저자: 미상 · 외국인
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마이클 버리가 엔비디아·팔란티어에 약 11억 달러 풋옵션 베팅, 펀드 등록 철회 후 'Cassandra Unleashed' 프로젝트 전환. 클라우드사 서버 감가상각 과소계상(최대 1760억 달러 비용 은닉 주장), 계약 부채 미반영, 엔비디아-OpenAI-오라클 순환 자금 구조가 AI 버블 근거로 제시됨. 반면 팔란티어 실적 호조(매출 +93%), SMH ETF 연초 대비 +54%로 최근 반박 흐름. 결론은 '버블 붕괴 여부는 불확실'로 중립.
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마이클 버리가 엔비디아와 팔란티어를 상대로 10억 달러 규모의 베팅을 발표하자, 팔란티어 CEO가 CNBC에 출연해 "완전히 미친 짓"이라고 받아쳤습니다. 그러자 버리는 더 이상한 행동을 했습니다. 아무도 자신의 베팅을 추적하지 못하도록 펀드를 닫아버린 것입니다. 이것이 이 기묘한 이야기의 시작입니다. 나흘 전에는 이야기가 더 기이해져서 거의 아무도 예상하지 못한 방향으로 흘러갔습니다.
이 영상이 끝나면 무슨 일이 있었는지, 그리고 일부 애널리스트들이 버리가 결국 옳을 수도 있다고 보는 이유를 알게 될 것입니다. 이 예측이 맞다면 미국 경제와 주식시장의 미래에 심각한 영향을 줄 수 있습니다. 모르는 분들을 위해 설명하면, 마이클 버리는 영화 "빅쇼트(The Big Short)"에 나오는 인물로, 2008년 아무도 붕괴를 믿지 않던 시기에 부동산 시장에 베팅해 큰돈을 번 헤지펀드 매니저입니다.
2021년 그는 시장을 역사상 가장 큰 투기 거품이라고 불렀고, 지금은 비슷한 예측을 다시 하고 있습니다. 다만 이번에 대상은 주택이 아니라 AI입니다.
현재 그의 포트폴리오의 약 80%는 팔란티어와 엔비디아에 대한 풋옵션으로 구성되어 있습니다. 풋옵션은 기본적으로 주가가 하락할 것이라는 데 거는 베팅입니다. 가격을 정해두고, 주가가 그 아래로 떨어지면 보험금과 비슷한 수익을 받는 구조입니다. 전체 베팅 규모는 엔비디아와 팔란티어 주식을 합쳐 약 11억 달러에 달합니다.
엔비디아의 경우 그는 목표 가격으로 110달러를 선택했습니다. 2027년까지 엔비디아 주가가 이 수준 아래로 떨어지면 큰 수익을 얻게 되며, 팔란티어에 대한 베팅은 훨씬 더 공격적으로 설정되어 있습니다.
그의 논리는 세 가지 핵심 주장으로 요약됩니다.
첫째, 엔비디아의 막대한 매출이 칩을 사는 수많은 일반 기업들에서 나오는 것이 아니라는 점입니다. 소수의 거대 고객에게서 나오기 때문에, 금융 용어를 걷어내고 보면 실제보다 성장이 더 넓고 건강해 보인다는 것입니다.
둘째, 이해하는 데 시간이 걸리는 부분인데, 그는 대형 클라우드 기업들이 AI 하드웨어 비용을 회계 처리하는 방식으로 무리하고 있다고 주장합니다. 간단히 말해, 어떤 회사가 트럭을 사면서 20년은 쓸 수 있다고 하면 매년 이익에서 그 비용의 일부만 상각합니다. 그런데 5년 만에 트럭이 고장 난다면, 그동안 매년 이익을 몰래 부풀려 온 셈이 됩니다. 버리는 클라우드 대기업들이 AI 서버에 대해 정확히 이런 짓을 하고 있다고 봅니다. 실제보다 훨씬 오래 쓸 수 있다고 주장해 현재의 이익이 실제보다 훨씬 크게 보이게 한다는 것입니다. 그는 2028년까지 최대 1,760억 달러의 숨겨진 비용이 생긴다는 구체적인 수치까지 제시합니다.
