저자: Kevin · 외국인
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테슬라 중국 가격인하는 수요 우려 신호지만 마진 방어력이 강해 펀더멘털은 양호하다고 주장. BYD는 마진 5.3%·순이익률 1.45%로 열위, 테슬라 PEG 기준 BYD 대비 절반 수준으로 저평가. 원자재 지수는 하락 중이나 완만해 테슬라 마진 개선 여지 있다고 봄. 다만 본인도 추세상 테슬라 하락 추세는 명확하며 단기 숏이 수익 가능하다고 언급. 경기침체 속 디플레이션 경쟁에서 테슬라가 시장점유율을 늘릴 것이라 전망.
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몇 달 전 저는 테슬라 차량 가격이 떨어질 것이라고 경고했습니다. 그 일에 대비해야 한다는 점에서 한 가지만 말씀드리면, 월가는 아직 준비가 되어 있지 않습니다. 테슬라는 중국에서 차량 가격을 낮췄습니다. 예를 들어 모델 Y의 가격은 약 4만 2,100달러에서 3만 7,875달러로 내려갔습니다.
이것은 10% 넘는 가격 인하이고, 지금 주식시장에서는 7~8% 하락으로 반영되고 있습니다. 월가가 우려하는 것은 경기침체 속 가격 인하가 가격 전쟁의 신호가 아니라, 수요에 대한 걱정과 테슬라의 마진이 압박받을 가능성을 뜻한다는 점입니다. 이번 영상에서는 그 수요 불안에 대해 이야기해 보려고 합니다.
원자재 가격과 마진 이야기를 해보겠습니다. 테슬라의 가장 큰 경쟁자 중 하나인 BYD 이야기도 함께 하겠습니다. 먼저, 테슬라가 모델 S와 X에 다시 핸들 옵션을 넣어준 것에 감사합니다. 저는 요크(yoke) 핸들을 아주 좋아하지만, 테슬라는 25세에서 55세 사이의 고소득 화이트칼라 남성이나 기술 배경을 가진 사람만이 아니라 더 많은 사람을 포용하는 선택지가 되어야 한다고 생각합니다.
이제 테슬라는 여성과 다른 연령대로도 확장할 때입니다. 개인적으로는 전통적인 핸들 옵션이 가장 좋은 방향이라고 생각합니다. 그래서 적어도 S와 X 모델에서 핸들 옵션을 되살려 준 테슬라에 감사합니다. 오해는 말아 주세요. 요크가 FSD 시각화에 좋다는 건 알지만, 오래된 차에서 테슬라로 갈아탈 때는 큰 변화를 주지 않는 편이 가장 좋습니다.
그래서 핸들을 유지하는 것이 사람들에게 좋은 선택이라고 봅니다. 이제 요크와 핸들 중에서 고를 수 있습니다. 사람들은 두 번째나 세 번째 테슬라에서 요크로 바꿀지도 모릅니다. 좋습니다. 하지만 중국이 테슬라에 문제를 일으키고 있으니 BYD와 마진에 대해 이야기해야 합니다.
우리는 이미 이 사실을 알고 있습니다. 중국은 지금 심각한 경기침체에 빠져 있기 때문입니다. 상황이 너무 나빠서 중국은 부동산에 대한 '3개의 레드라인' 규제를 완화하고 있습니다. 이 규제가 시장을 망가뜨려 부동산 개발업체에 타격을 주고 부동산 가격을 40% 넘게 떨어뜨렸기 때문입니다. 이로 인해 중국의 소비 지출이 크게 줄었고, 차량을 사는 사람의 수도 뚜렷이 감소했습니다.
이는 주로 많은 사람이 병에 걸려 집에 갇혀 있거나, 확산하는 전염병으로 목숨을 잃고 있기 때문입니다. 이제 중국이 다시 문을 열면서 구매자들은 수요가 다시 살아나기를 바라고 있습니다. 그런데 잠깐, 왜 테슬라 차량은 경쟁이 덜한 것처럼 보일까요? 아니면 테슬라 차량에 대한 수요는 낮은 반면 BYD 차량은 판매가 호황이라고 말해야 할까요?
여기에는 몇 가지 이유가 있고, 우리는 그것을 분석해 볼 필요가 있습니다. 첫째, 하이브리드 차량이 BYD 전기차 판매의 50%를 차지합니다. 이 차량들은 보통 제조사에 더 적은 이익을 줍니다. 두 개의 시스템이 들어가기 때문입니다. 하나는 전기 파워트레인 시스템이고, 둘째는 구식 내연기관인 ICE 시스템입니다.
