저자: 노근창 · 한국인
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TSMC 실적은 서프라이즈보다 가이던스 상단 수준 예상. 젠슨황 CES 발표는 피지컬 AI 시대 개막 의미, 엔비디아 RTX 50은 소형 이벤트. 유리기판은 2028년 전후 본격화 전망이며 이비덴 주목. 블랙웰 발열은 단기 이슈로 하이닉스 실적 영향 미미. 하이닉스 실적 양호 전망, 삼성전자는 HBM 경쟁력 회복 필요. 범용 D램은 감산과 재고조정으로 3분기 이후 안정 기대. 반도체는 하락 시 분할 매수 유효, 확실한 AI 반도체(엔비디아·TSMC·브로드컴·SK하이닉스·마이크론) 중심 투자 권고, 삼성전자는 박스권 매매.
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TSMC 실적 전망
네 업종 분석으로 이어가겠습니다. 노근창 현대차증권 리서치센터장 나와 계십니다. 어서 오십시오. 안녕하세요, 반갑습니다.
센터장님, 먼저 오늘 TSMC 실적 발표가 예정돼 있습니다. 지난해 사상 최대 실적을 기록했고 올해도 기대감이 있는데요, TSMC 실적을 어떻게 전망하고 계십니까. TSMC는 대만 달러 기준으로 매출액이 이미 공개됐습니다. 지난 3분기 대비 14% 정도 증가했고요. 달러 기준으로 지난 3분기 235억 달러에서 이번 분기는 상단 269억 달러 정도를 제시했습니다. 대만 달러로 계산해 보면 대략 그 수준인 것 같습니다. 서프라이즈라기보다는 가이던스 범위 안에서 나오지 않을까 보고 있습니다. 가장 중요한 건 1분기 이후의 실적일 것 같습니다. 11, 12월 실적이 워낙 좋을 거라고 봤는데, 실제로는 아이폰 판매가 생각보다 부진해서 관련 바이오닉 칩 출하량이 11월부터 둔화된 것으로 보입니다. 엔비디아 블랙웰도 기대가 컸는데, 일부 발열 이슈로 기존 계획보다는 조금 덜 나간 것 같습니다. 그래서 서프라이즈보다는 가이던스 상단 정도를 충족하는 실적이 나올 것으로 예상합니다.
CES 2025 평가
네, 서프라이즈보다는 가이던스 상단 정도의 실적이 나올 거라고 전망해 주셨습니다. 지난주 CES 2025에서 젠슨 황 CEO 등장이 화제가 됐고 기업 주가에도 영향이 상당했는데요. 매년 CES에 다녀오시는데 올해는 어떻게 보셨습니까. 젠슨 황이 CES에서 키노트를 했다는 것 자체가 의미가 있습니다. 키노트가 1시간 반 이상 이어졌는데, 보통 기업들은 40분 정도 하는 걸 혼자서 그 이상 할 만큼 열정적이었습니다. 엔비디아는 주로 GTC에서 많은 얘기를 하고 컴퓨텍스 발표도 중요한데, 이번 CES는 종합 박람회 성격이 강합니다. 가전, 모빌리티, 헬스케어 등 다양한 산업이 발표하는 자리인데, 젠슨 황이 키노트를 그렇게 한 건 AI가 모든 산업에 펼쳐지고 있고, 에이전틱 AI 시대가 본격적으로 열리고 있기 때문입니다. 거기서 한 걸음 더 나아가 피지컬 AI 얘기를 했습니다. 로보틱스와 자율주행에서 많은 개발자와 기업들이 엔비디아의 코스모스 파운데이션 모델을 활용해 누구나 쉽게 로봇 제품을 만들 수 있는 시대가 열렸다는 점을 강조했습니다. 저희도 그 부분을 많이 고려해서 이번에 발간물을 냈습니다.
