는 상황이었는데 삼성이 정말 무지막지하게 감사했어요. 그러니까 삼성이 거의 어 작년에 이제 자기들 실수를 참여하고네 인위적인 감사는 없다라는 그 실수를 참여하고 거의 50% 아지 뭐 감산을 밀어붙여 가지고 지금 시안 펩 같은 경우는 기존에 128단 이잖아요. 이거를 그냥 176단 건너뛰고 236 바로 직행하는 그러면 테크 마이그레이션 하면 라인을 세워 되죠. 그 자연스럽게네 공급이 감소하기 때문에 그런 것들이 또 유통상 쪽에서 빠르게 움직이고 있고 이게 이제 가격에 반영이 되고 있어요.
그러면서 또 최근에 3분기 실적이 좀 나오고 있는데 이런 상황에서 좀 더이 바닥에 힘이 실리는 거 같긴 하더라고요 어 일단 이제 사실 는 반도체 사업에서 한 3조 7억에서 한 3조 8천억 정도 나온 걸로 추정이 돼요 그리고 어 뭐 sk 하이닉스도 아직까지 1조 후반 때 적자가 나거든요. 근데 대부분이 랜드에서 나는 자예요. 램은 삼성은 지금 램에서 나오는 적자가 거의 조금 적자 나는 수준이고요 그리고 심지어 SK 하이닉스는 목요일 날 실적 발표하거나 실적 발표를 하면 거기서 아마 디램 사업이 흑자 가능성이 높아요. 그게 최근에 이제 SK 주가가 좋았던 맥락이 그든 그러니까 그런 지금 상황이기 때문에 어 주가는 굉장히 좋은 상황이죠.
물론 매크로 상황이 안 좋으니까이 정도지만 메크로 상황이 좋았다 그러면 훨씬 더 세게 반등 했을 거예요. 그럼 상대적으로이 단기적인 관점으로 봤을 때는 랜드다는 좀 더 디램 쪽 관련된 수의 기업들을 찾아보는게 좋겠네요. 그동안 이제 어떻게 보면 주도해왔던 거 hbm 있데 hbm 결국 디램이 아아 이제 그런 측면들이 있죠. 근데 이제는 랜드도 좋아진다라는 거죠. 왜냐면 가격이 올라 하고 있기 때문에 어 그래서 뭐 최근에 보면 그 어떤 저가 스마트폰용 기판을 주력으로 하는 이제 심텍 같은 회사들이 주가가 흐름이 좋았잖아요. 거기서 하는게 이제 멀티칩 패키징이 해서 저가 스마트폰에 이제 디램 랜드를 한 개로 패키징해서 그 2.5d 구조로 이렇게 납품하는 거거든요.
뭐 우리 이야기하는 어드밴스드 패키징은 아니고 그냥 판에다가 요렇게 두 개를 같이 올려 가지고 파는 건데 그런 쪽 수요가 요즘에 괜찮은 거죠. 그러면서도 최근에 보면은 비주의 흐름도 나쁘지 않더라고요 네네 워낙 뭐 대장격인 어떤 한미 반도체도 죽지도 않고 그러면서 오히려 바닥에서 뭐 테크윙 같은 경우에도 최근에 갑자기 또 급반등이 나오고네 장비 주들의 흐름은 또 갑자기 왜 이렇게 좋은 건지 이게 좀 궁금하더라고요 보통 이제 상승 사이클이 되면 제일 먼저 어떻게 보면 탄력적으로 튀는 섹터가 장비주이에요. 그러니까 장비주이 빠질 때도 제일 세게 빠지고요 반등할 때도 제일 세게 올라요 이제 그런데 이번 사이클은 특이하게 특히 후공정 중에서 어드밴스 패키징 업체들이 제일 세게 오른 거죠.
그죠. 그게 이제 대표주자가 한미 반도체 이오테크닉스 같은 업체들이 이제 그게 계속 이어지는 거예요. 지금 왜냐면 수요에서 보면 아직까지 여전히 확실한 수요 쇼티지 나는 수요 쪽은 AI 밖에 없거든요. 그러니까 이제 AI 쪽은 결국 AI이 어밴스드 패키징 어드밴스 패키징 그러면 한미 반도체 이오테크닉스 뭐 이런 업체들이 때문에 그 수를 이제 수급이 훨씬 더 쏠리는 거죠. 그러면은 이런 주도적인 흐름이 언제까지 이어질 것 같으세요. 그러니까 다른 쪽에서 뭔가 매력적인 수요가 올라오기 전까지는 계속해서이 AI 쪽에 수급이 쏠릴 수밖에 없을 것 같아요.
