저자: TomLee · 외국인
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SpaceX IPO는 시장 고점이 아니며 현금 7조달러 대기 자금이 흡수할 것이라 주장. 일론 머스크 관련 SpaceX의 TAM 28.5조달러(AI 85%) 근거로 긍정적. 구글 투자·AI 토큰 과금 전환 논의. 마이크론은 AI로 메모리 산업이 구조적 성장 국면에 진입했다고 평가(매출·마진 최고, 장기 계약 16건), 사이클 전환 시점은 수 분기가 아닌 수년 뒤로 봄.
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X(구 트위터) 측은 시장이 변동성을 보일 것으로 예상하고 있습니다. 그래서 이 시점에 이익을 확정하고 신중하게 움직이려는 투자자들이 있을 것입니다. 하지만 역사를 보면 스페이스X 상장이 시장의 고점을 뜻하지는 않습니다. 사실 대형 IPO가 고점을 표시하는 경우는 드뭅니다. 제 생각에는 이런 우려는 근거가 부족합니다.
대기 중인 현금이 약 7조 달러 있고, 청약 장부는 이미 가득 찼다는 것을 알고 있습니다. 고액 자산가 고객들에게는 이번 IPO를 살 현금이 충분합니다. 그래서 시장은 이번 IPO를 잘 받아들일 뿐 아니라 상장 이후에도 좋은 흐름을 보일 것이라고 생각합니다. 톰, 고정된 금액만 있다면 이런 IPO에 투자하시겠습니까?
이 회사들은 흔히 말하는 '넘버원 인물'이 이끌고 있습니다. 우리 세대에 또 다른 일론 머스크가 나올지는 모르겠습니다. 테슬라를 보유하지 않은 투자자라면 일론 머스크와 그가 추진하는 사업을 알아볼 기회입니다. 그리고 인공지능, 특히 데이터센터 시장과 우주 사업의 확장을 고려하면 그 시장 규모는 실제로 상당합니다.
버크셔 해서웨이가 왜 이 구글 지분에 100억 달러를 투입했는지는 저도 모릅니다. 정말 모르겠습니다. 구글은 AI 말고도 보유할 이유가 많습니다. 다만 이 사업이 자본집약적으로 바뀌었다는 점은 의심의 여지가 없습니다. 그리고 물밑에서 일어나는 또 하나의 변화는, 지금까지 기업들이 토큰 가치에 비해 한참 낮은 요금을 받아 왔다는 사실입니다. 그런데 그 흐름이 실제로 바뀌기 시작했습니다.
마이크로소프트의 깃허브가 이제 토큰에 요금을 부과하고 있고, 레딧 게시판을 보면 상당한 반발이 있습니다. 사업이 살아남을 수 있을지가 중요해질 것입니다. 살아남는 것을 넘어 성장할 수 있을지가 관건입니다. 토큰의 실제 가치만큼 요금을 내야 할 때 사람들이 AI를 얼마나 활발하게 쓸지 지켜보는 것이 정말 흥미로울 것 같습니다.
안드루가 질문을 보내 주셨습니다. "스티브, 저는 지금 XAI가 다른 LLM에 뒤처져 있다는 의견에도, 모두 상업화될 가능성에도 동의하지 않습니다. 제가 이해하지 못하는 부분은, 궤도에 물건을 올리고 우주로 비행하는 측면에서 스페이스X가 지금 사실상 독점이라는 점입니다. 이것은 결국 일정 기간 독점 지대를 거둬들일 수 있는 힘입니다. 독점 지대에 어떤 배수를 적용하실지 모르겠습니다. 미래를 생각하면, 설령 완전히 독점이 아니더라도 다른 기업들이 같은 경쟁 구간에 들어왔을 때 2년, 3년, 4년, 5년 앞서 있을 수 있다는 생각이 듭니다."
이에 대해 저는 이렇게 답하겠습니다. 머스크에게 맞서 베팅해서 이긴 사람은 없었습니다. 말씀하신 내용에 대부분 동의하지만, 그를 보면 늘 새로운 돈벌이 방법을 찾아내는 것 같습니다. 구글과의 거래든 다른 거래든 말이죠. 그래서 언젠가 테슬라를 인수하거나 테슬라에 투자할 수도 있습니다. 그럴지도 모르고, 저도 잘 모르겠습니다. 이 부분은 더 알아보겠습니다.
S-1 문서를 다시 보면 총유효시장(TAM)이 28.5조 달러로 제시되어 있습니다. 그 TAM의 85%가 AI입니다. 그러니 스페이스X와 스타링크에 대해 말씀하신 것이 모두 맞더라도, 회사 전체는 미래를 우주나 스타링크가 아니라 AI에 걸고 있는 셈입니다. 이것은 제 말이 아니라 회사 문서에 나온 내용입니다.