엔비디아 신제품과 시장 영향
CES 2025에서 젠슨 황이 들고 나와 피지컬 AI라는 다음 시대를 예고했다는 점에서 의미를 부여해 주셨습니다. 엔비디아가 이번 CES에서 지포스 RTX 50 시리즈를 공개했는데, 처음에는 우리 기업 언급이 없어서 해프닝도 있었습니다. 이 시리즈의 시장 영향력은 어떻게 보십니까. 엔비디아에는 다양한 제품이 있는데, RTX 같은 레이트레이싱 관련 제품은 게이밍 GPU입니다. 우리 모두의 관심은 게이밍보다 DGX 같은 데이터센터에 들어가는 AI와 HPC 쪽 수요에 있기 때문에, RTX는 엔비디아의 작은 제품이라고 봅니다. 그 제품에 마이크론의 GDDR7이 들어간다고 했는데, 저희는 대부분 삼성이 들어가는 걸로 알고 있어서 이것도 확인이 필요합니다. 제품 공개 이상의 의미는 크지 않은 것 같고, 오히려 더 중요한 건 기존 GB200, NVL72 같은 데이터센터용 듀얼랙 제품과 이번에 공개된 토르입니다. 토르는 기존 자동차용 드라이브 아키텍처 기반인데, 이를 블랙웰 기반의 토르 프로세서로 공개했습니다. 여기에 피지컬 AI 관련 내용과, 개인용·개발자용 슈퍼컴퓨터인 DGX 스파크도 공개했습니다. 3,000달러에 공급되고, 메모리는 LPDDR5X 128GB가 들어갑니다. 그래서 RTX 50 시리즈보다 나머지가 훨씬 중요하고, RTX는 작은 선물 정도였다고 보시면 맞을 것 같습니다.
삼성전자의 AI 칩 시장 기대
그래도 삼성전자가 초도 공급을 맡는다고 하는데, AI 칩 수주 확장 기대를 해 봐도 되겠습니까. 삼성전자의 이슈는 지금 HBM이 워낙 큽니다. GDDR7은 삼성 성능이 좋다는 게 이미 작년 컴퓨텍스 때 검증된 제품이라서 삼성도 집중하겠지만, 더 중요한 건 파이가 큰 HBM입니다. 여기서 엔비디아에 공급하고 지위를 회복하는 게 중요할 것 같습니다.
SK그룹 유리기판 전략
HBM이 더 중요하다는 말씀이군요. 이번 CES에서 최태원 SK 회장이 유리기판 공급을 시사하는 발언을 하면서 관련주도 상승했습니다. 유리기판은 어떻게 보고 계십니까. SK 그룹은 데이터센터 쪽에 SKC의 스코어 기판이 있고, 자회사 앱솔릭스도 조지아 공장에 많은 투자를 하고 있어서 시기가 생각보다 빨라질 수 있을 것 같습니다. 삼성전기, LG이노텍도 유리기판에 투자하고 있습니다. 다만 제가 보기에는 유리기판만 만들어서는 안 되고, 주요 프로세서 밑단에 붙는 인터포저와 연결이 돼야 합니다. 그래서 가장 중요한 건 세계 1위 기업인 이비덴을 잘 봐야 합니다. 플라스틱 기판이 유리기판으로 바뀌는 건데, 특히 데이터센터 쪽 시장을 이비덴이 장악하고 있습니다. 이비덴과 만나 보면 2028년 정도를 보고 있더라고요. 기술 방향성은 맞지만 조기에 시장이 형성되는 건 신중하게 볼 필요가 있습니다.
