저자: 염승환 · 한국인
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코스피 급락은 과열, 금리인상 우려, 구글 이탈 우려, 금투세 이슈 등이 겹친 것. 메모리 사이클은 마이크론 실적과 5년 장기계약으로 내년까지 꺾이기 어렵다고 봄. 방향은 위지만 변동성 큼, 급락 시 매수 권고. 코스피 1만 달성은 PER 10배 기준 가능하다고 봄. 국민연금 국내주식 비중 조정 매도(약 60조)는 단계적 진행 예상. 조선·방산·화장품 관심 제시.
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동태섭의 아침 저널 3부, 매주 목요일 돈에 달달한 맛은 올리고 쓴 맛은 줄여드리는 돈맛 경제 시간입니다. LS증권 염승환 이사님과 함께합니다.
안녕하십니까? 안녕하세요. 자, 이게 올 게 왔나 싶은데요. 9천을 넘겼던 코스피가 지난 화요일 급락하면서 검은 화요일이라고도 불렸습니다. 올해 네 번째 서킷 브레이크가 발동되는 등 투자 심리가 급격히 얼어붙었는데요. 어떻게 보셨습니까? 금요일 날 지수가, 이게 개별 종목이 아니고 한 지수가 9.99% 빠졌으니까 너무 엄청난 그날, 삼성전자와 하이닉스가 하루에 12% 폭락을 했고요. 정말 검은 화요일이었는데, 그때 빠졌을 때 많은 분들이 의아해했던 게 이렇게 빠질 만한 뚜렷한 악재가 있는 건 없었어요.
지난 3월에는 전쟁 때문에 빠졌고, 금 인상 우려도 있었고, 여러 이유가 나오는데요. 첫 번째는 과열입니다. 반도체로 돈이 너무 많이 쏠렸고, 오를수록 변동성이 계속 내재되어 있다가 방향이 반대로 잡히기 시작하면 아래쪽 변동성이 엄청 커지거든요. 이게 하나의 원인으로 작용했습니다. 두 번째는 미국인데요. 뱅크 오브 아메리카 등 투자은행들이 올해 금리를 동결할 거라 전망했는데 인상으로 바꿔 버린 거예요. 심지어 세 번 할 수도 있다고 하니까 시장이 화들짝 놀랐죠. 금리 인상이 기정사실화되는구나 하는 부분도 있었습니다.
그날 구글 주가도 우리나라 장 시작 전 5% 빠진 채로 끝났는데요. AI를 이끄는 기업인데 인재들이 많이 이탈하는 것 같다는 얘기가 나왔고, 구글이 투자를 줄이면 어떡하나 하는 막연한 우려도 안 좋은 쪽으로 해석됐습니다. 장중에는 미실현 이익에 대한 세금 뉴스가 또 나왔는데, 이게 금투세와 연결되면서 다시 빠졌어요. 뚜렷하게 현실화된 악재는 없었지만 불편한 요소들이 겹치니까 "좀 팔까?" 하는 심리가 생겼고, 요즘 ETF 자금이 너무 많아서 빠지면 더 빼 버리는 추격 매도가 나왔습니다. 그래서 역대 다섯 번째로 많이 하락한 기록이 나온 겁니다.
몇 달 전부터 5천, 6천, 7천을 돌파할 때 이렇게 빨리 올라가면 조정 국면이 온다고 말씀드렸는데요. 지금 10% 확 빠졌을 때 줍줍 찬스인지, 아니면 꺾인 건지 어떻게 봐야 할까요? 지금 방향은 분명히 위가 맞습니다. 반도체가 이끄는 메모리 사이클이 살아 있어요. 오늘 새벽 마이크론이 실적을 발표했는데 세계 3위 기업이고, 우리 예상보다 훨씬 좋게 나왔습니다. 게다가 메모리는 원래 장기 계약을 잘 안 맺는데 5년짜리 계약을 굉장히 많이 맺었어요. 이러면 높은 이익률이 유지됩니다. 우리가 제일 두려워하는 건 메모리 사이클이 꺾이는 건데, 마이크론 실적을 보면 적어도 내년까지는 꺾일 리가 없어요.
방향은 위가 맞지만 너무 오른 것도 사실입니다. 키로 비유하면 코스피가 160cm였는데 8개월 만에 180cm가 된 거예요. 몸이 성장통을 겪는 것처럼 작은 진폭에도 통증을 느끼게 되는 거죠. 계속 커지는 건 맞지만 변동성은 어쩔 수 없고, 그래서 길이 울퉁불퉁합니다. 이런 길에서 급락할 때는 도망가면 안 되고 오히려 투자를 해야 합니다. 지난 화요일에 사셨다면 어제 지수가 급등했죠. 다만 오를 때 쫓아가면 안 됩니다. 지난 3천에서 5천 갈 때와 지금은 다릅니다. 그때는 골고루 천천히 올랐는데, 지금은 한쪽으로 쏠렸고 빠질 때 너무 많이 빠지니까 급락할 때를 이용해야 하는 시장입니다.
