저자: 빈센트 · 한국인
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코스피 급락의 원인은 중국 창신메모리의 신기술 발표, AI 버블 우려, 빅테크 자금조달 한계, 브로드컴 CEO의 '카지노 투기판' 발언 등 여러 악재가 겹친 결과로 분석됨. 외국인 매도는 시장 비중 과다 확대와 환율 효과에 따른 기계적 비중 축소가 주된 원인으로 설명됨. 단기 반등 가능성은 제기되었으나, 외국인 매도가 AI 버블 붕괴 신호라면 추가 하락 가능성도 있어 현 시점에서는 공격적 매수보다 관망이 적절하다는 입장. 삼성전자와 SK하이닉스의 실적은 여전히 역대급(삼성전자 3분기 영업이익 100조원 상회 전망, SK하이닉스 약 77~80조원 전망)이나, 시장은 메모리 사이클 정점 우려와 밸류에이션 부담을 반영 중. 창신메모리는 현재 6F² 대비 4F² 기술을 발표했으나 양산 단계까지는 격차가 있다고 평가됨. 삼성전자·SK하이닉스의 상용화 목표 시점은 2027~2028년. 개인 투자자 입장에서는 상반기였다면 매수 기회였을 것이나, 금리 고점에 따른 유동성 감소로 현재는 기회이자 희망고문일 수 있다고 봄. 중장기 관점에서는 기회 가능성 언급. 외국인 자금은 한국 시장에서 이탈한 것으로 보이며, 일부는 금리가 높은 국채로 유입되는 흐름이 관찰됨.
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오늘 우리 시장 참 힘들었는데요. 정규장 기준으로 코스피가 6,350포인트로 마감했습니다. 이게 7월 30일 이후 가장 낮은 수준입니다. 5천선까지 떨어졌다가 마감 시간을 앞두고 간신히 다시 6천선까지 올라왔어요. 그 '간신히'라는 말이 정말 와닿을 정도로 오늘 시장은 힘들었습니다. 더 중요한 건 원인을 딱히 알 수 없다는 우려감도 있었다는 점입니다.
말씀하신 창신 메모리 이슈는 어제오늘 일이 아니죠. 계속해서 우리 기업들을 쫓아오고 있고요. 여기에 AI 버블론, 빅테크 하이퍼스케일러들이 빚을 내서 투자하는 게 어디까지 갈 수 있을지에 대한 의구심도 있었습니다. 그런데 이 모든 것 중에서 방아쇠 역할을 한 트리거가 하나 있었는데요. 간밤에 있었던 브로드컴 CEO의 멘트입니다. "지금 우리 모두 오히려 카지노 투기판에서 투자를 하고 있는 것 같다." 뭔가에 투자하고 있는데 그 가치와 가격의 기준선이 모호해지고 없어졌다는 이야기죠. 그러다 보니 기존의 악재들이 더 부각되면서 코스피의 하방 압력을 높였다고 개인적으로 이해하고 있습니다.
7월에도 창신 메모리 이슈와 AI 버블론이 있었고, 그때도 크게 하락했었습니다. 오늘 뒤에 말씀드리겠지만 회복까지 걸린 평균 기간이 3거래일이었습니다. 그래서 오늘이 단기적으로 저점일 가능성이 높고, 한번 회복 기조가 나왔으면 하는 작은 바람도 있습니다.
지난주에 삼성전자 3분기 영업이익이 100조 원을 넘었습니다. 반도체 매출도 역대 최고인데, 왜 이렇게까지 불안해하는 걸까요? 특히 외국인들이 계속 팔고 있는데 어떻게 보시나요?
시장이 안 좋은 건 외국인의 매도가 가장 크기 때문인데요. 외국인이 파는 이유는 크게 두 가지로 봅니다. 하나는 수급 자체의 이유, 다른 하나는 우리 시장과 반도체에 대한 신뢰도 문제입니다.
