저자: 미상 · 외국인
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Ackman(퍼싱스퀘어)이 2013년부터 보유한 패니메이·프레디맥 보통주의 정부 해제(conservatorship 종료, recap, NYSE 재상장) 시나리오를 옹호하며 10배 상승 가능성을 제시. 같은 날 Burry는 보통주를 팔고 후순위 우선주를 매수해 보통주에 최소 90% 희석이 발생한다고 주장. 시티는 퍼싱스퀘어를 매도(목표가 $45)로 하향. 두 투자자의 상반된 베팅을 소개하는 교육 목적 영상.
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지난 금요일, 씨티그룹이 빌 애크먼 본인의 펀드인 퍼싱스퀘어를 '매도'로 하향 조정했습니다. 그런데 애널리스트가 문을 하나 열어 두었습니다. 인용하면 "하워드 휴즈나 GSE 보유분 같은 비대칭 투자가 상승 여력을 만들어낸다면 이 평가는 바뀔 수 있다"는 겁니다. 번역하면, 결국 한 가지 베팅이 모든 걸 결정한다는 뜻입니다. 그리고 이번 주, 그 베팅의 나머지 절반이 애크먼에게 불리한 방향으로 움직였습니다.
그 베팅의 대상은 패니메이와 프레디맥입니다. 퍼싱스퀘어는 2013년 11월부터 두 회사의 보통주를 보유해 왔습니다. 13년째입니다. 최초 13D 보고서에 따르면 프레디맥 지분 9.77%, 패니메이 지분 9.98%였습니다. 지금은 두 회사를 합쳐 2억 1천만 주 이상을 보유하고 있는데, 애크먼의 말로는 두 회사 모두에서 약 12%에 해당합니다. 사실상 두 회사 보통주의 최대 주주인 셈입니다.
이 투자 논리에는 이름이 붙어 있습니다. 3월 5일 애크먼은 이를 2026년 최고의 아이디어라고 불렀습니다. 공공관리체제를 끝내고, 자본을 재구성한 뒤, 풀어주는 것입니다. 그의 계산은 이렇습니다. 두 회사가 정부에 지급한 배당금은 약 3,010억 달러인데, 받은 구제금융은 약 1,000억 달러에 불과합니다. 그래서 애크먼의 계획은 재무부가 구제금융이 상환된 것으로 공식 인정하게 하고, 그 결과 연방정부가 3,000억 달러 이상의 추가 이익을 얻게 하는 것입니다.
절차는 기계적으로 이어집니다. 두 번째 단계는 재무부가 보통주의 79.9%에 해당하는 워런트를 행사하는 것입니다. 세 번째는 두 회사를 뉴욕증권거래소에 재상장하는 것입니다. 애크먼은 거래소가 이 과정이 몇 주면 된다고 알려왔다고 말합니다. 네 번째는 약 5년에 걸쳐 정부 지분을 점진적으로 매각하는 것입니다. 달리기 전에 먼저 걸으라는 셈입니다.
애크먼의 모델에서 보상이 엄청나기 때문입니다. 3월 29일 일요일 저녁, 애크먼은 X에 이렇게 올렸습니다. "패니와 프레디는 어처구니없을 만큼 싸다. 비대칭 투자의 정수다. 10배가 될 수도 있고, 곧 그렇게 될 수도 있다." 그는 세계에서 가장 질 좋은 기업들이 극도로 싼 가격에 거래되고 있다며, 질 좋은 기업을 살 수 있는 가장 좋은 시기 중 하나라고 덧붙였습니다.
시장은 그의 말에 반응했습니다. 그 월요일 패니메이는 하루 만에 41~54% 올랐고, 프레디맥은 34~47% 올랐습니다. 트럼프 대통령이 처음으로 두 회사의 민영화를 언급한 이후 두 종목이 기록한 가장 큰 하루 상승폭입니다. 이 게시물에는 유명한 추가 지지자도 붙었습니다. 공매도 투자자로 유명한 마이클 버리가 같은 날 애크먼의 글을 자신의 코멘트와 함께 재게시한 것입니다.
이 시장에서 이런 일은 아주 드물다는 점을 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 그래서 6개월 뒤 버리가 한 행동이 더 놀랍게 다가옵니다.
애크먼의 목표가 계산은 이렇습니다. 2026년 말 IPO를 할 때 각 회사 주식이 한 주당 약 34달러의 가치를 가질 것으로 추정합니다. 올해 4분기에 IPO가 이뤄진다면, 자본 요건을 맞추기 위해 두 회사가 조달해야 할 금액은 약 300억 달러면 충분합니다.
애크먼은 이를 매우 달성 가능한 결과라고 부릅니다. 하지만 그는 서두르지 않습니다. 지난 8월 애크먼은 패니와 프레디를 하나의 회사로 합치는 방안을 지지했습니다. 잠정 이름은 '그레이트 아메리칸 모기지 코퍼레이션'입니다. 운영과 모기지채권 스프레드에서 막대한 시너지가 난다는 이유에서였습니다. 그리고 11월 생중계된 발표에서는 서두른 IPO는 실현 가능하지도 바람직하지도 않다고 행정부에 경고했습니다.
