저자: JoelGreenblatt · 외국인
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이 영상은 Joel Greenblatt가 가장 큰 실패 투자 사례를 회고하며 투자 실수와 교훈을 말하는 내용이다. [실패 사례] Greenblatt는 가장 재앙적인 투자로 스핀오프를 통해 인수한 Comdex(컴퓨터 전시회 운영사)를 꼽는다. 주당 약 3달러에 매수했고, 신주 발행 가격은 6달러로 발표됐다. 전시 공간 임대료는 평방피트당 약 2달러였고 재임대는 약 62달러에 이뤄져 영업 레버리지가 매우 컸다. [주가 흐름과 실패 원인] 주가는 3달러에서 6달러, 이후 12달러까지 상승했다. 2001년 9/11 이후 여행 수요가 급감했고, 회사가 다른 전시회를 인수하며 많은 돈을 빌려 재무 레버리지까지 커진 상태였다. 매출 감소 시 영업 레버리지와 재무 레버리지가 겹치며 이익이 급격히 사라졌다. [교훈] 집중투자의 위험, 영업 레버리지와 재무 레버리지의 위험을 배웠다고 말한다. 결국 주가가 1달러를 조금 넘었을 때 매도했다고 회고한다. [실수에 대한 태도] 누구나 실수하며 같은 실수도 다른 모습으로 반복된다고 말한다. 실수를 두려워하지 말라는 조언을 한다. [추가 발언] 영상 후반부는 다른 발표자(사회자 또는 후속 연사)가 'Dare to be big' 개념을 소개하며 남과 다르게 생각하고 틀릴 위험을 감수해야 한다고 말하는 내용이다. 예외적인 투자자가 되려면 남과 다르고 틀릴 용기를 가져야 한다는 주장을 담고 있다. [예측 여부] 대상 자산에 대한 향후 1~3개월 가격 방향 예측 발언은 없다.
다듬은 글
글쎄요, 제 최악의 투자라고까지 하긴 어렵지만, 아마 가장 참담했던 투자일 겁니다. 제 파트너 롭 골드스타인은 1989년에 저와 함께 일을 시작했는데, 늘 농담처럼 이런 말을 합니다. "지난 15년 동안 다른 사람 밑에서 일했다면 우리는 벌써 여덟 번은 잘렸을 거다." 투자를 하다 보면 실수는 어쩔 수 없이 하게 되고, 그건 피할 수 없는 일이라는 뜻이죠.
우리의 최악의 투자는 아마 스핀오프(분사)를 통해 매입한 회사였을 겁니다. 그 회사는 Comdex를 소유하고 있었는데, 당시 가장 큰 컴퓨터 전시회였습니다. 스핀오프 이전에 주당 약 3달러에 살 수 있었고, 발표로는 6달러에 신주를 발행할 계획이었습니다. 우리는 모회사를 사고 다른 자산에 숏 포지션을 열어서 그 주식을 확보할 수 있었는데, 그 비용이 약 3달러 정도 들었습니다.
여기까지는 좋았습니다. 그런데 우리는 이 사업에 완전히 반해 버렸습니다. 제가 마음에 든 점은 라스베이거스에서 전시회를 열었다는 것이었습니다. 당시에는 공간을 평방피트당 약 2달러에 빌려서 62달러에 재임대할 수 있었습니다. 즉 전시 규모가 늘어날 때마다 2달러를 더 쓰고 62달러의 매출을 얻는 구조였죠.
이 사업의 운영 구조에 매료되었고, 주가는 정말 3달러에서 크게 올랐습니다. 회사는 6달러에 주식을 추가로 팔았고, 주가는 12달러까지 올랐습니다. 우리는 3달러에 아주 큰 포지션을 가지고 있었습니다. 그래서 6달러에 조금씩 팔 수 있다고 생각했죠. 사업에 반했기 때문에 한꺼번에 다 팔지는 않았습니다.
