저자: 미상 · 한국인
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AMD는 1년 새 주가 4배, 시총 1조 달러 돌파. 2027년 실적 기대가 주가에 선반영돼 내년 이익 기준 40배(엔비디아 14배). 서버 CPU 점유율 46%, 데이터센터 매출 전체의 58%. GPU는 오픈AI·메타 등과 대규모 공급계약, 대신 두 곳에 약 3.2억 주 워런트 부여로 희석 우려. 배당 없고 자사주 매입도 미미. 일정 지연(헬리오스 2027년 2분기 가능성), 고객 자금 조달 의존, 중국 규제 리스크 제기. 3분기 실적 후 4분기 전망이 2027년 가정 검증 신호.
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AMD를 아직도 엔비디아 짝퉁으로 보십니까? 이 회사 주가가 1년 만에 네 배가 됐습니다. 9월 21일에는 시가총액이 1조 달러를 넘었어요. 미국 반도체 회사로는 엔비디아, 브로드컴, 마이크론에 이어 네 번째입니다. 그런데 이상한 숫자가 하나 있습니다. 내년 이익으로 따지면 AMD는 40배, 엔비디아는 14배예요. 2등이 1등보다 세 배 비싸게 팔립니다. 증권가 목표주가 평균은 이미 지금 주가보다 낮고요. 이 값이 정당할까요? 어드밴스드 마이크로 디바이시스, 티커는 AMD입니다. 결론의 방향만 먼저 말씀드리죠. 시장이 지금 사고 있는 건 올해의 AMD가 아닙니다. 2027년의 AMD예요. 문제는 그 2027년을 만들어 줄 가장 큰 손님 둘이 AMD 주식을 한 주당 1센트에 받아갈 권리를 쥐고 있다는 겁니다. 그 1센트 얘기도 끝까지 들으셔야 해요.
AMD가 파는 것은 크게 두 가지입니다. 하나는 컴퓨터의 두뇌인 CPU이고, 다른 하나는 인공지능을 돌리는 GPU입니다. CPU에서는 인텔과 싸우고, GPU에서는 엔비디아와 싸웁니다. 두 전쟁을 동시에 하는 회사는 세상에 AMD 하나뿐이고, 지금 두 전쟁 모두에서 도전자입니다. 지난 분기 매출은 15조 6천억 원으로, 1년 전보다 50% 늘었습니다.
먼저 CPU 전쟁은 거의 이겼습니다. 데이터 센터에 들어가는 서버용 CPU만 보면 AMD 점유율이 46%예요. 10년 전에는 한 자리 수였습니다. 서버 CPU 매출은 다섯 분기 연속 사상 최대를 찍었습니다. 인텔이 공정 문제로 헤매는 동안 AMD는 대만 TSMC에 생산을 맡겨 더 좋은 칩을 먼저 냈거든요. 그 결과 회사의 몸이 바뀌었습니다. 지난 분기 데이터 센터 매출은 9조 1천억 원으로, 1년 전보다 두 배 넘게 늘었고 전체 매출의 58%입니다.
과거의 AMD는 게임기와 PC 칩 회사였습니다. 플레이스테이션과 엑스박스에 들어가는 칩이 이 회사 것이었죠. 그런데 지난 분기 게임 칩 매출은 오히려 31% 줄었습니다. 이제 AMD는 게임 회사가 아니라 데이터 센터 회사예요. 돈이 나오는 곳이 완전히 옮겨간 겁니다.
주가를 네 배로 만든 건 CPU가 아니라 GPU입니다. 인공지능 칩 시장은 엔비디아가 거의 다 갖고 있죠. 빅테크들이 여기서 불안해졌습니다. 칩을 한 회사에서만 사면 가격도 납기도 그 회사가 정하거든요. 그래서 두 번째 공급자가 필요해졌고, 그 자리에 설 수 있는 회사가 사실상 AMD 하나였습니다. 구글처럼 자체 칩을 만드는 곳도 있지만, 그 칩을 외부에 팔기 시작한 건 올해부터입니다.
지난 1년간 들어온 주문을 보시죠. 오픈AI가 6GW, 메타가 6GW, 앤트로픽이 최대 2GW 어치 AMD GPU를 쓰겠다고 했습니다. GW는 전력 단위예요. 원자력 발전소 한 기가 대략 1GW입니다. 발전소 14기를 돌릴 만큼의 AMD 칩을 사겠다는 겁니다. 오라클도 5만 개를 주문했고요.
