저자: 아지 · 한국인
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삼성전자 사장단 인사 교체(전영현 DS부문장 중심, 메모리 겸직, 파운드리 C레벨 신설 등)를 분석. 재무라인 강화, 글로벌리서치 신설, 소부장 투자 축소(올스톱, 전년比 약 20% 집행 미달) 우려, 미국 반도체 보조금 불확실성, 자동차 관세 10% 우려 언급. 삼성 주가 5만원 하방은 제한적이라 보나 모멘텀 부족. 국내 반도체주는 밸류 바닥, 소부장은 AI 노출 높은 장비 선호. 환율 1400원대 뉴노멀 가능성, 미국 자산 보유 권고.
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안녕하세요. 오늘은 삼성전자의 사장단 인사 교체 이야기를 해 보려고 합니다. 조금 민감한 이야기일 수 있지만, 디테일하게 분석해 보겠습니다.
삼성이 반도체 사업 진출 50주년을 앞두고 사장단 인사를 단행했습니다. 실적을 회복시키지 못하면 자사주를 매입하고 주주들에게 걱정을 끼치는, 어려운 시국의 보직을 맡은 수장들입니다.
메모리 사업부장인 사장은 자리에서 물러났고, 파운드리 사업부 수장도 낙마했습니다. DS 부문 한진만 부사장은 파운드리 사업부장으로 승진했습니다. 어떻게 보시냐고요? 일단 전영현 DS 부문장에게 많은 힘을 실어 준 것으로 보입니다. 부문장 밑에는 보통 사업부 사장을 두는데, 이정배 사업부장은 사장이면서 DS 부문장 밑에 있었습니다. 이번에는 신임을 데려온 것이 아니라 부문장이 메모리 사업부장을 겸직하는 체제입니다. 이번이 처음입니다.
직할 체제로 가는 것이고, SAIT, 즉 옛 삼성종합기술원의 원장 자리도 함께 맡게 됩니다. 파운드리는 한진만 사장이 사업부장으로 내정됐고, 테크 남성국 사장을 CTO 자리에 앉혔습니다. CTO 자리는 처음 만든 보직입니다. 파운드리의 문제는 무엇이냐면, 일단 영업이 잘 안 된다는 점입니다. 영업은 누구에게 해야 할까요? 반도체 회사들입니다. 그런데 엔비디아는 접근이 쉽지 않습니다. 그래서 미국 빅테크의 자체 설계 칩을 수주해 오기 위해 한진만 사장이 영업 쪽에 힘을 쓸 것으로 보입니다. 삼성 HBM 샘플에 젠슨 황이 승인한 사진을 올린 사람도 한진만 사장입니다. 빅테크와의 관계를 통해 수주를 당겨 오길 기대하는 것 같습니다.
그런데 수주를 받아 와도 만들지 못하면 안 됩니다. 공장 경쟁력이 높아야 하는데, 제조 기술을 혁신해야 합니다. 그래서 CTO 자리에 남성국 사장을 내정해 제조 쪽을 총괄하게 했습니다. 티가 그동안 없었냐고 놀라는 분들도 있는데, 없었던 것이 맞습니다. 그동안 전영현 체제에서 파운드리에 힘을 뺀다는 이야기가 많았는데, 실제로 그런 측면도 있었습니다. 하지만 이번 인사를 보면 파운드리 사업에 막대한 투자를 한 만큼 다시 한번 심기일전해 제대로 해 보겠다는 의지로 읽힙니다.
메모리 사업부는 본원적인 경쟁력이 핵심입니다. 전영현 부회장이 반성문을 쓰며 언급했던 본원적 경쟁력을 이번에 직접 책임지고 해 보겠다는 것입니다. 안 되면 전영현 부회장의 책임이 되는 구조입니다. 이번에 메모리 사업부장을 직접 겸직하게 된 만큼, 앞으로 부사장과 상무 인사에서 본인과 손발을 맞출 사람들을 많이 세팅하지 않을까 생각합니다.
주목할 부분은 삼성 글로벌 리서치가 신설됐다는 점입니다. 최윤호 삼성SDI 사장이 맡게 됐는데, 경영 진단과 컨설팅, 글로벌 동향 분석 등을 담당합니다. 그동안 삼성이 시장을 보는 눈이 없어졌다는 이야기가 많았으니, 이런 흐름을 잘 파악하는 역할을 하게 될 것입니다. 여기에는 반도체 애널리스트 중 굉장히 유명한 분도 있습니다. 김영우 센터장이 SK증권에 계실 때 여의도에서 잘 알려진 분인데, 이 분이 상무로 계십니다. 이런 분들이 많이 모여 있어 기대가 됩니다.
사업지원 TF는 해체됐습니다. 사실 이 조직이 근본적인 문제의 원인으로 꼽혀 왔기 때문에 해체는 예견된 수순이었습니다. 다만 이것이 삼성 경쟁력 악화의 원인이라는 평가도 있고, 일본 언론도 이 부분에 동의하는 분위기입니다. 그런데 이재용 회장이 사법 리스크에 다시 직면하면서, 기존의 대응 체계를 쉽게 바꾸기는 어려웠을 것으로 보입니다. 오히려 재무 라인의 힘이 강해졌습니다. 김용관 사업지원 TF 출신이 사장으로 승진해 경영전략실장으로 왔습니다. 이번 인사에 아쉬움을 표하는 분들도 많지만, 전영현 부회장이 잘해 주었으면 하는 희망도 있습니다.
