저자: 염승환 · 한국인
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반도체 등 AI 기업 펀더멘탈(이익 추정치 상향)은 견조하나, 국채금리와 유가 등 매크로 요인이 코스피 7천 안착을 막고 있다. 지정학 리스크 해소 시 유가·금리 하락 가능성을 봄. 금리는 5%대 중반 정체 후 5% 아래로 일시 하락 가능성, 4% 이하는 쉽지 않다고 판단. 금리 상승 원인은 AI 지출·재정적자·전세계 재정 확대·국채 수요 감소이며, 금리 급락 시 빅테크 채권 발행 감소로 주가에 오히려 부담이 될 수 있다고 봄. 투자 전략은 7천 이하에서 모아가기, AI 인프라 비중 약 50% 유지, 화장품 ODM·종합상사·태양광 등 분산.
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안녕하세요. 오랜만에 염승환 LS증권 이사님을 모시고 시장 얘기를 나눠 보겠습니다. 이사님, 어서 오십시오. 네, 안녕하세요. 코스피 7천 선 안착이 참 어렵네요. 네, 이게 자꾸 실패하는 건 기업이나 펀더멘털 문제는 전혀 아닌 것 같고, 여러분도 잘 아시겠지만 매크로 문제입니다. 금리와 유가가 잡히질 않고 있어요. 특히 최근에는 유가보다 금리가 잡히질 않습니다. 코스피가 망아지처럼 막 튀고 있죠.
최근에 채권 금리가 조금 안정화되는 모습도 나왔습니다. 채권을 매수하는 사람들도 분명히 있거든요. "이 정도 높은 금리면 괜찮지 않냐"고 생각하는 거죠. 단순히 수익률만 생각하면 그럴 수 있습니다. 그런데 운용하는 분들 입장에서는 좀 힘든 부분이 있어요. 금리가 어느 정도 진정되면 더 살 수도 있는데, 위가 한 번 더 열려 버리면 손절매가 나오거든요. 그래서 지금 채권은 단기적으로 오버슈팅한 측면이 있고, 수급 측면에서 매수할 수 있는 주체가 그렇게 많지 않습니다.
게다가 일본이나 영국도 금리가 계속 오르고 있죠. 오늘 아침 뉴욕 시장도 그랬습니다. 결국 수급 측면에서 주가도 오를 때 더 오버슈팅하고 빠질 때도 더 빠지는데, 수급이 정리되면서 가는 것 같습니다. 미국 국채 금리도 비슷한 모습이 나오고 있는데, 새로운 뉴스가 나온 건 사실 별로 없어요. 금리가 자꾸 올라가면 시장에 부담이 되니까 코스피 7천 안착이 실패하는 모습이 반복되고 있습니다.
그런데 어제 증시가 급락했는데도 오늘 삼성전자와 SK하이닉스는 버티고 있죠. 이유는 이익이 꺾이지 않기 때문입니다. 개별 기업, 특히 반도체의 펀더멘털은 아주 단단하고, 추정치도 자꾸 올라가고 있어요. 아래쪽은 펀더멘털이 받쳐주고 위쪽은 매크로가 누르는 상황입니다. 결국 매크로가 풀려야 위가 열리는데, 그 시점은 누구도 모르죠. 미국 국채 금리가 더 하락해 주고, 지금 금리를 올리는 여러 요인들이 해결되면 좋겠습니다.
금리를 올리는 요인으로는 재정 문제, 빅테크들의 대규모 투자, AI 지출 같은 문제가 섞여 있습니다. 그중 지정학적 리스크는 여러 요인 가운데 유일하게 미국 정부가 해결할 수 있는 문제예요. 다른 것들은 사실상 해결이 어렵습니다. 이걸 한 1~2주 안에 끝내 주면 유가가 급락하고 금리도 확 빠질 수 있습니다.