엔비디아-현대차 협력 시너지
유리기판 시장은 형성되겠지만 조기 형성은 신중하게 봐야 한다는 진단이군요. 엔비디아는 이번 CES에서 피지컬 AI를 강조했고, 현대차와 협력해 AI 로봇과 자율주행차를 함께 만든다고 발표했습니다. 양사 시너지는 어떻게 보십니까. 엔비디아를 중심으로 많은 기업들이 협력하고 있고, 이번 키노트에서는 도요타 협력도 언급됐습니다. 엔비디아 입장에서도 이번에 공개한 코스모스가 리버스에서 한 단계 업그레이드된 모델인데, 이동 기기는 아직 LLM처럼 실제 데이터가 많지 않습니다. 데이터셋이 부족해서 합성 데이터를 만들고 실제 데이터도 만들어야 하는데, 자동차에는 실제 주행 데이터가 어느 정도 있습니다. 합성 데이터와 실제 데이터를 융합하면 데이터셋이 풍성해지기 때문에, 엔비디아 입장에서도 완성차 회사와의 제휴가 필요합니다. 현대차그룹 입장에서도 엔비디아의 자율주행 칩이 중요합니다. 테슬라는 자체 칩을 쓰고 있고, 엔비디아는 중국과 독일 기업에 온보드 SoC 칩을 공급했는데, 이번에 신제품도 나왔습니다. 현대차그룹은 보스턴 다이나믹스도 있어서, 가상과 실제 세계를 많이 연습하는 데 코스모스가 로보틱스 파운데이션 모델로서 의미가 큽니다. 그래서 협력으로 얻을 수 있는 부분이 상당히 많다고 보고 있습니다.
블랙웰 발열 이슈
엔비디아와 전통 완성차 기업의 협업도 눈여겨볼 만하겠습니다. 최근 엔비디아 최신 AI 칩 블랙웰의 발열 이슈가 계속 나오고 있고, 빅테크가 주문을 연기하고 있다는 소식도 들리는데요. 블랙웰 발열 이슈가 엔비디아 주가에 어떤 영향을 미친다고 보십니까. 기본적으로 TSMC 실적이 서프라이즈는 아닐 것 같고, 엔비디아 실적도 이번 분기, 즉 12월까지는 서프라이즈가 아니라 엔비디아가 제시한 가이던스 수준일 것 같습니다. 매출이 전 분기 대비 6.8% 증가한 약 375억 달러 정도 나오지 않을까 보고 있습니다. 다만 블랙웰은 냉정하게 봐야 합니다. 처음 칩 설계 이슈는 크리티컬했습니다. 포토마스크도 바꿨고 인터포저도 일부 재설계한 것 같습니다. 이번 레이아웃 관련 발열 이슈는 단기적인 이슈라고 봅니다. 충분히 해소될 수 있고, 실제 양산은 1분기 후반부터 이뤄져 2분기에 공급될 예정입니다. 빅테크와 HBM 쪽은 GPU 생산보다 선제적으로 물량을 쌓아야 하기 때문에 SK하이닉스 실적에는 거의 영향이 없을 것 같습니다. 주요 슈퍼컴퓨터 어셈블리 업체들을 만나 봐도 스케줄대로 가고 있고, 항상 생기는 물리적 레이아웃 이슈라서 수정하면서 생산을 진행하고 있습니다. 시장이 생각하는 것만큼 심각한 이슈는 아니라고 말씀드리겠습니다. 블랙웰 발열 이슈를 시장이 과도하게 우려하고 있다는 점도 짚어 주셨습니다.
SK하이닉스 4분기 실적 전망
삼성전자가 4분기 실적에서 어닝쇼크를 기록했고, 시선은 다음 주 발표될 SK하이닉스 실적에 쏠리고 있습니다. 실적을 어떻게 전망하고 계십니까. 좋게 보고 있습니다. 참고로 3분기 영업이익이 7조 300억 원이었는데, 3분기 실적도 상당히 서프라이즈였다는 시각이 있습니다. 4분기에 7조 중후반이 나와도 크게 이슈가 되지는 않을 것 같습니다. 삼성전자 실적은 역신장하는데, SK하이닉스는 고속 성장하고 있습니다. 2025년을 놓고 봤을 때 AI 반도체 말고는 답이 없고, 그 중심에 하이닉스가 있습니다. 단계적인 실적보다는 이번 CES에서 발표된 많은 제품들이 결국 다양한 AI 반도체 수요를 견인할 것입니다. 장기적 관점에서 하이닉스의 이익 변화에 초점을 맞추는 투자 전략이 여전히 유효하다고 말씀드릴 수 있겠습니다. SK하이닉스의 이번 실적도 좋게 나올 것으로 전망해 주셨습니다.
