저자: 홍춘욱 · 한국인
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외국인 매도와 미국 국채 가상금리 상승 리스크를 강조. 전쟁 초기엔 금이 약하나 장기 위기 시 강세 가능성을 언급하며 금 매수가 유력한 대안이라 주장. 반도체·조선 섹터 꺾이면 끝이라는 기존 입장을 유지하고, 현재 매크로 모델은 중립에 가깝다고 함. 삼성전자 목표주가 논쟁에는 실적 상승 가능성과 2H 중국 메모리 물량 리스크를 함께 제기. AI 투자는 아직 버틸 여력이 있다고 봄.
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제가 반도체 슈퍼 사이클 정점을 여쭤보려고 했는데, 이게 좀 더 꺾이고 계속 지속되면 진짜 꺾일 수 있습니다. 그때는 정말 조심해야죠. 일단 현재 매크로 모델로는 좋지 않습니다. 저희가 가지고 있는 매크로 모델은 여러 경제 지표를 짜 맞춰 선행 지수를 만들어 보는 것인데, 2월에는 경기 둔화 시그널이 살짝 나와 있는 상태입니다. 다만 그게 한두 달짜리 시그널인지 1년짜리인지는 좀 더 보면서 판단해야 하니까, 오늘은 솔직히 "중립"이라고밖에 말씀드릴 수가 없겠습니다. 구리값이 좀 빠지니까 중립이고, 다음번에 업데이트해 드리겠습니다.
지난 6,300 부근에서 국내 주식을 팔았다고 하면 "팔아서 뭘 샀냐"고 많이들 물어보시는데, 제일 먼저 미국 주식을 샀고, 그다음 미국 국채를 많이 샀습니다. 시장이 어마어마한 속도로 달려가다가 외부 충격에 돌부리에 걸려 넘어질 때 가장 좋은 게 미국채라는 과거의 학습 효과 때문입니다. 전쟁이 날 줄은 몰랐죠. 금을 샀으면 더 좋았을 텐데, 미국채도 힘든 상황입니다. 전쟁으로 인플레이션 공포가 높을 때는 채권이 특히 힘들고, 그래서 금에 대한 수요가 생깁니다.
많이들 물어보시는데, 원래 전쟁이 나면 금값이 제일 먼저 빠집니다. 가장 빨리 현금화할 수 있는 자산이라서, 그 돈으로 비싼 원유나 중동산 원유를 확보해야 하기 때문입니다. 돈이 부족한 나라들은 금을 팔 수밖에 없어서, 경제 위기 초기 국면에는 금값이 약합니다. 그 뒤 경제가 불황으로 가고 전쟁 장기화 공포가 지속되면 금값은 후행적으로 다시 오릅니다. 가장 대표적인 시기가 2008년이었는데, 금융위기 때 금이 오히려 폭락했다가 그 뒤에 아주 강하게 오르는 걸 볼 수 있었습니다. 그래서 지금 리스크 대비 차원에서 리밸런싱을 하신다면, 금을 사는 게 현재로서는 가장 유력한 대안이 아닌가 생각합니다.
최악의 시나리오를 하나 생각해 보죠. 저는 이 전쟁이 6개월 이상 더 간다는 건 물리적으로 불가능하다는 입장입니다. 전쟁은 되더라도 호르무즈 해협 봉쇄는 불가능하다는 것이죠. 그럼 경제가 불황으로 갈 가능성은 무엇일까요? 결국 미국의 회사채 문제가 터지면 큰 일이 나는데, 그 물량이 2조 달러 이상으로 추정되고, 이는 미국 GDP의 6~7% 정도입니다. 회사채 가산금리가 오르는 시기, 즉 기업들의 파산 리스크에 대한 공포가 높아질 때마다 외국인은 한국 주식을 무자비하게 팝니다. 우리가 경기 민감주라서 그렇습니다. 외국인들이 지금 한국 시장에 속도 없고, 미국 회사채 시장 가산금리 상승에 신경을 많이 쓰고 있어서 한국을 팔고 있는 것입니다.