예전에는 협상도 제대로 안 했는데, 지금은 서로 교집합을 찾아가려는 모습이 나오고 있어요. 끝을 향해 가는 것 같습니다. 그것만 나와 준다면 코스피 7천 안착은 문제없다고 봅니다. 다만 지금 당장은 매크로 이슈가 해결되지 않았기 때문에 7천 선은 버거운 상황이고, 증시가 갇혀 있을 수밖에 없다고 판단하고 있습니다.
정리하면, 이익은 견조하고 펀더멘털은 전혀 문제없는데, 국채 금리와 유가라는 매크로 문제가 계속 발목을 잡고 있는 상황입니다. 유가는 기대치가 있지만 국채 금리는 쉽지 않습니다. 유가가 6, 70달러 아래로 떨어진다면 국채 금리도 꺾일까요? 네, 꺾일 겁니다. 금리를 올린 요인이 몇 가지 있는데, 그중 지정학 문제는 협상 여하에 따라 풀 수 있고, 중간선거가 한 달밖에 안 남았습니다. 그게 풀리면 네 가지 조건 중 하나가 빠지는 셈이에요. 그러면 국채 금리는 5% 밑으로는 떨어질 수 있다고 봅니다. 다만 4% 이하로 떨어지기는 쉽지 않아요. 5% 이상의 금리가 진정되면서 일시적으로는 아래로 내려올 것 같습니다.
또 하나는 스테이블코인입니다. 스테이블코인 법안이 아직 통과되지 않았는데, 클래러티 법안도 언젠가 통과되겠죠. 스테이블코인은 결제를 위해 만든 코인입니다. 우리나라 사람들은 결제 시스템이 잘 돼 있어서 굳이 스테이블코인을 쓸 필요가 없어요. 하지만 브라질 같은 나라는 현금만 쓰는 곳도 많고, 계좌가 없는 사람도 많습니다.
AI가 결제를 하는 시대가 오고 있습니다. AI가 현금으로 결제할 수도 없고, 일반 신용카드를 쓰기도 쉽지 않아요. 보안 문제가 있기 때문입니다. 그런데 코인으로 하면 간단하게 끝납니다. AI가 쓸 수 있는 유일한 결제 수단이 스테이블코인이라고 봅니다. 뮤즈(USD MUSE 등 관련 스테이블코인)가 나왔지만 법안 통과 전이라 활성화되지 않았어요. 클래러티 법안까지 통과되면 시장이 활성화되고 수요가 분명히 생길 겁니다. 스테이블코인은 미국 국채와 1대1로 연동되니까, 발행이 늘면 국채를 사야 하고, 그러면 국채 수요 문제도 일부 해결됩니다. 그러면 금리는 한 단계 더 떨어지겠죠.
AI 지출과 재정적자 두 가지는 당장 해결이 어렵습니다. 하지만 나머지 두 가지, 지정학과 스테이블코인은 미국 정부가 해결할 수 있는 부분이 분명히 있습니다. 그런 출구를 보고 있기 때문에, 지금 5.2%까지 올라온 10년물 금리가 6%까지 간다고 보지는 않습니다. 시점은 모르지만, 7천 이하에서는 단순하게 생각하고 있어요. 펀더멘털에 문제가 없으니 언젠가 금리 상승은 그칠 것이고, 여기서 짜증나더라도 모아가야 한다고 봅니다. 시점은 모르지만 7천 이하에서 너무 겁먹지 말자는 겁니다. 금리 때문에 투자를 하지 말자는 건 아니라고 봅니다.
하반기 전망이 엇갈리고 있습니다. 신중론자들은 매크로 얘기를 계속하고 있고, 긍정론자와 낙관론자들, 특히 골드만삭스가 엊그제 내놓은 리포트에서는 골디락스를 기대한다고 했습니다. 골드만삭스 리포트에서도 고금리와 시장의 소화력에 대한 얘기가 나왔어요. 고금리가 완전히 해소되기는 어렵고, 우리는 지난 금융위기 이후 너무 오랫동안 저금리에 익숙해 있었습니다. 4~5%의 고금리 환경에 적응하는 과정이라고 해석하는 분들도 있어요.
