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네 계속해서 경제 인사이트 이어가겠습니다. 최근 시장에서는 환율을 주목하지 않을 수 없습니다. 오늘 환율 얘기를 집중적으로 나눠 볼 텐데요 db금융투자에 모낭철 채권 파트장 모셨습니다. 어서 오십시오 예 안녕하십니까 오래간만에 뵙겠습니다. 죄송합니다. 저는 빨리 나온 거 같은데 그동안 우리 문파트장님께 여쭤보고 싶은게 되게 많았는데 자 물가 중요성을 많이 강조를 하셨고 견주한 고용보다는 잡힐 듯 잡히지 않는 고용이 중요하다 이런 입장이셨는데 1월 cpi 나오고 그러고 나서 환율도 뛰고 뭐 여러가지 변화들이 있습니다. 이런 cpi는 어떻게 보셨습니까 예상보다 높게 나왔죠.
그러나 저는 내용 면에서 보면 기존의 하락추세가 오히려 더 강화됐다 저는 그렇게 해석을 하고 있습니다. 이번에 이제 저희는 주로 전월비 상승률을 많이 보고 있는데요. 저널비 상승률의 거의 한 7 80%를 차지했던게 일단 최근에 유가하락세가 좀 주춤하지 않습니까 약간 사용할 때 얼마의 임대료를 낼 것 같습니까 이렇게 측정을 하는게 4분의 3을 차지하고 있습니다. 설문으로 이렇게 하는 거군요. 설문에서 거의 대부분은 자가 거주자한테 물어본다는 거죠. 그럼 자가 거주자는 자기가 돈을내는게 아니기 때문에 잘 몰라요 대신 자기 집값에 좀 이거 해서 임대료를 산출하는데 그 집값이라는게 굉장히 사람이 매일매일 체크하는게 아니기 때문에 떨어진 이후에 상당히 오랜 기간 동안 계속 오르고 있구나라고 생각을 해서 설문에 기재를 하게 됩니다.
따라서 저희들은 대략 시차를 생각할 때 현재 임대료는 올해 초까지는 상승하는 것으로 물가에는 반영이 되고요 하지만 한 3월 정도 4월 지나고 이렇게 되면은 그 다음부터는 오히려 물가에는 하방으로 여행을 미치기 때문에 이번에 임대료 가중치가 올라간 데다가 물가는 앞으로 임대료가 떨어지는 쪽으로 반영이 되게 되면 향후에 물가가 오히려 많이 안정될 수 있다 임금도 많이 안정되고 있는 상황이기 때문에 저는 그런 면에서 오히려 연준의 긴축이나 미국의 어떤 경제 상황을 볼 때 물가가 빠르게 안정될 수 있는 상황으로 볼 수 있는 지표였다 그렇게 봤습니다.
그래서 그런가요 1월 cpi가 나왔을 때 미국 시장은 좀 약간 덤덤하다 그럴까요. 그런 느낌이었고 오히려 아시아권 시장의 어제 아주 급락을 하고 그렇습니다. 또 오늘은 또 어제 빠진 거보다 더 반등을 금리도 그렇고 그 다음에 cpi도 그렇고 뭐 그러면 도대체 뭐가 시장으로 움직이는 겁니까 현재의 가장 큰 중요한 것은 우리가 하루하루의 데이터는 다를 수 있지만 큰 흐름상 무엇이 우리가 심적으로 가장 의지해야 되는 지표냐라고 했어요. 지금은 뭐니 뭐니 해도 인플레이션 지표가 하락세가 계속 될 거냐 이게 가장 사람들의 관심세거든요. 꺾인 건 맞는데 그냥 이게 꺾인게 계속될 거냐 이거에 대한 사람들의 관심이 가장 집중되어 있는데 다행히도 최근에 이제 하락세는 정도의 차이만 있을 뿐이지 하락세는 잘 유지가 되고 있으니 그렇다면 믿고 한번 가봐도 될 거 같고 그나마 경기가 많이 죽을까가 걱정이었었는데 연준의 태도나 경기 상황 지표를 보아하니 뭐 그렇게 나쁘진 않은 것 같다 요렇게 사람들이 생각을 하다 보니 상대적으로 위험자산 쪽은 좀 좋게 반응을 했고요 다만 이제 신흥국 쪽은 상대적으로 좀 덜 좋은 이유가 달러가 세져서 그렇습니다.
