저자: 김종효 · 한국인
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정치·외교 불확실성 속 조선업은 LNG선·컨테이너선 수주 기반으로 내년 이익 변동성이 가장 낮은 업종이라 주장. 2024년 정점 이후에도 인도 물량으로 구조적 이익 증가 가능, 중국 위협은 장기 관찰 대상. 이익률 격차가 4배 이상이고 LNG·미국 해군 MRO 모멘텀을 모두 가진 HD현대중공업을 탑픽으로 제시, 조정 시 매수 관점. 삼성중공업은 선호도 낮고 하나오션·HD현대미포는 제외.
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모두가 알고 싶지만 어디서도 알려주지 않는 이야기, 오늘 김종효 이사가 전해드리겠습니다. 함께 해보시죠. 원포인트 레슨, 김종효 이사를 만나보겠습니다. 안녕하세요. 안녕하십니까. 어려운 시장 속에서 저희가 어떤 섹터, 어떤 종목을 매수해야 하는지 오늘 그 전략이 조금 필요한 날인 것 같아요.
맞습니다. 일단 정치적 불확실성이 빨리 끝나면 끝날수록 좋은데, 지금 언제 끝날지 명확하게 알 수 없는 상황이 우리에게 가장 부담스러운 부분입니다. 지난주 정치적 변수를 제외하고도 세 가지 변수를 살펴봤는데, 그 세 가지 변수도 여전히 남아 있는 구간이다 보니 수급적인 어려움 등 여러 가지 어려움이 겹쳐 있습니다. 투자하시기에는 정말 힘든 구간이라고 생각합니다.
투자하기 어려운 구간이지만 그렇기 때문에 원포인트 레슨에서 이런 주제를 준비해 봤습니다. 정치적 불안정성이 더욱 커지고 있는 지금 시점에서, 조정장에서 저희가 가장 매력적으로 볼 수 있는 산업은 무엇일까요. 오히려 지금은 정책적, 외교적 변수 속에서 상승했던 종목과 섹터가 하락하고 있는데, 오늘 저희가 눈여겨봐야 할 섹터와 이슈가 있을까요?
일단 조선 업종을 주목하고 있습니다. 5월에는 긍정적으로 말씀드렸고, 8월부터는 약간 부정적으로 말씀드렸습니다. 그동안 등락이 있는 구간에는 별로 얘기하지 않다가 다시 조선 업종을 말씀드리는 이유는, 지금 여러 변수가 발생하고 있는데 그 변수 속에서 이익의 변동성이 가장 작은 업종이 무엇일까를 고민해 보기 때문입니다.
그동안 말씀드렸던 엔터 쪽 등도 여전히 유효하다고 보는데, 오늘 JP 등 개별 이슈로 흔들리고 있기는 하지만 전반적인 이익 증가 가능성은 큰 변동이 없다고 보고 있습니다. 조선 업종도 구조적 성장을 하고 있는 그림이고, 지금 정치적 변수나 트럼프 2.0이라는 변수에 있어서도 상대적으로 제한적일 것이라고 보고 있습니다. 중국이 위협하고 있다는 얘기도 있지만, 이것이 정말 위협적인지는 살펴볼 필요가 있습니다. 마지막으로 누가 제일 잘하고 있는지에 따라 종목을 고를 수 있다는 관점에서 접근해 봐야 할 것 같습니다. 결론은 기존에 말씀드렸던 것과 크게 달라지지 않겠지만, 전체 맥락을 한번 이해해 볼 필요가 있습니다. 이와 비슷한 업종을 찾아보는 것도 하나의 포인트가 되겠죠.
좋습니다. 시청자분들이 가장 궁금해하시는 것이 오늘 조선 및 관련 섹터의 투자 전략과 방향성일 텐데요, 첫 번째 의문점부터 함께 살펴보겠습니다.
