Global, Indian markets likely to go higher in 2018: Mark Mobius

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결론: 모비우스는 2018년에도 인도·신흥국 증시가 선진국을 웃돌 것으로 보며, 인도 니프티는 이익 회복과 개혁 효과로 추가 상승 여력이 있다고 주장한다. 인도 니프티 및 신흥국 전망: 신흥국 지수는 2007년 고점을 아직 넘지 못했고 2027선 돌파 후 약 20% 추가 상승을 계산한다고 밝혔다. 니프티 13,000 도달 가능성에 동의하며 2018년 상승 추세가 이어질 것으로 본다. GST 및 실적: GST 시행은 복잡하지만 주 정부 권한 확대로 장기적으로 이익이 되며 주별 격차가 클 것이라 봤다. 2019 회계연도에 이익이 18~20% 성장할 것이라는 기존 견해를 유지하되, 평균(시가총액 가중)은 15~18% 수준으로 본다. 과거 실적 추정치는 매년 하향 조정돼 8~9%대로 귀결됐다고 인정했다. 성장 및 민영화: 인도 성장률은 가속 추세이며 10% 성장도 가능하다고 봤다. 인프라 민영화(철도·전력·도로·교량)를 적극 추진하면 성장과 자본 유입이 빨라진다고 주장했다. 밸류에이션: 신흥국 12개월 선행 PER은 약 12.5~13배, 선진국 약 17배다. 인도는 신흥국 평균보다 비싸지만 성장률 반영 결과라고 설명했다. 아직 투자자 과열(유포리아) 단계가 아니므로 강세장 여력이 있다고 본다. 단기 조정 가능성에는 명확한 답을 피했다. 무디스 상향: 인도 신용등급 상향으로 채권·주식 투자 위험이 낮아지고, 저렴한 자금 조달이 쉬워질 것으로 봤다. 다만 계약 보호와 토지 확보 등 정부 역할이 관건이다. PSU 은행: 과거(2016년 10월)에는 민간은행 선호였으나 이제 공공은행 비중을 확대(오버웨이트)한다고 밝혔다. 부실채권 320억 달러 규모의 재자본화 계획이 충분하다고 평가했고, 은행 통합 가능성도 언급했다. SBI·Bank of Baroda 등이 대상으로 언급됐다. 투자 대상: 100,000달러 투자 시 실적이 나쁜 주에 저평가 종목을 찾고 소비재 중소형주에 관심을 보였다. 중국·인도 비중 확대, 브라질·태국·베트남·아프리카 관심을 밝혔다. 글로벌 리스크: 2018년 신흥국이 선진국을 상회할 것이라 전망했다. 미국 금리인상·연준 대차대조표 축소 및 채권 버블 우려는 언급하지 않았다. 북한 리스크는 군사 행동 시 글로벌 급락을 야기할 수 있다고 경고했다.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. Barclays 컨퍼런스에서 Tommy가 Mark Mobius와 나눈 대화입니다. 먼저 니프티 지수가 1만 3천 포인트에 도달할 수 있느냐는 질문부터 시작하겠습니다. 저는 올해 쌓은 상승분을 바탕으로 2018년에도 이 흐름이 계속될 거라고 봅니다. 이건 인도만이 아니라 신흥시장 전반에 해당하는 얘기입니다. 신흥국 글로벌 지수는 아직 2007년 고점을 넘지 못했고, 2017년에 그 고점을 돌파해야 하는 상황입니다. 제 계산으로는 그 위로 20% 정도 더 갈 것 같습니다.

02. 제가 예전에 말씀드린 대로, 인도 증시를 끌어올릴 요인은 두 가지입니다. GST의 전면 시행과 기업 이익의 회복입니다. GST 시행은 매우 복잡했습니다. 경제 자문역도 말했듯이 제도를 도입한 것은 좋은 일이지만 이제 이를 실제로 정착시켜야 합니다. 특히 서비스 부문에서 복잡한 문제가 많고, 세금 항목의 구분이 지나치게 복잡합니다. 단순화가 되기를 바랍니다.