셋째, 이 기업들이 데이터센터를 위해 체결한 수천억 달러 규모의 계약이 아직 보고서에 반영되도록 법적으로 요구되지 않는다는 점입니다. 명세서가 나올 때까지 청구되지 않는 신용카드 청구서와 비슷하지만, 실제로는 수천억 달러의 부채가 눈에 훤히 보이는 상태로 남아 있다는 것입니다.
버리가 지어낸 이야기는 아닙니다. 그는 글로벌 은행 시스템을 감시하는 기관인 국제결제은행(BIS)의 보고서를 인용하며, 바로 이 위험을 지적했다고 밝혔습니다.
이 베팅을 공개하고 팔란티어 CEO와 설전을 벌인 직후, 버리는 헤지펀드 매니저가 거의 하지 않는 일을 했습니다. 그는 펀드의 SEC 등록을 철회했습니다. 이는 그가 더 이상 자신의 활동을 대중에게 공개할 법적 의무가 없다는 뜻입니다. 그는 투자자들에게 돈을 돌려주었고, 아마도 지금은 자기 자산으로 투자하고 있을 것입니다.
그 전에 그는 투자자들에게 이렇게 썼습니다. "현재 증권의 가치에 대한 나의 판단은 시장과 일치하지 않으며, 오랫동안 일치하지 않았다." 이어서 펀드 상태가 "중단됨"으로 표시된 스크린샷과 함께 "더 나은 것으로 넘어갑니다"라는 문구를 올렸습니다. 그는 새 프로젝트를 "카산드라 언리시드(Cassandra Unleashed)"라고 이름 붙였는데, 항상 옳았지만 아무도 믿어주지 않았던 예언자 카산드라의 신화를 따온 것입니다.
앞으로 그의 베팅에 대해 알게 되는 것은 결국 그가 직접 말해주기로 선택한 것뿐일 것입니다.
모두가 묻는 큰 질문은 단순합니다. 맞았을까요? 이번 주에는 전혀 아닙니다. 예를 들어 팔란티어는 사상 최고의 분기 실적을 발표했습니다. 매출은 전년 대비 93% 성장했고, CEO는 이를 "세상 밖의(otherworldly)" 수준이라고 표현했습니다. 주가는 하루 만에 거의 30% 급등했습니다. 실적 발표 전까지 40% 하락해 있었지만, 이 한 번의 보고서가 팔란티어의 미래를 바꿔놓았습니다.
버리의 포지션이 이전에 수익을 냈더라도, 그 상당 부분이 약 24시간 만에 증발했습니다. 그러나 한 기업에 반대로 베팅하는 것과 이런 수치를 막 발표한 산업 전체에 반대로 베팅하는 것은 다릅니다. 이는 진정한 확신이거나 실제 실수일 수 있습니다. 지금 어느 방향으로 갈지 말하기는 어렵습니다.
한 가지 이유는 버리가 팔란티어 하나에만 베팅한 것이 아니기 때문입니다. 문제는 이 산업 전체에서 돈이 움직이는 방식과 관련되어 있습니다. 엔비디아는 최근 오픈AI에 최대 1,000억 달러를 투자했습니다. 오픈AI는 이어서 오라클과 3,000억 달러 규모의 클라우드 계약을 체결했는데, 이는 역사상 가장 큰 클라우드 계약입니다. 오라클은 이 계약을 근거로 엔비디아로부터 수백억 달러어치 칩을 더 사들입니다. 돈이 한 바퀴 도는 악순환입니다. 현금은 엔비디아의 대차대조표에서 투자로 빠져나가고, 라운드가 끝나면 다른 두 회사를 거쳐 매출로 다시 돌아옵니다.
