저자: SvenCarlin,Ph.D. · 외국인
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결론: 장기채권은 현재 3% 수준의 낮은 수익률과 인플레이션 위험 때문에 피해야 하며, 사업체(식품 등 필수소비재 기업)에 투자하는 것이 낫고 금은 투기에 가깝다는 주장. 버핏의 1970~80년대 서한을 인용해 채권 투자의 위험을 설명. 1982년 40년물 국채 금리 15% 부근에서 투자한 사람은 큰 수익을 얻었지만, 그 이전 7~10% 시기 투자자는 인플레이션에 실질 가치를 잃었다고 주장. 버핏은 현재 100억 달러 이상을 4개월 만기 단기 국채에 두고 있으며, 장기채는 도박에 가깝다고 본다는 설명. 달러 가치의 구조적 약세와 정부 인플레이션 조작 가능성도 강조. 현재 미국 30년 국채 수익률 약 3%는 매우 낮아, 향후 10년 평균 인플레이션이 5% 이상이면 실질 손실이 불가피하다고 경고. 15% 수준이라면 고려 가능하지만 3%에서는 장기채 투자 불가. 단기 투자자는 금리 변동에 베팅할 수 있으나 금리 방향은 누구도 알 수 없다고 언급. 버핏의 인플레이션 방어 사례로 1981년 식품주(General Foods, 이후 Philip Morris/Kraft 편입)를 소개하며, 해당 기업 성과 분석은 후속 영상에서 다룬다고 예고. 금 투자에 대해서는 1964~1980년 버크셔 장부가치로 금 0.5온스를 살 수 있었던 사례를 인용. 1970년대 상승, 1982~2002년 20년간 무수익, 2002~2012년 급등, 이후 저조한 수익을 설명하며 금은 꾸준한 수익을 내지 못하는 자산이라고 평가. 현재 금은 고점 대비 약 40% 하락 상태라고 언급. 금과 달리 배당·이익 성장을 내는 사업체가 인플레이션에 더 강한 보호를 제공한다고 주장. 본인은 광산 기업 투자 경험을 언급했으나 최근 매각했다고 밝힘. 결론: 장기 고정금리 채권 투자 금지, 장기 대출이 필요하면 장기 대출을 요청, 좋은 사업체와 자산이 방어와 수익을 동시에 제공, 금은 투기.
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안녕하세요, 존경하는 투자자 여러분. 저는 지금도 버핏의 주주서한을 재미로 읽습니다. 정말 시대를 초월한 투자 통찰이 담겨 있습니다. 이번에는 1978년부터 1981년까지의 서한을 읽고 있는데, 주제는 인플레이션, 금, 그리고 채권입니다. 앞으로 10년 동안 우리 투자자들에게 아주 흥미로울 수 있는 세 가지 주제죠. 인플레이션이 나타나거나 금리가 높아지거나 다른 방향으로 움직인다면 말입니다. 그래서 버핏이 주주서한에서 영원한 지혜로 나눈 이야기가 무엇인지, 그리고 채권과 인플레이션, 심지어 금에 대해 우리가 어떻게 해야 하는지 조언한 내용을 함께 살펴보겠습니다. 시작하죠.