그런데 이 주문에는 특이한 조건이 붙어 있습니다. 오픈AI와 메타가 각각 AMD 주식 1억 6천만 주를 주당 1센트에 받을 권리를 가졌어요. 칩을 많이 깔수록, 그리고 AMD 주가가 오를수록 이 권리가 단계별로 풀립니다. 두 곳을 합치면 3억 2천만 주로, 지금 주식 수의 20% 가까이 됩니다. 지금 주가로 치면 270조 원이 넘어요. 쉽게 말해 칩을 사 주면 회사 지분을 덤으로 얹어 주는 겁니다.
왜 이렇게까지 할까요? 2등이 1등의 손님을 뺏으려면 뭔가를 더 얹어 줘야 하기 때문입니다. 이것은 이익률에서 드러납니다. 지난 분기 AMD는 100원어치를 팔면 원가를 빼고 56원이 남았어요. 엔비디아는 75원이 남습니다. 게다가 AMD 재무 책임자는 인공지능 칩의 이익률이 회사 평균보다 약간 낮다고 말했습니다. 많이 팔수록 매출은 커지지만 1등만큼 남기지는 못하는 구조입니다.
정리하면, CPU에서는 인텔을 이기고 있고, GPU에서는 엔비디아의 유일한 대안으로 큰 손들의 주문을 받았습니다. 다만 그 주문을 따내려고 지분까지 얹었고, 이익률은 1등보다 낮습니다. 그런데도 시장은 엔비디아보다 세 배 비싼 값을 줍니다. 그 값을 받쳐 줄 근거가 있는지 보죠.
**첫째, 2027년 매출이 한 번 더 뛸 준비가 돼 있는가.** 리사 수 CEO는 지난 실적 발표에서 2027년 데이터 센터 매출이 두 배 넘게 늘 거라고 했습니다. 애널리스트가 2027년 인공지능 칩 매출을 300억 달러로 잡자, 그 숫자는 너무 낮을 거라고까지 답했어요. 증권가 예상으로 2027년 전체 매출은 120조 원, 올해보다 50% 늘어난 숫자입니다. 40배라는 밸류에이션은 올해가 아니라 이 숫자에 붙어 있는 겁니다.
그 숫자를 만드는 제품이 헬리오스입니다. 칩 하나가 아니라 CPU, GPU, 네트워크를 한 캐비닛에 통째로 넣은 서버 랙이에요. 엔비디아가 지금 가장 잘 파는 방식과 같은 형태입니다. 회사는 3분기 안에 첫 출하를 시작하고 4분기부터 물량을 늘린다고 했어요. 오픈AI와 메타의 첫 물량이 전부 여기에 실립니다. 계획대로 나가느냐가 2027년 숫자를 결정합니다.
여기에 AMD가 내세우는 무기가 하나 있습니다. 메모리예요. 헬리오스에 들어가는 GPU는 칩 하나에 432GB의 고대역폭 메모리를 붙입니다. 같은 시기 엔비디아 루빈은 288GB고요. 인공지능은 모델이 커질수록 메모리가 모자라거든요. 한 번에 더 많이 담을 수 있으면 칩을 덜 사도 됩니다. 다만 이것은 AMD가 발표한 숫자라 실전 성능은 출하 후에야 드러납니다.
**둘째, AMD가 파는 것은 칩이 아니라 두 번째 공급자라는 자리다.** 생각해 보세요. 오픈AI와 메타는 매년 수백조 원을 칩에 씁니다. 그걸 엔비디아 한 곳에만 맡기면 엔비디아가 부르는 값을 그대로 내야 해요. 그런데 AMD라는 대안이 있으면 협상이 됩니다. AMD 칩을 조금만 사도 엔비디아 가격이 내려가는 거죠. 그래서 큰 손들은 AMD가 반드시 살아 있기를 바랍니다.
그래서 1센트 주식이 이해됩니다. 오픈AI와 메타 입장에서 AMD 주주가 되면, AMD가 잘될수록 자기들도 돈을 법니다. AMD 칩을 많이 깔수록 받을 지분도 커지고요. 손님이 곧 주주가 되니 떠날 이유가 줄어듭니다. 그런데 기존 주주 입장에서는 뒤집어 봐야 합니다. 3억 2천만 주가 새로 풀리면 여러분의 몫은 그만큼 얇아져요. 주가가 오를수록 조건이 채워지니, 좋은 소식이 나올수록 희석도 가까워지는 구조입니다. 이 주문은 AMD가 공짜로 받은 게 아니라는 뜻이에요.
