저자: 미상 · 외국인
요약 보기
그랜담의 'AI 버블' 경고를 소개하며 AI 섹터 폭락 가능성을 언급하지만, 발표자는 시장 전체는 비싸도 개별 기업은 매력적일 수 있다고 반박한다. 과거 S&P500·나스닥 폭락 사례와 회복 역사를 근거로 조정은 정상적 과정이라 주장. 엔비디아(AI 인프라 독점성, 장비 교체 주기), 마이크론(분기 매출 약 415억 달러, 영업이익률 약 81%, PER 12~13배), 마이크로소프트(분기 매출 약 829억 달러, PER 약 23배)를 유망 종목으로 제시.
다듬은 글
미국의 존경받는 투자자들이 임박한 대규모 주식시장 붕괴를 경고하고 있습니다. 제 생각에 이것은 미국 역사상 가장 큰 투자 거품입니다. 가장 많이 오른 종목들, AI 섹터, 그리고 가장 큰 움직임을 보인 다른 주목받는 종목들은 역사적으로 가장 많이 떨어져야 합니다. 이 전례 없는 수준에서 70% 하락은 놀라운 일이 아닐 겁니다. 주식을 꼭 보유해야 한다면 미국 밖에서 보유하세요. 미국 주식은 보유하지 마세요. 앞서 닷컴 버블을 언급하셨는데, 지금이 닷컴 버블 2.0인가요? 아, 그보다 훨씬 큽니다. 1999~2000년 TMT 발전과 비교한 AI 발전의 규모는 경제에서 차지하는 비중으로 봐도 몇 배나 큽니다.
이제 이야기의 다른 면을 말씀드리겠습니다. 현실은 여러분을 놀라게 할지도 모르니까요. 미국 시장의 잠재적 거품에 대한 제러미 그랜섬의 경고에도 불구하고, GMO의 최신 SEC 13F 보고서는 미국 내 최대 보유 종목이 마이크로소프트, 알파벳, 존슨앤드존슨, 애플, 메타, 램리서치, 아마존이라는 것을 보여줍니다.
간단히 말해, GMO는 이 거대한 거품의 중심에 있다고 여겨지는 바로 그 미국 기술기업들에 大규모로 투자하고 있습니다. 오랜 기간 수석 투자전략가였던 제러미 그랜섬과 GMO의 포트폴리오 매니저들은 서로 소통하지 않는 것 같습니다. GMO의 집중 투자 책임자이자 선임 포트폴리오 매니저 중 한 명인 톰 핸콕의 의견을 보면 그 대비가 더 뚜렷해집니다.
핸콕은 최근 엔비디아를 지금 시장에서 가장 큰 기회라고 불렀습니다. 그는 엔비디아의 이익이 너무 빠르게 성장해서 밸류에이션이 점점 더 매력적으로 변하고 있다고 주장합니다. 제 생각에 시장 전체는 비싸 보일 수 있지만, 그 안의 개별 기업들은 여전히 매력적인 가치를 가질 수 있습니다.
이익이 없는 투기적 AI 종목은 거품일 수 있지만, 강한 매출과 현금흐름, 경쟁우위를 가진 확립된 AI 기업들은 여전히 건전한 장기 투자처로 남을 수 있습니다. 따라서 시장 전체를 거품이라고 부르는 것은 정당화되기 어렵습니다.
역사는 중요한 교훈을 줍니다. 1980년 이후 S&P 500 지수는 매년 평균 약 14%의 하락을 경험했습니다. 이런 정기적인 하락에도 불구하고 시장은 대부분의 해에 연간 플러스 수익률을 기록했습니다. 즉, 시장 조정은 특별한 사건이 아닙니다. 장기 투자의 정상적인 일부입니다.
1987년의 폭락을 기억해 보세요. 다우존스 산업평균지수는 하루 만에 22.6% 떨어졌는데, 이는 역사상 가장 큰 단일 일일 하락률이었습니다. 투자자들은 금융 시스템이 무너지고 있다고 믿었습니다. 그러나 시장은 결국 회복했고, 많은 우량 기업들이 신고가를 경신했습니다.
닷컴 붕괴는 더 어려운 교훈을 줍니다. 나스닥 지수는 고점에서 약 78% 하락했고, 그 수준을 회복하는 데 약 15년이 걸렸습니다. 많은 투기적 인터넷 기업들이 완전히 사라졌습니다. 하지만 인터넷 자체가 실패한 것은 아니었습니다. 아마존 같은 기업은 붕괴에서 살아남았고, 결국 세계에서 가장 가치 있는 기업 중 하나가 되었습니다. 중요한 기술과 고평가된 기업의 차이를 이해한 투자자들은 결국 보상을 받았습니다.