달러가 세지면 미국 아닌 나라들 미국이 아닌 미국 외국가들은 마치 금리가 올린 거랑 똑같은 효과가 긴축 효과가 있어요. 그런 말에서는 좀 미국은 좀 상대적으로 좋았고 미국 외 지역들은 좀 덜 좋은 상황으로 주식이 좀 움직인 것 같습니다. 미국과 미국 아닌 비 미국하고 좀 따로 떼서 봐야 되겠네 달러가 미국은 달러가 강해지는 약해지던 크게 상관은 안 받는데 미국 외 지역은 달러가 약해지면 부양 효과가 있고요 달러가 강해지면 긴축 효과가 있습니다. 자 그리고 파트장님께서는 현재 시장에서 명목 중립 금리 하락에 배팅하라 이렇게 조언하셨는데요.
어떻게 접근해야 되나요이 중립 금리라는 것은 예를 들어서 이제 사람이 적정한 체온을 유지를 해야 되지 않습니까 그리고 노인분들이 격한 운동을 못 하잖아요. 적당히 운동을 해야 되고 우리나라 경제 그리고 미국 경제에도 그 나라의 체력에 맞는 적당한 금리 수준이라는게 있습니다. 그걸 우리가 중립금이라고 하는데이 중립금이라는 것은 결국 물가와 성장에 의해서 결정이 되거든요. 쉬운 예로 어떤 사람이 은행에서 빚을 내서 통닭집을 한다고 하겠습니다. 그렇다면은 은행 이자가 있을 거고 통닭의 매출이 있겠죠. 물가가 오를 때는 금리가 좀 높아도 화는 통닭 가격이 같이 오르기 때문에 약간 퉁쳐지면서 부담이 금리가 높지만 부담이 그렇게 심하진 않습니다.
그러다가 물가가 지금처럼 떨어지게 된다 그럼 통닭 가격이 떨어질 거잖아요. 그런데 금리를 안 낮추고 계속 제가 위에 있으면이 통닭집 가게는 운영을 중단할 수도 있다는 거죠. 따라서 적당히 이거에 맞춰서 중앙은행이이 금리를 낮춰줘야 전반적인 물가와의 중립금리 수준이 이제 맞아 떨어지게 되는 상황이 생기는 거고요 따라서 지금처럼 미국의 물가가 고점 9.1에서 지금 뭐 6%대 그리고 앞으로 5%대 4%대까지 떨어질 텐데 그에 맞춰서 금리도 명목금리도 낮춰야 미국의 적당한 경제의 부담을 주지 않는 상황이 만들어질 수 있는 거고 그렇다면 채권 입장에서는 요즘처럼 뭐 절대 금리는 그래도 높은 편이지 않습니까 뭐 고점에서는 떨어졌지만 절대 금리가 높을 때 좀 긴채권으로 사 가지고 있으면 좀 좋을 수 있기 때문에 그쪽에 좀 배팅을 하시는게 좋지 않겠나 그렇게 말씀드립니다.
채권 투자하시는 분들이 많이 늘었는데 최근에 이제 그 이제 금리인상이 종결 종료될 것이다라는 기대감도 있었고 근데 지금 봐서는 조금 더 갈 수 있지 않냐 이러면 채권을 살려는 사람 지금 아직까지 샷건 매수 기회가 있는 겁니다. 약간 망설이시는 분은 제가 이해를 해요. 왜냐면 이번 달에 발표됐던 지표들이 어 이거 금리 인상 끝나고 들어가야 돼서 그럴 줄 알았는데 금리인상은 조금 더 하는 거 아니야 이런 생각을 하실 수 있는데 너무 타이밍을 재지는 마시고 금리 반등세 자체가 최근에도 좀 있어서 현재 레벨 정도면은 괜찮은 수준이 아니겠는가 게다가 시중에 자금이 지금 워낙에 많기 때문에이 자금들이 결국은 채권을 사야 되는데 장기채권은 좀 비싸서 못 사다가 이게 MF 같은 단기채권 쪽으로 많이 몰렸단 말이에요.
