저자: 미상 · 외국인
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마이클 버리는 메모리 반도체가 과거 8차례 사이클처럼 공급과잉으로 2년 내 하락 사이클에 들어갈 것이라 보고 마이크론, Nebius, 팔란티어, 반도체 펀드에 대한 풋/숏 베팅을 유지한다. 중국 메모리 증설과 자본 사이클(과잉투자)이 근거이며, 마이크론 주가는 과거 8번 약 절반 이상 하락했다. 과거 주택 CDS 베팅 성공과 2023년 매도 주장 철회 등 그의 이력도 함께 소개된다. 영상은 예측 시점이 아닌 패턴과 청산 원칙에 초점을 둔다.
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Michael Burry, the investor from The Big Short, just added to his bets against chip stocks on the very day the Nasdaq hit a record. 영화 「빅쇼트」의 주인공 마이클 버리가 나스닥이 사상 최고치를 찍은 바로 그날, 반도체주에 대한 공매도 베팅을 더 늘렸습니다. 그의 주요 표적은 메모리 반도체입니다. 1년 반 만에 주가가 16배 오른 종목이 있는 기술주의 한 구석이죠. 그의 베팅은 오래된 패턴 하나에 기대고 있는데, 그 패턴이 과거에 몇 번이나 되풀이됐는지 보여드리겠습니다.
20년 전 마이클 버리는 의사에서 펀드매니저로 전향해, 캘리포니아에서 시온캐피털이라는 작은 펀드를 운용하고 있었습니다. 2005년 그는 미국 주택담보대출이 부실해지면 보상을 받는 일종의 보험을 사기 시작했습니다. 월가 은행들은 기꺼이 이 상품을 팔았습니다. 전국의 집값이 동시에 떨어질 거라고 믿는 사람이 거의 없었기 때문입니다. 2년 동안 보험료를 내는 동안 그의 베팅은 바보 같아 보였고, 일부 투자자는 돈을 돌려달라고 요구했습니다. 그러다 주택시장이 무너졌고, 이 베팅은 투자자들에게 7억 달러가 넘는 수익을 안겼습니다.
마이클 루이스가 이 이야기를 「빅쇼트」에 담았고, 영화에서 크리스찬 베일은 맨발로 사무실에서 드럼을 치며 헤비메탈을 튼 버리를 연기했습니다. 그 뒤로 버리가 무언가에 반대 베팅을 할 때마다 헤드라인이 따라붙었습니다. 지난해 11월에는 그의 펀드 공시에서 AI 열풍의 두 주역인 엔비디아와 팔란티어에 대한 베팅이 드러났습니다. 헤드라인은 10억 달러가 넘는다고 했지만, 그건 계약 뒤에 있는 주식의 평가액이었습니다. 버리는 스스로 이를 바로잡았습니다. 팔란티어 베팅에는 약 900만 달러를 주고 풋옵션을 샀는데, 이는 주가가 떨어지면 돈을 버는 계약입니다. 팔란티어 CEO는 방송에 나와 이 베팅을 완곡히 말해 "미친 짓"이라고 했습니다.
몇 주 뒤 버리는 외부 자금 받기를 중단하고, 원하는 사람에게만 글을 팔기 시작했습니다. 뉴스레터 이름은 「카산드라 언청드」로, 워런 버핏이 그에게 붙여줬다고 밝힌 별명에서 따왔습니다. 그리스 신화에서 카산드라는 미래를 정확히 보지만 아무도 믿지 않는 저주를 받은 트로이의 공주입니다. 그녀는 트로이가 무너질 거라고 경고했지만 아무도 듣지 않았고, 트로이는 무너졌습니다. 버리는 이 비유를 분명 즐기고 있으며, 8개월도 안 되어 30만 명 이상이 그의 경고를 읽으려고 구독했습니다. 공정하게 말하면 카산드라에게는 유료 구독 장벽이 없었죠.
이번 주 게시물은 9월 22일자이며, 돈을 걸어둔 게임을 지켜보는 사람처럼 시작합니다. 나스닥 100은 역사적으로 고평가되어 있고 역사적으로 특정 대형주에 쏠려 있는데, 이 무게를 끌고 새 고점으로 향하는 것처럼 보인다는 겁니다. 여기서 쏠림이란 소수의 거대 기업이 지수에서 큰 비중을 차지한다는 뜻입니다. 그러니 그들이 움직이면 모든 것이 함께 움직입니다.
글을 쓴 계기는 대만 컴퓨터 제조사 에이서의 CEO가 반도체 공급 과잉을 다시 언급한 것입니다. 에이서는 메모리 칩을 트럭째로 사들이는 회사라서, 그 CEO가 메모리 가격을 이야기하면 실은 자기 원가 이야기를 하는 셈입니다. 버리는 그의 말을 길게 인용하는데, 핵심 문장은 이것입니다. "말도 안 됩니다. 어떻게 지속적인 부족이 있을 수 있습니까? 중국의 생산 능력은 꾸준히 늘고 있고, 공급 부족 문제는 절대 없습니다." 버리 자신의 코멘트는 신중합니다. "이 뉴스를 해석하기는 까다롭지만, 제가 사실이라고 믿는 것과 맞아떨어집니다."