2008년 금융위기는 더 심각했습니다. S&P 500 지수는 2007년 고점에서 2009년 3월 저점까지 약 57% 떨어졌습니다. 대형 은행들이 파산했고, 실업률은 치솟았으며, 많은 사람들이 또 다른 대공황이 시작되었다고 믿었습니다. 하지만 그 시기에 수익성 있는 기업을 매수한 투자자들은 역사상 가장 강력한 상승장 중 하나에 참여하게 되었습니다.
그 후 '코로나' 폭락이 왔습니다. 2020년 2월 19일부터 3월 23일 사이에 S&P 500 지수는 약 34% 하락했습니다. 사업은 멈췄고, 여행은 중단되었으며, 세계 경제는 갑작스런 위기에 빠졌습니다. 하지만 같은 해 8월까지 지수는 이전 고점을 회복했습니다. 마이크로소프트, 엔비디아 등 많은 기술기업들은 그 위기에서 이전보다 더 강해져 나왔습니다.
교훈은 모든 하락을 맹목적으로 사야 한다는 것이 아닙니다. 닷컴 붕괴는 약한 사업이 무너지면 영영 회복하지 못한다는 것을 증명했습니다. 진짜 기회는 강하고 수익성 있는 기업의 주가가 떨어지는데 장기적인 이익 잠재력은 변하지 않았을 때 나타납니다. 그래서 저는 자극적인 헤드라인이 아니라 매출 성장, 이익, 현금흐름, 경쟁우위, 밸류에이션에 집중합니다.
이런 요소들을 고려할 때 세 기업이 눈에 띕니다. 첫 번째는 엔비디아입니다. 골드러시 때 가장 안전한 이익은 보통 곡괭이와 삽을 파는 기업에게 돌아갑니다. 금을 찾는 모든 광부가 돈을 버는 것은 아닙니다. 엔비디아가 인공지능 붐에서 바로 그 역할을 하고 있습니다. 수천 개의 기업이 최고의 AI 모델과 프로그램을 만들기 위해 경쟁하고 있습니다. 그중 누가 최종적으로 이길지는 아무도 모릅니다. 하지만 거의 모든 진지한 플레이어는 강력한 컴퓨팅 인프라가 필요합니다. 그리고 엔비디아가 그 필수 도구를 제공합니다.
엔비디아의 GPU는 AI 연산을 수행하고, 네트워킹 하드웨어는 수천 개의 프로세서를 대규모 컴퓨팅 클러스터로 연결합니다. 엔비디아의 CUDA 소프트웨어는 개발자들이 이 시스템을 효과적으로 쓰도록 돕습니다. 이 조합은 경쟁사가 복제하기 어려운 종합 플랫폼을 만들어 냅니다.
또 다른 중요한 장점은 AI 장비의 경제적 수명 주기가 비교적 짧다는 점입니다. 데이터센터 운영자는 보통 서버, GPU 등의 장비를 약 4~6년에 걸쳐 감가상각합니다. 하지만 실제 경쟁 기간은 더 짧을 수 있습니다. 새로운 세대마다 성능이 좋아지고, 처리가 빨라지고, AI 작업 비용이 낮아지기 때문입니다. 이것은 끊임없는 업데이트 주기를 만듭니다. 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타는 GPU를 한 번 사서 같은 하드웨어를 영원히 쓸 수 없습니다. 경쟁력을 유지하려면 계속 용량을 늘리고 낡은 시스템을 교체해야 합니다. 마이크로소프트는 최근 분기 자본지출의 약 3분의 2가 GPU와 CPU 같은 비내구성 자산에 쓰였다고 보고했습니다. 엔비디아가 그 돈을 모두 가져가지는 않겠지만, AI 인프라를 얼마나 빠르게 확장하고 업데이트해야 하는지를 보여줍니다.
AI '골드러시'에도 승자와 패자가 있을 겁니다. 하지만 엔비디아는 성공하는 모든 AI 응용 프로그램을 일일이 예측할 필요가 없습니다. 디지털 금을 찾는 거의 모든 사람이 필요로 하는 '곡괭이, 삽, 산업 장비'를 공급하면서 돈을 법니다.
