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네. 이달초 추춤했던 반도체가 연급하면서 코스피를 밀어올리고 있습니다. 정권사들은 코스피가 바닥을 다져가면서 저점을 높이고 있다고 보죠. 하지만 코스피가 이미 고점을 지났다며 하반기 조정 가능성에 대비해 주식 비중을 줄일 것을 권하고 있는 분이 있죠. 과거 주가 폭락을 예견해서 한국의 닥터둠으로 불리기도 했는데요. 김영희 한양대 미래엔제 연구원 겸민 교수 모시고 우리 경제 상황 그리고 증시 전망 들어보겠습니다. 교수님 어서 오십시오. 예 안녕하십니까? 교수님은 교수님만의 여러 가지 지표를 통해서 증시를 분석하는 것으로 알려져 있는데 무선 증시 분석에 앞서서 우리 경제 상황 주목하는 지표들의 변화 지금 우리 경제 어떻게 되고 있습니까?
뭐 경제라는게 늘 순환을 왔거든요. 예. 그런데 그 단기 순환으로 보면은 지금 거의 그 정점에서 수축국면으로 진입하는 그런 과정이 있는 것 같습니다. 수축국면 예. 왜요? 예. 예. 대표적으로 경기를 애척하는게 그 오구리 국가 대처에서 발표하는 선행 지수 순환 변동치라는게 있거든요. 예. 이게 2023년 4월의 저점이었어요. 그 2024년 하반기에 올라가다 잠깐 추춤했습니다만은 올 6월까지는 올랐습니다. 예. 그런데 제가 선행주세 상황에는 여러 가지 지표를 보니까요. 예. 거의 지금 정점 무렵에 와 있는 거 같습니다. 경제 성장률이 3% 이상으로 가까이 되면서 쭉 지금 나아지고 있는게 아니라 이미 정점에 달했다.
예. 지금 상반기까지는 굉장히 좋았었죠. 예. 예. 그런데 하반기부터는 그 둔화될 가능성이 높은데요. 우선 그 선행 주수에서 선행하는 또 지표가 있어요. 한국에서 뉴스 심리 주수라는 거를 실험적 통계로 작성해서 발표하거든요.이 뉴스 심리 주수라는 건 뭐냐면은 언론에 보도되는 각종 기사를요. 긍정적인가 부정적인가 이게 나눕니다. 그래서 긍정적이면은이 지수가 올라가고 부정적이면이 지수가 하락하는데요.이 이 주수가 선행 주수 순환변 농채 뭐 2, 3개월 정도 선행을 해요. 예. 그런데 지난 3월 정점으로 지금 하락 가정이 있습니다. 음.
예. 그리고 지금 우리 수출 아주 좋죠. 예. 예. 그런데 수출 증가서가 앞으로 둔화될 가능성이 없습니다. 음. 우리 수출에도 또 선행하는 지표가 있거든요. 뭡니까? 시대에서 발표하는 G20 음. 선행 지수라는게 있어요. G20 선행 지수. 예. 예. G20 국가들의 선행 지수죠. 예. 이게 우리 수출에 한 3개월 정도 선행하는데요. 아, 이것도 역시 지난 3월에 정점을 치고요. 6월까지 3개월 연속 하락했습니다. 앞으로 좀 지켜봐야 될 것 같습니다만는에 경기에 선행하는 지표들이 앞으로 경기 둔화를 지금 애고해 주고 있다는 겁니다.
예. 그러네요. 교수님이 주목하시는 여러 가지 한국의 발전 뉴스 심리 지수 G 선행 지수를 보면 3월의 정점이다. 그래서 경기가 이렇게 조금 둔화된다. 그러죠. 예. 그렇게 화된다고 그러는데 그 둔화세가 이미 증시에 반영된 걸까요? 아니면 증시는 지금 어느 정도 증권사들 주장입니다. 바닥을 다지면서 이제 다시 우상향할 것으로 본다는 전망이 많은 편인데 교수님은 그럼 어떻게 보는 거예요? 예. 그게 굉장히 이거 중요한 문제일 것 같아요. 뭐 장 9,300까지 갔다가 또 5,200까지 떨어져 가지고 5,200을 저점으로 다시 9,300이 넘느냐?