그는 그런 IPO가 "실패한 공모, 또는 내재가치보다 훨씬 낮은 가격의 공모"로 이어질 것이라고 말했습니다. 대신 그가 제시한 순서는 이렇습니다. 먼저 합병하고, 회사를 공공관리체제 안에 두고, 선순위 우선주가 상환되었음을 인정하고, 워런트를 행사하고, 뉴욕증권거래소에 재상장한 뒤에야 정부 지분을 매각하는 것입니다. 서두른 IPO는 공모가 풀어주려던 바로 그 가치를 파괴할 것이라는 주장입니다.
GSE 베팅이 기다리는 동안, 퍼싱스퀘어는 상장 포트폴리오를 새로 짰습니다. 2분기에 애크먼은 알파벳에서의 철수를 마무리했습니다. 3월 말 기준 약 9,870만 달러 규모였던 포지션은 이제 0이 되었습니다.
그리고 네 개의 새 포지션을 열었는데, 합치면 약 43억 5천만 달러입니다. 넷플릭스 13,081,465주, 약 9억 3,400만 달러. 비자 3,270,470주, 약 11억 2,200만 달러. 마스터카드 2,124,646주, 약 10억 9,100만 달러. S&P 글로벌 2,593,155주, 약 10억 5,600만 달러입니다. 구독형 사업과 통행료 징수형 사업 쪽으로 분명하게 방향을 튼 것입니다.
이제 반대편을 보겠습니다. 애크먼의 3월 게시물을 증폭시킨 마이클 버리는 반대 방향으로 갔습니다. 10월 기고문에서 버리는 패니와 프레디의 보통주를 팔고, 대신 액면가의 약 26% 수준에 후순위 우선주를 샀다고 밝혔습니다.
이유는 버리의 모델에 있습니다. 우선주는 자본 구조에서 보통주보다 앞서 있기 때문에, 약 3.7배의 상승 여력을 약 38%의 하락 위험과 맞바꾸는 구조입니다. 그리고 보통주 앞에는 약 3,880억 달러 규모의 재무부 선순위 우선주 청구권이라는 거대한 산이 놓여 있습니다. 버리의 계산으로는 자본 재구성이 이루어질 경우 보통주는 최소 90%의 희석을 맞게 됩니다.
정리하면 이렇습니다. 애크먼은 보통주에 베팅합니다. 재구성과 해방, IPO, 10배를 기대합니다. 버리는 우선주에 베팅합니다. 자본 구조상의 우선순위를 믿고, 보통주가 한 푼이라도 받기 전에 먼저 돈을 받는다는 것입니다. 같은 거래의 정반대 편입니다. 우리 시대의 가장 뛰어난 투자자 두 명 중 한 명은 곧 크게 틀리게 될 것입니다.
이제 씨티로 돌아가 보겠습니다. 10월 9일 애널리스트 매튜 하이만은 퍼싱스퀘어(상장 펀드 티커 PS)를 '매도', 위험 '높음', 목표가 45달러로 하향 조정했습니다. 현재 주가는 약 53달러였습니다. 그의 논리는 단기적으로 현재 밸류에이션을 정당화할 수 없다는 것입니다. 그리고 그는 GSE 베팅이 성공하면 이 평가가 뒤집힐 수 있다고 인정했습니다.
압박은 실제로 존재합니다. 퍼싱스퀘어 홀딩스의 순자산가치는 2026년 상반기에 12.6% 하락했고, 같은 기간 S&P 500은 10.2% 올랐습니다. 이 격차는 애크먼이 계획한 2026년 자신의 운용사 공모를 복잡하게 만들 수 있습니다.
그런데 하향 조정 바로 하루 전에 그가 한 일에 주목할 필요가 있습니다. 10월 8일 펀드는 자사 주식 28,970주를 주당 49.46달러에 매입했습니다. 당시 주당 순자산가치는 77.68달러였으니, 36% 할인된 가격입니다. 애크먼은 자기 펀드의 자산을 달러당 64센트에 사들인 것입니다.
다음에 일어날 일은 금융만큼이나 정치의 문제입니다. 공공관리체제가 끝나려면 재무부, 주택 규제 기관, 백악관이 같은 방향으로, 4분기 IPO에 맞는 일정에 맞춰 움직여야 합니다. 이들 중 누구라도 이를 지연시킬 수 있고, 씨티의 평가 시계도 이미 돌아가고 있습니다.
그래서 투자자들에게 던질 질문은 이것입니다. 이 내용은 교육 목적이며 투자 조언이 아닙니다. 현존하는 가장 날카로운 투자자 두 명이 같은 두 회사, 같은 3,880억 달러의 청구권, 같은 주택시장을 바라보고 있습니다. 한 명은 보통주를 사고 있고, 다른 한 명은 우선주를 사고 있습니다. 두 사람이 자본 구조에 대해 동시에 맞을 수는 없습니다. 여러분은 어느 쪽을 택하시겠습니까? 댓글로 알려주세요.
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