저자: 송재경 · 한국인
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오픈AI·엔트로픽 매출 전망 보도는 기준차이 정정으로 진정됐으나 토큰 단가 인하 경쟁으로 매출 횡보가 투자심리 불안을 키움. 금리 고점 우려와 외국인 수급 약세로 유동성이 위축, 삼성전자 실적에도 외국인 이탈이 지속됨. 금리 상승 추세가 끝났다고 단정하기 어렵고 반도체·국내 대형주는 실적으로 우려를 불식해 계단식 상승을 노려야 한다는 입장. 당분간 관망, 10월 실적시즌은 높아진 눈높이로 쉽지 않을 것. 10월 수요일 CPI를 중요 변곡점으로 제시하고 실적 컨센서스 변화에 민감하게 대응할 것을 권고.
다듬은 글
이번 한 주 시장의 복선이 될 만한 키워드를 짚어 보는 송재경의 복선 시간입니다. 디멘젼투자자문 투자 부문 송재경 대표 모시고 이야기를 나눠 보겠습니다. 어서 오세요. 안녕하세요. 오늘 우리 증시 유독 낙폭이 깊었습니다. 목요일 뉴욕장 급락 원인이 아무래도 반영된 부분도 분명 있을 것 같은데, 첫 번째 키워드로 오픈AI발 거품론에 주목해 보겠습니다. 파이낸셜타임즈가 최근 신규 사용자 유입과 매출 목표를 보도했는데, 우리가 생각했던 7000억 달러가 5000억 달러로 산정되면서 일각에서는 산정 기준의 차이일 뿐 매출이 크게 달라진 건 없다는 식으로 마무리가 됐고, 금요일장은 반등을 했습니다. 그런데 엔트로픽 상장을 앞두고 사람들은 다시 우려하는 모습입니다. 어떻게 보셨습니까?
그 기사는 나중에 파이낸셜타임즈가 정정을 했습니다. 오보였던 셈이고, 정정 내용은 매출 기준이 다른 것이라는 설명이었습니다. 결국 원래 보도했던 700억 달러가 맞다는 얘기를 서로 한 셈이죠. 쉽게 말해 사과와 배를 비교한 겁니다. 엔트로픽은 총매출 기준이고 오픈AI는 순매출 기준으로 500억 달러가 매겨졌는데, 서로 다른 잣대로 비교를 했던 것입니다. 그래서 금요일 미국 시장은 소폭 반등했지만 하락폭을 충분히 회복하지는 못했습니다.
가장 부각된 건 토큰 사용량입니다. 차트를 보시면 엔트로픽과 오픈AI의 토큰 사용량은 여전히 우상향하고 있습니다. 그런데 지출액, 즉 매출을 합쳐서 보면 7월 이후 횡보하고 있습니다. 이것 자체가 시장에 큰 불안을 주고 있습니다. 가장 큰 원인은 두 회사의 경쟁이 치열해지면서 토큰 단가 인하 경쟁이 벌어졌기 때문입니다. 토큰 단가는 지속적으로 우하향했고, 이런 모습이 나타난 것입니다. 토큰 사용량만 보면 여전히 컴퓨팅 파워가 필요하다는 건 확인되고 있습니다. 다만 매출 증가가 약속한 투자를 지속적으로 감당할 만큼 일어날지에 대한 의구심이 지난주 목, 금요일 불안 심리를 자극했다고 볼 수 있습니다. 무엇보다 이 데이터 자체가 상장사가 아니어서 부정확한 데이터를 가지고 논의하고 있다는 점도 짚어야 합니다.
지금 저는 이 이슈 자체도 중요하지만, 그보다 투자자들의 심리가 상당히 불안하다는 것이 이번 해프닝을 통해 더 드러났다고 봅니다. 실적 시즌에 대한 기대는 가득하지만, 투자자들의 눈높이가 매우 높고 불안감과 우려도 크기 때문에 웬만한 수치로는 만족시키기 어려울 만큼 깐깐한 잣대로 실적을 보겠다는 분위기입니다. 10월 실적 시즌이 결코 만만치 않을 것 같습니다.
시장의 눈높이가 높아졌으니 이에 충족하는 숫자를 빨리 확인하고 싶어 하죠. 이번 주부터 본격적인 어닝 시즌이 시작되고, TSMC와 ASML을 시작으로 금융주들이 실적을 발표합니다. 삼성전자는 연휴 전에 분기 영업이익 107조 원이라는 놀라운 숫자를 발표했는데도 급락했습니다. 자사주 매입도 끝났고 외국인 지분율이 2008년 이후 최저인데, 들어와야 할 때도 이렇게 급락하면 무엇을 더 말하는 걸까요?
삼성전자에 대해 일차적으로는 전 세계적으로 유동성이 조금씩 줄어들고 있다고 보셔야 합니다. 가장 손쉽게 볼 수 있는 지표가 금리인데, 금리가 지속적으로 오르고 고금리가 이어지면서 시장의 유동성이 줄고 투자자 심리가 위축될 수밖에 없는 상황입니다. 그런데 흥미로운 점은 금리 상승 구간에서도 메모리 ETF는 상당히 잘 버텼다는 것입니다. 삼성전자와 마이크론이 포함된 디램 ETF는 9월 중순까지 잘 나가다가 이후 하락했습니다. 그 과정에서 순환매가 일어났는데, 소프트웨어가 치고 올라가고, 최근에는 그간 지지부진했던 빅테크 M7의 주가가 조금씩 우상향하면서 메모리에서 소프트웨어와 M7으로 순환매가 넘어가는 모습이 확인됩니다. 이 흐름이 지난주 후반부터 이번 주까지 이어지고 있습니다.
