저자: 김영익 · 한국인
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2023년 3월 기준 코스피 2200~2400 박스권, 종목장세. 2차전지는 비싸지만 전기차 침투율 10% 수준으로 성장 여지가 커 추세로 보고 비중 유지·축소 대신 확대 의향. 반도체 1·2분기 저점으로 보고 삼성전자 매수 권고. 로봇·AI는 구체성은 낮지만 관심. 한국은 저출산·잠재성장률 하락으로 역동성 저하가 우려되나 금융 자산(대외 투자소득) 중요성 강조. 지배구조·배당 개선 기대. 달러 약세 사이클 진입으로 향후 10년은 한국 우위 전망. 하반기에는 주식 비중을 줄이고 단기 국채(3년물) 매수 권고.
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2차전지·반도체 투자 전망과 종목장세 대응
지금은 종목장세라 코스피가 2,200~2,400 사이 박스권에 갇혀 있고, 그 안에서 종목별 등락 폭은 큽니다. 제가 이코노미스트와 인터뷰할 때 2차전지와 인터넷 관련주가 매력적이라고 말씀드렸는데, 지금은 싸지 않지만 추세라고 봅니다. 많이 올라서 조정은 오겠지만, 앞으로 이익을 엄청나게 낼 거라고 보고 있습니다.
세계 전기차 시장 침투율이 이제 겨우 10%를 넘었습니다. 중국이 25%로 가장 앞서 있지만, 세계적으로는 아직 90%가 남아 있습니다. 밸류에이션으로 보면 지금 가격이 과대평가된 것처럼 보이지만, 2~3년 뒤에는 이익이 훨씬 더 늘어날 것입니다. 저도 2차전지를 많이 가지고 있는데, 많이 올랐어도 팔고 싶은 생각은 아직 없습니다. 더 떨어지면 비중을 줄이기보다 늘릴 생각입니다.
반도체 경기는 지금 굉장히 어렵습니다. 올해 삼성전자도 D램 분야에서 큰 폭의 적자를 낸다는 보도가 나오고 있습니다. 그래도 1분기나 2분기가 저점일 것으로 보고 있어서, 이럴 때 반도체 주식, 특히 삼성전자를 사 모아야 한다고 생각합니다.
AI·로봇 투자, 구체성에서 차이
AI와 로봇 관련 부분도 성장성이 크다고 말합니다. 다만 2차전지는 구체적인 성장 경로가 보이지만, 로봇은 앞으로 어떻게 전개될지, 우리가 세계적인 경쟁력을 갖고 있는지 불확실성이 존재합니다. 미국보다 우리가 잘하는 것은 크게 두 가지라고 봅니다. 하나는 2차전지이고, 다른 하나는 반도체입니다. 반도체는 우리가 미국보다 훨씬 더 잘 만들어야 합니다.
저도 로봇주를 조금 가지고 있습니다. 공장이나 울산, 포항의 제철소에 가 보면 거의 모든 공정에서 로봇이 일을 대신하고 있습니다. 증권사 자료로 공부하다가 추천 종목 다섯 개를 봤는데, 그중 가장 위에 있는 종목은 두 달 사이에 170% 올랐습니다. 공부하려고 천만 원 이하로 샀는데, 약간의 거품은 생겼지만 이것도 2차전지처럼 추세라고 봅니다.
거시경제 중심의 투자 관점
저는 거시경제를 공부하기 때문에 큰 흐름을 봅니다. 기술적 지표는 거의 보지 않고, 굳이 본다면 연봉을 봅니다. 매년 저점과 고점이 올라가는 주식이 장기적으로 성장하는 주식입니다.
투자는 위험과 수익률을 적절히 관리하는 것이라고 봅니다. 작년에는 주가가 계속 떨어질 것으로 봤기 때문에 덜 떨어질 주식, 예를 들어 KT 같은 주식을 샀습니다. 실제로 작년에는 KT가 올랐고 배당도 받았습니다. 올해는 KT 얘기를 한 번도 하지 않았고, 비중을 줄여서 그 자금으로 2차전지와 삼성전자를 사고 있습니다. 작년에는 리스크 관리에 초점을 뒀고, 올해는 리스크보다 수익률 차원에서 종목을 평가한 것입니다.
인구 감소와 한국 경제의 역동성
우리나라는 수출 의존도가 높고 세계경제의 풍향계, 동굴 속의 카나리아 같은 역할을 합니다. 그런데 출산율이 0.78명까지 떨어져 10년째 급격히 낮아지고 있고, 개선될 여지가 없습니다. 그래서 역동성이 떨어질 수밖에 없다는 의견이 많습니다. 실제로 잠재성장률이 1980년대 10%에서 지금은 2%이고, 머지않아 1% 후반으로 들어가 2030년에는 1% 안팎으로 떨어질 것으로 봅니다. 노동력이 줄고, 기업들이 쌓아 둔 자금이 많아서 투자도 적게 할 것입니다.