버핏은 원래 3%였던 저축채권, 5% 저축예금, 8% 미국 국채가 인플레이션 때문에 수명이 다하는 동안 구매력을 키워주기보다 오히려 갉아먹는 금융상품으로 바뀌었다고 말합니다. 장기채를 다룰 때 핵심은 아주 단순합니다. 버핏이 현금으로 가지고 있는 1,000억 달러가 넘는 자금은 모두 만기 4개월짜리 단기 미국 국채에 들어가 있습니다. 버핏에게 높은 유동성은 현금과 같고, 그 현금으로 수익을 얻는 것이죠. 그는 장기채에 투자하지 않습니다. 1970년대에는 그랬지만, 나중에 그것이 실수였다고 설명합니다. 그렇다면 왜 채권에 투자하지 않을까요? 아주 간단합니다. 이 차트에서 빨간색으로 표시된 40년 만기 국채 금리와 인플레이션율을 보면, 1982년에 40년 만기 국채에 투자한 사람들은 매우 좋은 성과를 냈습니다. 미국 정부로부터 연 15%의 수익을 확보했고, 그 뒤 금리는 계속 떨어졌기 때문입니다. 그러니 1982년에 투자했다면 훌륭한 수익을 확보하고 정말 수지맞는 투자를 한 셈입니다. 하지만 1974년이나 1975년처럼 그 이전에 7%나 10%로 투자했다면 장기적으로는 그리 행복하지 않았을 겁니다. 버핏이 우리에게 정말로 경고하는 것이 바로 이것입니다. 인플레이션율이 얼마가 될지 우리는 모르고, 금리가 어디로 갈지, 특히 장기채 금리가 어디로 갈지 모릅니다. 그래서 버핏은 이것을 "진짜 투자라기보다는 도박에 가깝다"고 말하고, "채권에 투자하기보다 사업체를 소유하는 편이 낫다"고 말합니다. 특히 지금, 미국 30년 국채 금리가 3%인 지금은 채권이 아주 낮은 수익률인 3%를 제공하면서 매우 큰 위험을 떠안기는 상황입니다. 앞으로 10년간 평균 인플레이션율이 5%라고 해봅시다. 인플레이션은 사람이 만들어내는 것이라는 점을 기억하세요. 정부가 "좋아, 인플레이션을 5%로 올리자"고 할 수도 있습니다. 그러면 부채를 갚기가 훨씬 쉬워지니까요. 그런데 여러분은 아주 장기에 걸쳐 3%로 고정해 두었고, 인플레이션은 5%, 7%, 혹은 그 이상일 수 있습니다. 그러면 여러분의 투자금, 즉 돈을 인플레이션이 갉아먹게 됩니다. 그러므로 특히 지금 장기채는 극도로 위험합니다. 지금 금리가 15%라면 장기채 투자를 고민해볼 수도 있겠지만, 3%에서는 절대 아닙니다. 단기 투자자라면 금리가 오르내리는 변화에 베팅할 수도 있겠지만, 금리가 어떻게 될지는 아무도 알 수 없습니다.
버핏은 달러로 표시되고 금리가 고정된 아주 장기의 채권이, 달러 가치가 거의 틀림없이 날마다 떨어지는 세상에서 여전히 적절한 거래 계약으로 남아 있을지 심각하게 의문을 품습니다. 달러와 다른 나라 정부들이 찍어내는 종이돈은 장기적인 거래 기준 단위로 제대로 기능하기엔 구조적 약점이 너무 많을지도 모릅니다. 지금도 달러와 모든 통화는 늘 구조적으로 약했습니다. 그래서 장기적으로는 돈과 가치를 잃게 되고, 버핏이 전환사채에만 투자한 이유도 그 때문입니다. 전환사채는 전혀 다른 게임이죠. 달러의 약세를 고려하면 인플레이션은 어떨까요? 인플레이션이란 무엇일까요? 버핏은 저인플레이션이 사람이 만들어내는 것이니 가능하다는 것을 이해하지만, 그건 투자가 아니라 도박이라고 봅니다. 1982년에 고금리가 지속되지 않을 것이고 저금리가 그 뒤로 이렇게 오래 이어질 것이라고 확실히 알았던 사람은 아무도 없었습니다.