예. 하락국면에 접어들었느냐 지금 이걸 굉장히 중요한 시킬 것 같습니다. 예. 그런데 제가 경기하고 관련해서 보면은 9,300 거기에서 정점을 치고 하락국면이 이제 시작됐다. 물론 하락국면에서 하락국면은 조금 이어져 왔죠. 쭉 가서 지금 내려갔다가 약간 반등한 상황이긴 한데 예. 늙어 내려오다가도 반등 국면이 있거든요. 예. 저는 지금 이건 반등 국면이라고 보고 있고요. 예. 다시 그 9천을 넘는 이런 자항은 아니라고 보고 있습니다. 상당히 상당수 많은 증권사들은 어 코스피 목표 지수가 9,300 또 골드만 삭스 외국 아이비들은 뭐 12천까지 갈 수 있다는 낙관론을 펴고 있는 자녀 지금 공감하시지 않네요.
예. 예. 저는 뭐 그렇게 보고 있습니다. 그래서 저는 뭐 거시 경제 변수를 아까 선행수하고 우리 코스피하고 거의 같은 방향으로 움직이거든요. 물론 선행 주수가 코스피예. 코스피가 선행 지수에 포함돼 있죠. 예. 예. 그런데 제가 선행 지수를 예측하면서 코스피를 전망하는데요. 선행 지수가 조만간 아까 그런 식으로 꺾일 거라는 겁니다. 예. 그러면 코스피도 꺾일 수밖에 없고요. 예. 예. 그런데 증권사에서 일부가 락간노는 우리 저 PER PBR이 너무 납다. PR이 지금 5배 정도 된다. 이런 이야기를 하고 있죠. 예. 근데 그 PR 계산할 때 앞으로
12개월 기업 수익을 예상하면서 PR 계산하지 않습니까? 보통 선행 PR이라고 했어요. 그렇게 하죠. 예. 그런데 제가 보기에는 12개월 기업 이익 전망치가 너무 높지 않느냐. 아. 예. 사실 애널리스트들 보면요. 뭐 저도 그렇습니다만 좀 후행하는 경향이 있어요. 그러니까 주가가 오르면은 뒤따라 목표 주가를 올리고 주가가 떨어지면은 목표 주가를 낮추는 이런 경향이 있거든요. 그래서 지난 6월까지는 사실 목표 주가를 올리는 기업수가 내린 기업수보다 훨씬 많았어요. 그렇죠. 근데 7월 주가가 떨어지기 시작하니까 이제 내리는 종목이 더 많아졌죠.
심지어는 그 SK 하닉스 뭐 과감히 내리는 애널리스도 있고요. 예. 전반적으로 지금 목표 주가를 전부 낮추고 있거든요. 음. 목표 주가를 조금 낮추지만 현재의 주가 삼성전 하이닉스 예를 들자면 현재의 주가보다는 그 목표 주가가 굉장히 높잖아요. 그리고 삼성전자 S 하이닉스의 이익 전망치가 상당히 굉장히 긍정적이란 말이죠. 그럼에도 불하고 어 지금 삼성제스카 하이닉 시총이 워낙 높기 때문에 코스피가 이렇게 조금 하락하는 추세로 간다 그렇게 보시네요. 예. 근데 제가 생각하기에는 그 이입 전망치도 없다. 앞으로도 예. 도출 것이다. 근데 미래는 굉장히 불확실하죠.
예를 들어서 SK 하이닉스 목표 주가를 어떤 애널리스트는 뭐 148만 원 이렇게 이야기하고 있는데 지금보다 훨씬 낮게 보고 예. 어떤 분은 지금 뭐 400만 원 이렇게 지금 불확실성이 높은 시대인데요. 뭐 지나보면은 누가 맞았는지 알 수가 있죠. 예. 그런데 저는 반도체 수출 가지고 우리 그 삼성전자 주가를 뭐 앞으로 전망하는데요. 반도체 수출 금액은 뭐 지난 7월에는 감소했어요. 요일보다. 수출 금액이요? 예. 감소했습니다. 어. 물론 저 우리 수출 보면 좀 개절성이 있거든요. 6월에 뭐 상반기 말이니까 기업들이 밀어내기 수출하죠.
예. 그러니까 7월에는 수출이 줄어드는데요. 근데 8월 수출이 과연 얼마나 증가할 것인가? 근데 10일까지 발표한 거 보니까요. 만약 그 증가율이 166%인데요. 그 증가율이 얼마까지 유지된다면은 8월에도 반도체 수출 금액이 7월보다 줄어들게 됩니다. 아, 160% 증가율 10일까지가 유지되더라도 줄어들게 돼요. 예, 그렇습니다. 금액이요. 금액이. 예. 예. 그리고 이게 증가율은 꺾이고 있거든요. 전년 통월비나 특히 전올비는 많이 꺾이고 있어요. 네. 그래서 이런 거 보면은 저는 반도체 시장 모멘텀이 지금 꺾이고 있다. 꺾이고 있다.