경상수지 흑자도 줄고 있습니다. 고령화로 생산연령인구는 줄고 소비연령인구는 늘어나, 저축률이 낮아지고 투자율 대비 저축 갭이 줄어들기 때문입니다. 그래서 저는 금융이 굉장히 중요하다고 생각합니다. 1998년 이후 저축률이 투자율보다 높아져 작년까지 약 1조 1,000억 달러의 경상수지 흑자가 났고, 그 돈으로 해외 주식과 채권을 많이 샀습니다. 그 결과 배당, 이자 등 투자소득이 연간 200억 달러 이상 들어오고 있습니다.
실물경제는 상대적으로 축소되지만, 명목 GDP는 3% 정도 성장하고 유동성은 그만큼 줄지 않습니다. 그래서 유동성이 풍부한 나라가 될 것이고, 주식시장은 실물경제보다 상대적으로 역동적일 것으로 봅니다.
미국 대 한국, 10년 주기 사이클
워런 버핏이 "미국 경제를 의심하지 마라"고 한 것처럼, 길게 보면 미국이 답이라는 의견도 있습니다. 하지만 지난 40년을 보면 10년은 한국이 좋았고, 10년은 미국이 좋았던 사이클이 반복됐습니다.
- 1980~1989년: 코스피가 연평균 2% 상승해 미국(1%)보다 좋았습니다. 1986~1988년 3저 호황으로 수출 중심 연평균 12% 성장을 했습니다. - 1990년대: 미국 IT 혁명으로 미국 주가가 우리보다 2배 이상 좋았습니다. - 2000~2009년: IT 거품이 꺼지면서 S&P500은 연평균 -0.09%를 기록했고, 우리 주가가 훨씬 좋았습니다. - 2010~2019년: 미국이 우리보다 훨씬 많이 올랐습니다.
최근 10년만 보면 미국이 좋다고 하지만, 앞으로 10년은 한국의 차례라고 봅니다. 달러 사이클과도 비슷합니다. 달러가 강세일 때 미국 주가가 좋았고, 달러가 약세일 때 우리 주가가 좋았습니다. 미국의 대내 불균형이 워낙 심해 달러가치는 114에서 정점을 찍고 하락하는 국면입니다. 미국으로는 돈이 거의 들어가지 않고, 일부는 유럽으로, 중국과 한국, 대만 쪽으로 들어오고 있습니다.
한국 주식이 저평가를 받는 이유로는 북한 리스크 같은 지정학적 리스크, 배당 문제, 대주주의 전횡 등이 거론됩니다. 그런데 지배구조는 많이 개선되고 있다고 봅니다. 행동주의 펀드가 나오면서 대주주들의 생각도 많이 달라지고 있습니다. 배당 성향도 2015~2017년 기업소득환류세제 이후 크게 늘어났습니다. 이전에는 17% 정도였는데, 지금은 30%를 넘는 기업도 있습니다.
자산 배분과 채권 전략
저는 지금 주식 비중이 거의 100%에 가깝지만, 앞으로 점차 줄이고 그 돈으로 채권을 살 생각입니다. 달러 가치가 하락할 것으로 보기 때문에 미국채가 아니라 우리 국채를 살 생각입니다. 작년에는 10년 만기 장기 국채를 사라고 말씀드렸지만, 금리인상 사이클이 조만간 끝날 것으로 보기 때문에 단기채권 수익률이 더 떨어질 것으로 봅니다. 그래서 3년 만기 같은 단기채를 많이 살 생각입니다.
작년 9월과 10월에 채권을 적극적으로 사라고 말씀드렸는데, 지금도 금리가 그때만큼 올라 다시 채권을 살 기회를 주고 있습니다. 금리가 조금 더 오를 수는 있지만, 내년 경제성장률과 물가상승률을 고려하면 금리가 많이 오르기는 어렵습니다. 내년으로 갈수록 금리는 더 떨어질 것으로 봅니다. 주식은 상반기에 비중을 늘리는 것이 좋다고 말씀드렸지만, 하반기에는 비중을 줄이고 채권을 많이 가지고 계시는 것이 좋겠습니다.
수익률 목표와 원칙
저는 절대로 마이너스 수익률을 내지 않는다는 것을 목표로 하고, 연간 4% 정도의 수익률을 목표로 합니다. 올해처럼 수익이 난 해에는 욕심이 더 나기 마련인데, 나이가 들수록 욕심을 줄여야 한다고 생각합니다. 작년에는 주가가 떨어질 것으로 봐서 리스크 관리에 최선을 다했고, 때로는 인버스 ETF도 편입하고 안정적인 주식도 샀습니다. 올해는 수익률을 훨씬 더 높게 잡았습니다. 리스크도 중요하지만, 때로는 수익률을 더 추구해야 한다고 봅니다. 올해 상반기 성과는 연간 목표를 거의 달성했습니다.
투자에서 가장 중요한 것은 다른 사람 말을 믿지 말고 자기 나름의 기준을 갖는 것입니다. 저는 몇 가지 경제지표를 보면서 기준을 정해 둡니다. 예를 들어 어떤 수준 이상으로 오르면 주식 비중을 줄이고, 어떤 수준 아래로 내려가면 비중을 늘리는 식입니다. 자기만의 기준을 설정하는 것이 굉장히 중요합니다.
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