조선업에는 다양한 변수가 있습니다. 발주량과 선가 하락 소식은 계속 이어지고 있고, 오히려 트럼프 2.0 시대에 수혜를 볼 것이라는 소식까지 계속 나오고 있습니다. 과연 이익 성장이 구조적인지 체크가 필요할 것 같습니다. 조선 업종이 연도별로 어떻게 돈을 받는지 알고 계실 겁니다. 수주를 하고 나면 한 번에 돈을 받는 것이 아니라 단위로 나눠서 3개월 단위로 받습니다. 보통 2~3년 정도의 단위로 받게 됩니다.
지금 선별 수주를 하고 있는데, 중국 등과 다른 전략으로 우리에게 들어오는 일감이 많으니 돈이 안 되는 것은 빼고 돈 되는 것만 받는 선별 수주가 2022년부터 시작되었습니다. 그래서 구조적으로 계속 이익이 늘어날 수밖에 없는 상황입니다. 얼마나 수출을 했는지도 굉장히 중요하지만, 더 중요한 것은 이런 구조적 이익이 쉽게 바뀌지 않을 거라는 점이 핵심 포인트입니다. 준비된 그림으로 확인해 보겠습니다.
2024년에 조선주가 오른 이유는 크게 두 가지입니다. LNG 선이 원래 잘하고 있었고, 그동안 상대적으로 부진했던 컨테이너 쪽이 터지면서 올라가는 성과에 긍정적 영향을 미쳤습니다. 이 두 가지는 기본적으로 인도받을 물량을 말하는 것이고, 이것이 실적이 됩니다. 정점은 언제일까요? LNG 기준으로는 2025년, 2026년이고, 빠지는 속도가 그렇게 빠르지 않습니다. 컨테이너는 2024년이 정점입니다. 그렇지만 떨어진다고 하더라도 LNG 쪽에서 발생하는 이익, 그리고 비교적 양질의 수주가 이어지고 있습니다.
지금 가장 우려하고 있는 것은 정치적 불확실성이 어떻게 될지, 그리고 트럼프 행정부 출범에 따른 충격이 있을지에 대한 부분입니다. 반도체, 자동차 같은 수출 주력 산업은 변동성에 노출되어 있는 반면, 조선업은 미국에서 수주한 것도 아니고 여러 국가에서 수주했으며, 이미 받은 물량을 인도하는 일정이 정해져 있습니다. 그래서 내년도 이익 변동성이 가장 작지 않을까 싶습니다.
그렇다면 여기에 나타날 수 있는 변수는 두 가지입니다. 하나는 전 세계 금융 시장에 큰 파고가 와서 배를 받으려는 쪽이 "우리는 돈을 못 내니 알아서 처리해라"라는 최악의 상황이 오는 것이고, 다른 하나는 트럼프 2.0으로 인해 전 세계 물동량이 줄고 배 수출량이 급격히 줄어드는 것입니다. 이 두 가지가 발생하면 내년 주가는 어려울 겁니다. 하지만 두 가지 모두 미리 상정하기는 어렵고, 적어도 내년 이익 증가에 대해서는 여러 변수 속에서도 가장 견조하다고 판단하고 있습니다. 오히려 수주 기반으로 가고 있는 방산주보다도 더 견조하다고 봅니다.
지금 다양한 변동성 속에서도 조선업은 내년 변동성이 가장 적은 업종이라고 말씀해 주셨습니다. 이익 변동성이 가장 적을 가능성이 높다고 보면 되겠습니다.
두 번째 의문점으로 남아 있는 변수도 함께 체크해 보겠습니다. 이전에도 조선 섹터를 점검하면서 중국의 성장과 위협에 대해 이야기한 적이 있습니다. 여전히 한국의 내년 조선업 이익의 방향성을 예측할 때 중국은 위협적입니다. 다만 중국과 지금 전략이 다르기 때문에 당장은 위협적이지 않지만, 중장기적으로는 지켜봐야 합니다. 왜 전략이 다른지 준비된 그림을 확인해 보시고, 삼성증권 리포트 내용도 한번 살펴보시면 의미가 있을 것 같습니다. 제 견해와 약간 다른 부분도 있지만, 차트들은 충분히 참고할 만합니다.