CNBC에 따르면 같은 글에서 그는 전망을 구체적으로 밝혔습니다. 앞으로 2년 안에 생산이 따라잡으면서 이 부족은 사라지고, 메모리는 다시 하락 사이클에 들어갈 것이라는 겁니다. 그래서 그는 미국 최대 메모리 업체 마이크론, AI 컴퓨팅 파워를 임대하는 넵비우스, 팔란티어, 그리고 반도체주 펀드 전체에 대한 공매도를 늘리고 있습니다. 풋옵션도 여전히 보유하고 있다고 말했습니다.
다만 그는 베팅만 하는 게 아닙니다. 같은 날 그는 "엄청나게 조정받았다"고 표현한 다섯 종목을 더 샀습니다. 버켄스탁 샌들, 식료품 체인 스프라우츠, 빌어베어 워크숍 등이 포함됩니다.
메모리 반도체가 왜 특별한지 이해하려면 한 가지 차이를 알아야 합니다. 엔비디아의 AI 칩은 두뇌와 같아서 그와 비슷한 칩을 만드는 곳이 드뭅니다. 반면 메모리 칩은 두뇌가 작업 중인 내용을 담아두는 곳이라, 한 회사의 칩과 다른 회사의 칩이 거의 같은 일을 합니다. 그래서 메모리는 소프트웨어보다는 석유나 밀에 가깝고, 가격은 결국 수요 대비 공급이라는 한 가지 요인으로 정해집니다.
최근 3년간 수요는 폭발적이었습니다. AI 데이터센터마다 빠른 메모리가 산더미처럼 필요하기 때문입니다. 마이크론을 보면 그 영향을 알 수 있습니다. 2023년 초 마이크론은 분기당 약 37억 달러어치 칩을 팔았습니다. 올해 5월에 끝난 분기에는 415억 달러를 팔았습니다. 3년 만에 11배입니다. 마이크론 자체 전망으로는 다음 분기 매출이 약 500억 달러입니다. 주가는 작년 4월 약 65달러에서 1,000달러 넘게 올라, 시가총액이 1조 달러를 넘었습니다. 버리가 끝날 거라고 보는 호황이 바로 이것이고, 이렇게 큰 호황에서는 옛 패턴을 놓치기 쉽습니다.
대부분의 뉴스는 전망에서 끝나기 때문에 저는 30년을 거슬러 가봤습니다. 1995년 이후 마이크론 주가를 보면, 붉게 표시된 구간마다 메모리가 더 이상 귀하지 않게 된 순간입니다. 1996년 82% 하락, 2002년 90% 하락, 2008년 91% 하락. 그리고 2011년, 2016년, 2018년, 2022년에도 각각 절반 이상이 사라졌습니다. 30년 동안 여덟 번, 마이크론 주가는 절반 이상 빠졌습니다. 가장 최근 것도 옛날 얘기가 아닙니다. 1년 반 전 작년 4월에 끝났고, 그때 58% 떨어졌습니다. 사업 자체도 똑같이 크게 출렁입니다. 2023 회계연도에 마이크론 매출은 단 1년 만에 절반으로 줄었습니다.
똑똑한 사람들이 가득한 업계에서 왜 이런 일이 반복될까요? 메모리 공장은 짓는 데 2~3년이 걸리는데, 모두가 가격이 가장 높을 때 동시에 짓기로 결정하기 때문입니다. 새 공장들이 가동될 무렵엔 한꺼번에 문을 엽니다. 부족은 과잉으로 바뀌고, 가격은 무너집니다. 그러면 아무도 짓지 않고, 다시 부족이 찾아오고, 바퀴가 또 돕니다. 메모리 업계는 금붕어의 기억력을 가진 것 같습니다. 자기가 파는 물건을 생각하면 아이러니하죠.
투자자들은 이를 자본 사이클이라 부르고, 런던의 마라톤 자산운용이 이에 관한 책을 냈습니다. 핵심은 한 문장으로 정리됩니다. 높은 이익은 새로운 자금을 끌어들이고, 그 새 자금이 결국 이익을 죽인다.
버리는 이틀 뒤 바로 이 주제로 글을 썼는데, 모든 투자자가 던져야 할 질문으로 시작합니다. "지금 자본 사이클의 어디쯤 와 있는가?" 그는 미국 대기업이 단순 감가상각을 넘어 투자하는 규모를 전체 경제 규모와 비교했습니다. 그의 계산으로는 닷컴 버블 정점 이후를 제외하면 거의 40년 만에 가장 높은 수준입니다. 이런 증설은 마이크론 자체 보고서에서도 보입니다. 이번 회계연도 첫 9개월 동안 마이크론은 공장과 장비에 196억 달러를 썼는데, 1년 전의 거의 두 배입니다. 새 공장 여러 곳이 아이다호에 들어서고 있고, 에이서 CEO에 따르면 중국 메모리 업체들은 한계 없이 생산 능력을 늘리고 있습니다. 워싱턴의 한 싱크탱크 연구는 이번 달 이를 이렇게 정리했습니다. 중국의 과잉 생산 능력이 다음 메모리 시장 리스크가 될 수 있다는 겁니다. 그러니 공급은 오고 있고, 진짜 질문은 언제냐는 것입니다.
