저자: 김광석 · 한국인
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관세 전쟁 다음 단계로 환율 전쟁이 이어질 것이라는 주장. 한미 금리 격차 축소와 미국 통화량 증가율 상승으로 원/달러 환율은 안정화 경로 전망. 중간선거(11월 초)를 앞두고 미국이 금리·달러 가치를 낮추는 '달러 누르기' 유인이 있고, 대미투자(약 200억달러/년) 확대를 위해서도 약달러가 유리하다고 설명. 하이퍼스케일러 케이펙스 유지를 위해 국채금리 하락이 필요하다는 논리.
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아이고 교수님안녕세요 교수님 안녕하세요.네 네. 안녕하세요 교수님. 아, 이렇게 날씨가 너무 좋은 거 같습니다. 날씨 좋네요. 그렇죠. 가을의 문턱에 온 거 같은데요. 예. 어디 가시는 건가요? 우리 가을이잖아요. 그렇습니다. 야외 수업 하러 갑니다. 야외 수업이요? 네. 너무 좋죠? 이제 어느새 이제 따뜻한 바람이 가고 선선한 바람이 불어오고 어느 순간 메미 소리가 가고 비뚜라미스 소리가 들리는 거 같아요. 가을의 문턱 맞죠? 가을에 문턱하면 역시 9월 10월 우리는 경제전방 시즌입니다. 그래서 오늘 경제전방 주제로 야외 수업하러 가려고.
야외 수업 장소가 어딘가요? 야외 수업 저기 남산이죠? 예. 근데 여기 남산 돈가스가 보이는데 우리 돈가스 먹고 갑시다. 어떻게 생각해요? 너무 좋습니다.까지 먹고 갑시다. 우리 일단은 먹고 그때 수업합시다. 가시죠. 자, 우리 왔으니까 뭐 먹어야죠. 그래도 왕 왕동가스 하고 오케이. 그리고 떡볶이 아, 교수님 그 환율 적중하셨잖아요. 제가 또 여행을 또 계획하고 있는데 환율 앞으로 좀 떨어져야 될 것 같은데 어떻게 좀 보시나요? 그러니까 우리 PD 님들은 경남 최우선 구독자잖아요. 그러니까 돈도 많이 버셨을 것 같아. 제가 오히려 질문드려야 될 것 같은데.
그동안 이제 환율이 1,550원 정도 어 기록하고 그때쯤에도 제가 계속 의견들렸었던게 환율은 1,300원을 향해 안정화될 것이다라고 의견을 들렸었어요. 근데 아직도 기억이 나는데 환율 1,550원 뚫고 뭐 1,600원을 향해 갈까 많이들 우려하던 그 시점에 환율 전망할 때 반드시 고려해야 될 요소들이 있다. 환율을 결정는 변수가 너무나 많으니까 그걸 다 고려하기보다는 그 많은 고려 요인 중에 주한점을 두고 지켜보는게 좀 필요하다.데 첫 번째가 한미 기준 금리 격차죠. 그 한국의 금리 인상 기조 긴축적 스탠스가 미국의 금리 인상 기조 긴축적 스탠스로의 전환 속도가 더 빠르다.
결과적으로 지금까지 환율을 이렇게 올려 놨었던 요인 중에 하나가 한미 금리 격차였다면 향후에 한미 금리 격차는 좁혀지는 구간으로 간다. 여러분들도 그렇게 고려하시죠? 한국이 2.5% 기준 금리에서 2.75 3.0까지 연달라 금리 인상했고 향후에도 추가 금리 인상을 단행할 것을 거의 명시적으로 이야기하고 있죠. 그것은 향후의 미국의 통화정책 스탠스하고 한국의 통화정책 스탠스하고 비교해 보면 누가 더 긴축적인 거예요? 한국의 통화정책 기조가 조금 더 긴축적이라고 볼 수 있겠죠. 네. 그동안 긴축적으로 미국이 운영해 온 건 맞지만 한국은 상대적으로 완화적인 스탠스를 유지해 온 건 맞지만 앞으로는 한국의 스탠스가 더 긴축적일 것이라고 가정할 필요가 있겠죠.