결론적으로 시장이 AI라고 모든 종목을 밀어 올리기보다는, 제한된 유동성 안에서 순환매가 격하게 나타나고 있습니다. 메모리를 상대적으로 많이 보유하다 보니 관련 종목들이 더 피해를 입고 있고, 우리나라는 신흥국이라는 꼬리표 때문에 외국인 수급이 상대적으로 더 약합니다. 그래서 수급이 아쉬운 상황입니다. 맞습니다. 외인뿐 아니라 개인, 기관까지 투심이 악화된 모습인데, 반등 트리거는 어디서 나올 수 있을까요?
미국 10년물 국채 금리가 2024년 최고치를 경신하며 5.34%까지 터치했습니다. 지난주 출연에서 5.25%를 임계점으로 봐야 한다고 말씀하셨는데, 이미 그걸 크게 상회했습니다. 이 수준이 비정상인데 미국 시장이 이를 용납하는 것처럼 보입니다. 어떻게 보십니까?
일차적으로 말씀드린 대로 채권 변동성이 매우 높아지고 있습니다. 주식의 변동성 지수가 빅스라면 채권의 변동성 지수는 무부입니다. 다행스럽게도 최근 한 주간은 고점 대비 10% 넘게 하락하면서, 지난 2주간은 금리가 횡보세를 보이고 있습니다. 개인 투자자 위주이긴 하지만 장기 금리 고점에 도달한 것 아니냐는 생각 때문에 20년물 이상 장기 금리 ETF 콜옵션 매수가 강하게 들어오고 있어, 금리 안정화에 대한 기대가 일부 시장에 나타나고 있습니다.
다만 인플레이션 재발 우려가 여전히 있고, G7 국가들의 부채 부담과 재정적자 때문에 실질 금리가 계속 상승하는 압력이 남아 있습니다. 금리 상승 추세가 완전히 끝났다고 단정하기는 이릅니다. 그렇다면 반도체를 비롯한 국내 대형주들은 시장의 우려를 좋은 실적으로 지속적으로 불식시키면서, 순차적으로 계단식 주가 상승을 노려야 한다고 봅니다.
이번 주에는 CPI, PPI 등 경제 지표와 국채 금리 동향을 주시해야 합니다. 트럼프 대통령이 유가를 잡으려 하고 있는데, 미국의 경유 가격이 갤런당 8000원 수준이라 선거 전까지 어떤 조치를 취할지도 지켜봐야 합니다. 코스피 일평균 거래대금은 연중 고점 대비 63% 급감한 21조 원에 그쳐 유동성 공백 상황입니다. 시장을 받쳐주던 자사주 매입도 하이닉스가 이번 주면 마무리될 것 같은데, 포트폴리오 전략을 바꿔야 할까요, 아니면 관망해야 할까요?
지금은 관망해야 할 것 같습니다. 연준도 모르는 CPI를 미리 예측해서 움직일 수는 없지 않겠습니까. 시장의 키워드는 여전히 금리이고, 그 방향성이 매우 중요합니다. 또 높아진 눈높이의 실적 시즌에 진입하고 있다는 점을 명심해야 합니다. 이번 주 수요일 저녁 발표되는 CPI는 연준의 10월, 12월 이후 방향성을 가늠할 중요한 시금석이 될 수 있어 긴장감을 가지고 볼 필요가 있습니다. 포트폴리오를 구축할 때 확실한 것은 삼성전자가 돈을 못 벌어서 주가가 안 되는 게 아니라는 점입니다. 절대 규모는 높은데, 시장은 모멘텀, 즉 이익 증가율의 속도가 빠른 기업을 상대적으로 더 원하고 있습니다.
신한증권 차트를 보시면, 코스피는 고점에서 횡보하며 주가가 비슷한 흐름을 보이고 있습니다. 반면 코스닥은 오늘 조정을 받긴 했지만 최근 들어 탄력 있게 우상향하고 있습니다. 반도체 소부장 위주로 이런 모습이 나타나고 있습니다. 이번 실적 시즌에는 퀀트 애널리스트들의 보고서에 집중할 필요가 있습니다. 노란색으로 표시된 스마트 컨센서스는 실적 발표 2, 3일 전부터 집중적으로 반영되는 이익 업그레이드·다운그레이드 수치입니다. 이것을 체크하면 어떤 종목의 이익 증가율이 빠르게 올라가고 있는지 알 수 있어, 포트폴리오 안정성 관리와 새로운 종목 발굴에 도움이 됩니다. 지금은 컨센서스 변화에 더 민감하게 대응할 필요가 있습니다.
정리하면, 단순한 절대적 이익이 아니라 이익 증가 규모와 속도에 포커스를 맞춰 퀀트 자료를 참고해 보시라는 말씀이었습니다. 이번 주 복선이었습니다. 지금까지 디멘젼투자자문 투자 부문 송재경 대표와 함께했습니다. 감사합니다.
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