저자: LarryFink · 외국인
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은퇴 직전 투자자가 재검토해야 할 5가지 자산(유동성 낮은 대체투자, 고베타 투기성 성장주, 집중 보유 개별주, 장기 명목채권, 과대 주거용 부동산)을 정리하고 매도 또는 축소를 권고함. 근거로 순차수익률 위험(sequence of returns risk), 2000·2008·2022년 사례, 집중투자의 위험, 장기채의 인플레이션 및 금리 위험을 제시함. 하지만 자막 내용은 특정 종목·지수에 대한 1~3개월 가격 예측이 아닌 일반 포트폴리오 조언임.
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이 영상을 보고 계신다면, 아마 인생에서 가장 위험한 재무 구간에 가까워지고 계실 겁니다. 제가 말하는 것은 시장 폭락이나 경기침체가 아닙니다. 여러분 포트폴리오 자체의 구조적인 어긋남입니다. 지난 30~40년 동안 여러분은 자산을 쌓아 올리는 사람이었습니다. 성장을 쫓도록 훈련받았고, 수익을 얻으려면 위험을 감수해야 한다는 말을 들어왔습니다. 인생의 축적 단계에서는 대체로 맞는 이야기였습니다. 하지만 은퇴하는 날부터 돈의 성격이 바뀝니다.
저는 40년 동안 세계 최대 기관들의 자금을 운용해 왔습니다. 연금기금 매니저, 국부펀드 책임자, 여러 세대에 걸친 재산을 관리하는 패밀리오피스 같은 곳들입니다. 우리는 부자가 되는 것을 생각하지 않습니다. 지급 능력을 생각합니다. 자본이 영속하도록 하는 것을 생각합니다. 그런데 대부분의 개인 투자자는 부를 쌓을 때 쓰던 포트폴리오를 그대로 가지고 은퇴에 들어갑니다. 즉시 필요한 소득 안정성이 아니라 20년짜리 투자 기간에 맞춘 자산을 들고 있는 겁니다.
이것은 노후를 무너뜨리는 실수입니다. 2000년에 이것 때문에 삶이 무너지는 것을 봤고, 2008년에는 가문의 재산 전체가 청산되는 것을 지켜봤습니다. 지금 여러분이 들고 있는 자산 중에는 더 이상 감당할 수 없는 위험을 지닌 것들이 있습니다. 대차대조표상으로는 좋아 보이지만 현금흐름 측면에서는 독이 되는 자산들입니다.
오늘은 은퇴 전에 반드시 팔거나 크게 줄여야 할 다섯 가지 자산군을 짚어 보겠습니다.
이것은 구조적 위생의 문제입니다. 이 다섯 가지 자산을 그대로 가지고 은퇴에 들어간다면, 여러분 인생의 성과를 5년 안에 날려 버릴 수 있는 힘에 노출되는 겁니다.
10만 명의 은퇴자를 위한 연금기금을 운용한다고 생각해 보십시오. 매달 지급해야 할 부채가 있습니다. 시장이 30% 떨어지고 3년 동안 회복하지 못한다면, 젊은 투자자는 그냥 기다리면 됩니다. 하지만 은퇴자는 식료품비와 의료비를 대기 위해 가치가 떨어진 자산을 팔아야 합니다. 이것이 수익 순서 위험, 즉 시퀀스 오브 리턴스 리스크입니다. 수익이 무엇인지만큼 언제 수익이 나느냐도 중요합니다. 은퇴 첫해에 시장이 20% 떨어졌는데 포트폴리오의 5%를 인출해야 한다면, 여러분은 구멍을 파고 있는 겁니다. 그 구멍에서 다시는 올라오지 못할 수도 있습니다.
포트폴리오는 점수판이 아닙니다. 도구입니다. 30년 동안 물가를 반영한 안정적인 현금흐름을 만들어 내야 합니다. 이 목적에 기여하지 않는 자산은 냉정하게 정리해야 합니다.
첫 번째는 유동성이 낮은 대체투자입니다. 처남이 소개해 준 사모펀드 투자, 스타트업 엔젤투자, 10년 뒤 개발될 나대지, 환매가 엄격히 제한된 비상장 리츠가 여기에 해당합니다. 일하는 시기에는 유동성이 낮은 것이 추가 수익을 얻는 대가가 될 수 있습니다. 하지만 은퇴 후에는 유동성이 산소입니다.