회사는 12달러까지 자랐고, 당시로서는 아주 좋아 보였습니다. 그러나 불행히도 2001년 9·11 테러 직후 회사는 또 다른 전시회를 사들이면서 큰돈을 빌렸습니다. 9·11 이후 아무도 여행을 하려 하지 않았고, 두 전시회 모두 쇠퇴했습니다. 여러분도 알다시피 금융 레버리지가 무엇인지 아시죠.
큰돈을 빌린다는 것은 위험을 감수하는 것입니다. 1달러를 넣고 9달러를 빌리는 셈이니 아주 위험한 투자죠. 이때 저는 '운영 레버리지'에 대해 배웠습니다. 매출이 줄어들 때, 2달러를 더 써서 62달러를 벌던 구조가 거꾸로 작동하는 것이죠. 62달러의 매출이 사라지면 그중 60달러에 해당하는 이익이 그대로 증발해서 곧바로 최종 실적에 반영됩니다. 이것이 운영 레버리지입니다.
그래서 그 주식에서 얻은 교훈은 운영 레버리지에 관한 것이었습니다. 주가가 1달러를 조금 넘었을 때 저는 빠져나왔던 것 같습니다. 무슨 일이든 일어날 수 있다는 것, 집중 투자의 위험, 운영 레버리지에 대한 교훈이었습니다.
저는 많은 것을 배웠고, 지금도 계속 배우고 있다고 자신 있게 말할 수 있습니다. 항상 새로운 실수를 하게 됩니다. 과거의 실수를 반복하지 않으려고 노력하지만, 실수는 대개 조금 다른 모습으로 나타납니다. 실제로는 같은 실수를 하는 것인데, 겉모습이 조금 달라서 알아채지 못하고 또 저지르게 되는 거죠. 그래서 제가 드릴 조언은 이것입니다. 어차피 실수를 하게 될 테니 실수를 두려워하지 마세요.
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조엘이 한 말은 매우 중요하고, 여기 계신 모든 분이 이를 깊이 생각해 보셨으면 합니다. 저는 4월에 "크게 되는 것을 감히 꿈꿔라(Dare to be big)"라는 노트를 썼습니다. 핵심은 이것이었습니다. 뛰어난 투자자가 되고 싶다면 위대해지기를 감히 꿈꿔야 한다. 여기 있는 모든 분이 크게 되고 싶어 하십니다. 그러나 위대해지려면 달라야 합니다.
다른 사람들과 같은 방식으로 생각하면 같은 방식으로 행동하게 되고, 같은 방식으로 행동하면 같은 결과를 얻게 됩니다. 남들이 가는 길을 따르면 절대 뛰어날 수 없습니다. 그러니 뛰어나려면 달라야 합니다. 그리고 틀릴 용기도 있어야 합니다. 100% 맞히는 사람은 없습니다.
역사상 가장 위대한 야구 선수도 타석 10번에 4번 정도만 안타를 쳤습니다. 어떤 투자자는 조금 더 잘할 수 있겠지만, 100% 성공하는 사람은 없습니다. 그리고 조엘이 여덟 번은 잘렸을 것이라고 말했는데, 저는 아주 좋은 상사를 만났던 덕분에 해고되지 않고 계속 일할 수 있었습니다.
오늘 버크셔 해서웨이에서 일하는 한 사람과 점심을 먹었습니다. 워런을 성공하게 만든 것이 무엇인지 이야기했는데, 제가 이렇게 말했습니다. "그를 성공하게 만든 것 중 하나는 해고되는 것을 두려워하지 않는다는 점입니다." 그런데 그런 여유를 가진 사람은 매우 드뭅니다. 고용주가 아니더라도 고객에 의해 언제든 해고될 수 있는 세계에서 일하는 우리에게 던지고 싶은 질문은 이것입니다. 우리는 100% 확실하지 않더라도 우리 자신의 아이디어를 계속 지지할 용기가 있는가? 틀릴 수도 있는 것을 지지할 수 있는가? 저는 여러분이 그 위험을 감수해야 한다고 믿습니다.
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