결국은 얘네들이 장기채권으로 갈 수밖에 없는 상황으로 이제 앞으로 갈 것이기 때문에 너무 기준금리 한두 번 인상에 꼭지를 찾으려고 뭐 주식도 그렇지만 너무 바닥을 찾으시려다가 기회가 지나가면 못 사듯이 채권도 좀 그럴 수가 있거든요. 그러면서 저는 현재 레벨이면 괜찮은 수준이다 이렇게 말씀드립니다. 올해 채권 수익률이 주식보다 높을 수 있을 연간으로 이제 금리가 하락하는 폭과 주식이 상승하는 북을 봐야 되는데 저희 회사는 회사 차원에서 주식과 채권을 둘 다 좀 좋게 보고 있고요 근데 둘 다 좋으면 보통은 주식이 더 많이 오르게 돼 있습니다.
저희가 아마 국내 증권사 중에서 코스피에 대해서 좀 가장 상방을 높게 보는 하우스고 환율이 특히 이제 12월에 1,250원을 하회 했습니다. 지금 사실 좀 올라왔지만 추세 자체는 저희가 환율은 아래쪽 달러 약세 쪽을 보고 있거든요. 그리고 지난해에 중간선거도 있었는데 중간선거 끝나고는 주식이 또 늘 좋고 환율이 하락세일 때도 주식이 좋기 때문에 한국의 밸류와 최근에 주주가치 환원 등을 고려하면 주식 쪽에서 굉장히 긍정적인 성과를 제가 기대해 볼 수 있을 것 같고 채권도 당연히 괜찮은 성과를 줄 것으로 보고 있습니다. 자 cpi cpi도 그렇고 1월 고용지표도 그렇고 미국에서 나온 두 가지 지표가 상당히 예상보다는 좀 뜨겁게 나왔습니다.
그러다 보니까 시장에서 갑론을박이 이어지고 있어요. 이럴만해도 뭐 연준이 3월 5월 정도 길어야 5월까지 해서 두 번 정도 베이비 스텝 밟고 끝날거다 예상을 했는데 이게 아니다라는 지적군요. 어떻게 보십니까 사람 마음이라는게 늘 한 달 만에도 바뀌는 거고 최근에 지표가 한두 번 바뀌었다고 해서 저희들은 그걸 보기보다는 큰 흐름을 봐야 되지 않습니까 그리고 이제 미국의 특히 이제 물가와 고용 같은 경우에는 계절 조정치나 벤치마크 변화의 영향을 굉장히 많이 받기 때문에 이런 지표의 아주 세밀하게 보지 않는 이상은 좀 진실을 알기가 어려운 면이 있습니다.
그런 면에서는 오늘 새벽에 소매 판매도 잘 나왔지만 작년 말에 나빴던게 갑자기 1월 달에 좋을 이유라는게 사실 잘 없거든요. 그러면서이 계절 조정 효과라는 것을 우리가 굉장히 주의깊게 봐야 되고 저희가 한 가지 팁을 드리자면은 미국의이 지표는 이런 어떤 조정 효과가 굉장히 크게 들어가서 그달 그달을 너무 믿으시면 안 되고 왜냐면 얘네들이 나중에 또 계속 수정이 되거든요. 그래서 나중에 수정되고 나서 그때 뭐만 해봐야 이제 자기가 손해 본 건 누가 메꿔 놓지 않는단 말입니다. 그것보다는 좀 굉장히 소폭성으로 나오는 지표들이 가끔 있습니다.
