저자: RayWang · 외국인
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엔비디아는 가동률 풀인데 시장이 용량·차세대 칩 불확실성 때문에 주저 중이라고 봄. 하이퍼스케일러 AI 투자 확대는 지속되며 하드웨어에서 소프트웨어·서비스로 자금이 되돌아올 것으로 전망. 엔비디아 목표가 280(현재 209 가정), 팔란티어·서비스나우·세일즈포스 등 소프트웨어 반등 기대. AMD는 OpenAI·Anthropic·Meta의 추론용 채택으로 경쟁력 긍정 평가. 장기적으로 AI 주도 성장 지속 전망.
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지금 엔비디아를 조금 더 깊이 들여다보겠습니다. 엔비디아가 큰 주목을 받고 있는데요. 함께 자리한 레이 왕 컨스텔레이션 리서치 CEO이자 "Everybody Wants to Rule the World"의 저자와 이야기를 나눠 보겠습니다. 엔비디아를 자세히 보면 PER이 낮아졌습니다. 많은 게스트들이 "지금이 1월보다 더 좋고 싸다"고 말하는데요. 엔비디아의 최근 실적을 어떻게 보시나요? 무엇이 가장 인상적인가요?
니콜, 엔비디아는 풀가동 중이지만 그로부터 얻는 이익을 아직 온전히 누리지 못하고 있습니다. 시장이 여전히 남은 생산 여력이 있는지, 그리고 베라 루빈, 루빈 울트라 등 앞으로 나올 칩들 이후에 실제로 무슨 일이 일어날지 확신하지 못하기 때문입니다. 하지만 현실은 수요가 존재한다는 것이고, 많은 사람들이 그저 신중하게 지켜보고 있다고 생각합니다.
시장은 다음 주 하이퍼스케일러와 매그니피센트 세븐이 어떻게 움직일지 기다리고 있습니다. 투자를 더 늘릴지, 물러설지, 그만한 성장을 뒷받침할 이익이 있는지를 보고 있는 것이죠. 그런데 이는 우리가 지금껏 본 것 중 가장 큰 부의 이동입니다. 하이퍼스케일러와 소프트웨어에서 하드웨어와 반도체로 자금이 옮겨 가고 있으니까요.
목표주가도 있으시죠. 280달러에 매수를 추천하신다고요. 맞나요? 209달러에서 280달러로 가는 촉매는 무엇입니까?
가을이 다가오면 현실적인 모습이 드러날 겁니다. 두 자릿수 성장을 보이는 곳은 결국 기술 섹터뿐이라는 것이죠. 지금 자본이 기술주에서 빠져나가는 로테이션이 일어나고 있다는 건 알지만, 누가 두 자릿수 성장을 보이고 있고 다음 혁신의 물결을 만들 준비가 되어 있는지 생각해 보면 다시 기술이 될 겁니다. 그게 목표주가를 끌어올리는 요인입니다.
또 하나, 우리는 아직 주권 AI에 도달하지 않았습니다. 에이전트 기반 AI, 피지컬 AI 이야기도 나왔지만 이 영역들은 아직 충분히 평가되지 않았습니다. 특히 주권 측면에서 거대한 시장이 열리고 있어요. 각국이 자국 시민에게 AI를 제공할 수 있는지, 자기 방식으로 할 수 있는지 고민하고 있으니까요. 이것이 가장 큰 트렌드 중 하나가 될 것이고, 이 확장은 계속될 겁니다. 그러니까 AI 전쟁은 9회 중 이제 3회말 정도입니다. 누가 최종 승자가 될지도 아직 모릅니다. 플레이어가 누구인지는 알지만 궁극적 승자가 누구일지는 확신할 수 없고, 그 답은 아직 한참 멀었습니다.
투자자들은 AI에 지나치게 많이 쓰는 기업을 벌주고 있습니다. 예를 들어 이번 주 알파벳, 구글은 자본지출을 최대 2050억 달러로 늘리겠다고 말했고, 하이퍼스케일러들의 규모는 1.2조에서 1.7조 달러까지 제시되고 있습니다. 기업들이 다른 비즈니스 모델로 자본지출에 덜 의존해야 한다고 보시나요?
그건 다른 문제죠. 인터넷과 클라우드를 떠올려 보면, 그것은 탈중앙화, 개방성, 많은 참여자, 하락하는 가격의 세계였고 오프라인 매장은 밀려났습니다. 지금은 모든 것이 반대입니다. 중앙집중적이고, 더 비싸고, 본질적으로 시장에 나오는 폐쇄된 시스템입니다. 그래서 게임에 참여하려면 자본이 필요하고, 규모가 필요합니다. 장기적으로 자체 범용 AI를 만들었다고 주장하며 이 시장에서 경쟁할 수 있는 기업은 몇 안 됩니다. 이들이 추론의 기회를 제공하고, 탈중앙화된 피지컬 AI를 통해 주변부에서 일을 처리할 수 있게 될 겁니다. 플레이어는 적고, 그래서 하이퍼스케일러들이 크게 베팅하고 있는 겁니다.
저는 구글이 자본지출 전망을 1900억 달러로 유지할 거라고 예상했는데, 다른 일이 벌어졌습니다. 구글은 "아니요, 인플레이션 등 여러 요인이 있지만 이 경로를 계속 가겠다. 분기 실적이 훌륭했고, 그만큼 지출하겠다"고 말했죠. 이것이 투자자들을 혼란스럽게 만들었습니다.