그렇게 보고 있습니다. 예. 모멘텀은 꺾인다. 모멘텀이라는게 상당히 중요한 건데 그게 꺾인다. 그러면이 주가의 어떤 상승 탄력은 조금 기대하기 어렵다 이렇게 해석해도 됩니까? 예. 뭐 지금 많이 떨어졌으니까 반등하겠죠. 반등은 예. 그런데 아까 코스피가 전고점을 돌파하고 거의 올라가기 힘들다. 예. 그거는 우리 코스피를 영향을 주는 거는 결국 삼성전자 SK 하이닉스거든요. 마찬가지로이 두 종목도 전고점을 돌파하고 오르는 국면이 아니다. 이미 고점을 치고 하락 과정에서 반등이다. 저는 그렇게 보고 있습니다. 음. 그러면 주식급 비중을 좀 줄여야 됩니까?
만약에 그렇게 보신다면 이미 줄였어야 했었죠. 사실 힘이 줄였어야 된다. 네. 뭐 줄일게 더 있을 것 같습니다. 뭐 이번 반등도 있고요. 예. 또 또 9월에 한번 또 반등이 있을 것 같습니다. 9월에 왜 9월이 반등 기회를 말씀하시는 거죠? 예. 그때는 또 저 경제 지표들이 좀 약간 개선될 수도 있고요.월에 일평기수이 조금 좋아질 수가 있습니다. 네. 예. 그리고 오래돌아서 제가 재밌게 보는 통계 중에 하나가요. 코스닥 기수가 코스피에 약 42일 정도 선행을 해요. 42일. 예. 뭐 그게 통계가 몇 년 바뀔래 그렇게 말할 수 있어요?
아니 오래 들어서예. 그게 상관계수는 기간에 따라 늘 달라지거든요. 예. 그런데 지금까지 보면은 예. 코스닥 42일 예. 선행성을 고려하면 야 코스피가 어떤 방향으로 가겠구나. 거의 같은 방향으로 가고 있거든요. 42일 선행을 한다. 근데 최근에 저 코스닥이 굉장히 많이 올랐죠. 예. 조금 올랐죠. 이거 41일 스차를 고려하면요. 추석 이후에 그게 9월입니까? 예. 뭐 9월 말쯤 되죠. 예. 물론 그 상관계수가 조금씩 변해요. 앞으로 지켜봐야 될 것 같습니다만은. 네. 뭐 그런 거 선행성이 있는 지표들이 늘 있습니다. 교수님 이렇게 선행성 지표 중요한 선행성 지표와 그 집회 관계를 통해서 보시는데 지금 뭔가이 정점을 지난 거 같고 반도체주도 모멘텀이 좀 약해지고 있다고 하는데 그래서 조금 이제 비관 위주로 조금 이게 보시는구나.
우리 시청자들이 생각할 수도 있지 않습니까? 네. 근데 그게 과연 지나고 나면 과연 과연 맞을까 하는 의문도 좀 들 수 있는데 제가 한 가지 좀 여쭤보자면 작년말 같은 경우에 전망하실 때도 올해 코스피를 굉장히 낮게 전망하셨단 말이죠. 삼성전자도 낮게 보셨단 말이죠. 근데 그렇지 않지 않습니까? 그때는 혹시 그 선행 지표관의 어떤 상관관계에 뭐가 조금 문제가 있었습니까? 아니면 뭐 제가 뭐 늘 틀릴 수도 있죠. 네. 예. 그런데 제가 적정 주가를 명목 GDP M2 1평기 수출 금액 이런 거로 추정을 하거든요. 근데 누 주가라는 거는 그 적정 수준에서 지나치게 가대 평가됐다.
때로는 가소 평가됐죠. 그렇죠. 근데 올 송반기는 지나측에 가대 평가된 국면이라고 보고 있어요. 음. 음적정 수준에서 예. 그리고 지금 제자리 가는 가정이 이제 전개되고 있다. 그렇게 보고 있습니다. 물론 제가 뭐 상반기 9천까지 갈 줄 상상도 못 했습니다. 그거는 뭐 틀렸고요. 어 지나치에 과대 평가된 주가가 평가된 그 원동력은 AI 투자의 지속이고 계속 빅테크 하이퍼스케일러들의 끊임없는 투자 열기입니다. 예. 예. 예. 그거는 그러면 약간 버블이라고 해야 됩니까? 예. 저는 버블이라고 보 있습니다. 음. 물론 월가하고 뭐 저 같이 학교에 있는 사람들하고 시각이 많이 다르거든요.