머스크가 테슬라를 살 것으로 생각하느냐고 물으신다면, 저는 스페이스X의 주가를 활용해 테슬라를 사서 X라는 하나의 거대한 기업을 만들 것으로 예상합니다. 그럴 수도 있다고 봅니다. 제가 스페이스X 주주라면 그가 가장 하지 않았으면 하는 일이 바로 그것일 겁니다. 하지만 그가 실제로 할 것이라고 확신합니다. 테슬라를 보면 최근 4년 동안 이익이 급격히 줄어들었습니다. 해마다 떨어지고 있고, 전기차 사업은 그렇게 좋은 사업이 아닙니다. 경쟁이 치열한 자본집약 사업이기도 합니다. 중국이 테슬라보다 훨씬 싸게 전기차를 만들고 있습니다. 제가 스페이스X 주주라면 가장 원하지 않는 일이 그가 테슬라를 사는 것입니다. 스페이스X 주식을 얻지 못하면 어떻게 들어가느냐는 사람들도 있었는데, 그가 그런 식으로 살 것 같지는 않습니다. 다만 앞서 말씀드렸듯 저는 그가 그렇게 하지 않기를 바랍니다.
좋은 소식이 많은데, 지금 이 모든 것이 이미 기대치에 반영되어 있다고 보시나요?
반영된 정도가 아닙니다. 28.5조 달러 TAM은 미국 GDP 전체와 거의 맞먹는 규모입니다. S-1에서 제가 좋아하는 점은, 마치 공상과학 소설처럼 읽힌다는 것입니다. 과거에 일론 머스크에게 공매도를 걸었던 사람들은 데었습니다. 저는 공매도 포지션에는 관심이 없습니다. 그런 건 안 합니다. 그건 제 방식이 아닙니다. 그 점수가 어리석다고 생각하고, 하고 싶은 사람은 하면 됩니다. 다만 지금 말씀하시는 것은 순수한 모멘텀입니다. 저는 그 평가를 전혀 이해하지 못하겠습니다.
마이크론이 실적을 발표했을 때 많은 투자자가 강한 보고서를 기대했습니다. 하지만 투자 논리 자체가 완전히 새로 쓰일 것이라고 예상한 사람은 거의 없었습니다. 수십 년 동안 메모리 칩은 원자재처럼 취급됐습니다. 호황과 불황, 공급 과잉, 가격 하락, 마진 축소가 반복됐습니다. 이번에는 모든 것이 완전히 달라 보였습니다. 마이크론은 단순히 또 한 분기 좋은 실적을 낸 것이 아니라, AI가 메모리 산업의 경제성을 근본적으로 바꿨다는 증거를 보여줬습니다.
시장이 기다리던 질문은 하나였습니다. 월가가 묻고 싶었던 것은 마이크론이 실적 전망치를 넘어설지가 아니었습니다. 모두가 이미 그것을 기대하고 있었습니다. 진짜 질문은 이것이 여전히 경기순환 사업인지, 아니면 AI가 메모리를 장기 구조적 성장 산업으로 바꿔 놓았는지였습니다. 마이크론의 실적은 두 번째 주장을 설득력 있게 뒷받침했습니다. 회사는 사상 최대 매출, 사상 최대 이익, 86%에 육박하는 사상 최고 매출총이익률을 기록했습니다. 그리고 무엇보다 경영진은 올해 말까지 이어지는 16건의 장기 전략적 고객 계약을 발표했습니다. 이 거래는 수십억 달러 규모의 미래 사업을 확보하고, 메모리 기업들이 과거에 거의 누리지 못했던 가시성을 제공합니다.
이 계약이 왜 중요할까요? 이렇게 생각해 보세요. 여러분이 석유 생산자라고 합시다. 고객이 앞으로 5년 동안 미리 정해진 가격으로 여러분의 제품을 사기로 약속한다면, 사업은 훨씬 예측 가능해집니다. 마이크론이 지금 쌓아 가려는 것이 바로 이것입니다. 분기별 현물 가격에만 의존하지 않고, 고객들이 앞으로 몇 년 동안의 물량을 약속하고 있습니다. 메모리 확보가 전략적으로 중요해졌기 때문입니다. 이것은 투자자가 기업의 가치를 매기는 방식을 바꿉니다. 이제 논의는 오늘의 이익에 대한 것만이 아닙니다. 이 이익이 얼마나 오래 지속될지에 대한 것입니다.
메모리는 점점 필수 요소가 되고 있습니다. 메모리 없이는 작동하지 않는 기능이 늘고 있습니다. AI 모델이 커질수록 메모리 요구량이 늘고, 추론 규모도 확대됩니다. 메모리 수요는 함께 커지고 있습니다. 휴머노이드 로봇과 물리적 AI가 현실이 되면서 메모리 요구량은 더욱 늘어날 것입니다. 컴퓨팅 엔진이 가장 큰 주목을 받을지 모릅니다. 하지만 메모리가 충분하지 않으면 아무리 빠른 GPU도 병목이 됩니다. 그래서 많은 애널리스트가 지금은 메모리를 단순한 원자재가 아니라 필수 인프라로 묘사합니다.
물론 어떤 투자 이야기도 완벽하지 않습니다. 결국 새로운 생산 시설이 생길 것이고, 경쟁이 늘고, 가격도 정상화될 것입니다. 이런 위험은 분명히 존재합니다. 중요한 질문은 또 다른 사이클이 올지 아닌지가 아닙니다. 중요한 질문은 현재의 공급 상황, 고객 계약, 경영진의 발언을 바탕으로 그 전환점이 분기가 아니라 몇 년 뒤에 온다고 볼 수 있느냐는 것입니다.
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