2008년에 고액자산가들이 서류상으로는 수백만 달러를 가지고 있었지만 시장이 얼어붙어 아무것도 할 수 없었던 상황을 봤습니다. 시장이 얼어붙으면 내부수익률로 밥을 먹을 수 없습니다. 사모펀드 평가액으로 건강보험료를 낼 수도 없습니다. 자산이 묶인 채 은퇴에 들어가면 이틀 안에 현금화할 수 없습니다. 감당할 수 없는 위험을 지는 겁니다.
인생은 예측할 수 없습니다. 의료 응급 상황에 5만 달러가 필요할 수도 있습니다. 돈이 7년짜리 사모 투자에 묶여 있다면 속수무책입니다. 은퇴 2~3년 전부터 이런 포지션을 풀기 시작해야 합니다. 나대지를 팔고, 엔젤투자에서 빠져나오십시오.
"상승 여력을 포기하는 것 아니냐"고 하실 수 있습니다. 기관 고객에게 하는 말을 그대로 드리겠습니다. 이 단계에서는 복권이 필요한 게 아닙니다. 월급이 필요합니다. 은퇴했을 때는 즉시 현금화할 수 있는 자산이 필요합니다. 국채, 우량 대형주, 유동성 높은 ETF 말입니다. 클릭 한 번으로 팔 수 없는 자산이라면 자문해 보십시오. 세상이 1년 동안 멈춰도 이걸 계속 들고 있을 여유가 있는가? 답이 아니오라면 지금 파십시오.
두 번째는 고베타 투기성 성장주입니다. 뉴스 헤드라인을 장식하는 기업들, 기존 질서를 뒤흔드는 혁신 기업, 적자 기술주, 암호화폐, 한 해에 50% 올랐다가 다음 해에 40% 떨어지는 종목들입니다. 금융에서 베타는 시장 대비 주가가 얼마나 움직이는지를 나타냅니다.
축적 단계에서는 이 자산이 엔진이었습니다. 2002년에 아마존을 샀고, 테슬라도 일찍 샀을 수 있습니다. 이 종목들이 여러분을 부자로 만들어 주었기 때문에 애착이 있습니다. 하지만 여러분을 부자로 만든 자산이 은퇴 후에는 여러분을 가난하게 만들 수 있습니다.
냉정한 계산을 해 보겠습니다. 투기성 포트폴리오가 50% 떨어지면 원금을 회복하려면 100% 오름이 필요합니다. 35세이고 일하고 있다면 하락장에서 추가 매수할 소득이 있습니다. 65세이고 돈을 인출하고 있다면 50% 하락은 치명타입니다.
투기성 기술주에 100만 달러가 있다고 해 봅시다. 폭락이 옵니다. 포트폴리오는 50만 달러로 줄었는데, 생활비로 연 4만 달러가 필요합니다. 그 인출은 남은 잔액의 8%에 해당합니다. 원금을 지속 불가능한 속도로 갉아먹고 있는 겁니다. 5년 뒤 시장이 회복하더라도 이미 주식 수가 너무 줄어서 회복의 과실을 누릴 수 없을 겁니다.
은퇴자에게는 낮은 변동성이 필요합니다. 모든 주식을 팔라는 말이 아닙니다. 투기성 종목을 파십시오. 이익을 내지 못하는 기업, 주가수익비율이 100배인 기업을 파십시오. 그 자리를 품질 좋은 기업, 탄탄한 재무구조, 꾸준한 이익, 배당이 늘어나는 기업으로 채우십시오. 치약을 팔고, 의료나 보험을 제공하는 재미없는 기업들 말입니다. 재미없는 것이 아름다운 겁니다. 은퇴하면 흥분은 비쌉니다. 아침에 일어나 주가를 확인하며 심장이 뛴다면, 여러분은 투기에 과도하게 노출된 겁니다. 파십시오.