월가는 지금도 긍정적이죠. 예. 그러나 Bis 국제 결제원회 MBER 미국 경제 연구서 여기서 최근에 중요한 보고서가 나왔더라고요. 어떤 내용이에요? 예. BISS는 지금 AI 투자가 사회 전체적으로나 이제 개별 기업으로도 가행 투자가 이루어지고 있다. 음. 예. 조만간 문제가 발생할 수가 있다. 예. 그다음에 국제 결정인의 그런 자료와 더불어 가지고 MBR에서 나온 자료는요. 사모신용 문제를 지적하고 있어요. 사호신용 문제. 네. AI 기업들이 많은 투자를 했지 않습니까? 돈을 조달했어야죠. 근데 그거를 사모신을 통해 가지고 혹은 회사를 통해 가지고 자금을 많이 조달했거든요.
근데 사모신에다 돈을 맡겨 놓은 사람들이 AI 투자를 의심하기 시작했어요. 하얀 이익이 날 것인가? 이익이 날 건가? 수익성에 대한 의문. 예. 그래서 일부가 불안하게 보는 사람들이 돈을 찾으러 갔는데 안 내주고 있어요. 음. 금융이라는게 신용이거든요. 음. 뭐 제가 학교 다닐 때 이런 신용 이야기를 들었는데 홍콩에 있었던 일이랍니다. 예. 갑자기 비가 쏟아졌어요. 예. 그래서 사람들이 비를 피하기서 어떤 달려갔습니까? 청하에 거기 밑에서 거기 숨어서 피를 피했었죠. 근데 지나가던 택시 기사가 이런 소문을 했어요. 저은행이 부실해 가지고 사람들이 돈 찾으려고 줄서 있다.
그 소분이 퍼지면서 은행에다 돈을 맡겼던 사람들이 다 돈 찾으러 가지고 파산한 거죠. 예. 신용입니다. 근데 저는 지금 사호 신용에 문제가 발생했다고 보고 있고요. 예. 그런게 MBR에서 관련된 논문을 체결해 냈습니다. 네. 빅테크들의 자금 조달 그 사모신용이 전체 시장을 뒤흔들 정도는 아니고 좀 어느 정도 통제가 되고 있다. 또 이런 이제 주장도 있던데 예 통제는 되고 있지만 신용이라는 게 뭐 작은 신용이 크게 학대되거든요. 예. 2008년 미국에서 금융위익이 있지 않습니까? 그때 그 신용 문제였어요. 서로 금융회사들끼리 뭘 못 믿고 돈을 안 빌려 주다 보니까 뭐 리반 브라더스 같은 큰 금융 회사가 파산했지 않습니까?
저는 신용 문제가 드러나고 있다고 보고 있고요. 예. 그래서 요새 제가 가장음 지켜보고 있는 문제가 신용 지표예요. 신용 스프레드. 신용지표. 어. 신용 스프레드. 네. 네. 이게 그 미국 세인트리스 연방에 가면은 하일드 수익률하고 안전한 국제 수익률 차이를 아 일별로 매일매일 걸어주거든요. 세인트스 연준에 가면 네. 예예. 근데 그게 제가 보기에는 지금 저점에서 서서히 올라가고 있는 과정인 거 같습니다. 아, 그래요? 뭐 리스크가 좀 위험인데 올라가고 있다. 그런 얘기네요. 음. 그런 부분도 주목을 해야 되는데 결국 그렇게 본다면 AI 투자를 비하에서 상당히 버블로 이렇게 봤다면 우리 2008년 IT 버블 같은 경우나 과거 IT 버블이가 약간 조금 뭐 비슷하게 보시는 거예요?
좀 다르게 보시는 거예요? 저는 더 위험하게 봅니다. 더 위험하게. 네. 90년 뭐 IT 법을 있었죠. 2000년에 꺼드렸죠. 근데 그때는 그 뭐 IT 생산성 증가시키고 미국 경제 정말 중요한 영향을 쳤죠. 근데 주식 시장에 거품이 발생하다. 주가만 떨어졌어요. 금융 시스템에 문제는 없었죠. 네. 근데 2008년 금융위는 금융 시스템 문제였거든요. 근데 제가 보기에는 지금 AI 가잉 투자, AI 주가, 거품, 예. 그다음에 신용 문제. 예. 두 가지가 지금 겹쳐 있는 것 같습니다. 아, 그런게 만약에 뭐 터진다 그러면 너무 좀 어 성급한 얘기입니다만 문제가 심각해진다면 우리 지금 어 거기에 의지하고 있는 주가가 의지하고 있는 삼성전자스, 가이닉스 또 코스피에 큰 영향을 줄 수도 있겠네요.