이것은 우리나라와 중국의 상황을 나타낸 것인데, 중국은 건조량, 즉 배를 만드는 양 기준 대비 점유율을 크게 늘리고 있습니다. 가격과 상관없이 전 세계 물량을 가져가는 전략을 쓰고 있습니다. 반면 우리는 건조량 대비 점유율이 오히려 떨어지고 있습니다. 왜 그럴까요? 우리는 지금 도크가 꽉 차 있어서 아무 물량이나 다 받을 수 있는 상황이 아닙니다. 중국이 굉장히 공격적으로 물량을 늘리고 있는 것은 사실이고, LNG선 같은 고부가가치 선박 기술도 쫓아오고 있어서 장기적으로는 부담이 되는 것도 사실입니다.
하지만 조선주의 이익은 지금 발생하고 있는 수주, 작년과 재작년에 발생한 수주를 되돌리는 것이니만큼 우리 이익의 변동성은 낮습니다. 또 하나 중요한 포인트는 수주가 조선주 주가의 핵심 포인트였다는 점입니다. 우리는 미국 해군의 물량을 땄습니다. 규모로 보면 약 20조 원이나 되는 물량입니다. 혹시라도 전 세계 판도가 바뀌어도 미국 해군 물량을 중국에 줄 수는 없습니다. 가격과 상관없이 그런 일은 있을 수 없는 이슈입니다. 그런 차원에서 보면, 중국은 분명 위협적이고 중국 선사들이 구조조정을 하면서 합병으로 덩치를 키웠습니다. 장기적으로는 지켜봐야 하지만, 우리에게는 새로운 성장 동력이 생겼고 충분히 경쟁력 있는 수주를 받고 있다는 점을 주목할 필요가 있습니다. 위협적인 것은 맞지만 전략이 다르고 우리도 충분히 경쟁력이 있다고 이해하면 됩니다.
그렇습니다. 그리고 우리나라 시장에서 없었던 수주가 새로 생긴 점도 분명히 플러스 알파 요인입니다. 다만 그 부분은 내년, 내후년에 더 반영된다고 보는 것이 맞겠습니다.
이 첫 번째와 두 번째 의문점을 통해 보면, 내년을 대비해 조선 관련 섹터와 종목을 다시 한번 담아봐도 괜찮겠다는 생각이 듭니다. 세 번째 의문점도 함께 살펴보겠습니다.
현 시점에서 저희가 무엇을 사야 하느냐, 그 답변이 조선이 아닐 수도 있습니다. 함께 확인해 보겠습니다. 지금 구간의 핵심 포인트는 조정이 필요하다는 것입니다. 조선주는 내년 이익을 이미 일정 부분 선반영하고 있고, 아까 말씀드린 대로 수주가 꺾이거나 인도량에 변동성이 생기면 주가 변동이 있을 수 있습니다. 그래서 지금 공격적으로 사자는 것이 아니라, 조정 시 무엇을 살지가 핵심입니다.
저는 이익률이 중요하다고 봅니다. 왜냐하면 아까 말씀드렸듯이 올해 좋아진 것은 컨테이너와 미국 MRO에 대한 기대감이 합쳐진 것인데, 컨테이너는 내년에 모멘텀이 줄어듭니다. 그러면 적어도 LNG선에서 압도적인 이익률을 가진 회사를 골라야 합니다. 두 번째로는 아직 실적이 나오지 않은 MRO 쪽에서도 경쟁력을 갖춘 회사를 골라야 합니다. 그리고 글로벌 금융 시장에 변동성이 생겼을 때 버틸 수 있는 현금 여력도 필요합니다. 이 모든 것을 갖춘 회사가 어디인지 준비된 자료로 확인해 보겠습니다.
2024년 3분기까지 나타난 이익률 수준을 보면 큰 차이가 없어 보이지만, 숫자로는 2, 4, 6입니다. 차이가 거의 몇 배가 된다는 뜻입니다. 낮은 업체와 높은 업체의 이익 차이가 네 배 이상 날 수 있다는 얘기입니다. 이 차이가 앞으로 줄어들 가능성은 별로 없어 보입니다. 전체적으로는 올라가겠지만 격차는 유지될 가능성이 높습니다. HD현대 그룹은 압도적인 재무 안정성을 갖고 있어서, 현재 상대적으로 높은 밸류를 받는 것이 부담스럽기는 하지만 오히려 1등 기업에 대한 프리미엄을 더 부여해야 한다고 봅니다. 그런 관점에서 저는 HD현대 그룹이 좋다고 봅니다.