03. 지금 가장 흥미롭고 중요한 변수는 개별 주(州)의 행보입니다. 모디 총리가 권한을 지방 주정부로 점점 더 넘기고 있는데, 이것이 앞으로 매우 긍정적인 효과를 낼 겁니다. 주마다 차이도 클 겁니다. 치고 나가는 주도 있고 부진한 주도 있겠지만, 전체적으로는 주 단위의 이런 관심이 큰 도움이 될 겁니다.

04. 이익 회복은 어떨까요? 2019 회계연도에 이익이 18~20%씩 늘어날 것이라고 말씀하셨죠. 지금은 아직 10%를 넘기기도 버거운 상황입니다. 매년 초에는 15~16% 성장을 전망하지만, 결국 8~9% 수준으로 낮아지는 게 현실입니다. 물론 부진한 기업이 많지만, 좋은 기업들은 최소 20% 이상 성장하고 있습니다. 경제가 이 속도로 성장하고 있다면, 잘 나가는 기업은 그보다 두 배, 세 배의 성장도 가능해야 합니다. 평균치로 보면 여전히 18~20% 전망을 유지하는지 묻는다면, 네, 그렇습니다. 다만 부진한 기업이 평균을 끌어내릴 수 있습니다. 시가총액 가중 평균으로 보면 15~18% 수준이 될 것 같습니다.

05. 인도 성장률은 5.7%까지 떨어졌다가 최근 6.3%를 기록했습니다. 앞으로 지속 가능한 성장 추세는 어떻게 보십니까? 저는 가속화하는 추세라고 봅니다. 이미 개혁의 결과로 그 조짐이 보이고 있습니다. 10% 성장도 충분히 가능한 목표입니다. 도시화도 이 숫자를 끌어올릴 겁니다. 가장 중요한 건 정부가 의미 있고 적극적인 민영화 프로그램을 실행할 수 있느냐입니다. 철도, 전력, 도로, 교량 같은 인프라 부문에서 민영화를 과감하게 밀어붙여야 합니다. 그래야 경제 성장을 밀어올리고, 지금보다 빠른 속도로 자본을 끌어들일 수 있습니다.

06. 신흥시장 가운데 인도는 이번 상승 이후에도 여전히 저평가 구간에 있다고 볼 수 있을까요? 제가 낸 보고서를 보면, 신흥시장의 12개월 선행 PER은 약 12.5~13배입니다. 선진시장은 17배입니다. 12개월 EPS 성장률은 신흥시장이 13~13.5%, 선진시장이 10~10.5%입니다. 인도가 아직 저평가 구간에 있다고 볼 수 있나요? 많은 사람들이 21배 수준이면 시장이 과열됐다고 보는데요.

07. 인도 주식의 밸류에이션이 신흥시장 평균보다 높은 건 사실입니다. 하지만 그건 사람들이 앞으로의 성장률을 반영하기 때문입니다. 인도 기업의 가치를 평가할 때 "이 기업은 앞으로 20~30% 성장할 것"이라고 보고 밸류에이션을 올리는 겁니다. 그렇다고 어느 시점에는 이익 실현을 해야 하지 않느냐는 질문도 있을 수 있죠. 바랏티 같은 기업을 보세요. 복리 성장 스토리가 계속 이어지고 있습니다. 주당 9천 루피 수준에서도 여전히 가치가 있는지 궁금해질 정도입니다. 하지만 지금 우리가 보는 건 현재가 아니라 5년 뒤입니다.

08. 그리고 시장을 지금 비관적으로 볼 이유는 없습니다. 시장은 흔히 도취(euphoria) 단계에서 꼭대기를 찍습니다. 그런데 우리는 아직 그 단계에 이르지 않았습니다. 비트코인 상황과 비슷합니다. 사람들이 아직 도취되지 않았어요. 사람들이 도취 상태가 되면 그때 강세장의 끝이 보일 겁니다. 실제로 제가 최근에 시장은 도취 상태에서 정점을 찍는다고 말했고, 지금 이 강세장은 회의론이 가득하니 여력이 더 있다고 봅니다.