작년 주식시장에서 약간의 부침이 있었음에도 BYD의 실적은 매우 좋았습니다. BYD 주가는 최근 30일 동안만 8.5% 올랐습니다. 반면 대부분의 자동차 기업 주식은 12% 떨어졌고, 테슬라는 40% 넘게 잃었습니다. 그리고 이것은 오늘 아침 테슬라가 직면한 거대한 하락을 고려하지 않은 상태에서도 그렇습니다.
좋습니다. BYD의 진짜 실체는 무엇일까요? 테슬라는 원하는 만큼 가격 결정력을 가지고 있을까요? BYD는 모든 가격 결정력을 가지고 있을까요? 그리고 테슬라에는 아무것도 없을까요? 사실 가격을 낮춰야 한다면, 그것을 어떻게 가격 결정력이라고 부를 수 있을까요? 가격이 낮아지면 많은 사람이 가격 결정력이 줄었다고 느낍니다.
반대로 가격을 올릴 때 기업이 더 큰 가격 결정력을 가졌다고 보는 것이 맞겠죠? 수요가 낮아서 제품 가격을 낮춰야 한다면, 그건 가격 결정력이 없다는 뜻이 맞지 않나요? 음, 이 질문은 그리 간단하지 않습니다. 일반적으로 주식시장에서 가격 결정력은 여러분이 제품을 파는 가격과 유지할 수 있는 이익률에 달려 있습니다.
예를 들어 경기침체가 와서 모든 기업이 가격을 낮추면, 그 기업들의 이익은 어떻게 될까요? 생산비용이 떨어지는 상황에서도 이익을 지킬 수 있는 기업은 어디이고, 가격을 낮춘 상황에서도 상당한 이익을 유지할 수 있는 기업은 어디일까요? 이상하게 들릴지 모르지만, 경기침체 중 가격을 낮추는 것은 수요를 늘릴 기회를 줍니다.
가격을 낮출 때 생산비용도 함께 줄어든다면, 이익을 유지하면서도 경쟁자보다 더 큰 가격 결정력을 가졌다고 주장할 수 있습니다. 이것이 상대적 가격 결정력입니다. 따라서 가격 경쟁이 치열한 시장에서는 이익을 지키는 것이 핵심 전략입니다. 인플레이션이 있을 때는 모든 기업이 가격을 올리지만, 디플레이션 경쟁이 시작되면 누가 가장 많이 이길 수 있을까요?
이 지점에서 BYD의 실적 보고서를 살펴보는 것이 적절하겠습니다. 6월 30일로 끝나는 기간의 보고서인데, 우리가 받은 BYD의 가장 최근 6개월 보고서입니다. 그리고 BYD의 최근 실적 보고서에서 놀라운 점은 매출총이익률이었습니다. BYD의 매출총이익률을 테슬라와 비교해 보겠습니다.
테슬라의 매출총이익률은 25%를 넘는다는 점을 기억하세요. 작년 한때는 에너지 크레딧을 빼도 30%를 넘었습니다. 믿기 힘든 수치죠. 그렇다면 BYD의 매출총이익률은 얼마일까요? BYD의 매출총이익률은 5.3%입니다. 즉 테슬라의 매출총이익률은 BYD보다 거의 다섯 배 높습니다.
이는 테슬라가 가격을 절반 가까이 낮춰도 차량 한 대당 매출총이익 기준으로 BYD보다 여전히 2.5배 더 많은 이익을 낸다는 뜻입니다. 이것이 최종 이익 기준의 가격 결정의 예입니다. 주식은 보통 주당순이익을 기준으로 평가되기 때문에, 이것이 결국 주식에서 가장 중요한 요인입니다.
좋습니다, 순이익 수치는 어떨까요? BYD는 총매출의 1.45%만 순이익으로 전환합니다. 테슬라는 약 13%를 순이익으로 전환합니다. 이제 명목 가격을 보면, 차량이 실제로 얼마에 팔리고 있는지 알 수 있습니다. 물론 테슬라가 가격을 내리고 있으니 가격 결정력이 없다고 가정할 수도 있습니다.