5월에 조선 업종을 처음 말씀드릴 때는 한국 조선 회사 중 HD한국조선해양을 탑픽으로 꼽았는데, 이후 종목을 바꾸고 있는 이유는 실제로 수주의 중심이 미국 MRO 쪽으로 옮겨가고 있고, LNG 쪽에서도 더 압도적인 이익을 내야 하는 상황이기 때문입니다. 이를 고려하면, 중간 지주 비중이 높은 HD현대중공업이 낮다고 판단하고 있습니다.
이쯤에서 시청자분들이 궁금하실 것 같습니다. 조선사 중에서 HD현대중공업만 이 조건에 도달하는 건지, 그 외에 아랫단에 있는 삼성중공업, 한화오션, HD현대미포도 볼 수 있다고 보시는 건지 검증이 필요할 것 같습니다.
일단 한화오션은 이익이 빠르게 올라오지 않았기 때문에 MRO 수주 기대감은 높지만 지금 선택 대상은 아니라고 보고 있습니다. 그리고 한화그룹은 증자 이후 증자 자금의 상황이나 물량 출하 가능성 등 고려해야 할 요소가 많습니다. 그래서 압도적인 업황에도 불구하고 한화오션은 네 개 중에서 가장 고르기 어렵다고 봐야 할 것 같습니다. HD현대미포는 선종이 다릅니다. 벌커, 탱커 같은 쪽인데, 이쪽은 시황을 더 많이 탑니다. 업종이 좋아질 때 압도적으로 좋아지기도 하지만, 지금은 이익률 측면에서 가장 낮은 쪽에서 올라온 상황이어서 지금 고르기는 어렵다고 봅니다.
그러면 둘을 빼고 남는 것은 삼성중공업과 HD현대중공업입니다. 삼성중공업은 MRO 관련 모멘텀이 상대적으로 낮습니다. 아까 말씀드린 두 가지 호재를 모두 가진 업체는 HD현대중공업밖에 없기 때문에, 픽은 당연히 이쪽입니다. 삼성중공업도 나쁘지는 않지만, 주가 조정 시 선택해야 할 종목 중에서는 선호도가 떨어집니다. HD현대중공업 외에 선택할 만한 대안이 별로 없고, 삼성중공업도 매력이 상대적으로 낮다고 보면 되겠습니다.
오늘의 결론을 정리하겠습니다. 앞으로 조선주에 어떤 대응 전략이 유효할까요? 조선주의 구조적 이익 성장은 여러 변수에도 불구하고 변동성이 가장 적을 수 있다는 점에 방점을 찍어야 합니다. 조선 업종에서 따져 볼 것은 중국의 위협보다는 단기적으로 환율, 철강 가격 같은 거시 변수입니다. 이 변수들이 급격히 변하면 이익이 일정 부분 변할 수 있으니 판단이 필요합니다. 아직까지 환율은 최소한 불리하지 않고, 철강 가격을 포함한 원자재 가격도 비교적 안정적으로 움직이고 있습니다. 따라서 아직 큰 변수는 아닙니다.
이익률이 높고 이익률의 격차가 쉽게 바뀌지 않을 것으로 보이며, 조선업종의 핵심 모멘텀인 LNG선과 MRO 수주 기대감이라는 두 가지 모멘텀을 모두 갖고 있는 HD현대중공업을 여전히 주목해야 한다고 봅니다.
오늘 조선 섹터를 다시 짚어봤고, 탑픽으로 HD현대중공업까지 제시해 드렸습니다. 오늘도 여러분께 도움이 되었기를 바라며, 김종효 이사와 함께한 원포인트 레슨을 마치겠습니다. 감사합니다.
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