버핏은 인플레이션으로부터 어떻게 자신을 보호했을까요? 그는 식품주를 샀습니다. 제가 지금 바로 조사하고 있는 바로 그 섹터입니다. 더 알고 싶다면 유튜브에 관련 영상이 있고, 제 웹사이트에도 글이 있습니다. 1981년 그의 포지션은 제너럴푸즈였습니다. 이 회사는 나중에 필립모리스에 인수되었고, 그 결과 크래프트로 분사되었습니다. 그러니 버핏이 크래프트에서 돈을 잃었다거나 실수를 했다고 말하는 전문가들은 우리가 곧 올릴 영상을 봐야 할 겁니다. 제너럴푸즈 인수로 버핏이 얼마나 벌었는지 보게 될 테니까요.
마지막으로 버핏의 금에 대한 견해를 말씀드리겠습니다. 버크셔에 대해 우호적이지만 통찰력 있는 한 논평가가 지적했듯이, 1964년 말 우리 장부가치로는 금 반 온스 정도를 살 수 있었습니다. 그리고 15년 뒤, 모든 이익을 재투자하고 많은 땀과 피와 눈물을 쏟은 결과, 만들어진 장부가치로도 거의 같은 반 온스를 살 수 있었습니다. 하지만 그건 1964년부터 1980년까지의 그 기간에만 해당했습니다. 그 이후 버크셔 주식은 폭발적으로 올랐고, 금은 2000년부터 2011년까지 다시 폭등했지만, 지금 1,200~1,300달러 수준에서는 그 이후로 두 배가 된 정도에 그쳤습니다. 버크셔는 1980년대 이후 열심히 일해야 했습니다. 버크셔 주가는 1980년대 이후 훨씬 더 크게 올랐습니다. 이것이 금에 관해 버핏이 늘 전해온 메시지이기도 합니다. 금은 일관되게 수익을 주는 투자가 아닙니다. 지난 50~60년 동안 금은 두 차례 보상을 주었습니다. 70년대부터 1982년까지였죠. 그리고 그 뒤 팔 용기가 있어야 했습니다. 1982년부터 2002년까지는 아무것도 없었기 때문입니다. 20년간 제로이거나 마이너스, 끔찍한 수익이었습니다. 그 뒤 2002년부터 2012년까지 호황이 있었고, 2012년 이후로는 다시 아주 형편없는 수익이 이어졌습니다. 우리는 지금도 고점보다 40% 낮은 수준입니다. 따라서 금은 아무것도 만들어내지 않습니다. 그 사이 버핏은 금만큼 좋은 성과를 낸 사업체들로 계속 수익을 냈고, 앞으로는 금보다 훨씬 더 좋은 성과를 낼 사업체들이었습니다. 배당, 이익 성장, 사업 성장이 그것입니다. 그리고 제가 더 살펴볼수록, 버핏에게 나중의 제너럴푸즈처럼 그런 사업체들은 금보다 훨씬 더 나은 보호막을 제공합니다. 여기서 버핏과 저의 생각이 일치합니다. 저는 광산 회사를 하나 가지고 있었고, 얼마 전 하나를 팔았습니다. 영상을 보지 않으셨다면 한번 확인해 보세요. 하지만 저는 금에만 베팅하는 것이 아니라, 가치와 안전마진이 있는 사업체, 즉 광산 사업체에 투자합니다.
정리하겠습니다. 장기채에는 투자하지 마세요. 사업체에 투자하는 편이 낫습니다. 장기 고정금리 상품에는 투자하지 마세요. 여러분이 대출을 해주는 입장이라면 장기 대출을 요구하세요. 인플레이션은 인위적인 것이라 앞으로 어떻게 될지 아무도 모릅니다. 좋은 사업체와 자산은 보호와 수익을 동시에 제공합니다. 금은 투기입니다. 이것이 여러분의 지갑에 어떻게 맞아떨어지는지 살펴보세요. 아직 구독하지 않으셨다면 구독 부탁드립니다. 제 웹사이트에 방문하시면 더 많은 자료, 책, 뉴스레터, 기사 등 포트폴리오에 가치를 더할 수 있는 것들이 있습니다. 감사합니다. 다음 영상에서 뵙겠습니다.
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