그와 별개로 펀더멘털은 여전히 견조합니다. 금리 문제가 어느 정도 안정되면, 상방이 열려 있다는 기대감이 생겨서 시장이 화끈하게 움직일 수 있는 여지가 있습니다. 맞습니다. 지금 시장에서 가장 불편한 건 금리와 유가인데, 유가는 어쩔 수 없다고 해도 금리는 복합적입니다. 그런데 이번 금리 상승을 무조건 나쁘게 볼 건 아니에요. 물가 때문에 오르는 거라면 불편하지만, 이번 금리 상승의 가장 큰 원인은 재정적자와 전 세계가 돈을 많이 푸는 것입니다. 왜 돈을 풀까요? 제조업 투자가 필요하기 때문입니다.
일본의 다카이치 총리는 3,000조 원을 투자한다고 하고, 우리나라도 메가 프로젝트에 1,500조 원이 들어갑니다. 미국도 마찬가지예요. 지금은 엄중한 시기라 돈을 안 쓸 수가 없습니다. AI 기업들도 투자를 멈출 수 없는 상황이고, 이들이 채권을 찍어내고 있어요. 이들이 발행하는 채권 금리는 미국 10년물 국채 금리보다 높은 편인데, 투자자 입장에서는 그 채권을 사는 게 수익을 내는 방법입니다. 그래서 국채 수요가 계속 줄어든 거죠.
이걸 나쁘게만 봐야 할까요? 이들이 채권을 발행해 투자하는 것은 결국 삼성전자나 SK하이닉스의 올해 이익에 반영되는 것입니다. 오히려 저는 금리가 너무 빠지는 게 두렵습니다. 금리가 급락했는데 채권 발행이 줄어들면, 빅테크들이 그 자리를 줄인다는 뜻으로 연결되거든요. 그러면 주가가 폭락할 수도 있어요. 금리가 떨어졌으니 좋다고 할 일이 아닙니다.
그래서 지금 중요한 건 고금리를 인정하는 것입니다. 고금리의 원인은 여러 가지지만 가장 큰 원인은 AI 지출입니다. AI가 성장하고 돈을 버는 모습을 보여 주면 돼요. 그러면 앞으로도 꾸준히 상승할 거라고 봅니다. 금리가 여전히 불편하지만, 금리 상승의 원인을 고민해 보면 "금리가 높으니 투자를 줄이고 현금 비중을 늘리자"고 볼 게 아니라, 하나의 현상으로 받아들여야 합니다. 고금리를 뉴노멀로 생각하고, AI 자본 지출이 견조하게 진행된다면 시장도 성장하고, 주식시장도, 경제도 성장할 거라고 생각합니다.
좀 전에 말씀하신 대로 지금은 모아가는 타이밍이라고 보시는 거죠? 네. 가장 핵심은 메가트렌드가 AI니까 AI 관련 주도주로 따라가는 게 맞습니다. 메모리와 반도체는 당연히 해야 할 것 같고, 그 비중은 여전히 높게 가져가실 건가요, 아니면 절반 정도로 줄이시나요? 반도체 비중은 절반 정도까지는 괜찮다고 봅니다. 그런데 AI는 반도체만 있는 게 아니라 전력도 있죠. 조원 전체를 통틀어서 AI 인프라로 보고, 그 비중을 최소 50%는 가져가야 한다고 생각합니다. 어떤 분은 70%를 가지고 계실 수도 있는데, 그런 분들이 굳이 팔 필요는 없어 보입니다. 다만 100%는 위험해요. 일부 포트폴리오는 재편할 필요가 있습니다.