그것은 아무래도 한미 금리 격차가 좁혀져 가는 구간이라고 상정하는게 맞지 않을까요? 그렇게 보면 환율이 더 올라가는 경로보다는 안정화되는 경로로 가정하는 것이 맞지 않을까? 이게 저는 첫 번째이고요. 제가 그동안 여러분께 많이었던게 통화량이에요. 유동성이에요. 돈을 많이 풀르면 돈의 가치가 떨어지죠. 그럼 돈을 누가 더 많이 빠른 속도로 푸느냐? 그니까 미국도 돈을 많이 풀어요. 미국 달라 가치가 계속 떨어져요. 당연히 한국도 돈을 많이 풀어요. 한국 돈의 가치가 빠른 속도로 떨어지겠죠. 네. 그러면 누가 더 빠른 속도로 통화량을 혹은 유동성을 공급하느냐 여기에 달려 있는 거 아니에요.
근데 미국 같은 경우 상반기에도 빠른 속도로 달러 공급을 늘려왔어요. 유동성 공급을 늘려온 건 맞아요. 근데 한국의 유동성 공급 속도가 미국의 유동성 공급 속도가 더 빨랐다. 다른 말로 단러 가치도 많이 떨어졌지만 원화 가치는 더 많이 떨어졌었다. 이게 상반기의 환율이 그렇게 형성된 배경이라고 저는 평가하는 거죠. 그러면 하반기에는 어떻게 움직일까? 한국의 통화량 증가 속도가 줄어들 거라고 가정하진 않는데 미국의 통화량 증가 속도가 한국의 통화량 증가 속도를 넘어설 것이다라고 가정하고 있는 거죠. 실제 20년 21년에 보면 미국의 통화량 증가율이 정점이 26%였어요.
한국은 지금 11, 12% 수준이거든요. 근데 미국의 통화량 증가율이 전 15% 정도를 기록할 것으로 가정합니다. 결과적으로 보면 우리나라의 유동성 공급 속도 계속 높은 수준을 유지하겠지만 미국의 유동성 공급 속도가 역전되어 더 빨라질 거라고 가정한다면 환율은 상대적으로 안정화될 소지가 많겠죠. 네. 그니까 이런 것들을 저는 중점을 두고 판단했었던 거거든요. 아, 우리 이거 먹으면서 얘기합시다. 어, 교수님, 근데 요즘에 그 미국이 달러누르기를 한다고 교수님께서 말씀을 많이 해 주셨는데 그건 좀 어떻게 될까요? 이게 아마 티븐 마이런 미란 보고서를 제가 채널에서도 많이 설명해 드렸었는데 미란 보고서의 내용 그리고 계획상을 보면 관세 전쟁 다음에는 환율 전쟁으로 이어진다는 것을 충분히 이물부터 가음할 수 있었거든요.
그 부분 말씀드릴까요? 네. 이거 한번 먹으면서 이야기하시죠. 네. 교수님. 음. 교수님 돈가스 건배라고 혹시 아시나요? 응. 돈가스 건배라고 혹시 아시나? 돈가스 건배? 몇 개요? 네. 아니, 건배할 거면 맥주를 건배해야 되는 거 아니에요? 아, 우리 맥주 하나 먹읍시다. 네. 봄맥이라고 하는데 여기 있네. 아, 예. 생맥주 이거. 예. 네. 좋습니다. 교 1,900원밖에 안 해. 경제적이네요. 예. 치맥이 아니라 돈맥을 이제부터 해야 될 거 같은데. 아, 돈맥 굉장히 잘 어울린 거 같습니다. 돈맥 영화. 아. 사실 관세 전쟁은 그 수단일 뿐이죠.
