저자: EverythingMoney채널진행자 · 외국인
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AMD 2022년 1분기 실적은 예상치를 상회(매출 58.9억달러, EPS 1.13달러), 매출 전년比 71% 증가했으나 영업비용 급증으로 순이익 증가율은 42%에 그침. 발행주식 수가 5년간 크게 늘어 주당 가치 희석 우려. 8대 핵심요소 분석상 PER(92)이 기준(22.5)을 크게 초과. DCF식 모델 기준 적정가 54~182달러 범위, 높은 PER 부담 지적.
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여러분, 방금 AMD가 예상치를 훨씬 뛰어넘는 실적을 발표했습니다. 주당 순이익은 91센트로 예상됐지만 1달러 13센트를 기록했고, 매출은 55억 2천만 달러로 예상됐지만 58억 9천만 달러를 달성했습니다. 다음은 AMD 웹사이트에 게시된 실적 발표 자료입니다.
매출은 58억 8천7백만 달러로 작년 34억 4천5백만 달러 대비 71% 증가했습니다. 4분기 매출은 2.2% 증가한 28억 달러입니다. 매출총이익이란 매출에서 매출원가를 뺀 금액으로, 모든 영업비용(운영비, 간접비, 임대료, 감가상각비, 이자 등)을 차감한 금액입니다.
AMD의 매출총이익은 7.8% 증가한 28억 달러로, 전분기 대비 1.6% 증가했습니다. 매출총이익률은 4.8%로 작년 4.6% 대비 거의 2% 상승했지만, 전분기 5.0%에서는 4.8%로 소폭 상승했습니다. 영업비용은 1.1% 증가했습니다. 즉, 이번 분기에 영업비용을 전분기 대비 두 배 이상 지출한 셈입니다. 작년 1분기 대비 59% 증가한 실적을 기록했고, 긍정적인 소식으로는 순 영업이익률이 16%에서 19%로 소폭 상승했다는 점입니다. 최고 수준은 아니지만, 가장 큰 요인은 간접비 증가입니다. 순이익은 7억 8,600만 달러로 작년 5억 5,500만 달러 대비 증가했습니다.
매출은 71% 증가했지만 순이익은 42% 증가에 그쳤습니다. 다시 말해 영업비용이 크게 증가했기 때문이며, 이로 인해 순이익이 감소했습니다. 실제로 작년 4분기 대비 순이익은 감소했습니다. 그렇다면 이것이 무엇을 의미할까요? AMD 주식을 사야 할까요, 팔아야 할까요?
모든 투자는 미래 현금 흐름의 현재 가치라는 점을 기억해야 합니다. 좋은 것에 과도하게 투자할 수도 있고, 나쁜 것에 과도하게 투자할 수도 있습니다. 우리는 가진 도구를 활용하여 지금 AMD 주식을 얼마에 사야 할지 결정해야 합니다. 소프트웨어를 실행하고 '8대 핵심 요소' 도구를 찾아 AMD를 입력해 보겠습니다.
가장 먼저 주목할 점은 주가가 급등했다는 것입니다. 작년 최고가 165달러, 최저가 72달러를 기록했으니 변동성이 매우 큰 주식입니다. 하지만 인텔 바로 뒤를 바짝 쫓고 있어서 많은 투자자가 이 주식을 좋아합니다. 시가총액은 1,150억 달러이고 작년 12개월 매출은 164억 달러였습니다.
첫 번째 기준은 5년 주가수익비율(PER)이 22.5 미만이어야 한다는 것인데, 실제로는 92입니다. 하지만 지난 5년간 순이익이 급증했으니 당연한 결과입니다. 두 번째 기준은 지난 5년간 투자자본수익률(ROIC)이 9% 이상이어야 한다는 것입니다. 10.5%로 충족합니다.
세 번째 기준은 지난 5년간 매출 성장률입니다. 52억 5천만 달러에서 164억 달러로 세 배나 증가했습니다. 네 번째 기준은 순이익 성장률입니다. 5년 전에는 3,300만 달러의 손실이었지만 작년에는 31억 6천만 달러의 수익을 올렸습니다.