그래서 오르는 애들이 계속 오르 오른다 그게 이제 사실 한미 반도체 주가 흐름 보면 되는 거거든요. SK 하이닉스를 보면 되는 거고 그거보다 그 앞단을 보려면 결국 엔비디아 주가를 보면 되는 건데 최근에 이제 엔비디아 주가가 흘러내리다가 다시 올라오죠. 왜냐면 어 중국에 a 800이나 h800 같은 이런 이제 조가 사양 AI 칩도 못 팔게 됐잖아요. 그래가지고 주가가 막 흘렸는데 최근에 애플이네 GPT 투자한다도 애플이 지금 너무 늦었잖아요. 시리 가지고는 이건 답이 안 나오니까 생성 AI 투자를 해야 되는데 그러면 급하게 또 엔비디아 칩을 당겨야 되거든요.
그러니까 어 엔비디아는 어 이렇게 크게 걱정할 상황은 아닌 거 같아요. 그서 사실 이런 흐름이 쉽게 죽을까 싶긴 하더라고요 그렇죠. 쉽게 죽을 수가 없어요. 왜 그러냐면 약간 이제 최근에 뭐 반도체 AI 반도체 피크 아웃에 대해서 이야기하시는 분들이 있거든요. 어 근데 저는 동의하지 않는데 왜 그러냐면 지금은 AI 언어를 배우고 있잖아요. 그 llm이라고 해서 대규모 언어 모델을 데이터 트레이닝을 하는 거고 그럼 여기서 끝나서 그냥 바로 서비스 하면 뭐 물론 서비스 해도 되는데요. 거기서 끝나는게 아니에요. AI 이제는 멀티 모달을 배워야 돼요 멀티 모델이라는 거는 아기가 사람이 되는 것처럼 소리도 듣고 이걸인지를 해야 되고요 시각적인 것도인지를 해야 되고요 나중에 후각 각 이런까지 오감 사람의 오감 다 배워야 돼요 그럼 거기서 끝이냐 그게 아니에요.
그 그다음에는 얘가 바디가 생기잖아요네 그러면 로봇이란 휴머노이드 AI 로봇이 되면 바디가 생기죠. 자율주행차가 되면 AI 바디가 생기죠. 그러면 뭘 배야 되나요. 움직이는 걸 배워야 되죠. 그죠. 그게 운동 지능이 운동 지능은 당연 단순히 몸만 이렇게 우리가 한다고 되는게 아니에 뇌가 같이 발달해야 되거든요. 그 운동 지능을 배워야 돼요 테슬라가 대표적인 거죠. 그 도조는 결 운동 지능을 배우는 거거든요. 그럼 데이터 트레이닝이 끝날 수 없죠. 물론 이제 그 못지 않게 추론 시장이 또 커지면서 온디바이스 AI 해서 이제 우리 디바이스 스마트폰이나 뭐 자율주행차 단에서 지금은 모든게 클라우드에서 연산을 해서 그냥 통신으로 쏴 주는 거잖아요.
근데 이제는 점점 그 디바이스 자체에서 일부 AI 연산을 하게 되거든요. 기 인텔에 메테오 라이크라는 칩셋에 처음으로 npu vpu 라고 하죠. 그런 것들을 그냥 AI 자동적으로 처리할 수 있는 그 칩 블록을 넣었거든요. 이제 그런 것들이 앞으로 대중화 된다는 거죠. 사실 애플도 지금 클라우드를 꾸기에는 너무 지금 엔비디아 칩 쇼지가 심각하니까 그러면 계속에서 뒤쳐질 수밖에 없잖아요. 그럼 애플이 강점을 가지고 있는 온디바이스 AI 엣지 디바이스 쪽에서 강력한 생태를 가지고 있기 때문에 이쪽을 강화하겠다라는 거죠. 물론 이제 서버는 서버대 투자를 하면서 그럼 이제 약간 디바이스 이와 AI 화가 되고 있다라고 이해하면 되는 건가요 이제는 뭐 PC 살 때나 스마트폰을 살 때나 자동차를 살 때 이게 AI 되는 거냐 안 되는 거냐가 중요한 마케팅 포인트가 되는 거죠.
근데 이러한 현상이 계속 이어진다고 봤을 때 우리나라 반도체이 전반적인 생태계에는 어떤 영향을 주는지도 좀 궁금합니다. 일단 좁게 보면요 결국 hbm 그리고 hbm 조금 더 넓게 넓게 보면 주문형 메모리 시장이 커지는 거죠. 그 hbm이라는 거는 커머디티 아니라 주문형이므로 법용 CPU 아는게 주문형 ap 다 바뀌었잖아요. 자체 설계 ap 바뀌었잖아요. 그러면 이제는 AI 시대는 자체 설계 ap 다가 이제 주문형 메모리까지 붙는 거죠. 자체 설계 메모리까지 붙는 거죠. 그러면 메모리에 파운더 이화 되는 거죠. 그런 시장이 커질 겁니다.