삼성전자의 체질 개선 과제
삼성전자는 여러 번 말씀해 주셨지만 HBM 랠리에 올라타지 못하고 있습니다. 엔비디아에 HBM을 공급하면 실적이 개선되겠지만, 센터장님께서는 체질 개선에 시간이 필요하다고 하셨습니다. 어떤 체질 개선이 필요하다고 보십니까. 삼성의 핵심 캐시카우가 램(메모리)에서 낸드로 변한 것 같습니다. 결국 D램 경쟁력을 복원하는 게 가장 중요합니다. 시간이 걸리더라도 문제점을 해소해서 근본을 새로 재정립하는 것에 기대를 걸고 있습니다. 삼성은 D램 1위 기업이었고, 금액 기준으로는 지금도 1위지만, 수요가 가장 왕성한 HBM에서 기존의 위상을 찾지 못했습니다. 오늘 대외적인 자리라 자세히 말씀드리기는 어렵지만, 기본부터 다져서 발열 등 시장에서 제기되던 다양한 문제점을 해소하는 노력이 무엇보다 중요합니다. 시간이 걸리더라도 칩 부품의 경쟁력을 높여서 기반을 다시 확보해야 합니다. 그것을 바탕으로 모노 다이 칩을 쌓아 HBM을 만드는 것이니까요. 시장에 들어올 수 있는 플레이어가 많지 않고, 중국 CXMT 이슈도 있지만, 데이터센터 구매처는 주로 미국 빅테크입니다. 미국 빅테크가 중국산 칩을 쓰지는 않을 겁니다. 결국 수요가 왕성한 AI 시장은 열려 있으니, 지금부터 근본을 다시 세운다면 1~2년 내에는 어느 정도 회복할 기반을 다질 수 있을 것으로 보고 있습니다.
범용 D램 시장과 감산 전망
삼성전자 D램 경쟁력 복원이 가장 중요하다고 말씀해 주셨네요. 마이크론이 낸드 쪽에서 선제적 감산에 돌입했다는 소식이 전해졌고, 삼성과 SK도 감산을 검토하고 있다는 보도가 나왔습니다. 낸드 시장은 어떻게 전망하십니까. 낸드는 엔터프라이즈 SSD 말고는 수요가 없습니다. 스마트폰, PC, 특히 트럼프 2기의 관세 우려 때문에 완제품 회사와 유통상들이 완제품 재고를 쌓지 않고 있습니다. 그래서 엔터프라이즈 SSD를 제외한 클라이언트 SSD와 스마트폰용 임베디드 제품 모두 재고가 상당히 쌓인 상태에서 가격 하락이 크게 진행되고 있습니다. 2023년에 이미 감산을 해서 업황을 개선시킨 경험이 있죠. 키옥시아가 작년 12월 일본 증시에 재상장했는데, 신공장을 지어 놓고 감산을 한다는 게 좀 앞뒤가 맞지 않습니다. 그래도 감산을 진행하는 것으로 관측하고 있고, 마이크론도 싱가포르 공장 감산이 예정돼 있습니다. 그래서 우리 기업들도 일부 동참하지 않을까 조심스럽게 예측하고 있습니다. 그렇게 되면 업황 바닥은 더 빨라질 것 같습니다.