세 번째는 특정 종목에 집중된 포지션입니다. 임원이나 직원들에게서 이런 경우를 자주 봅니다. 한 회사에서 30년을 일했고, 스톡옵션을 쌓았거나 할아버지에게 은행주를 대량으로 물려받았습니다. 세금 때문에 들고 있고, 충성심 때문에 들고 있습니다. 집중은 부자가 되는 가장 빠른 길이면서 동시에 가난해지는 가장 빠른 길입니다.
엔론 직원들, 코닥 은퇴자들, 한때 세계에서 가장 가치 있던 회사의 충성 주주들을 생각해 보십시오. 그 회사들은 가치의 엄청난 비율을 잃었습니다. 순자산의 5~10% 이상이 한 종목에 들어 있다면, 여러분의 포트폴리오에는 폭탄이 있는 겁니다.
"양도소득세가 있지 않으냐, 팔면 정부에 20%를 내야 한다"는 말을 자주 듣습니다. 월가에서 40년 동안 얻은 지혜를 드리겠습니다. 원칙을 지키다가 100% 손실을 보느니, 이익에 20% 세금을 내는 편이 낫습니다. 세금 때문에 투자를 끌려다니게 하지 마십시오. 분산은 금융에서 유일한 공짜 점심입니다. S&P500을 가지고 있다가 한 기업이 파산해도 거의 느끼지 못합니다. 한 기업만 가지고 있다가 그 회사가 스캔들에 휘말리면 여러분의 은퇴는 끝납니다.
한꺼번에 팔 필요는 없습니다. 보유 종목에 커버드콜을 걸거나, 일정을 정해 매 분기 10%씩 팔아서 포트폴리오의 5% 미만이 될 때까지 줄이십시오. 주식 티커에 충성하다가 모든 것을 잃는 은퇴자가 되지 마십시오. 그 주식은 여러분이 가지고 있는 줄도 모릅니다. 여러분에게 신경 쓰지도 않습니다. 재고처럼 취급하십시오. 재고가 너무 무거우면 처분하십시오.
네 번째는 만기가 긴 명목 채권입니다. 대부분의 은퇴자가 안전하다고 생각하다가 다치는 지점이 여기입니다. 금리가 낮고 인플레이션이 구조적일 때, 전통적인 조언은 나이만큼 채권을 가지라는 것이었습니다. 60세라면 채권을 60% 가지라는 식이죠. 하지만 채권이 무엇인지 이해해야 합니다. 채권은 미래에 고정된 금액을 지급하겠다는 약속입니다.
3%를 주는 30년 만기 채권을 샀는데 인플레이션이 연평균 4%라면, 여러분은 구매력 손실을 보장받은 셈입니다. 안전하게 파산하고 있는 겁니다.
우리는 구조적 인플레이션의 시대에 들어서고 있습니다. 탈세계화, 탈탄소, 인구구조 변화는 모두 물가를 밀어 올리는 힘입니다. 장기 채권을 들고 있으면 두 가지 위험을 안게 됩니다. 하나는 구매력 위험입니다. 돌려받는 돈으로 살 수 있는 것이 줄어드는 것이죠. 다른 하나는 금리 위험입니다. 인플레이션을 잡으려고 금리가 오르면 채권 가격은 폭락합니다. 2022년에 그런 일이 있었습니다. 안전하다던 채권 포트폴리오가 15~20% 떨어졌습니다.
고정수익 자산은 필요하지만, 탄력 있는 고정수익 자산이 필요합니다. 수익률 곡선의 긴 쪽에서 나오십시오. 단기 듀레이션 채권으로 옮기십시오. 금리 급등에 덜 민감한 1~3년 만기 채권이 좋습니다. 물가연동국채인 TIPS를 살펴보십시오. 만기가 짧은 우량 회사채도 보십시오. 금리가 오르거나 고인플레이션 국면에서 맹목적으로 종합채권 펀드를 사지 마십시오. 장기 채권은 함정입니다. 수익 없는 위험을 제공합니다. 현금과 단기 국채는 금리가 오르면 더 높은 금리로 재투자할 수 있게 해 줍니다. 장기 채권은 실수를 수십 년 동안 묶어 둡니다.