AI 외에 가장 확실해 보이는 곳은 어디인가요? 화장품 쪽이 실적이 제일 좋았죠. 화장품 ODM 같은 곳은 숫자가 너무 좋아서 괜찮아 보입니다. 또 하나는 에너지 쪽입니다. 최근 정유 업체들도 주가가 좋죠. 유가는 저도 빠지길 바라지만, 고유가가 예상치 못하게 계속 이어질 수도 있습니다. 그러니 에너지 관련 기업 중 한두 개를 편입해서 헤지하는 거죠. 큰 수익을 내려는 게 아니라, 고유가가 불편할 때를 대비하는 겁니다. 정유주는 이미 많이 올랐으니, 종합상사나 자원 개발 기업을 보는 게 낫습니다. 주가가 많이 오른 건 아닌데 탄탄합니다.
일본 사례를 보면, 워런 버핏이 일본 5대 상사주를 사서 몇 년째 보유하고 있는데, 이번에 또 실적이 좋았다는 걸 보면 종합상사에 대한 시각을 다시 볼 필요가 있습니다. 성장주는 아니지만 포트폴리오를 단단하게 해 줍니다. 일부 편입해 두시면 국제 유가가 올라도 헤지가 될 수 있습니다. 전쟁이 끝난다고 빠질까요? 그렇게 보이지 않아요. 에너지 안보에 대한 관심은 계속 커질 수밖에 없다고 봅니다. 미국이 수출을 많이 하는데, 중동이 막혀 있으니 그걸 연결해 줄 수 있는 업체가 종합상사입니다. 그래서 헤지 차원에서 일부 편입하시는 것도 방법입니다. AI 일변도는 리스크가 크니까, 포트폴리오의 묘미를 살려 보시라고 말씀드리고 싶습니다.
AI 인프라만 놓고 보면, 반도체 두 종목의 비중을 높이는 게 맞겠고, 또 하나는 전력 쪽입니다. 전력 쪽은 종류가 너무 다양하죠. 변압기가 있고, 배터리, 전선, 원전, 태양광도 있어요. 건설까지 포함하면 하나의 세트예요. 그 안에서 고르시는 것도 방법인데, 정답은 없습니다. 최근 많이 빠진 것 중 부담 없는 건 태양광 같아요. 많이 조정을 받았고, 오시아홀딩스나 하나수차 같은 곳도 많이 빠졌습니다. 가격 부담이 없는 쪽을 찾으신다면, 제가 보기에는 태양광이 가장 무난합니다.
정리해 보면, AI 인프라로 확장해 전체 포트폴리오의 절반 정도를 가져가시고, 나머지는 화장품과 종합상사 같은 곳에 두시는 겁니다. AI 인프라 안에서는 현재 상대적으로 덜 오른 태양광을 봐 보시고요. 마지막으로 하나만 더 말씀드리면, 바로 가기는 어렵지만 결국 로봇 쪽은 우상향할 거라고 봅니다. 현대차 그룹 주가가 안 좋았는데, 저는 오히려 그 반대로 봅니다. 로봇 사업을 여전히 하고 있어요. 이번에 미국 조지아에 로봇 훈련센터도 열었죠. 또 미국 자동차 시장에서 현대차가 포드를 제치고 3위로 올라섰습니다. 중국차 때문에 고전한 면도 있지만, 미국에서 경쟁력이 올라간 건 분명합니다. 가장 큰 시장이니까요. 본업도 나쁘지 않은데, 로봇 기대감이 다 사라져 버렸습니다. 어느 시점에는 다시 붙을 거예요. 지금 당장 성과를 내겠다는 게 아니라, 복권을 사듯이 미리 모아두는 전략으로 현대차 그룹도 매수할 만하다고 봅니다.
요즘은 추격 매수보다 떨어질 때 나눠서 모아가는 전략이 가장 합리적인 것 같습니다. 오늘 염승환 LS증권 이사님과 함께 시장 얘기 나눠 봤습니다. 감사합니다.
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