다음 주 메타, 마이크로소프트, 아마존에서 무엇을 기대해야 할지 생각하고 있는데, 구글에서 정체를 예상했지만 오히려 자본지출을 늘리는 것을 보셨다고 했죠. 알파벳의 자본지출 증가가 지속성의 좋은 신호라고 보시는 이유는 무엇인가요? 이것이 중요한 이유는 알파벳이 앞으로 몇 년간 투자를 이어 가겠다고 믿고 있다는 사실이기 때문입니다. 연초에는 하이퍼스케일러 등이 AI 인프라에 7000억 달러를 쓸 거라는 전망이 나왔고, 그다음 8000억, 9000억, 결국 1조 달러라는 새로운 전망이 나오고 있습니다. 시장을 움직이는 것이 바로 이 모멘텀입니다. 성장이 평평해지는 것이 아니라 계속 가속되는 모습을 보고 있는 것이죠.
이 숫자들이 꺾이면, AI 하드웨어, 메모리, 데이터 스토리지에 대한 투자가 다시 소프트웨어와 서비스로 옮겨 갈 겁니다. 결과와 솔루션을 내놓을 수 있는 기업들이 나머지를 맡게 되고, 여기서 팔란티어 같은 기업이 다시 그림에 들어옵니다. 그때가 되면 서비스나우, 세일즈포스, 워크데이처럼 급락한 일부 종목들도 기회를 얻을 겁니다. 이 인프라를 활용할 에이전트 시스템을 이미 구축해 두었을 테니까요.
이 기업들을 하이퍼스케일러와 어떻게 비교하시나요? 뉴스를 기다리고 있는데, 투자 조언을 하지 않으시더라도 다음 주 아마존이나 메타와 비교해 세일즈포스 같은 기업의 성장 전망을 어떻게 평가하시나요?
서비스나우가 이 지표들이 무엇을 뜻하는지 보여 주는 좋은 예입니다. 서비스나우는 "rule of 56"을 갖고 있어요. 차트에서 기억하기로 24.5% 증가라는 엄청난 수치입니다. 풀가동 상태라는 뜻이죠. 인도 시장과 금융 서비스 부문에 진출하도록 도와줄 회사도 방금 인수했습니다. 에이전트 오케스트레이션을 위한 플랫폼을 만들고 있는 거죠.
세일즈포스도 마찬가지입니다. 풀가동 중이고, 실적도 훌륭하며, 물론 앞으로 구식 기술로 여겨지지 않도록 기반을 다지고 있죠. 그래서 데이터와 유통망을 가지고 있다면 사업 주위에 "해자"가 있다고 생각합니다. 무료로 여겨지는 소프트웨어나 비용이 거의 0에 가까운 소프트웨어로 쉽게 대체될 수 있는 것이 아닙니다.
물론 우리는 그 뒤에 나올 엔비디아 발표도 기다리고 있죠. 엔비디아는 먼저 실적을 발표하는 기업 중 하나입니다. 오늘 AMD에서 흥미로운 이야기가 많이 나왔는데요. 이것이 당신에게 어떤 의미가 있나요? 두 회사가 경쟁자라는 건 아시죠. AMD는 흔히 엔비디아의 '작은 형제'로 불리는데, 엔비디아가 진정한 거인이자 리더이기 때문입니다. 그런데 오늘 "Advancing AI" 콘퍼런스에서 나온 이야기들을 감안하면 AMD가 실제로 진전을 이루고 있나요?
리사 수 CEO는 AI의 다음 단계가 고급 모델, AI 에이전트, 피지컬 AI를 아우를 것이라고 여러 차례 언급했습니다. 애널리스트들은 서버 부문에서의 리더십과 AI 고객 기반 확대에 대해 이야기했죠. 이것이 AMD와 엔비디아에 무엇을 의미하나요?
OpenAI, Anthropic, 메타가 헬리오스(Helios)를 사용하고 있다고 확인하고, 엔비디아와 경쟁하는 칩을 쓰면서 추론을 위한 컴퓨트 레이어를 AMD에 기대고 있다는 것을 봤을 때 안심이 됐습니다. 엔비디아가 GPU에서 리더이긴 하지만, AMD도 힘을 보태고 있다는 뜻이죠. 게다가 AMD와 엔비디아의 행보를 비교해 보면, 칩 하나당 비용은 낮아지고 성능은 올라가며 소비 전력은 줄어들고 있습니다. 사람들이 이런 이점을 실제로 체감하기 시작했죠. 그렇지 않나요?
이것은 제번스 역설을 마주하게 되는 순간 중 하나가 될 겁니다. 비용이 떨어지면 소비가 늘어나죠. 지금 AI 수요는 끝이 없어 보이지만 실제로 그렇지는 않습니다. 그저 빠르고 기하급수적인 성장일 뿐이죠. 네, 이런 것들은 수요가 있다는 것을 보여 주고, 리사 수는 이 능력을 크게 확장하는 데 필요한 컴퓨팅 인프라를 제공할 준비가 되어 있고 또 제공할 수 있다고 언급했습니다. 레이 왕 님, 감사합니다. 고맙습니다.
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