그래서 애플의 비전 프로도 R1이라는 프로세서 옆에 그 센서들을 다 감 총괄 프로세싱하는 칩 옆에 그 어 로우 레이턴시 와이드 어 디램이란게 들어가거든요. 그게 어떤 거냐면 애플이 주문한 거예요. 애플이 자기들 설계해서 이대로 만들어 줘라고 해서 이제 SK 하이닉스가 만들어 준 거고 그게 어 그 인풋 아웃풋 수가 기존 lpddr 5X 다 여덟 배가 많고요 밴드위스 대역폭은 두 배가 높아요. 그런 어플리케이션들이 많 많이 나올 거라는 거죠. 왜냐면 자율주행 차도 AI 나중에 점점 더 잘돼야지 자율주행차 레벨이 높일 수가 있는 거고 그죠.
그러려면 거기 맞게 또 메모리가 아주 하이 퍼포먼스 메모리들이 많이 필요해질 거고 그건 또 서버 클라우드에서 도조 같은 슈퍼 컴퓨터도 그렇게 바뀌야 되거든요. 칩도 자체 설계 되고 hbm 많이 붙어야 되고 도조 시스템에 d1이라는 칩도 주문형 반도체인 어 엔비디아 칩처럼 hbm 기본 붙어요. 예 그니까 hbm 지금 점점 많이 늘어난 추세죠. 만약에 지금 예를 들면 h 100이라는 칩이 엔비디아 칩이 최고 하이엔드 아아 나노로 만든 칩인데 이게 올해 지어 짜서 만들어도 50만 한개밖에 못 만들어요. tsmc 코스라는 케파가 부족하거든요.
어드밴스 패키징이 없으니까 그 내년에는 설비 투자 엄청 해가지고 tsmc 코버스 투자를 얼마나 하고 있냐면 올초 생산장 17,000 장이었어요. 17k 근데 이거를 내년 말이 되면 80k 돼요 그러면 거의 다섯 배가 2년 만에 거의 다섯 배가 늘어나는 거죠. 예 그렇게 만들어도 공급 부족이라는 거죠. 늘어나도 25년까지 공급 부족이라고 tsmc 사장 이야기했거든요. 그니까 그게 지금 수요가 얼마나 폭발적인지를 빅텍 업체들이 자체 설계에서 들어오는 칩의 수요는 또 배제하고 이야기하는 겁니다. 예 그게 또 얼마나 될지 모르죠. 그러니까 tsmc이 밀려서 나오는 고객들 받아먹기만 해도 삼성 파운드리 테 기회인데 삼성이 잘해야 되죠.
저는이 메모리의 파운드리 화라는 키워드가 되게 또 확 와닿는 거 같은데 지금 현재 근데 cm 시장에서 삼성보다 또 SK 하이닉스가 좀 더 잘하고 있잖아요. 그렇죠. 삼성이 막 뭔가 계속 하려고는 하는데 자꾸 뭔가 빠꾸를 먹고 그죠. 근데 오히려 SK 하이닉스는 더 공급 계약을 체결하고 이런 현상이라서 어 이제는 또 메모리 시장기 판도가 바뀔 수도 있겠나 이런 생각도 들더라고요 그게 주가로 냉정하게 나타나고 있죠. 사실을 보면 PBR 기준으로 보면 SK 하이닉스는 어떤 박스권에서 보면 상단에 있고 삼성전자는 굉장히 하단 있어요. 보통 그 보면 역대 그 사이클에서 보면 삼성전자 PBR 주가가 보통 1.1배 최고 많이 오를 때 2.2배 아지 와 있거든요.
근데 최근에 삼성전자 PBR이 거의 1.3배 정도밖에 안 돼요 그러면 하단에 있잖아요. 근데 SK 하닉 지금 PBR 굉장히 높은 상단에 있거든요. 그걸 이제 시장이 냉정하게 인정해 주고 있는 거고 최근에 방문하는 고객들만 봐도 알아요. 최근에 8월에 엔비디아가 SK 하이닉스 패을 방문했거나 그다음에 메타가 방문했어요. 그다음에 얼마 전에는 중국의 틱톡 하는 바이트 댄스 걔들도 지금 서버 생산용으로 투자를 해야 되는데 프로세스를 많이 못 가져 보잖아요. 지금 중 그 미국 제재 막히니까 그러면 메모리를 좋은 걸 써야 되거든요. 주문형 메모리를 써야 되는데 그런 쪽도 협력하려고 삼성을 안 가고 하이닉스를 가더라는 거죠.
아 그럼 메모리 없게 1인자가 바뀔 수도 있겠네요. 주무 메모리로 바뀐다 그러면 가능성이 없지 않죠. 예 지금 시장은 그거를 계속해서 어 간 타진해 보고 있는 거죠. 진짜로 바뀌는 건지 아니면 삼성이 다시 좀 잘할 수 있는 건지 최근에 보면 삼성이 어떤 공식 행사가 나와서 차세대 기술 로드맵 다 이야기해 줘요 지금 그죠. 최근에 11 나노급 디램 개발하고 있다 그러고 지금 v 9세대 300단 랜드 플래시 이야기도 하고 막 그 엄청나게 오픈 다해 주잖아요. 원래 삼성 그런 회사가 아니잖아요. 약간 이제 그 영업적인 어떤 목적도 있고 뭐 그런 측면이라고 보고 있는 거죠. 예 n
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