AI 반도체 투자 전략
낸드 감산에 우리 기업들도 동참할 수 있다고 전망해 주셨습니다. AI 반도체 시장은 올해도 강력한 성장세를 이어갈 것으로 보입니다. 트럼프 당선인도 취임을 앞두고 AI 시장 주도권 강화를 위한 행보에 나서고 있는데, 반도체주 저가 매수 전략은 여전히 유효하다고 보십니까. 반도체는 나쁠 때 사는 게 좋고, 좋을 때는 긴장해야 합니다. 업황이 초기에 좋아지는 국면에서는 긴장할 필요가 없지만, AI 데이터센터 투자는 2023년부터 시작해서 거의 3년째 이어지고 있습니다. 실적이 좋고 가격이 반등할 때 사는 전략은 적절하지 않고, 업황이 단기적으로 다운사이클일 때 사는 전략이 여전히 유효합니다. 범용 반도체 부진에는 중국 로컬 기업 이슈도 있지만, 전체적으로 트럼프 이슈에 대한 우려도 있습니다. 트럼프 정책이 구체화되고 관세 윤곽이 보이면, 줄였던 재고를 다시 정상화하는 것이 경계할 시점입니다. 저희는 그 시점을 올해 2분기 후반으로 보고 있습니다. AI 반도체도 블랙웰 일부 이슈는 있지만, 현재 나오는 블랙웰 200 시리즈보다 성능이 훨씬 개선된 블랙웰 B300이 올 하반기부터 공급됩니다. B300은 HBM 용량을 50% 더 늘린 제품이라 고속 처리와 다양한 멀티모달 서비스를 충분히 지원할 수 있습니다. 이 제품이 나오면 HBM을 만들기 위한 D램 웨이퍼 수요가 최소 지금보다 30~40% 더 늘어납니다. 그러면 범용 D램 웨이퍼를 빼서 HBM 웨이퍼를 만들어야 하므로 범용 D램 가격도 안정될 수 있습니다. 트럼프 관련 재고 조정이 마무리되고 B300이 겹치는 시기인 올 3분기부터는 범용 D램 가격도 상당히 안정될 것으로 봅니다. 그렇다면 지금 사는 게 맞습니다. 오히려 파는 분들도 생길 수 있습니다. 하이닉스는 대표 기업이라 계속 방송에서 말씀드렸는데, 15만~20만 원 박스권을 제시했고 바닥은 저희 예측이 맞은 것 같습니다. 지금은 20만 원 위에서 안착을 시도하고 있는데, 1분기 일부 노이즈는 있을 수 있지만 전반적으로 AI 반도체 흐름은 일시적인 노이즈로 봐야 합니다. 하이닉스 주가는 이렇게 빠질 때 잘 사 두는 전략이 상당히 좋다고 봅니다. 다만 지금은 많이 올랐으니, 조정이 나올 때 사는 전략도 좋겠습니다.
상반기 투자 전략 정리
범용 반도체 부진은 트럼프 관세 우려도 있고, 재고 조정을 거치면 3분기부터 범용 D램 가격도 안정될 수 있다고 짚어 주셨습니다. 지금처럼 반도체 주가가 떨어질 때 저가 매수 전략이 유효하다고도 조언해 주셨습니다. 상반기 반도체 섹터의 투자 전략은 어떻게 세우면 좋겠습니까. 지금은 대외 불확실성이 크고, 트럼프 관세 우려가 완화될 거라는 얘기도 있지만 여전히 불확실성이 많은 상황입니다. 불확실할 때는 확실한 것을 사는 게 맞습니다. 확실한 기업이 조정받을 때 사는 게 맞고, 그 확실한 것이 AI 반도체라고 봅니다. 엔비디아, TSMC, 브로드컴, SK하이닉스, 마이크론 이 다섯 기업이 조정받을 때 사는 전략이 여전히 유효할 것 같습니다. 삼성전자는 아쉽지만 AI 사이클에 아직 편승하지 못했습니다. 삼성전자는 확실히 턴어라운드하기 전까지는 밸류에이션이 워낙 싸고 자사주 소각도 하고 있으니, 아주 좁은 밴드에서의 박스권 트레이딩 전략이 맞을 것 같습니다. SK하이닉스는 계속 비중을 늘리는 전략도 좋을 것 같습니다. 많이 올랐을 때 추격 매수하기보다는 조정을 줄 때 사 두는 전략이 더 효율적일 것입니다. 불확실성이 많은 상황에서는 확실한 것을 사야 하고, 그 확실한 것은 AI 사이클이라고 짚어 주셨습니다.
노근창 현대차증권 리서치센터장과 이야기 나눠 봤습니다. 고맙습니다. 감사합니다.
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