관세 전쟁이 목표하는게 뭐예요? 나 관세 때릴 거야. 관세 깎아 줄까? 대미 투자해. 대미 투자를 늘리도록 하는 거. 미국의 자동차, 가전, IT, 반도체, 뭐 마스가 포함해서 모든 밸류체인을 미국으로 옮기도록 하는 거. 네. 그게 사실 트럼프 대통령이 원하는 거잖아요. 맞습니다. 그러면 여기서 환율을 떨어뜨리는 것은 첫 번째 우리나라를 비롯한 세계 주요국들이 이제 제조 기지를 옮긴다. 제조 기지를 옮기려면 결과적으로는 미국에서 생산해서 다른 나라로 수출하는 기업이 됐다죠. 한국에서 만들어서 미국에 수출하는게 아니라 수출하는 구조를 만들어야 된다.
그렇게 만들려면 강달러가 유리해요? 약 달러가 유리해요? 어떻게 생각하세요? 약달러라고 생각합니다. 그렇죠? 약 달러가 유리하죠. 역시 경익남피 그죠? 약 달러 환경이 됐을 때이 제조 기업들은 외화를 더 많이 벌 수 있죠. 상대국들로 수출하기 유리해지죠. 그러니까 약 달러 환경을 만들었을 때 제조 기지를 적극적으로 이동시킬 수 있다. 이게 첫 번째예요. 두 번째는 대미 투자의 그 자체예요. 10월 말에 미국 3분기 GDP가 발표되잖아요. 그럼 중간 선거가 11월 초에 있는데 그러면 10월 말에 발표될 미국 3분기 GDP가 좋아야겠죠?
그럼 좋으려면 많은 미국에 있는 제조 기업들도 대세계의 수출액을 많이 늘려야 되고요. 기본적으로 트럼프 대통령 입장에선 11월 초에 중간 선거가 있잖아요. 그럼 중간 선거를 위해서는 자기가 관세 전쟁하고 뭐 이래 이래 했는데 결과적으로 그 정책이 성공적이었다는 걸 밝혀야 되겠죠. 만약에 성공적이지 못했다면 아무나라도 미국에 투자하지 않았다면 관세는 누가 물어요? 미국의 수입 업체가 물어야 돼요. 관세는 관세대로 물고 대회 주요 국가들은 대미 투자를 안 했다. 그럼 아무 성과가 없는 거잖아요. 야당이 뭐라고 할까? 굉장히 강하게 지적하겠죠.
공화당이 이겨서 안 된다. 반대로 대미 투자를 이만큼 끌어왔다라는 성과를 발표하게 되면 어떨까요? 당연히 공화당에 유리하겠죠. 거봐 트럼프 행정부가 이렇게 했더니 이렇게 많은 대미 투자액을 끌어왔다라는 걸 보여 주고 싶겠죠. 네. 그럼 결과적으로 우리나라의 대미 투자액이 환율이 올라가는 국면일 때보다 환율이 내려가는 국면일 때는 같은 부담으로 더 많은 투자를 할 수가 있어요. 네. 네. 그래서 최초에 투자 일기가 소위 뭐 195억 달러 정도 될 것이다라고 많이들 했었거든요. 네. 근데 210억 달러까지 늘어나는 것은 실제 우리나라의 대미 투자액도 매해 약 200억 달러씩 투자해 나가겠다.
결과적으로 3,500억 달러를 투자하겠다. 10년 동안 이게 기본적으로 미중 한미간의 협상이에요. 무역 협상이에요. 네. 근데 3,500억 달러를 나눠서 투자할 거 아니에요. 대략 200억 달러씩 상한을 두겠다데 결과적으로 한 1기에는 190억 달러를 겨냥했었는데 네. 지금 대미 투자액이 210억 달러 정도 됐거든요. 이것은 한미 무역 협상할 때보다 환율이 확 떨어졌기 때문에 같은 부담으로 더 많은 투자액을 단행할 수 있는 거예요. 네. 아, 이게 중간 선거 전략이죠. 환율을 떨어뜨리는 게 음. M액을 부풀려서 발표할 수 있는 거예요.