코스피 1만, 1만 1천 포인트 전망도 나오는데 어떨까요? 1만은 그렇게 어려운 목표치가 아닙니다. 주가수익비율, 즉 PER로 보면 삼성전자가 올해 350조 원 정도 벌 거라는 예상이 나오고 있어요. 시가총액 2,000조 원 기준으로 PER은 7배 정도입니다. 보통 우리 증시는 30년 동안 PER 10배를 기준으로 오르내렸습니다. 코스피가 현재 PER 약 4배 수준이니까, 10배를 계산하면 10,000포인트가 나옵니다. 평균으로만 가도 불가능한 목표는 아니라는 거죠.
몇 달 전만 해도 만 포인트 간다는 얘기가 실현될 줄 누구도 예상 못 했는데, 결국 메모리 반도체 두 회사, 삼성전자와 SK하이닉스가 우리 생각보다 돈을 훨씬 많이 벌었기 때문입니다. 작년 11월에 삼성전자 올해 영업이익 전망치가 39조 원이었어요. 그런데 올 연초 한 증권사가 100조 원을 얘기했을 때 다들 말도 안 된다고 했죠. 그러다 외국계에서 200조 원으로 올리더니 지금은 350조 원까지 간 겁니다. 우리나라에서 가장 돈을 많이 버는 기업의 수익이 10배 늘어났으니 주가가 오르는 건 당연하죠. 다만 이익 상승보다 주가가 더 오른 면도 있습니다. 아쉬운 점은 두 회사는 너무 좋은데 다른 회사들이 못 따라간다는 겁니다. 그 간극이 너무 커서 이게 어려운 점입니다.
이재명 대통령이 지난 19일 최태원 SK 회장과 별도로 만났고, 오늘은 이재용 삼성전자 회장을 만납니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 대규모 지방 반도체 투자 계획이 이르면 다음 주 초 윤곽을 드러낼 전망인데요. 지금까지 나온 보도로는 용인에 있는 걸 옮기는 게 아니라 10년 후 후속타로 추진한다고 합니다. 정부가 기업에 이렇게까지 개입해도 되냐는 비판도 있는데, 어떤 영향이 있고 파급 효과는 얼마나 될까요?
지금 메모리 반도체는 AI 시대의 가장 중요한 안보 자산이 됐습니다. 공급은 너무 부족하니 투자를 안 할 수가 없어요. 그런데 수도권에 공장이 집중돼 있고, 제 생각엔 수도권이 포화 상태인 데다 전력과 물 문제도 있습니다. 정부 입장에서는 재생에너지로 전력 인프라를 구축하고 싶은데 호남 쪽이 그 역할을 할 수 있다는 점도 있을 겁니다. 투자 규모가 400조에서 500조 원에 달하니 고용 창출 효과도 클 수밖에 없고요. 미국도 반도체 공장을 많이 짓고 있고 전 세계가 제조업 투자를 하는 흐름이라, 어디에 짓느냐를 떠나 투자 자체는 긍정적으로 봅니다. 다만 아주 긴 흐름이에요. 지금 당장 되는 게 아니라 하이닉스는 용인 공장도 아직 지어야 하고, 가장 큰 문제는 전력입니다. 메모리 공장과 데이터센터가 들어가면 엄청난 전력이 필요한데 재생에너지만으로는 감당이 안 돼요. 전력 문제가 해결돼야 가능한 프로젝트입니다. 우선순위는 그 전력을 어떻게 해결할지에 있다고 봅니다.
해외에 짓는 가능성은 어떨까요? 원래 해외에는 중국에 일부 지었는데, 지금은 중국에 지을 수가 없어요. 그럼 선택지는 미국, 일본, 우리나라밖에 없는데 아무래도 한국에 짓는 게 낫습니다. 미국은 짓기를 원하지만 리스크가 너무 큽니다. 기반 시설이 아직 갖춰지지 않았고, 인건비도 엄청 비쌉니다. 사실상 선택지는 한국과 일본 정도인데 삼성전자가 일본에는 안 지을 테니 결국 우리나라에 짓는 가능성이 있다고 봅니다.
