저자: 미상 · 외국인
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버핏 은퇴 이후 버크셔 해서웨이의 성과가 버핏 개인의 직관인지 수학적 시스템인지 질문. 가치투자(그레이엄), 멍거의 영향으로 '해자' 중심 투자로 전환, 보험 플로트를 무이자 자본으로 활용하는 구조를 설명. 그러나 IBM·크래프트하인즈 실패 사례와 3000억달러 이상 현금 보유 문제를 지적하며 후임 그렉 에이블 체제의 과제를 제시.
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뱅가드 같은 대형 자산운용사들은 주식시장을 이기려는 시도가 부질없다고 말합니다. 이들의 기본 철학은 전적으로 패시브 투자에 기반합니다. 시장 전체를 사서 흐름에 따르는 것이죠. 아무도 꾸준히 자신들보다 똑똑할 수는 없다는 생각에서 출발합니다. 이 차트는 S&P 500의 완만한 평균 역사적 성장률과 버크셔 해서웨이의 가파른 복리 곡선을 비교해 보여줍니다.
망해가던 방직공장을 거대 복합기업으로 키워낸 워런 버핏은 이런 벤치마크를 꾸준히 앞서는 실적을 쌓아왔습니다. 그런데 이 부의 창조자는 월스트리트 생태계 바깥에서 움직입니다. 그는 10년 전 사둔 오마하의 같은 집에 살고, 10만 달러의 소박한 급여를 받으며, 여전히 맥도날드에서 아침을 사 먹습니다.
하지만 그가 직접 이끄는 긴 시대가 끝나가고 있습니다. 95세인 버핏은 2025년 말에 은퇴하겠다고 발표했습니다. 이제 투자자들은 어려운 질문을 던져야 합니다. 버크셔 해서웨이의 성공은 한 사람의 특정한 직관에 달려 있는가, 아니면 그가 떠난 뒤에도 살아남을 수 있는 수학적 체계를 만들어 놓았는가?
버핏 체계의 토대는 컬럼비아 경영대학원에서 벤 그레이엄 교수의 지도 아래 다져졌습니다. 그레이엄은 가치투자를 가르쳤습니다. 기업의 진짜 수학적 가치를 계산하고, 시장이 심각하게 저평가할 때만 주식을 사는 엄격한 방법입니다. 버핏이 당초 "담배꽁초 투자"라고 부른 것의 흐름을 보면 이해가 쉽습니다. 경력 초기 그는 죽어가는 기업을 찾아 푼돈에 거래했습니다.
버려진 사업을 주워서 마지막 남은 이익을 짜내고, 결국 성장이 멈추면 버리는 방식입니다. 이 전략은 통했지만, 끊임없이 자원을 찾아다녀야 했습니다.
담배꽁초 투자를 완전히 버리게 만든 사람은 오랜 사업 파트너 찰리 멍거였습니다. 멍거는 평범한 사업을 싸게 사는 일을 그만두어야 한다고 주장했습니다. 대신 구조적 장점을 가진 매우 우수한 기업에 적정한 가격을 치러야 한다는 것이었습니다. 멍거의 개입으로 버핏의 철학은 단기 추구에서, 지속적인 부의 창출 기계를 만드는 계획으로 바뀌었습니다.
이런 우수 기업을 찾기 위해 그들은 '해자'를 살폈습니다. 투자에서 해자란 경쟁자를 적극적으로 밀어내고 수익성을 지켜주는 내재된 경쟁우위를 말합니다.
버핏의 가장 유명한 수십억 달러 베팅 중 하나는 1990년대 아메리칸 익스프레스의 엄청난 힘을 알아봤을 때였습니다. 아메리칸 익스프레스의 해자는 매우 부유한 카드 회원들과 프리미엄 가맹점 네트워크로 이루어진 폐쇄적 생태계에 기대고 있었습니다. 경쟁자들이 이 생태계를 처음부터 재현할 수는 없었습니다.