하지만 경기침체 환경에서 테슬라는 경쟁자에 대한 상당한 마진 우위를 유지하면서, 수요를 늘리고도 여전히 더 많은 돈을 벌 수 있을까요? 제 생각에, 기업의 마진이 업계 기준 아래로 떨어지면 그 기업의 가격 결정력은 줄어듭니다. BYD, 포드, GM을 보면, 특히 전기차에서 손실을 보는 포드의 경우 마진이 그리 좋지 않습니다.
테슬라는 마진 게임을 할 줄 알기 때문에, 마진을 유지하면서도 가격을 낮출 유연성이 있습니다. 하지만 마진을 계속 유지할 수 있을까요? 그건 테슬라의 다음 실적 보고서에서 드러나겠지만, 최소한 원자재 가격과 여러 기업의 밸류에이션에 대해서는 어느 정도 이해하고 있습니다.
그럼 잠시 원자재 가격을 살펴보겠습니다. 원자재 가격은 떨어지고 있지만, 우리가 예상하는 만큼 빠르지는 않습니다. 그래서 네, 테슬라 마진에는 잠재적 위험이 있습니다. 이는 가격 결정력의 감소를 시사합니다. 예를 들어 블룸버그 원자재지수를 보면, 코로나 기간 동안의 하락을 확인할 수 있습니다.
이것은 5년 차트입니다. 2020년 3월 코로나로 인한 판매 감소를 눈치챘을지도 모릅니다. 하지만 블룸버그 원자재지수를 보면, 135 수준에서 현재 107로 크게 떨어졌습니다. 약 20.8% 하락한 셈입니다. 그래도 이는 2021년에 본 블룸버그 원자재지수보다 여전히 상당히 높은 수준입니다.
2021년에 블룸버그 원자재지수가 85에서 100 사이에서 움직였다는 점에 주목하세요. 지금은 107입니다. 따라서 2021년 수준보다 7~15% 높은 가격대에 여전히 머물러 있습니다. 하지만 잠깐만요. 중국에서 테슬라 모델 Y 같은 차량의 가격이 4만 2,000달러에서 3만 7,800달러로, 두 번째 가격 인하에서 떨어진다면, 중국 차량 가격은 10~15% 인하되는 셈입니다.
원자재지수는 테슬라가 중국에서 차량 가격을 20% 넘게 올린 2022년 초 고점에서 하락해 왔습니다. 따라서 원자재 가격이 그만큼 빠르게 떨어지지 않더라도, 테슬라의 판매가격이 떨어지는 속도보다는 빠르게 떨어지고 있습니다. 그래서 마진을 지킬 수 있다는 희망을 줍니다. 하지만 위험도 있습니다. 사슴이 도망가기 전에 테슬라가 먼저 쏴야 한다는 것입니다.
즉, 테슬라가 원자재 거래를 협상하고 있다고 생각하셔야 합니다. 그래서 원자재 가격이 떨어지는 동안에도, 그 혜택을 실제로 거두기까지는 시간이 걸릴 수 있습니다. 테슬라가 더 높은 가격으로 계약하고 마진 개선을 보기까지 시간이 더 걸린다면 어떻게 될까요? 그 경우 테슬라의 마진은 타격을 받을 수 있습니다.
그러면 다른 기업들과 비교해 얼마나 더 나빠질지가 문제가 됩니다. 하지만 제 생각에 여기서 수요 문제는 큰 문제가 아닙니다. 수익성을 유지하면서 가격을 조정할 힘을 가진 기업을 찾아야 하기 때문입니다. 이것이 중요합니다. 이제 밸류에이션을 비교해 보겠습니다. BYD의 수익성을 이미 살펴봤으니까요.
BYD의 밸류에이션을 테슬라와 비교해 보겠습니다. 2022년 6월까지 6개월간의 BYD 실적에 따르면 주당순이익(EPS)은 겨우 4.1센트였습니다. 이제 앞으로의 전망은 더 나아 보입니다. 2023년에는 주당 1달러 10센트의 이익을 낼 것으로 예상됩니다. 2023년 EPS가 1달러 10센트라면, PER이 약 50인 기업을 보고 계신 것입니다.