지수가 오르긴 하지만 전체 시장이 10% 가까이 떨어졌다가 급등하는 등 변동성이 큽니다. 이찬진 금융감독원장이 삼성전자와 SK하이닉스 단일 종목 레버리지 도입을 후회하고, 들어와서라도 막았어야 했다며 정책 실패를 인정했는데 어떻게 보셨습니까? 이걸 추진한 이유는 환율을 잡기 위해서였습니다. 서학개미들이 돌아오도록 유도하려고 한 거예요. 두 배, 세 배 단일 종목 레버리지 ETF는 우리나라에 원래 없었습니다. 정부도 너무 위험하다는 걸 알았기 때문이죠. 그런데 환율이 너무 높으니 이를 유도하기 위해 도입했다가 이제 후회하는 겁니다. 효과는 환율도 잡히지 않았고, 오히려 증권사 배만 불려 준다는 지적도 있습니다. 이미 시행 중이라 되돌리기도 어렵고요.
우리나라 메모리 반도체가 워낙 뜨겁다 보니 돈이 이렇게 쏠릴 줄 몰랐던 것 같습니다. 돈이 전부 이쪽으로 쏠려 버렸고, 그러면 코스닥이 망가질 수 있다는 우려도 있습니다. 정부가 예상한 시나리오보다 쏠림이 너무 컸던 거죠. 이 두 배 레버리지가 개인 투자자들에게 워낙 인기가 높으니 진정되려면 메모리에 대한 관심이 떨어져야 하는데, 한편으로는 증시가 지지부진해서 개인이 몰리는 측면도 있어요. 참 진퇴양난입니다.
변동성이 심하면 주식 시장이 도박판이 되고, 특히 개미들이 쫄딱 망한다는 얘기가 있습니다. 우리나라에는 단일 종목 레버리지가 없었지만 외국에는 있었는데, 왜 우리 시장에서만 도박판이라는 얘기까지 나올까요? 우리 시장이 구조적으로 바뀌는 과정이기 때문입니다. 정부도 밸류업으로 코스피를 올리겠다고 했고, 원래 할인받던 시장이었는데 2천에 머물던 시장이 5천을 가고 반도체가 너무 커지면서 덩치가 커졌습니다. 우리나라 금융 환경이 이 덩치를 담을 준비가 안 돼 있었던 거예요. 너무 빨리 커졌죠. 그러다 보니 이런 상품이 나오고 쏠림이 생긴 겁니다. 미국도 있고 홍콩도 있고 많은 나라에 있는 제도이니 우리가 잘못했다고만 볼 수는 없습니다. 지금은 진통 과정이고, 그만큼 한국이 빠르게 커졌다고 보는 게 맞습니다. 작년에 12조 원도 안 되던 한국 시가총액이 얼마 전에는 전 세계 5위까지 올라갔어요.
일각에서는 정부 치적으로 삼으려고 5천도 못 넘을 거라는 얘기를 하는 정치인도 있고, 서학개미를 데려오려는 움직임도 있는데 과열 기미는 있다고 보시나요? 과열 기미는 분명 있고 쏠린 건 맞습니다. 다만 돈이라는 건 누가 하라고 해서 움직이는 게 아니라 개인 투자자들이 선택한 거죠. 돈 냄새를 맡은 겁니다. 예금만 하던 분들이 못 참고 주식으로 옮겨 갔어요. 정부의 밸류업이 지수를 올린 측면도 있지만, 5천 이상부터 오른 건 정부와 상관이 적습니다. 반도체 실적이 워낙 좋았고, 삼성전자와 SK하이닉스가 거의 독주했죠. 그런데 이건 한국만의 현상이 아니라 미국 마이크론 주가도 엄청나게 올랐으니 전 세계 반도체의 공통 현상입니다. 다만 한국은 메모리 반도체 두 회사가 전체 시장의 50%나 차지해서 지수가 급등할 수밖에 없는 구조입니다. 정부가 4천에서 5천까지는 끌어올렸다고 볼 수 있지만, 그 이상은 반도체 실적 덕분이라고 생각합니다.
연기금도 투자 비율이 정해져 있는데, 한국 증시가 오르면 국내 투자 비중이 넘어가서 조정하게 되고, 그러면 가끔 더 떨어지는 현상이 나옵니다. 국민연금이 증시 부양 과정에서 너무 많이 산 거 아니냐는 얘기도 있고, 9천 포인트 불장에서 국민연금이 1조 3천억 원에 육박하는 매도에 나섰는데 이런 움직임은 어떻게 보세요? 국민연금이 많이 산 건 아닙니다. 국민연금은 국내 주식 비중을 매년 줄이는 방향이에요. 올해 목표가 14.9%인데, 미국 주식은 늘리고 있습니다. 그런데 주식 시장이 2,500에서 9천까지 오르니 보유 주식 가치가 커지면서 비중이 자연스럽게 올라간 거예요. 비중이 30%를 넘었다면 원칙대로 줄여야 하죠. 저번에 국민연금이 국내 주식 비중 목표 상단을 28.8%까지 올렸는데, 그래도 초과했기 때문에 이 부분은 정리해야 합니다. 다음 달부터 본격적으로 나올 수 있습니다. 한 번에 60조 원 정도가 쏟아지면 시장이 폭락할 수 있으니, 단계적으로 매도하겠다는 겁니다.