먼저 수급적으로 보면, 연초 대비 우리 시장이 전 세계에서 대만과 함께 가장 많이 올랐습니다. 그러니 우리 시장의 투자 비중이 기계적으로 높아졌고, 이를 줄여야 하는 상황이 된 거죠. 여기에 환율이 강세에서 약세로 내려오면서 외국인 입장에서는 환차익까지 벌 수 있었던 시점이었습니다. 최고점이 7,000포인트였는데, 외국인 입장에서는 7,000포인트 후반에서 8,000포인트 수준으로 보고 있었던 셈이고요. 그래서 한국 비중을 낮추는 과정에서 수급이 나갔다고 볼 수 있습니다.
두 번째로 마이크론이 미국 시장에서 빠지고 아직 전고점을 회복하지 못했습니다. 반도체 실적은 지금 좋지만 언젠가는 꺾일 거라는 우려가 있는 거죠. 시장의 대부분 애널리스트들은 "사이클이 길어졌기 때문에 과거와 다르게 봐야 한다"고 말합니다. 그런데 사이클이 길어졌다는 것과 사이클이 완전히 사라졌다는 건 다른 문제입니다. 글로벌 스마트머니 입장에서는 반도체 실적이 어느 순간 꺾일 수 있다고 보면, 지금 밸류에이션을 높이기 어렵다고 판단하는 것이죠. 이 두 가지가 겹치면서 좋은 실적에도 시장이 버티지 못하고 무너진 것 같습니다.
또 하나의 트리거는 창신 메모리의 신규 기술 발표입니다. 4F 스퀘어, 이게 무슨 얘기이고 우리 삼성전자나 SK하이닉스를 위협할 만한 기술인가요?
현재 삼성전자와 SK하이닉스는 6F 스퀘어 수준이라고 하는데, 이 기술을 2027년 말에서 2028년쯤 상용화할 준비를 하고 있었습니다. 그런데 후발주자라고 생각했던 창신 메모리가 D램 시장에서 10% 점유율을 넘어서면서 우리 기업들의 목전까지 왔다는 우려가 나온 거죠.
다만 전문가들은 "까놓고 봐야 한다"고 말합니다. 아직 본격적인 양산 단계까지는 멀었다는 겁니다. 결국 반도체 산업은 수율을 얼마나 안정적으로 높여서 상용화하느냐가 관건이고요. 자동차 컨셉트카를 보면 "정말 사고 싶다" 싶은 차가 나오지만, 실제 출시되는 차는 비슷비슷하지 않습니까? 마찬가지로 창신 메모리는 기술력이 상당히 따라왔지만, 상용화나 세부적인 부분에서는 아직 격차가 있다고 보고 있습니다.
외국인이 대량으로 파는 날 기관과 개인들이 그 물량을 많이 받아내고 있는데, 개인 투자자에게는 기회일까요, 관망해야 할까요?
상황에 따라 다를 것 같습니다. 작년 같은 상황이라면, 즉 유동성이 풍부하고 개인 자금이 계속 유입되던 시기였다면 받는 게 맞습니다. 작년 10월이 그런 상황이었죠. 그런데 지금은 개인 유동성 자금이 빠지고 있는 게 느껴집니다. 예금도 늘지 않고 있고요. 개인들이 시장을 끌어올릴 힘이 없다면, 외국인 매도를 기계적으로 받는 게 정답이 아닐 수 있습니다.
외국인의 매도가 단순히 수급 이슈라면 괜찮은데, 만약 AI 버블 붕괴의 조짐을 보고 판 것이라면 시장이 더 빠질 수 있습니다. 그럼 외국인이 승자가 될 수도 있고요. 가장 경계해야 할 부분은 전 세계 경기가 흔들리느냐 아니냐인데, 경기가 흔들릴 때 가장 먼저 두드려 맞는 나라가 우리나라입니다. 수출 비중이 높다 보니 외국인들이 경계하는 나라인 거죠.