뭐 예를 들면은 최근에 뭐 주로 진로라고 하는 임대료를 산정하는 이제 기관이 따로 있는데 얘네들은 매달 계속 자기네들 나름대로 임대료를 산출하는 기관들이 있고 또 인터넷에 있는 품목들만 모아서 전체적인 물가가 어떻게 변하는지를 속보성으로 발표하시는 분도 있고 다양한 지표들이 있는데 요런 지표를 좀 더 참고하셔서 최근에 추세가 어떻게 되고 있는지 또 이제 고용 같은 경우에는 미국에서 이제 인디드라고 하는 사람들한테 취업을 좀 알선해 주는 업체가 있거든요이 업체에는 최근에 고용을 계속 산출하고 있는데 그렇게 막 뜨겁거나 그렇지 않습니다.
그냥 완만하게 좋은데 그 속도는 둔화되고 있다 이런 지표를 계속 보여주고 있거든요. 그런 걸 저희가 받아들여서 판단을 해 봤을 땐 종합적으로 경기가 갑자기 최근 뜨거워진 것처럼 혹은 금리인상을 더 많이 할 것처럼 보는 것은 조금 성급한 판단일 수 있지 않나 헤드라인으로 발표되는 것만 거기에 몰입하지 말고 이면을 봐야 된다 이런 말씀인데 하지만은 시작은 그런 헤드라인 물까지 표 나온 거에 따라서 확 뒤집어지고 막 이러지 않습니까 영향을 받는데 어떻게 영향 받는데 제가 이제 이렇게 보겠습니다. 자 영향을 받는 사람이 있고 자신의 뚝심을 지키는 사람이 있다고 했을 때 영향을 받으시는 분은 정말 잘하면 막힐 수익률 가시는 거고요 근데 따라가지가 어렵거든요.
정말 1초 단위로 못 따라가지 않습니까 그래서 보통 마켓을 좀 화해하게 됩니다. 뒷조사도 가기 때문에 반면에 자기 뚝심을 지키고 가시는 분들은 이분들처럼 뭐 그렇게 신경을 많이 안 써도 되고 자신의 믿음을 관철시키면서 가면은이 사람의 생각이 맞았을 때 나중에 사실은 더 많은 수익을 얻을 수 있지 않겠습니다. 그러면서 저는 투자는 사실은 어떤 기술적 영역이 아니라 그 마음가짐에 요소라고 좀 생각하는데 좀 뭐랄까요. 도를 닦는다는 느낌으로 좀 임할 필요가 있어 보입니다. 자 근데 이제 달러 얘기를 안 할 수가 없습니다. 그 당초 달러 약세기조가 계속 이어질 거로 봤는데 2월 들어서는 아주 강세를 보이고 있습니다이 배경은 뭐라고 보십니까 사실 모든 이제 애널리스트들이 저희도 올해 달러 약세를 보고 있고 다들 이제 약세를 보고 있었습니다.
저희 같은 경우에는 한 1월 달 정도에 보고서를 통해서 달러가 중간에 좀 반등할 리스크가 꽤 크게 있다 최근에 달러가 이제 강해지고 환율이 올랐던 배경은 일단 유럽이 달러 반대쪽에 있는 가장 큰 어떤 일종의 측정 도구 자 같은 거거든요. 달러를 측정하는게 이제 유로인데 유로화가 최근에 좀 약해졌던게 달러를 밀어 올리는 영향이 있었고요 왜냐면 우리가 물건의 크기를 재려면 자가 있어야 되는데 그 잘하는게 변해버리면 물건의 길이가 있지 않습니까 마찬가지로 달러의 가치를 자는 재는 자는 유로거든요. 유로가 이제 가치가 좀 변했다는 거 또 하나는 마침 같은 타이밍에 미국의 지표가 상당히 좋게 나오면서 금리가 미국이 더 이제 오르는 모습을 보였던 건데 저는 요러한게 보통 당분간 좀 재료가 없거든요.