애널리스트들은 이런 순환 거래의 총 규모를 약 8,000억 달러로 추정하며, 그 중심에 있는 오픈AI는 올해에만 약 130억 달러의 손실이 예상된다고 봅니다.
그래서 버리의 베팅은 단순히 한 주식이 떨어지는 것에 관한 것이 아닙니다. 이 산업의 일부가 외부 세계가 아니라 스스로에게 팔아서 성장을 과시하고 있을 수 있다는 것에 관한 것입니다. 이것은 이론이 아니라 직접 확인해볼 수 있습니다. 2주 전 엔비디아 주가는 단일 오픈AI 데이터센터 한 곳을 위해 2,500억 달러 규모의 자금 조달을 인수하는 것을 검토 중이라는 소식이 나온 다음 날 4.5% 하락했습니다.
또한 이 의심스러운 거품은 기술 기업에만 국한되지 않습니다. 몇 주 전, 이 모든 일이 있기 전에 버리는 아무도 예상하지 못한 일을 했습니다. 캐터필러에 대한 숏 포지션을 열었습니다. 이곳은 칩이나 소프트웨어 회사가 아니라 건설·광산 산업의 거대 기업입니다. 무슨 관련이 있을까요? AI 데이터센터는 막대한 에너지를 필요로 하고, 캐터필러는 스스로를 AI를 위한 인프라 공급자로 포지셔닝하고 있습니다. 한 건의 거래만으로도 초대형 데이터센터를 위한 2기가와트 규모의 천연가스 발전기를 공급합니다. 투자자들은 이 회사를 AI 시대의 다른 승자들처럼 평가하기 시작했습니다. 버리는 이 거래 역시 칩 자체만큼 과대평가되었다고 보고 있으며, 이는 그가 문제가 몇몇 기업을 넘어 훨씬 넓다고 믿는다는 추가 증거입니다. 그는 이 산업 전체를 상대로 베팅하고 있는 것입니다.
오해하지 마십시오. 불과 몇 주 전만 해도 버리가 모든 것을 예측한 것처럼 보였습니다. 엔비디아는 5월 고점 대비 약 20% 하락해 있었고, 오라클은 직전 고점 대비 62% 떨어졌으며, 팔란티어는 약 43% 하락했습니다. 잠시 동안은 모든 것이 그의 계획대로 흘러가는 듯했습니다.
그러나 최근의 반등과, 기대를 꾸준히 넘어서는 실적이 그의 이론을 당분간 사실상 무너뜨렸습니다. 반도체 ETF인 SMH는 연초 이후 54% 올랐습니다. 최근 일부 예측이 얼마나 빗나갔는지를 생각하면 이 수치는 무시하기 어렵습니다. 버리는 2023년에도 시장이 고평가되었다고 말했지만, 그 이후 시장은 약 131% 성장했습니다.
따라서 그가 말뿐 아니라 실제 자금으로 뒷받침하고 있음에도 불구하고, 많은 사람들이 그의 최근 움직임에 회의적입니다.
그렇다면 여기서 무엇을 알 수 있을까요? 버리는 이전에도 비슷한 예측을 했고, 그때는 완전히 맞았습니다. 동시에 특히 최근에는 너무 성급하거나 실수한 적도 있습니다. 그의 주장들, 특히 감가상각과 AI를 떠받치는 순환적 자금 조달 메커니즘에 관한 주장들은 분명 깊이 살펴볼 가치가 있습니다. 하지만 그것만으로 AI "거품"을 터뜨리기에 충분한지는 전혀 다른 문제입니다.
만약 그가 옳다면, 시장과 경제 전체가 심각한 타격을 받을 것은 의심의 여지가 없습니다. 지난 2년간 시장 성장의 상당 부분은 AI 기업들과 그들을 둘러싼 열기가 이끌어 왔고, 이 국면의 끝은 월가에 1999년과 같은 순간이 될 수도 있습니다.
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