저자: 미상 · 외국인
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OpenAI(샘 알트먼)의 약 1.4조 달러 AI 인프라 투자 약정을 다룬 영상. 연 매출 130억 달러 대비 과도한 지출, 순환 투자 구조, 2028년 740억 달러 영업손실 전망을 지적. 최근 금리 인상 우려와 CoreWeave 채권 스트레스로 AI·반도체주가 급락한 점을 짚으며 버블 경고 논조. 낙관론(수요 실재)과 비관론(수익 경로 부재)을 병치.
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이것은 역사상 단연 최대 규모의 AI 인프라 프로젝트입니다. 제 생각에 AGI는 아주 아주 가까이 와 있습니다. 매출이 130억 달러인 회사가 어떻게 1.4조 달러의 지출 약정을 할 수 있을까요? 주식을 팔고 싶다면 제가 구매자를 찾아 드리겠습니다. 이번 주 AI와 반도체 주식이 흔들리며 1조 달러 넘는 시가총액이 증발했습니다.
제가 보기에 이것은 지속 불가능한 어리석음의 첫 징후입니다. 왜 여러분이 그들을 믿어야 할까요? 믿으면 안 됩니다. 샘 올트먼의 회사는 8,520억 달러의 가치가 있다고 평가받습니다. 칩과 데이터센터에 쓰기로 한 지출은 1.4조 달러에 달합니다. 작년 이 회사의 매출은 130억 달러였습니다. 그런데 문제가 하나 있습니다. 사업을 운영하는 데만 210억 달러의 손실을 봤다는 점입니다. 지금 당장 수익을 낼 계획도 없고, 언젠가 어떻게 수익을 낼지도 모릅니다. 그리고 이번 주, 이 모든 것을 떠받치는 돈이 비싸졌습니다.
2005년, 열아홉 살의 한 청년이 스탠퍼드대학교를 중퇴하고 휴대폰 앱을 만들었습니다. 그는 와이 콤비네이터의 첫 번째 배치를 거친 회사를 세웠습니다. 3년 뒤 그는 스티브 잡스의 무대에 섰습니다. 아이폰용 루프챗에 우리는 엄청나게 열광하고 있습니다. 앱은 고전했습니다. 2012년, 이 회사는 4,300만 달러에 팔렸는데, 대략 조달했던 금액 수준이었습니다.
그러나 스물여덟 살에 그는 에어비앤비를 키운 스타트업 학교인 와이 콤비네이터를 이끌게 됩니다. 제 전반적인 인생관은, 대부분의 사람들이 생각하는 만큼 위험한 일은 많지 않다는 것입니다. 2015년 그는 무대에서 AI가 어디로 향할지 농담처럼 말했습니다. 저는 AI가 아마도, 가장 가능성 높게, 세상의 종말로 이어질 것이라고 생각합니다. 하지만 그 사이에 훌륭한 기업들도 생겨날 겁니다.
그해 12월, 그와 일론 머스크는 비영리 AI 연구소를 출범시켰습니다. 구글이 비공개 영리 기업이니 오픈소스 비영리 조직이 되는 셈이었죠. 이들은 이름을 오픈AI라고 지었습니다. 후원자들은 10억 달러를 약속했습니다. 그러나 2019년까지 실제로 들어온 돈은 약 1억 3천만 달러뿐이었습니다. 2019년 연구소는 훨씬 더 많은 돈이 필요했습니다.
그래서 비영리 조직은 영리 법인을 만들었습니다. 투자자들은 자기 돈의 100배를 벌 수 있었습니다. 그는 투자자들에게 어떻게 수익을 얻게 될지 설명했습니다. 기본적으로 우리는 AI에게 여러분을 위한 투자 수익을 만들어 낼 방법을 찾으라고 요청할 겁니다. 〈실리콘밸리〉 드라마 에피소드 같죠. 정말 그렇습니다. 웃으셔도 됩니다.
그해 여름 마이크로소프트가 10억 달러를 투자했습니다. 그리고 2022년 11월 3일, 연구소는 챗GPT를 공개했습니다. 우리는 챗GPT를 조용한 연구 미리보기로 내놓았는데, 꽤 잘 풀렸습니다. 5일 만에 사용자가 100만 명이 되었고, 두 달 만에 약 1억 명이 되었습니다. 마이크로소프트는 보도된 바로는 100억 달러를 추가로 투입했습니다.
하룻밤 사이에 샘 올트먼은 AI의 얼굴이 되었습니다. 그는 의회에 무엇이 잘못될 수 있는지도 말했습니다. 이 기술이 잘못되면 아주 크게 잘못될 수 있다고 생각합니다. 그러다 11월의 어느 금요일, 그의 이사회가 그를 해고했습니다. 그 5개월 전 그는 무대에서 이렇게 말했습니다. 이사회는 나를 해고할 수 있습니다. 그게 중요하다고 생각합니다.