반도체 살리기에 총력을 기울여야 하는 인사인데, 삼성 주가는 2% 넘게 밀렸습니다. 승진 기념으로 자사주 매입이라도 해 주면 좋겠지만, 왜 이렇게 많이 밀렸는지 고민이 됩니다. 지금 급한 것이 인사 개편인지, 인물이 바뀌어야 하는지, 투자와 지원 같은 부분이 달라질 것인지 따져 볼 필요가 있습니다.
지금 소부장 업체들은 죽을 맛입니다. 우리는 삼성이 안 되면 하이닉스가 하면 된다고 이야기하지만, 삼성전자는 반도체 부문에서 연간 50조 원 가까이 투자합니다. 대부분의 소부장 업체들이 이 투자에서 낙수효과를 봅니다. 하이닉스도 요즘 잘하지만 연간 투자 규모가 20조 원이 안 됩니다. 50조 원에 문제가 생기면 20조 원으로는 한계가 있습니다.
그런데 전영현 부회장이 투자 쪽에 올스톱을 걸어 놨습니다. 전년 대비 투자 집행이 20% 정도 줄어든 것으로 보입니다. 소부장 업체 입장에서는 이 투자가 없어지는 것인지, 내년에 재개되는 것인지에 따라 사업 계획이 완전히 달라집니다. 보통 연말에 사업계획이 나오는데, 올해는 아직 나오지 못하고 있습니다. 인사 개편이 끝나야 그림이 그려질 것입니다. 만약 투자를 내실 경영 차원에서 줄이면 소부장 업체들은 굉장히 곤란해집니다.
조직 개편의 효과는 장기적으로 나타날 것이고, 당장 기대하기는 어렵습니다. 다만 그동안 기술적인 문제로 지적됐던 부분들이 전향적으로 바뀔 수 있다는 희망은 있습니다. 대표적인 것이 한미반도체 장비 사용 문제입니다. 기존에는 필요 없다고 했지만, 본더 같은 좋은 장비를 두고 돌아가는 방식을 택하는 이유에 대한 비판이 있었습니다. 이번 인사로 이런 부분이 개선된다면 긍정적인 변화가 나올 수 있다는 시각도 있습니다.
다음 분기 실적에서 기대해 볼 만한 것이 있을지, 초격차 경쟁력을 확보할 수 있을지는 지켜봐야 합니다. 3개월 안에 성과를 만들어 내기는 쉽지 않지만, 그동안 지적된 문제들, 즉 연구개발 단과 제조 단의 소통 부족이나 조직 간 이기주의 같은 부분은 상당 부분 해결될 수 있을 것입니다. 전영현 부회장은 원래 7년 전까지 메모리 사업부장을 했던 기술 전문가이기 때문에, 이런 부분에서 물꼬를 터 줄 수 있으리라는 기대감이 있습니다. 다만 세상도, 사람도, 반도체 시장의 흐름도 바뀌었으니 옛날 방식으로 운영하면 안 된다는 점은 분명합니다.
삼성은 고군분투하고 있는데, 미국의 반도체 보조금 문제도 있습니다. 인텔이나 미국 국방부 쪽은 이미 보조금을 따냈습니다. 그런데 삼성과 하이닉스가 얼마나 받게 될지는 아직 언급이 없습니다. 트럼프 인수위는 못 주겠다는 입장입니다. 바이든 행정부가 한 달 남았으니, 한 달 안에 사인을 받아야 합니다. TSMC도 받았고 인텔도 받았는데 우리는 못 받았습니다. 정부가 움직여야 합니다. 기업이 미국 정부와 직접 이야기하기는 쉽지 않으니, 외교적 채널을 활용해 빨리 풀어야 합니다. 우리는 미국 행정부를 믿고 투자를 했는데, 약속은 신뢰이기 때문에 번복되면 안 됩니다. 동맹국에 이러면 안 되죠. 설마 트럼프가 아예 안 주지는 않겠지만, 깎이는 것만으로도 우리 입장에서는 데미지가 큽니다.
지금 삼성에는 모멘텀보다 리스크가 우세해 보입니다. 주가가 5만 6천 원대에 있는데, 악재는 상당 부분 반영된 것 같습니다. 다시 5만 원 아래로 떨어질 가능성은 크지 않아 보입니다. 자사주 매입으로 하방 신호를 준 셈입니다. 다만 상방은 조금 불안합니다. 삼성전자를 바라볼 희망은 HBM의 엔비디아 납품, 빅테크의 시스템 반도체 파운드리 수주, 짐 켈러 같은 인물과의 협력, 차량용 반도체, 특히 레벨3 자율주행차에 들어가는 테슬라 FSD 칩 같은 협력 이야기들입니다. 아직 희망 사항이지만 이런 쪽에 집중해야 합니다. 그리고 D램에서 원가를 극복하고, 1b에서 1c로 점프하는 모습을 보여 줘야 합니다.