급등하는 날에 조금씩 팔고, 증시가 빠지는 날은 기다릴 것 같습니다. 외국인들도 급등하는 날에 물량을 줄이는 식으로 하고 있어요. 리밸런싱을 안 할 수는 없고, 시장 충격을 최소화하는 선에서 할 거라서 60조를 한꺼번에 판다고 생각하시면 안 됩니다. 1조 원씩 60일 동안 계속 팔면 시장에 하방 압력이 되는 부담은 있습니다. 사는 물량이 아니라 파는 물량이니까요. 다만 파는 이유가 나빠서가 아니라 비중이 너무 높아져서 역설적으로 주식이 너무 좋아서 파는 거라 뭐라고 할 수 있는 상황은 아닙니다. 그리고 여러분의 돈이니까, 올라갈 때 비중을 맞추는 방식이 원칙적이고, 시장이 원하는 건 급등하는 날에 유연하게 파는 것입니다. 60조를 천천히 정리한다면 괜찮지 않을까 싶습니다.
국민연금이 어떤 기준으로 결정하는지 궁금하다는 시청자도 많을 텐데요. 그건 공개된 바가 없습니다. 기금운용위원회에서 판단해서 하는 문제라 일반 투자자가 알 수는 없습니다. 다만 지금은 주가에 영향을 줄 정도라 평소와 다르고, 60조를 하루에 팔면 주가를 거의 조작할 수 있는 수준이 될 수 있습니다. 이를 통제할 제도가 있느냐고 하셨는데, 국민연금이 직접 운용하는 곳도 있고 일부는 외부 운용사에 맡기고 지침을 내리는 구조입니다. 자율 재량권도 있어서 이 부분은 초미의 관심사이니 유연하게 매도할 거라고 봅니다. 오를 때 팔아서 시장에 미치는 영향을 최소화할 거라고 예상합니다.
코스피 변동성 지수는 금융위기 이후 최고 수준입니다. 주변에서도 주식을 하다가 손실을 본 사람들도 있고, 안 하던 분들까지 뛰어든 상황인데 앞으로 증시를 어떻게 전망하세요? 방향은 여전히 위를 향하고 있는 게 맞습니다. 반도체가 여전히 좋은데 속도가 너무 빠르니 쉬어 가는 과정이 순탄하지 않고 들쑥날쑥합니다. ETF 때문에 변동성이 더 심해요. 단일 종목 레버리지 같은 것들 때문에요. 그래서 이 변동성을 회피하지 마시고, 시장이 이렇게 바뀌었다는 걸 인정하셔야 합니다. 투자를 잘하신 분들은 아래쪽 변동성이 나올 때 투자해서 성과가 좋았습니다. 대신 아래쪽 변동성이 나올 때 무엇을 살지 미리 쇼핑 리스트를 만들어 놓으셔야 합니다. 지난 화요일 같은 급락이 또 나올 수 있으니까요. 금리가 높으니 실적이 잘 나오는 종목 위주로 철저하게 고르셔야 하고, 빚내서 하는 투자는 지금 위험해 보입니다.
쇼핑 리스트에 반도체 외에 관심을 가질 만한 종목을 추천해 주신다면요? 실적으로 보면 조선과 방산이 괜찮습니다. 요즘 수출이 잘 나오는 업종도 눈여겨보시고, 반도체를 이길 업종은 없지만 그다음으로 화장품이 괜찮아요. 화장품 수출이 아주 잘 되고 있습니다. 그런데 주가가 안 가고 있죠. 반도체로 돈이 워낙 몰리니 조선, 방산, 화장품 같은 업종이 실적은 좋은데도 주목을 못 받고 있습니다. 하지만 결국 실적이 좋고 펀더멘털이 좋으면 어느 시점에는 반도체가 쉬어 가면서 이쪽으로 확산될 겁니다. 그 시점은 저도 모르지만, 그때까지 싸게 살 기회를 주는 것이기도 합니다. 펀더멘털을 보고 길게 투자하시면 좋은 기회를 찾으실 수 있을 것 같습니다.
오늘 유익한 돈맛 경제 시간이었습니다. LS증권 염승환 이사님과 말씀 나눴습니다. 감사합니다.
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