주말 사이 챗GPT를 세상에 내놓은 회사가 CEO를 해고하면서 기술 업계는 혼란에 빠졌습니다. 이사회는 그가 이사회에 일관되게 솔직하지 않았다고 밝혔습니다. 완전히 미친 듯하고 비현실적이었으며 꿈같았습니다. 저는 완전히 허를 찔렸습니다. 가장 큰 후원자인 마이크로소프트는 15분도 안 되는 사전 경고만 받았습니다. 월요일이 되자 그와 그렉 브록먼은 대신 마이크로소프트에 합류하고 있었습니다. 그러자 700명이 넘는 직원들이 퇴사하고 그를 따르겠다고 위협했습니다. 제가 자는 사이 오픈AI 직원의 700명쯤, 아마 95% 정도가 이 서한에 서명했습니다. 이건 끔찍한 결정이라는 내용이었죠. 이 사건은 주말 동안 일어난 이사회의 쿠데타였습니다. 이사회는 인류의 최선의 이익을 위해 이 일을 하고 있다고 말했습니다. 그러자 투자자들이 반발하며 잠깐만이라고 했습니다.
그가 해고된 지 닷새 뒤, 샘 올트먼은 다시 회사를 이끌게 되었습니다. 오픈AI는 X에 샘 올트먼이 이제 공식적으로 CEO로 복귀한다고 올렸습니다. 그를 해고했던 이사회 대부분은 떠났고, 이제 그를 막을 것은 아무것도 없었습니다. 몇 주 뒤 〈월스트리트저널〉은 그가 수조 달러를 구하고 있다고 보도했습니다. 남은 질문은 누가 그에게 돈을 건네느냐였습니다.
2025년 1월 21일, 그가 복귀한 첫날, 트럼프 대통령이 발표했습니다. AI 인프라에 최소 5,000억 달러를 투자할 새로운 미국 기업을 공유합니다. 그리고 당신은 제게 "마사, 200억 달러 정도로 하자"고 했죠. 그런데 저는 5,000억으로 돌아왔습니다. 이것이 이 시대에서 가장 중요한 프로젝트가 될 것이라고 생각합니다. 이들은 이를 스타게이트라고 불렀습니다. 첫 번째 부지는 이미 텍사스 애빌린에서 올라가고 있었습니다. 건물 하나하나가 약 5만 평방미터입니다. 현재 10개 건물이 건설 중이지만 20개로 늘어날 예정입니다.
그 뒤로 계약들이 잇따랐습니다. 오라클은 컴퓨팅 파워를 판매하는 3,000억 달러 규모의 계약을 체결했습니다. 오라클 주가는 하루 만에 36% 뛰었습니다. 엔비디아는 최대 1,000억 달러를 투자하겠다고 밝혔습니다. 이 파트너십은 정말, 규모 면에서 엄청납니다. AMD는 주당 1센트에 최대 1억 6천만 주의 AMD 주식을 살 수 있는 권리를 주었습니다. 마이크로소프트에는 클라우드 컴퓨팅 비용으로 2,500억 달러를 약속했습니다. 아마존과는 380억 달러입니다. 11월에 올트먼은 8년에 걸친 총액을 약 1.4조 달러로 제시했습니다. 지금 당장 1조 달러를 어떻게 구하는지 알고 있다면, 그 돈을 앞으로 몇 년 안에 수익성 있게 쓸 수 있을까요? 투자자들은 알아보기를 기다리지 않았습니다. 3년 만에 회사 가치는 290억 달러에서 8,520억 달러가 되었습니다.
하지만 비판자들은 함정을 보았습니다. 돈의 상당 부분이 같은 자리를 빙글빙글 돌고 있었다는 것입니다. 엔비디아가 올트먼의 회사에 투자하면, 그 회사는 엔비디아의 칩을 삽니다. 오라클은 엔비디아 칩을 사고, 그 컴퓨팅 파워를 다시 그 회사에 빌려줍니다. AMD는 주식을 건네고, 그 회사는 AMD 칩을 삽니다. 사람들은 이것이 순환이라고 말했습니다. 돈의 회전목마는 계속 돌았습니다. 세계 최대 기술 기업들이 이 인프라를 사들이는 이유는 수요가 있기 때문입니다. 그것에는 순환적인 것이 전혀 없습니다. 이를 짓기 위해 파트너들은 거의 1,000억 달러를 빌릴 예정이었다고 FT가 보도했습니다. 그런 다음 〈월스트리트저널〉 행사에서 최고재무책임자가 이렇게 말했습니다. 금융을 가능하게 하는 뒷받침, 즉 보증 말입니다. 칩 투자에 대한 연방 차원의 뒷받침이 있습니다. 정확합니다. 비판자들에게 정부의 뒷받침은 곧 납세자가 위험을 떠안는다는 뜻이었습니다. 다음 날 백악관의 AI 책임자는 "연방 정부의 구제금융은 없을 것"이라고 썼습니다. 그는 회사가 구제금융을 요청하고 있지 않다고 말했습니다.
며칠 전 한 팟캐스트 진행자가 올트먼에게 뻔한 질문을 던졌습니다. 매출이 130억 달러인 회사가 어떻게 1.4조 달러의 지출 약정을 할 수 있을까요? 주식을 팔고 싶다면 제가 구매자를 찾아 드리겠습니다. 저는 그들에게 그냥 공매도를 하면 된다고 말해 주고 싶고, 그들이 그 때문에 데이는 모습을 보고 싶습니다. 회사 자체 전망에서도 2028년 영업손실이 740억 달러로 나타났습니다. 24개월 안에 무언가 마법 같은 일이 일어나야 합니다. 이 베팅은 돈이 결코 끊기지 않을 때만 성립합니다.