이 작은 숫자들에서 테슬라처럼 EPS가 연 50% 가까이 성장할 수 있다고 가정해 보세요. 그러면 BYD의 PEG 비율은 약 1이 됩니다. 이제 같은 기간 테슬라의 EPS 추정치는 약 5.1입니다. 그러면 PER은 약 20이 됩니다. 만약 테슬라의 EPS 성장률이 50%가 아니라 40%에 불과하다면 어떨까요? PEG 비율 기준으로 테슬라는 BYD의 절반 이하 가치로 평가됩니다.
다시 말해, 테슬라는 BYD보다 절반만큼 비싸지 않습니다. 또는 달리 말하면, BYD는 현재 1.4% 마진인 상태에서 테슬라보다 두 배 비쌉니다. 즉 BYD에 투자한다면, 주가는 올랐지만 가격을 낮출 여지가 거의 없는 기업에 투자하는 셈입니다. 이익률은 1.4%에 불과한 반면 테슬라는 13%입니다.
게다가 보험이나 FSD처럼 테슬라가 가진 안전마진 요인들을 고려하면, 이런 수치에는 아직 실제로 반영되지 않은 부분이 있습니다. 어느 정도는 고려되었지만 아주 많지는 않습니다. 월가가 수요 우려와 하락 추세라는 생각에서 벗어날 때, 이 기업의 주가는 크게 오를 가능성이 큽니다.
오해하지 마세요. 테슬라는 공매도하기 가장 쉬운 주식입니다. 테슬라는 2011년 11월 이후 기본적으로 계속 떨어져 온 주식입니다. 테슬라를 공매도하기만 하면 이 시장에서 돈을 벌 수 있습니다. 테슬라는 추세가 하락인 것 같습니다. 그건 매우 분명합니다. 이 추세가 사라지지 않을 거라고 생각하는 사람들은 미친 것입니다.
지금 테슬라를 공매도하면 더 많은 돈을 벌 수 있을 겁니다. 그것도 괜찮습니다. 하지만 그렇다고 기본 바탕이 바뀌는 것은 아닙니다. 그리고 근본적인 요점은, 테슬라가 BYD보다 상당히 더 수익성이 높다는 것입니다. BYD의 절반 가격에 팔리고 있습니다. 그리고 경기침체 속에서도 경쟁자들보다 상당히 빠르게 성장할 가능성이 큽니다.
다만 경기침체는 힘들고, 위니베이고(Winnebago) 같은 기업을 보면 이런 환경에서 디플레이션의 어려움을 예상할 수 있습니다. 위니베이고 실적 발표의 13페이지를 보세요. 여기서 잠시 멈추고 읽어보면, 디플레이션의 어려움이 다가오고 있다고 그들이 얼마나 시사하는지 볼 수 있습니다. 제 생각에는 자동차 제조사들 사이에서도 같은 일이 일어날 수 있습니다.
그러나 어떤 기업이 가격 결정력을 가졌는지 판단하려면, 가격을 낮추고 있는 상황에서도 경쟁자보다 더 높은 수익성을 유지할 수 있는 기업을 봐야 합니다. 여기서 이유를 보세요. BYD, 포드, GM, 폭스바겐 같은 기업이 테슬라의 가격 인하에 맞서 전기차 가격을 낮춰야 한다고 상상해 보세요.
그러면 이 기업들은 재고를 팔기 위해 가격을 낮추면서 마이너스 현금흐름과 손실에 빠질 가능성이 큽니다. 테슬라의 이익률은 떨어질 수 있지만, 여전히 상당한 수익성을 가질 가능성이 큽니다. 이는 경쟁자들이 전기차를 더 적게 생산하게 만듭니다. 차 한 대를 만들 때마다 손실이 나기 때문입니다.
이렇게 되면 테슬라는 경쟁자들이 위축되는 시기에 더 많은 시장 점유율을 얻을 수 있습니다. 그러니 기본적인 관점에서 보면, 테슬라에서 지금 일어나는 일은 완전히 정상적이고 합리적이며 예측 가능합니다. 추세 관점에서 보면 테슬라는 0을 향해 떨어지고 있습니다. 어쨌든 이 영상이 여러분에게 통찰을 주었기를 바랍니다. 이 기업들의 밸류에이션과 이익률을 살펴보세요. 그것에 집중하세요. 이것은 매우 중요한 일입니다.
시청해 주셔서 정말 감사합니다. 제 콘텐츠가 마음에 드셨다면, 영상을 공유하고 구독해 주세요. 다음 영상에서 뵙겠습니다. 안녕히 계세요.
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