다섯 번째는 자산처럼 보이지만 사실은 부채인 실물 자산, 즉 지나치게 큰 주거용 부동산이나 별장입니다. 집이 가장 큰 자산이라는 말을 들어 보셨을 겁니다. 하지만 은퇴 후 현금흐름의 관점에서 집은 부채입니다. 집이 여러분에게 돈을 주는 게 아니라 여러분이 집에 돈을 냅니다. 재산세, 보험, 유지보수, 난방, 냉방, 정원 관리 등입니다. 은퇴 후 유동성 스트레스의 가장 큰 원인은 집에 발목 잡힌 상태입니다.
200만 달러짜리 집에 은행 잔고는 50만 달러뿐이라면, 집을 유지하는 데만 월 소득의 40%가 나갑니다. 은퇴하면 유지비를 냉정하게 점검하십시오. 방이 네 개나 비어 있는 133평짜리 집에 산다면, 유령을 위해 공기를 데우고 있는 겁니다. 규모를 줄이는 것은 실패가 아닙니다. 자본을 전략적으로 해방하는 것입니다.
큰 집을 팔고 작은 집으로 옮겨서 자기자본 50만 달러를 확보했다고 해 봅시다. 그 50만 달러를 보수적인 포트폴리오에 넣어 연 5%를 얻으면 매년 2만 5천 달러가 나옵니다. 동시에 재산세와 유지비가 연 1만 5천 달러 줄어듭니다. 매년 4만 달러가 여러분에게 유리하게 바뀌는 겁니다. 스트레스 많은 은퇴와 여유로운 은퇴의 차이입니다. 자존심 때문에 자유를 갉아먹는 집에 머물지 마십시오.
다섯 가지 자산을 확인했으니, 이제 파는 것의 심리를 이야기해야 합니다. 왜 우리는 붙잡고 있을까요? 손실 회피, 소유 효과, 정체성 때문입니다. 자산에서 나의 정체성을 떼어 내야 합니다.
글로벌 자산운용사를 운영하면서, 저는 포지션에 감정적 애착이 없습니다. 데이터가 바뀌면 팝니다. 거시환경이 바뀌면 자산을 옮깁니다. 여러분도 이런 전문가적 거리두기를 받아들여야 합니다.
80세가 된 미래의 자신을 떠올려 보십시오. 그 사람이 변동성 큰 기술주를 두 배가 되기를 바라며 들고 있는 것을 원할까요? 아닐 겁니다. 그 사람은 품위를 원합니다. 최고의 의료를 받을 여유, 자녀에게 짐이 되지 않는 것, 밤에 편히 잠드는 것을 원합니다. 우리가 만들고 있는 것이 바로 그것입니다. 잠재적 상승 여력을 확실성과 맞바꾸는 겁니다.
40년 동안 배운 가장 어려운 교훈은 이것입니다. 부자가 되는 것은 한 번이면 충분합니다. 게임에서 이겼다면, 그만 두십시오. 이 자산들을 파는 것은 포기가 아닙니다. 이익을 확정하는 겁니다. 테이블에서 칩을 거두어들이는 것입니다.
유동성 함정을 걷어 내고, 투기성 성장을 줄이고, 집중된 포지션을 분산하고, 채권 듀레이션을 짧게 하고, 생활 수준의 규모를 바로잡읍시다. 이런 변화를 만들면 무언가 달라진 것을 느끼게 될 겁니다. 매일 시장을 확인하던 불안이 가라앉을 겁니다. 뉴스 앵커들이 폭락을 외쳐도 당황하지 않게 됩니다. 왜일까요? 여러분이 요새를 쌓았기 때문입니다. 자산을 현실에 맞춰 정렬했기 때문입니다.
다음 한 주 동안 보유 자산을 점검하십시오. 증권 계좌명세서의 모든 줄을 보고 이렇게 물어보십시오. "이 자산은 나의 미래를 위한 것인가, 아니면 과거의 유물인가?" 과거에 속한다면, 고마움을 표하고 파십시오.
은퇴는 투자의 끝이 아닙니다. 인생에서 가장 정교한 과제의 시작입니다. 바로 자산을 지키는 청지기가 되는 일입니다. 자본을 잘 지켜서, 그 자본이 여러분을 지켜 주도록 하십시오.
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