경고는 내부에서부터 시작되었습니다. 그리고 만약 우리가 수백억 달러를 잘못 쓰게 된다면, 연산 능력에 대한 자금 조달, 즉 컴퓨팅 활용 자체를 충족하는 것이 불가능해질 수도 있습니다. 지난달 올트먼 본인도 이렇게 말했습니다. 하지만 제가 보기에 지속 불가능한 어리석음의 첫 징후가 보이고 있습니다. 사람들이 내년에 엄청난 규모의 컴퓨팅 인프라를 짓겠다고 주장하고 있는데, 제 생각에 그들에게는 이를 뒷받침할 매출도 구매자도 없습니다. 〈빅 쇼트〉로 여러분이 아마 알고 계실 마이클 버리는 지금 AI를 거품이라고 부르고 있습니다. 사실 제가 여러분에게 500억 달러 가치가 있었지만 사라진 기업을 100개쯤 찾아 드릴 수 있습니다.
그리고 이번 주가 왔습니다. 소비자물가지수(CPI)가 멈췄고, 생산자물가지수(PPI)는 더 뜨거웠습니다. 예상치를 1퍼센트포인트 넘게 웃돌았습니다. 연준은 이미 9월에 2023년 이후 처음으로 금리를 올렸습니다. 뜨거운 CPI는 연준이 대응하도록 만들었고, 금리 인상으로 이어졌습니다. 이는 AI 기업들이 자금 조달에 더 많은 비용을 치러야 한다는 뜻입니다. 올트먼의 회사에 AI 칩을 빌려주는 코어위브는 무너졌습니다. 주가는 하루 만에 15% 떨어졌습니다. 코어위브 이야기는 오늘 아침 더 나빠졌습니다. 2032년 만기 채권이 여전히 15% 이상이고, 이는 신용시장에서 부실 채권 수준으로 여겨집니다. 5년 기간으로 계산하면 약 55%의 채무불이행 가능성이 나옵니다. 즉 디폴트가 날지 말지는 동전 던지기입니다. 블룸버그 앵커들은 그 숫자를 거의 믿지 못했습니다. 지난 6거래일 동안 필라델피아 반도체지수는 시가총액 1조 달러 넘게 지워졌습니다. 정말 말도 안 되는 일입니다. 세계 메모리 반도체의 본고장인 한국 시장도 7일 연속 하락했습니다.
물가 상승, 금리를 올리는 연준, 약속에 기댄 기술 붐. 월가는 이걸 본 적이 있습니다. 이번 폭락은 미국 인플레이션 급등에서 촉발되었고, 금리가 더 크게 오를 것이라는 공포가 유일한 해법으로 여겨졌습니다. 그 지수는 단 일주일 만에 가치의 4분의 1을 잃었습니다. 그 붐의 거대 기업이었던 시스코를 이끌었던 존 챔버스는 이번 폭락을 겪었습니다. 생태계에 영향을 미치는 극적인 열차 사고들이 일어날까요? 확실히 일어날 겁니다. 그렇다면 이것은 꼭대기일까요, 아니면 그냥 조정일까요? 강세론자들은 수요가 진짜라고 말합니다. 금리 문제는 불안한 마음이 이해가 됩니다. 저는 수요에 집중하고 있고, 수요는 우리가 이 AI 게임에서 3회 말 정도에 와 있다고 말해 주고 있습니다. 하지만 수요가 부족해서 무너진 겁니다. 우리는 AI에서 수요 부족이 없습니다. 병적인 부채 상황에 들어서면 누구든 망가질 수 있다고 저도 확실히 생각합니다. 약세론자들은 수요가 이익과 같지 않다고 말합니다. 지금 AI에는 수익으로 가는 길이 없다는 것입니다. 그리고 이것이 왜 중요한지는, 여러분이 AI 주식을 한 번도 산 적이 없더라도 해당된다는 점입니다. 인지하든 못 하든, 그것은 여러분의 퇴직연금, 뮤추얼펀드, 그리고 다른 간접 투자에 섞여 들어가 있습니다. 현재 다섯 개의 기술 대기업이 S&P 500의 거의 30%를 차지합니다.
샘 올트먼은 자신의 계획에 대해서는 걱정하지 않는다고 말합니다. 우리의 컴퓨팅 인프라 구축 계획이 걱정되냐고요? 저는 세계의 컴퓨팅 인프라 구축 계획이 걱정됩니다. 어리석은 재무적 결정을 내린 사람들이 있는 세상을 상상할 수 있습니다. 그런 일은 거의 모든 붐, 아니면 대부분의 붐에서 일어납니다. 12년 전 그는 인생이 사람들이 생각하는 만큼 위험하지 않다고 말했습니다. 이제 1.4조 달러는 그가 옳다는 것에 달려 있습니다.
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