다섯 번째 핵심 요소는 발행 주식 수입니다. 이것은 투자에 있어 조용한 살인자이며 아무도 주목하지 않는 부분입니다. 기업이 주식을 계속 발행하면 기존 주주들의 지분이 희석되어, 수익과 이익을 원래 투자했던 주주 수보다 더 많은 주주들이 나눠 갖게 됩니다. 5년 전 8억 3,500만 주였던 발행 주식 수는 지금 12억 주로, 약 50% 늘었습니다. 회사의 매출과 이익이 늘어나도 주당 순이익이 같은 수준에 머무를 수 있는 이유입니다.
여섯 번째 핵심 요소는 5년간의 잉여 현금흐름입니다. 연간 잉여현금흐름 8억 800만 달러에 5년을 곱하면 약 40억 달러가 됩니다. 장기 부채는 6억 8천만 달러로, 이 40억 달러 기준보다 충분히 낮습니다. 현금 및 현금성 자산은 85억 8천만 달러이고 총 부채는 49억 달러에 불과해 파산 가능성은 매우 낮습니다.
일곱 번째와 여덟 번째 핵심 요소는 잉여현금흐름과 관련이 있습니다. 잉여현금흐름은 기업의 생명줄입니다. 기업은 이를 배당금 지급, 자사주 매입, 부채 상환, 타기업 인수, 재투자 중 하나 또는 여러 가지에 쓸 수 있습니다. 5년 전에는 잉여현금흐름이 1억 달러 감소했지만 작년에는 32억 달러를 벌어들였습니다. 엄청난 변화입니다.
마지막으로 주가수익비율을 보면, 시가총액이 잉여현금흐름의 20배 미만이어야 하는 기준에 비해 현재 시가총액 1,150억 달러는 너무 높습니다. 우리가 원하는 수준보다 거의 4배에서 8배 높습니다. 여기서 확인된 위험 신호는 기업 가치 평가와 주식 희석입니다.
이 수치가 너무 높은지, 충분한지 판단하려면 미래 전망에 대한 가정이 필요합니다. 저는 항상 보수적인 낮은 수치부터 시작합니다. 매출 성장률은 낮게 10%, 중간 16%, 높게 22%를 가정해 보겠습니다. 10년간 22%의 매출 성장을 가정하면 향후 10년간 총 매출은 1,160억 달러가 되어 현재 인텔보다 큰 규모가 됩니다. 반도체 시장이 성장하고 수요도 많으니 충분히 가능한 일입니다.
이윤 마진은 20%, 22%, 24%로, 잉여현금흐름 마진과 주가수익비율은 14%, 16%, 18%로 설정했습니다. 목표 수익률은 12.5%로 잡았는데, ETF에 투자해도 9%에서 10%를 얻을 수 있으니 안전한 이윤 마진을 확보하기 위한 기준입니다. 이 가정으로 계산한 결과 적정 주가는 최저 주당 54달러, 최고 182달러입니다. 중간 가격대인 100달러까지도 괜찮을 것으로 보입니다. 이 내용이 마음에 드신다면 소프트웨어에서 관심 목록에 추가하고 해당 가격에 알림을 설정해 두세요.
솔직히 저는 이 결과에 놀랐습니다. AMD는 엄청나게 성장하고 있지만 주식 희석이 걱정됩니다. 발행 주식 수가 두 배로 늘어나면 모든 가치가 절반으로 줄어듭니다. 10년 전 7억 4천만 주였던 발행 주식 수가 지금 12억 주로 거의 두 배가 되었습니다.
그래서 저는 현재 주식 희석 때문에 AMD 주식을 보유하고 있습니다. 하지만 AMD가 주식 희석을 중단하겠다고 공개적으로 약속한다면, 이 가격대에서 AMD에 대한 제 생각이 바뀔 수도 있습니다. 감사합니다.
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