**셋째, 주주 환원은 거의 없다.** 배당은 한 푼도 주지 않습니다. 자사주는 올해 상반기에 수천억 원어치를 샀고, 2분기에는 한 주도 사지 않았습니다. 살 수 있는 한도가 12조 원 넘게 남아 있는데도요. 번 돈을 전부 공장과 신제품에 다시 넣는 회사입니다. 메타가 자사주 매입을 멈췄다면, AMD는 처음부터 돌려주는 회사가 아니었던 거죠.
여기서 계산을 하나 해 보겠습니다. 리사 수는 작년 11월, 3년에서 5년 안에 주당순이익을 20달러 넘게 만들겠다고 약속했어요. 그 약속을 그대로 달성해도 지금 주가 630달러는 그 이익의 31배입니다. 약속이 다 지켜진 미래를 지금 값으로 이미 사고 있는 셈이죠. 그러니 AMD를 산다는 건 배당이나 자사주가 아니라, 성장이 약속보다 더 빠를 거라는 쪽에 거는 겁니다.
첫 번째는 일정이 밀릴 수 있다는 점입니다. 반도체 분석 업체 세미애널리시스는 헬리오스 대량 생산이 2027년 2분기로 밀린다고 봤습니다. AMD는 즉시 부인했고 하반기 출하 목표를 유지하고 있어요. 다만 랙 단위 제품을 처음 만드는 건 엔비디아도 여러 번 늦었던 일입니다. 지금 주가에는 2027년이 계획대로 간다는 가정이 들어 있어요. 몇 달만 밀려도 그 가정이 흔들립니다.
두 번째는 돈이 도는 구조입니다. AMD는 앤트로픽에 최대 조 원 규모를 투자하고, 앤트로픽은 그 돈으로 AMD 칩을 삽니다. 오픈AI는 비용 대부분을 외부 투자로 메우는 회사고요. 손님의 지갑이 투자자들의 기분에 달려 있다는 뜻입니다. 인공지능 투자 열기가 식으면 주문서에 적힌 기가와트가 그대로 매출이 된다는 보장이 없습니다. 주문은 약속이지, 아직 들어온 돈이 아니에요.
세 번째는 가격 자체입니다. 증권가 목표주가 평균은 616달러로, 지금 주가 630달러보다 이미 낮아요. 분석가들이 따라가지 못할 만큼 빨리 올랐다는 뜻입니다. 최근 상승에는 4분기 칩 가격을 10% 올린다는 보도도 한몫했는데, 이건 회사가 확인한 내용이 아닙니다. 그리고 중국이 있습니다. 작년에는 수출 규제 때문에 중국용 칩 재고 1조 원어치를 한 번에 손실로 털었습니다. 규제는 언제든 다시 올 수 있어요.
11월 초에 3분기 실적이 나옵니다. 3분기 매출은 회사가 17조 6천억 원쯤으로 이미 예고했고, 그건 맞출 겁니다. 대신 이것 하나만 보세요. 4분기 전망치입니다. 헬리오스가 제대로 출하되고 있다면 4분기 전망이 크게 올라갑니다. 3분기에서 4분기로 가는 폭이 작다면 출하가 밀리고 있다는 신호예요. 2027년에 값이 걸린 첫 번째 확인 지점입니다.
시가총액은 약 1,400조 원이고, 내년 이익의 40배입니다. 엔비디아는 14배고요. 1년에 네 배, 3년에 여섯 배가 올랐어요. 증권가 목표주가 평균은 이미 주가에 뒤처졌습니다.
정리하면 이렇습니다. CPU에서는 인텔을 이기고 있고, GPU에서는 큰 손들이 반드시 살려 두고 싶은 유일한 대안입니다. 다만 그 자리를 따내려고 지분 20%를 약속했고, 지금 값은 2027년이 계획대로 간다는 전제 위에 있습니다. 만년 2등 칩 회사를 벗어나 엔비디아의 유일한 대안임을 증명하고 있는 AMD. 그 대안의 값이 맞는지는 11월 4분기 전망이 말해 줄 겁니다.
마지막으로 한국 투자자 입장에서 하나 짚겠습니다. 헬리오스에 들어가는 고대역폭 메모리의 주요 공급사가 삼성전자입니다. 엔비디아 쪽은 주로 SK하이닉스고요. AMD가 엔비디아 손님을 뺏어 올수록 삼성 메모리가 더 팔리는 구조입니다. 올해 7월에는 리사 수 CEO가 한국을 방문해 정부와 인공지능 협력 협약도 맺었어요. AMD의 주가는 삼성전자 주주에게도 남의 얘기가 아닙니다.
이 40배, 정당하다고 보십니까? 댓글로 남겨 주세요.
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