예, 그렇습니다. 예. 그래서 최근에 그 연구의 디코노미스트라는 경제 주관지가 있지 않습니까? 예. 거기서 이번에 AI 투자로 가장 혜택을 본 나라가 가장 먼저 피해를 볼 수 있다. 한국. 예. 예. 그런 거 기사를 썼더라고. 저는 의미 있는 기사라고 보고 있습니다. 예. 그러네요. 자, 그런 전제라면 우리 김영 교수님이 지금 바라보는 우리 경제 상황 그리고 증시를 전망을 한다면이 시점에서 자, 주목을 우리 투자자들이 그러면 많이 말씀을 해 주셨으면 주셨습니다만 투자 결정할 때 조금 더 주의해야 될 몇 가지 변수를 더 줄어 주신다면 뭐가 있을까요?
그까 제일 중요한게 선행 지수 순환 변동치가요. 그게 과연 꺾이는가? 예. 그걸 보시고요. 미 미국의 AI 거품 문제. 어, 앞으로 논쟁이 어떻게 될 것인가? 실제로 일어날 것인가? 그다음에 단기적으로 미국의 신용 스프레드. 예. 그런 거를 계속 지켜볼 필요가 있었으실 것 같습니다. 그런 걸 지켜보면서 포트폴리오를 조금 조정하려면 앞으로 어떻게 해야 될까요? 투자 전략을 저는 이미 주식 비중을 뭐 6월 달에 많이 줄였어야 했다고 생각하고 있고요. 이미 못 줄 사람은 지금이라도. 예. 이건 반등할 거예요. 예. 반동면에서 좀 더 줄이시고요.
예. 그 현금성 자산. 예. 그래서 버크 회이가 역사상 가장 많은 현금성 자산을 가지고 있거든요. 그게 현금이 아니고 주로 단기 국채죠. 단기 국채. 음. 저는 지금은 단기 국채가 가장 좋은 투자 자산이라고 보고 있습니다. 단기 국채가 어 그거는 뭐 우리 정부에서 우리 금융 기관에 돈을 맡겨 놨다고 1억까지 보장해 주는데요. 예. 네 국는 뭐 100억 투자해도 우리 정부가 다 보장을 해줍니다. 그리고 기간 지나면 온금도 나오고 이자도 나오지 않습니까? 환기 국채가 금리가 워낙 낮으니까 우리 투자자들 요즘 보면은 요즘은 조금 변동성이 좀 줄었습니다만은 삼전닉스 레버리지에 막 몰빵을 하는 투자자들의 속성이 있는데 단기 국채에 만족할까요?
투자자들. 그러니까 기대 수익률 낮춰야 된다는 거죠. 사실 우리 코스피가 2000년에서 2025년까지 연평균 상승률이 9.4%거든요. 예. 음. 근데 작년에 코스피가 76% 올 상반기에 101% 올랐어요. 네. 그래서 최근만 보고 기대 수익률이 너무 높아지 것 같습니다. 이거는 비정상적인 최근 1년 반이에요. 이럴 수는 없다는 겁니다. 결국 제자리로 돌아간다는 거죠. 오히려 지난 1년 반 수익률이 높았으니까 앞으로 1년 장기적으로 모든게 평균에 접근해 가거든요. 장기적으로 볼 때는 굉장히 어려운 시대가 도래할 수도 있다는 겁니다. 어 장기적으로 평균일 수도 있습니다만이 평균치가 경제 성장을 하면서이 올라가는 건 아니에요.
예. 예를 들어 가지고 뭐 잠재 성장률이 우리나라 한 2%로 추정되고 올해는 지금 명목 지디가 굉장히 높은데요. 네. 우리 명목 잠재 지표는 한 4% 정도 될 거예요. 예. 그러면 코스피 수익률이 그것보다 2% 정도는 넣거든요. 2% 포이트 정도. 그러면 주식 시장에서 우리 명목 성장률 기대하면은 기대 수익률 6%라는 겁니다. 알겠습니다. 좀 더 기대 수익률을 낮추고 그간의 상승률이 좀 비정상이었다. 그래서 앞으로 어떻게 될 건가? 조금 주의를 해야 될 것 같습니다. 우리 경제 동향 그리고 증시 투자 전략까지 잘 들었습니다. 지금까지 김영희 관양대 미래인재 연구원 겸수였습니다. 교수님 교선 고맙습니다. 고습니다.
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