09. 무디스가 인도 신용등급을 올린 건 무엇을 의미합니까? 많은 의미가 있습니다. 뉴욕과 런던의 애널리스트들이 인도를 생각보다 훨씬 좋게 본다는 뜻이고, 그만큼 채권 투자자에게 덜 위험한 투자처가 됐다는 뜻입니다. 이는 주식 투자자에게도 영향을 줍니다. 아주 긍정적인 신호입니다. 많은 사람들이 예상했던 즉각적인 효과는 인도 기업, 특히 인프라 기업이 더 싼 자금을 쉽게 조달할 수 있게 된다는 점입니다.

10. 이 등급 상향이 해외 투자자를 설득해 인프라 사업의 위험을 낮춰줄까요? 물론입니다. 투자자들은 무디스, S&P 같은 신용평가사 의견을 바탕으로 투자 결정을 합니다. 조건만 맞으면 돈은 분명 들어올 겁니다. 그 조건이 핵심입니다. 정부가 외국인이 쉽게 들어와 투자할 수 있게 하고, 계약을 적절히 보장해 줘야 합니다.

11. 인프라 프로젝트에 돈이 필요하다는 목소리가 점점 커지고, 필요한 금액도 계속 커지고 있습니다. 정부가 외국인 투자자에게 무엇을 보여줘야 설득이 될까요? 첫째, 기업과 협상한 계약이 보장돼야 합니다. 가능하면 다자간 기구가 보증하는 게 좋습니다. 그래야 외국인 투자자도 계약이 일방적으로 바뀌지 않는다고 느낍니다. 둘째, 사전 준비가 되어 있어야 합니다. 도로를 놓으려면 부지를 먼저 확보해야 하는데, 이건 정부가 할 일이지 민간 기업이 할 수 있는 일이 아닙니다. 이 과정이 지연되면 사업비가 크게 늘어납니다. 중국은 이 점에서 강점이 있습니다. "이 땅이 필요하니 비켜라"라고 말할 수 있으니까요. 인도에서는 그렇게 되지 않습니다. 그러니 정부가 길을 쉽게 열어줘야 사람들이 투자할 수 있습니다.

12. 그 밖에 투자자가 감수할 수 있는 건 사업 자체의 수익성 위험입니다. 하지만 정치적 위험과 인허가 위험은 감수하기 싫어합니다. 이 부분은 반드시 해결돼야 합니다.

13. 인도 은행 부문, 그중 PSU 은행의 자본 확충 계획은 어떻게 보십니까? 달러 기준으로 보면 아주 큰 규모입니다. 제가 계속 숫자를 읽고 있는데, 부실채권 규모가 1,500억~2,000억 달러 정도라고 합니다. 제가 본 숫자는 그렇습니다.

14. Here, the figure I'd mention is the pile of bad loans in the banking system. Is 3.2 billion enough? It's more as a percent of GDP — no question about that — and it's significant enough to get the banks moving in the right direction. I think it's enough, or just about enough. But you must remember, the government program is based on core money coming from the budget, and also money being raised by the banks themselves. With the upgrade, they'll be able to attract more capital from domestic investors and overseas too. So the government input will be a very small percent of what was actually raised in the market.

15. I have to tell our audience that when we had that conversation in October 2016, you mentioned that you saw value in PSU banks, and you may have gotten it right, because we saw a big spurt — perhaps the biggest intraday rally in these stocks in history. Do you think now is the time PSU banks can actually take off? The biggest allocation in India's banking sector — the PSU banks, yes. Those are the biggest and most liquid, so that's the other entry point. The allocation really comes into SBI and Bank of Baroda from the banking space. But this is really about setting the banking sector right — fixing the banking sector issue. So where do you stand on that story?