반도체주 전체 투자 의견은 어떨까요? 삼성전자와 SK하이닉스는 충분히 반등할 만큼 밸류에이션 바닥에 왔다고 볼 수 있습니다. 소부장은 악재에 점점 둔감해지고 있어서 바닥을 지나가는 구간일 수도 있습니다. 다만 소부장 중에서도 온도차가 있습니다. AI 노출도가 높은 회사들이 좋습니다. 장비가 AI 노출도가 가장 높습니다. D램과 HBM 같은 테크 마이그레이션 수요, 어드밴스드 패키징 수요가 있고, SK하이닉스의 M15X 같은 신규 투자가 빨리 진행되고 있어 이쪽은 괜찮습니다. 문제는 부품과 소재인데, 이쪽은 내구소비재와 스마트폰 수요에 달려 있어서 아직 불확실합니다. 연말 블랙프라이데이 소비 시즌에 제품이 많이 팔려야 재고가 소진되고, 반도체 추가 주문이 들어옵니다. 실제로 할인 판매로 재고를 밀어내는 모습도 보입니다. 내년 상반기에는 정상화된다는 희망이 있지만 아직은 불확실합니다. AI는 빅테크가 사는 것이니 확실하지만, PC와 스마트폰은 여전히 문제입니다. 변수는 온디바이스 AI가 제대로 나오느냐입니다. 우리 입장에서는 온디바이스 AI가 잘 되는 것이 매우 좋습니다.
우리나라 수출에서 반도체 비중은 23%입니다. 반도체 증가율이 꺾였고, 9월에는 14개월 만에 반도체 생산이 마이너스로 돌아섰습니다. 자동차도 걱정입니다. 트럼프가 관세를 때린다고 하면서, USMCA를 인정하지 않겠다고 해서 멕시코와 캐나다 쪽 무관세 혜택이 흔들리고 있습니다. 25% 관세를 때리겠다고 했다가 10%로 말하고 있습니다. 10% 관세는 자동차 업계에 큰 차이를 만듭니다. 미국 로컬 업체와의 가격 경쟁력이 10% 차이나기 때문입니다. 영업이익률이 2~3%포인트 빠질 수 있고, 비관적으로 보면 반토막 나는 것도 가능합니다. 미국에서 영업이익률 10%를 내는 회사는 도요타와 현대차 정도밖에 없습니다. 폭스바겐은 끔찍한 상황이고, GM이나 포드도 경쟁력이 부족합니다.
결국 AI 쪽, 빅테크가 살아남을 것이라는 이야기입니다. 그래서 요즘 국장을 떠나 미장으로 가야 한다는 말이 많은데, 여전히 유효합니다. 미국 주식이 없으면 곤란합니다. 달러 자산을 가지고 있어야 한다는 말을 계속 드렸습니다. 환율이 1,300원 초반일 때 달러를 바꾸라고 말씀드렸는데, 지금 1,400원에서 바꾸면 안 되겠죠. 경제부 총리는 1,400원대를 뉴노멀이라고 했습니다. 그렇다면 1,400원대를 정상으로 보는 것이고, 연준이 금리를 인하해 달러가 잠시 약해질 때 활용하면 좋습니다. 달러 자산이 없는 분들은 지금 환율이 어마어마하다고 느끼실 겁니다. 우리 경제는 잠재성장률이 계속 떨어지고, 저출생 때문에 성장 동력도 약해지고 있습니다. 나중에는 1만 원이 뉴노멀이 될 수도 있습니다. 구조적으로 우리나라 환율이 좋아질 요인이 딱히 보이지 않습니다. 베이비붐 세대가 은퇴하면서 경제에 미칠 충격도 걱정입니다.
오늘은 슬픈 이야기로 마무리하게 됐습니다. 희망적인 말씀을 드리고 싶었지만, 없는 것을 있다고 말씀드리면 여러분께 피해가 될 수 있기 때문에 냉정하게 말씀드리려고 합니다. 분석가로서 어쩔 수 없는 부분입니다. 우리나라를 사랑하는 것과는 별개로, 코스피와 코스닥도 살아야 하지만, 채널을 보시는 분들의 자산 수익이 더 중요합니다. 그래서 하반기부터 미국 쪽을 말씀드린 것입니다. 이미 국장에서 손실을 보셨더라도 미국 쪽으로 상당 부분 상쇄하셨기를 바랍니다.
여러분의 수익을 위해 언제나 진실된 멘트와 정확한 정보를 드리도록 하겠습니다. 오늘 삼성전자 인사 교체를 계기로 삼성이 더 힘을 낼 수 있기를, 미래가 기대될 수 있는 삼성전자로 나아가기를 간절히 바라겠습니다. 다음 주에도 알찬 정보로 찾아뵙겠습니다. 좋아요, 구독, 알림 설정, 댓글 부탁드립니다. 감사합니다.
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