어제 브로드컴 황 CEO가 한 말 중에 굉장히 중요한 대목이 있었습니다. "지금은 병목이 메모리가 아니고 돈이다." 돈 자체가 부족하다는 거죠. AI 투자를 하고 싶어도 돈을 빌릴 수 없으면 투자가 제한됩니다. 그러면 AI 성장이 둔화되고, 성장률이 나오지 않으면 AI 관련 기업들에 대한 매도가 쏟아질 수 있습니다. 이게 현실화된다면 외국인 매도를 받으면 안 되겠죠. 다만 아직은 판단할 수 없는 상황입니다.
그래서 지금 상태에서 공격적으로 받아 올라갈 거라고 장담하기보다는 일단 관망세가 맞다고 생각합니다. 수급 이슈인지 산업 이슈인지 단정하기보다는 중립적으로 보고, 현 상태에서는 공격적으로 보지 않는 게 맞다는 입장입니다.
말씀을 들어보면 3거래일 만에 회복했던 경우도 있었고, 기대를 걸어볼 만하다는 얘기도 있었습니다. 그렇다면 일반 개인 투자자에게는 기회가 될 수도 있겠다는 생각이 드는데요.
상반기였다면 기회가 맞습니다. 중장기 시계로 보면 여전히 기회가 있다고 봅니다. 다만 지금은 금리가 매우 높아져 돈의 값이 비싸졌고, 시중 예금도 상당히 줄었습니다. 돈이 없다는 측면에서 누군가에게는 기회일 수 있고, 누군가에게는 희망 고문일 수 있다고 생각합니다.
이럴 때일수록 애널리스트들은 산업의 실적을 말씀드리는 게 중요합니다. 삼성전자는 2분기 연속 6개월 연속으로 전 세계에서 가장 많은 돈을 버는 기업입니다. 이번 달 말 SK하이닉스도 실적 발표를 하는데, 여의도에서는 영업이익이 77조 원 내외, HBM과 D램 가격 상승으로 80조 원도 가능하다는 기대감이 있습니다. 삼성전자 100조 원에 이어서요.
오늘 코스피가 6% 넘게 빠졌다가 올라오는 등 변동성이 굉장히 컸는데, 삼성전자와 하이닉스의 비중이 높은 탓도 있겠죠. 다른 주식들이 맥을 못 춘 것도 요인일 것 같습니다.
외국인과 직접 통화를 해보진 않았지만, 아마 이렇게 부를 것 같습니다. "대한민국 이퀄 반도체 공화국." 메모리 반도체 쏠림이 크죠. 시가총액 1등과 2등 기업이 비슷한 업종이고, 어떻게 보면 같은 피어 그룹이기도 하니까요. 그래서 이런 대외 이슈에 휘청이고 있습니다.
지난 6개월에서 1년 전만 해도 이 부분이 우리의 강점이었습니다. AI 시대에 메모리 반도체가 병목의 중심에 있었으니까요. 하지만 세상에 영원한 건 없고, 최근 시장의 스탠스와 흐름이 조금씩 바뀌고 있다고 봅니다. 그런데 우리 코스피 구조는 여전히 SK하이닉스와 삼성전자 같은 메모리 비중이 높아서, 세상은 바뀌는데 우리는 비중이 높은 채로 파도 속에서 흔들리고 있다고 보고 있습니다.
외국인이 삼성전자와 하이닉스를 지난달에 16조 원어치 팔았고, 이번 달에도 수조 원을 팔고 있는데, 그 돈은 어디로 갔을까요? 다른 주식을 샀나요?
외국인 자금이 뚜렷하게 유입된 흔적은 보이지 않습니다. 우리나라에서 자금을 빼서 나간 것이 맞을 것 같고요. 환차익까지 거둘 수 있던 상황이었으니까요. 다만 최근에는 국채로 들어온 자금이 일부 보이고 있습니다. 금리가 높은 상황이라 싼 국채를 매입하는 경향이 있어서, 그렇게 자금이 돌고 있다고 볼 수 있을 것 같습니다.
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