16. We're now more bullish on the public sector banks. Two years ago, when we spoke, we were more interested in private sector banks like Federal Bank. Now we're more positive, as a result of the reforms on the public sector banks. So you'd be overweight PSU banks, across the board? Yes. Where does that leave the story for PSU bank consolidation? Skeptics believe not all of the banks will be able to wriggle out of their issues easily, so the path ahead would be that the strongest banks survive and perhaps take the weaker banks into their fold. I think that's good, and it's definitely going to happen. There are probably too many banks, too many small banks, and consolidation is coming — particularly with the new rules and the new examination of these banks to adhere to them. You're probably going to see some of this consolidation take place, which will be good for the system.

17. Okay, I'll move on to your global market outlook. Recently, somebody asked if you had $100,000, where would you invest across asset classes, all over the world? If you were to have $100,000 to invest in India, where would you invest and why? I'd invest in the states where things look bad — there are a number of Indian states that have now fallen behind. They don't have the growth rate of some of the other, faster-growing states. So I'd look at those states to begin with, because I think government policies are going to begin to infiltrate into those slower-growing states, and there'll be opportunities to find cheap stocks there. Some of this would have to be private equity, but that's where I'd begin to look.

18. What about the expensive consumer names, in terms of sectors? I'd say consumer-oriented sectors. Even at these valuations — don't forget, at these valuations large-cap stocks can be expensive, but some small-cap stocks are very interesting. That's what we'd look at. How does India stack up against other emerging markets, from the perspective of looking attractive to foreign investors? It's not really in the cheap zone, but it's not very expensive either. When you look at the emerging market world, how do you position India currently? Remember, in the emerging markets world, it's China and India — those are the big boys in the block — so you've got to be exposed to both. Along the way, you'll have something in Brazil, and Thailand or some of the Southeast Asian countries look interesting. In the frontier markets, Vietnam is very interesting, and of course a number of African countries. But if you look at the totality, India and China are really the ones we have to be exposed to. China has become quite big in terms of its weighting — even if you're not looking at indices, in terms of where you can buy, China is very big, 26% plus. What we see is India coming up much faster and equaling China in weighting. That will require much more equity coming into the Indian market and more privatizations, because at this stage there isn't enough to go around. One of the reasons for the high valuation is that the choices are somewhat limited. That's what we see going forward.

19. 2017 has been such a great year for world equities, Dr. Mobius. How do you foresee that trade playing out into 2018? In 2017, everybody did well — emerging markets performed well, and the developed world performed well too. How will the equation work out in 2018? I think the bias will be with the emerging markets. Emerging markets will still be surging ahead and outperforming in the short term. You might see a few months where emerging markets underperform developed countries, but in a one-, two-, or three-year framework, you'll see emerging markets outperforming. I believe this will continue through 2018, 2019, and 2020, because the growth rates are there. Remember, the average growth rate in emerging markets is about 4 percent — that includes a lot of countries that are barely growing at all — compared to about 2 percent for developed countries. The good news is that the U.S. is doing pretty well, and now Europe is coming in too. That helps the overall picture and boosts emerging markets as well.

20. You're painting a picture-perfect scenario. Are there no risks as we get into 2018? I remember that as we got into 2017, the world was a little wary: how would the tightening cycle in the U.S. play out, what would that mean for global liquidity conditions, what would the Fed's balance sheet unwinding mean for world markets, and what will happen with bond markets that seem overextended right now? Is a bubble brewing there? As we step into 2018, one is looking for risk factors, but there aren't many. Yes, North Korea fires missiles every odd week, and that's an area of concern. But that risk factor has kind of dwindled, because everybody has come to expect it — there's a lot of talk, but it's more rhetoric than action that could translate into reality. The risk with North Korea is that I believe the U.S. administration will want to take some military action, like shooting down one of the missiles they launch. That could create a real, massive correction in the markets globally, though it could also happen without that. Looking at the Nifty, you may perhaps tie this to — you must remember you have an administration in the U.S. that wants to act, that wants to do something. You see what's happened.