앞으로 한두 달 정도는 이어질 수가 있고 제가 두 가지 좀 중요한 그 강 달러를 유발할 수 있는 리스크를 말씀드리면 첫 번째는 유럽의 통화 정책이 지금 약간 첫발을 비둘기 쪽으로 땔랑말랑하는 상황인 것 같아요. 만약에 유럽이 통화 정책을 왜냐하면 유럽의 물가가 많이 안정되고 있거든요. 최근에 오늘 이제 영국의 물건도 상당히 예상보다는 낮게 나왔고 이게 후행적으로 유럽의 영향을 미칠 텐데 유럽이 통화정책을 만약에 정말 제대로 완화적으로 간다 그럼 달러가 그냥 아무것도 안 해도 그냥 밀려서 확 올라가는 케이스가 나타날 수가 있고요 또 하나의 리스크는 미국의 재정 관련된 그 부채 한도 협상이 굉장히 시끄럽게 진행될 리스크가 앞으로 한두 달 정도 있습니다.
요게 시끄럽게 돼서 만약에 2011년처럼 미국의 신용등급의 문제가 생긴다거나 혹은 뭐 이차 지급을 하루 이틀 밀린다거나 이런 일이 생기게 되면 사고는 미국이 있었지만 달러가 세지는 현상이죠. 2011년에도 사실은 다들 갑론을 막 했는데 결국 달러가 세졌습니다. 아마 이번에도 비슷하게 반응할 가능성이 있고요 이런 면에서 좀 리스크를 생각을 해두셔야 될 것 같습니다. 좀 약간은 억울한 생각이 듭니다. 사고는 자기들이 치고 그것이 우리한테 피해가 오니까 금형을 지배하는 자가 세계를 지배한다고 키신저가 얘기를 했듯이 그런 점에서 달러가 무서운 겁니다.
자 그런 의미에서 지금이 달러 강세가 작년에 경험했던 킹 달러처럼 이렇게 갈 가능성이 있을까요. 이제 작년 말에는 워낙에 미국이 물가가 높다 보니까 연준의 긴축적인 태도에 대한 강화가 이루어져서 그에 따른 달러강세가 아주 무섭게 나타났고 거기에 더해서 이제 우리나라에서도 어떤 크 디스크가 연말에 있었지 않습니까 게다가 그렇게 수출을 잘하던 기업들이 수출이 작년에 수출이 그렇게 안 되고 하다보니 이게 전반적인 상황 자체가 우리가 원유는 수입해야 되고 수출은 안 되고 효과는 오르고 이래서 막 2중고를 겪으면서 따라가 이제 급반등 했었죠.
근데 지금 상황을 생각해보면 연준이 뭐 그 정도로 물가를 높게 높아서 금리를 인상할 정도는 아니고 유가도 많이 떨어졌고 환율도 상대적으로 좀 그때보다 낫지 않습니까 크레젠 리스크도 좀 먹고요 저는 그런 면에서 이제 그 정도까지 뭐 1,400원 넘는 수준까지는 예상하기는 어려울 것 같고 다만 1300원 정도까지나 혹은 약간 상회하는 정도는 이번 사이클에서 잠깐 상반기 중에는 가능하지 않겠나 그렇게 보고 있습니다. 그게 어느 정도 이어질까요. 저희는 상반기 중에 끝난다고 보고 있고요 사실 저희가 좀 공격적으로 금리 인하를 좀 주장하는 편이에요.
저희 하우스가 특히 저희는 연준의 금리 인하론이 뭐 2분기 내지는 특히 3분기에 나올 수 있다고 보게 되는데 보고 있거든요. 그렇게 된다면 금리가 그 물가가 떨어졌기 때문에 만약에 그 얘기가 나온다면 사실 다른 재료보다 가장 강한 재료가 연주를 금리 정책이거든요. 그런 면에서는 약달라는 올해 중으로는 보셔도 무난할 것 같습니다네 인플레이션과 금리 환율 다 아주 밀접하게 엮여 있는 거 같아요. 감사합니다
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