상대국의 부담을 똑같이 가지면서. 이게 두 번째입니다. 세 번째. 결과적으로 금리도 떨어뜨리고 환율도 떨어뜨리고 달러 가치를 떨어뜨린다. 이게 소위 말하는 달로 누르기인데 달러 누르기를 하기 위해서 바이백 프로그램 동원하고 TJ 장고도 사용하고 스테이블 코인도 활용하겠다. 이게 큰 골짜인데. 근데 기본적으로 보세요. 이렇게 금리를 떨어뜨리고 국채 금리를 떨어뜨리기 위한 행보는 결과적으로 그래야 미국의 하이퍼스케일러들이 케팩스 투자를 멈추지 않을 수 있어요. 저랑 우리 속보 분석했었잖아요. 하이퍼스케일러 기업들이 하나같이 잉여 현금 흐름이 바닥 났어요.
구글 알파벳 같은 경우 마이너스로 바뀌었어요. 그러면 케팩스 투자를 하려면 어떻게 해야 돼요? 회사체를 발행해야 돼요. 근데 국채 금리가 높아져 있으면 국채사지 누가 회사체 사겠어요? 당연하죠. 그러니까 국채 금리가 높아져 있으면 회사 금리도 올려야 돼요. 그럼 회사체 발행이 부담스럽죠. 네. 결과적으로 트럼프 행정 정부는 하이퍼스케일레들의 케펙스 투자를 멈추지 않도록 유도하기 위해서 금리의 레벨을 떨어뜨려야 됩니다. 국채 금리를 떨어뜨려야 됩니다. 그렇게 하기 위해서 바이백 프로그램이나 TGA 장고도 사 사용하겠다. 언제까지? 중간 선거 때까지는.
근데 실제 미국 GDP의 기호도를 보면 케팩스 투자가 절대적인 비중을 차지합니다. 그러니까 케펙스 투자를 멈추면 3분기 GDP가 어떻게 나올까요? 10월 말에 안 좋게 나오겠죠? 그럼 중간 선거는 어떻게 되겠어요? 더 어려워지겠죠. 그러니까 중간 선거 전략상 국채 금리도 끌어내리고 국채 금리 끌어내리는게 달러 가치 떨어뜨리는 거죠. 그럼 달러 가치를 떨어뜨려야 데미 투자를 더 부풀리고 케펙스 투자를 멈추지 않고 결과적으로 3분기 GDP가 잘 나오고 그래야 중간 선거에 유리하게 되는 거예요. 기본적으로 미국도 발로 누르기를 이미부터 계획했던 것이다.
그래서 사실 환율을 전망할 때 이런 미국 입장의 스탠스 아마 기억하시겠지만 미국은 일본하고 거의 공조 외한 공조까지 해 가면서 일본한테 금리 인상하라고 압박까지 하고 있잖아요. 그러니까 그런 것들이 결과적으로 다른 나라의 금리는 인상하게 만들고 다른 나라는 조금 더 긴축적으로 해서 그 나라 통화 가치를 끌어 올리도록 하면 상대적으로 어떻게 될까요? 달러 가치는 떨어지겠죠. 네. 달러 가치는 뭘로 봐요? 우리가 달러 인덱스로 보잖아요. 근데 달러 인덱스는 달러와 나머지 소위 기축 통화국들 이들의 통화 가치를 바구니에 넣어요. 유로화도 넣고 앤화도 놓고 역시 스위스, 프랑, 스웨덴 크로나, 영국 파운드 다 들어가요.
그럼이 바구니에 놓고 얼만큼씩 달러랑 바꿀까 이게 달러 인덱스예요. 그러면 상대적으로 N화 가치가 오르면, 유로화 가치가 오르면 달로 가치는 상대적으로 떨어지겠죠. 그게 외환 공조하는 거예요. 지금 말이 공조지.제의 플라자 합인 거예요. 그러니까 이런 것들이 달러 누르기로 이어지는 것이고 달러 누르기가 결과적으로 중간 선거에 유리한 뭔가의 퍼포먼스를 내는데 유리한 방향이다. 이렇게 볼 수 있겠는 거죠. เฮ
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