저희는 인덱스 펀드 회사라서 유망 종목을 꼽기는 어렵습니다. 다만 이 방송에서 계속 말씀드렸던 것처럼, 반도체와 조선이 꺾이면 끝입니다. 이번 사이클에서 이 두 섹터는 이번 전쟁으로 뜨는 산업이기도 합니다. 이 두 섹터가 부진하거나 꺾이는 모습을 보이면, 순환매가 어떠니 저평가 종목이 어떠니 하는 이야기는 잊고 조심하셔야 합니다. 거꾸로 지금 주식을 산다면, 저는 이 두 섹터 말고는 살 게 없다고 봅니다. 한국 시장에서 대의명분과 펀더멘털로 설명 가능한 섹터를 찾기가 만만치 않습니다. 희망과 전망이 혼동되는 섹터들이 너무 많습니다.
삼성전자의 파운드리 사업에 대한 희망을 아직 갖고 계신 분이 있다는 게 놀랍습니다. 중국 SMIC 등 3대 파운드리가 추격하고 있는데, 삼성전자 파운드리가 잘 돌아간다는 소식은 최근 들어 듣지 못했습니다. 테일러 공장이 잘되기를 바랍니다. 이번에 삼성전자가 오른 건 HBM과 메모리 가격 상승 때문입니다. 그 밖의 상승 요인은 솔직히 아직 모르겠습니다. 메모리 가격 상승 모멘텀이 끝나가는지는 알 수 없습니다. 다만 그 증후가 보일 때는 삼성전자도 사기 어려워집니다. 지금은 상승세가 꾸준하지만, 그럴 때가 오히려 조심해야 할 때입니다.
2월부터 적극적으로 리밸런싱했던 이유는, 삼성전자와 SK하이닉스뿐 아니라 스토리를 볼 때 "이게 오르는 게 말이 되나" 싶은 기업들까지 어마어마하게 오르는 걸 보면서 리밸런싱 타이밍이라고 생각했기 때문입니다. 떨어질 줄은 몰랐고, 그냥 차익 실현을 했던 것입니다. 5천이 깨질 것 같을 때는, 두 회사의 이익 구조가 당장 급하게 훼손될 가능성은 거의 없다고 보고 한국 시장에 대한 신뢰로 다시 리밸런싱했습니다.
목표 주가에 대해서는, 삼성전자 30만 원, SK하이닉스 150만 원이 말이 되는지 묻는다면, 올해 실적이 너무 좋다고 보는 애널리스트들이 많습니다. 내년 상반기까지는 이익 전망이 가능하지만, 그 뒤는 잘 모릅니다. 중국 CXMT와 YMTC가 하반기부터 물량을 쏟아내기 시작하면 가격이 흔들릴 수 있습니다. 경쟁자들의 증설이 잘 안 되고 수율도 안 나온다고 보면 50만 원도 가능하고, 반대로 저가 물량이 쏟아진다고 보면 30만 원 정도가 안전선이라는 사람도 있고, 10만 원까지 떨어진다는 비관론자도 있습니다. 결국 미래를 전망해서 투자하는 게 아니라 대응하는 것입니다. 구리 가격을 잘 보세요. 반도체 가격의 선행 변수 중 하나입니다. 구리값이 최근 크게 조정받은 건 호르무즈 봉쇄로 세계적 불황이 오면 반도체 수요도 둔화될 거라고 본 사람들이 매도했기 때문입니다. 저는 여기서 반등이 나올 거라고 보는 쪽입니다. 계속 빗나간다면 제 전망의 어디가 틀렸는지 검토하고, 다음에 출연하면 반성문도 쓰겠습니다.
빅테크 기업들이 AI에 연간 1조 달러 가까이 쓰고 있는데, 실질적인 이익 없이 빚으로 버티는 상황을 어떻게 보느냐고 물으신다면, 몇몇 기업은 분명히 위험해 보입니다. 하지만 아마존과 구글은 재무 구조를 보면 영업활동 현금흐름에서 고정자산 투자를 빼고 남는 프리 캐시플로가 아직 플러스입니다. 신용도도 매우 좋아서 글로벌 시장에서 100년 만기 채권까지 발행하고 있습니다. 경쟁자 중 하나가 무너져서 그걸 인수하는 방향으로 가는 시점이 AI 붐의 종막일 거라고 생각합니다. 아직 전 세계 8대 플레이어 중 어느 하나도 손을 드는 모습은 보이지 않고, 적어도 올해 안에 만세를 부르고 떨어질 것 같지는 않습니다. 그래서 구리값은 걱정되지만, 올해 반도체와 조선 같은 우리 주도주들은 대의명분이 있다고 말씀드리는 것입니다.
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