또 다른 해자는 규제 장벽에서 생깁니다. 에너지 분야에서는 엄격한 정부 규제와 막대한 인프라 비용이 신규 경쟁자가 기존 유틸리티 기업의 영역에 들어가는 것을 물리적으로 막습니다. 이런 해자들은 이 기계의 갑옷 역할을 합니다. 이런 특성을 가진 기업을 사들이면서 버크셔는 수학적으로 장기 시장점유율을 보호합니다.
그러나 버크셔 성장 뒤의 진짜 숨은 힘은 소비재 브랜드나 에너지가 아닙니다. 그것은 매우 매력 없어 보이는 보험 사업입니다. 여기서 '플로트' 개념이 등장합니다. 보험 가입자가 보험료를 내면 보험사에는 거대한 현금 준비금이 쌓입니다. 보험금이 지급되기 전까지 이 돈은 그냥 거기 있습니다.
버크셔는 이것을 무기로 씁니다. 플로트를 끊임없이 채워지는 무이자 자본의 저수지로 활용해, 은행 대출 없이 바로 기업 인수에 투입합니다. 아주 강력한 금융 메커니즘입니다. 오늘날 대형 사모펀드와 대체투자 운용사들도 같은 조작을 노리며 공격적으로 보험사를 사들이고 있습니다. 플로트는 로켓 연료를 제공하는 셈입니다. 이것이 버크셔에게 지구상의 거의 다른 어떤 투자자도 갖지 못한 재생 가능한 자본이라는 구조적 우위를 줍니다.
가치투자 공식은 엄격하지만, 산업이 예측 불가능하게 바뀔 때는 심각한 한계가 있습니다. 2010년대 초 버핏은 과거 데이터에 근거해 IBM에 수십억 달러를 투자했지만, 산업이 클라우드 컴퓨팅으로 빠르게 전환하는 흐름을 완전히 놓쳤습니다. 그는 나중에 이 투자가 큰 실수였다고 인정했습니다. 또한 크래프트와 하인즈의 대규모 합병도 주도했습니다. 장부상으로는 계산이 합리적으로 보였지만, 모델은 갑작스러운 인플레이션 급등과 소비자 취향이 건강식품으로 빠르게 옮겨가는 변화를 고려하지 못했습니다.
이 메커니즘은 표준적이고 예측 가능한 시장 주기는 완벽하게 처리합니다. 하지만 산업이 갑자기 질적 도약을 하면, 과거 데이터가 쓸모없어지면서 무너집니다.
이제 이 체계는 아이러니한 장애물에 직면해 있습니다. 너무 오랫동안 너무 효과적으로 작동해서, 버크셔는 3,000억 달러가 넘는 거대한 현금 더미 위에 앉아 있게 되었습니다. 이 자본을 쓰는 것이 거의 불가능해졌습니다.
오늘날 주식시장은 하늘 높이 치솟은 밸류에이션을 가진 빠르게 성장하는 기술 기업들이 이끌고 있습니다. 그래서 헐값을 찾는 엄격한 가치투자자에게는 접근하기 어렵습니다. 이 막대한 자본 교착 상태가 바로 새로운 CEO 그렉 아벨이 물려받는 것입니다. 오랜 기간 에너지 사업을 맡아온 그는 이제 최고 자리에 오릅니다.
아벨은 버핏의 큰 영향력 없이 이 전환을 관리하게 됩니다. 그는 네브래스카 경기장에 수만 명을 불러 모으는 스타 같은 카리스마도, 투자자들을 안심시키는 유명한 위트 있는 주주서한도 없습니다. 워런 버핏은 정교하게 설계된 부 창출 기계를 남기고 떠납니다. 앞으로 10년은 20세기를 위해 조립된 이 금융 엔진이, 새로운 조종사를 맞아 계속 시장을 지배할 수 있을지 보여줄 것입니다.
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