두 번째 종목은 마이크론입니다. 마이크론은 고급 컴퓨팅 시스템에 필요한 메모리를 공급합니다. 강력한 AI 프로세서도 빠른 메모리 없이는 유용한 일을 할 수 없습니다. 고대역폭 메모리는 막대한 양의 데이터를 GPU에 공급하고, DRAM과 NAND는 데이터센터, 컴퓨터, 자동차, 모바일 기기에서 정보를 저장하고 처리합니다.
마이크론의 최근 분기 매출은 약 415억 달러에 달했고, 전년 대비 346% 성장했습니다. 영업현금흐름은 254억 달러, 잉여현금흐름은 183억 달러였으며, 영업이익률은 약 81%로 올랐습니다. 이는 놀라운 수치입니다. 더 중요한 것은 마이크론이 메모리 산업의 전통적인 '호황과 불황' 주기를 줄이려 한다는 점입니다. 회사는 고객과 16건의 전략적 계약을 맺었는데, 계약 기간 동안 DRAM 물량의 약 20%, NAND 물량의 3분의 1을 커버합니다. 이 계약에는 고객의 재무적 약속이 220억 달러 규모로 포함된 것으로 알려져 있습니다. 이는 더 나은 매출 가시성, 보장된 구매 물량을 제공하고 갑작스러운 가격 하락에 대한 더 나은 방어막을 만듭니다.
월가 애널리스트들도 이 변화를 주목하고 있습니다. JP모건은 목표가를 1,540으로 올렸고, 모건스탠리는 1,200으로 올렸습니다. VBush는 1,400으로, Saska는 2,000으로 올렸습니다. 그럼에도 마이크론 주가는 선행 이익의 12~13배 수준에서 거래되고 있습니다. 마이크론은 여전히 경기순환적일 것이고, 오늘의 비정상적으로 높은 마진이 영원히 지속되지는 않을 겁니다. 하지만 AI는 고급 메모리를 기본 상품이 아니라 전략적 구성 요소로 만듭니다. 이 구조적 변화는 시장이 전통적으로 마이크론에 부여해 온 것보다 더 높은 밸류에이션을 받을 만합니다.
세 번째 종목은 마이크로소프트입니다. 마이크로소프트는 세계에서 가장 강력한 비즈니스 생태계 중 하나를 지배합니다. 제품으로는 애저, 윈도우, 마이크로소프트 365, 팀즈, 깃허브, 링크드인, 그리고 점점 커지는 코파일럿 AI 도구군이 있습니다. 이것은 마이크로소프트에 경쟁사에게 없는 무언가를 줍니다. 수억 명의 소비자와 기업 사용자에 대한 직접적인 접근입니다.
보고된 분기 매출은 약 829억 달러로 전년 대비 18% 성장했습니다. 마이크로소프트는 컴퓨팅 인프라 확장에 연간 약 1,900억 달러를 투자하고 있습니다. 이 비용은 단기 현금흐름에 압박을 주지만, 미래 AI 수요를 충족하는 데 필요한 역량도 만들어 줍니다. 회사는 고객이 매일 쓰는 클라우드 인프라, 기업 커뮤니케이션, 소프트웨어를 소유하고 있습니다. 그래서 AI 경제의 여러 층에서 수익을 낼 수 있습니다. 선행 이익의 약 23배에서 거래되는 마이크로소프트는 품질, 반복적 매출, 경쟁적 위치에 일반적으로 부여되는 밸류에이션보다 낮은 수준입니다.
엔비디아는 컴퓨팅 파워를 제공합니다. 마이크론은 메모리를 제공합니다. 마이크로소프트는 이 인프라를 기업과 개인이 쓰는 제품으로 바꿉니다. 이 기업들은 인류의 진보와 함께 갑니다. 과학 연구, 의학적 발견, 교육, 교통, 자동화, 그리고 완전히 새로운 산업의 탄생을 뒷받침합니다.
시장 조정으로 주가는 내려갈 수 있고, 어떤 투자도 보장되지 않습니다. 하지만 밸류에이션이 떨어지는 동안에도 이익이 계속 늘어난다면, 두려움이 기회를 만들 겁니다. 그래서 변동성에도 불구하고 엔비디아, 마이크론, 마이크로소프트는 제가 보유하고 싶은 세 기업입니다. 주가가 일직선으로 오르기 때문이 아니라, 그들의 기술이 세계 경제의 미래에 점점 더 중요해지고 있기 때문입니다.
이것은 저의 개인적인 의견이며 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정을 내리기 전에 반드시 직접 조사하세요.
Comments 0