이제 그의 성적표를 보겠습니다. 그가 이를 보여주고 싶어 할 테니까요. 주택 베팅은 맞았지만, 약 2년 일렀습니다. 그 2년 때문에 일부 투자자가 그에게 등을 돌렸습니다. 2023년 1월 그는 팔로워들에게 "팔아라(sell)"라는 한 단어를 올렸습니다. 두 달 뒤 그는 다시 글을 올렸습니다. "팔라고 한 건 제가 틀렸습니다." 그리고 지난 12월에는 틀렸던 이야기까지 포함해 전체 이야기를 스스로 다시 풀었습니다. "제가 틀렸다"고 공개하면서도 뉴스레터는 유료로 파는 데에는 특별한 종류의 자신감이 필요합니다.
작년 베팅은, 풋옵션이 헤드라인을 장식했을 때보다 엔비디아가 올랐고 팔란티어는 조금 내렸으니, 지금으로서는 무승부라고 해두죠.
그래서 제가 제기하고 싶은 의문은 하나입니다. 그의 논리가 아니라 시간에 관한 문제입니다. 하워드 막스는 1970년대 초에 배운 말을 지금도 되풀이합니다. "시대를 너무 앞서가는 것은 틀린 것과 구별되지 않는다." 메모리 사이클은 여덟 번 돌았지만, 버리를 포함해 누구도 아홉 번째가 몇 월에 올지는 말해줄 수 없습니다.
그리고 대부분의 헤드라인이 놓친 문장이 있습니다. 같은 글에서 버리는 자신이 물러서게 될 조건을 미리 적어 두었습니다. "하지만 저는 지켜볼 것이고, 시장이 이 종목들을 다시 신고가로 끌어올린다면 청산을 고려하겠습니다." 여기서 "청산(cover)"은 손실이 나더라도 베팅을 닫는다는 뜻입니다. 이것이 수익과 프로페셔널의 차이입니다. 그는 베팅하기 전에 무엇이 자신을 틀리게 만들지 적어둡니다. 우리 대부분에게도 매도 규칙이 있습니다. 다만 우리는 그걸 "다시 오를 때까지 들고 있을래"라고 부를 뿐입니다.
공매도를 하지 않는다면 이것이 무슨 의미일까요? 나스닥 100 펀드를 갖고 있다면 이미 이 반도체주들의 큰 몫을 보유하고 있는 셈이니, 안을 들여다보고 얼마나 많은 돈이 한 번의 호황에 걸려 있는지 확인하세요. 메모리 같은 경기순환 업종을 가지고 있다면 오래된 원칙을 기억하세요. 이익이 엄청날 때 가장 싸 보이고, 이익이 사라질 때 가장 비싸 보이는 게 경기순환주입니다.
그리고 공매도 전략을 그대로 따라 하지는 마세요. 풋옵션은 휴지가 될 수도 있고, 버리는 우리 대부분이 감당할 수 없는 방식으로 일찍 가도 버틸 수 있습니다. 신화 속에서 카산드라는 트로이에 대해 옳았지만, 그것이 트로이를 구하지는 못했습니다. 타이밍 없는 옳음은 이야기의 절반일 뿐입니다. 버리는 전에 카산드라였던 적도 있고, 그냥 틀렸던 적도 있으며, 그는 둘 다 글로 씁니다.
이번에 그가 제시하는 것은 날짜가 아닙니다. 여덟 번 되풀이된 패턴과, 자신이 틀렸을 때 무엇을 할지에 대한 규칙입니다. 아무 베팅도 하지 않을 사람이라도 베껴 볼 만한 것입니다.
이제 여러분의 의견을 듣고 싶습니다. AI 때문에 이번 메모리 반도체는 다를까요, 아니면 바퀴가 또 돌려고 하는 걸까요? 댓글에 "다르다" 또는 "바퀴"라고 쓰고 이유를 알려주세요. 그리고 다음 영상의 방향을 정하게, 이번 영상이 너무 쉬웠는지, 적당했는지, 너무 깊었는지도 한 단어로 적어주세요: 쉬움, 적당함, 깊음. 시청해주셔서 감사합니다. 끝까지 보셨다면 구독해 주세요. 다음에는 또 다른 거장의 편지를 열어보겠습니다. 그리고 이 영상을 보는 동안 메모리 반도체가 떨어진다면, 기억하세요. 날짜가 아니라 패턴을 여기서 들은 것입니다.
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