저자: RatedA채널진행자 · 외국인
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램 리서치는 AI 메모리 붐과 건식 식각 수요 확대의 수혜주로, 2026 회계연도 3분기 실적이 매우 좋았다. 매출은 전분기 대비 9% 성장했고 마진과 영업이익률이 상승했으며, 4분기 매출도 3분기 연속 사상 최고치가 예상된다. 서비스 매출은 20억 달러를 넘겼다. 다만 주가는 1년간 급등해 잉여현금흐름 배수가 57배로 높고, 5년 보수적 가정 시 총수익률은 연 11% 수준이라 현 가격 매수는 매력적이지 않다고 본다.
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램 리서치는 승승장구하고 있습니다. 이 회사는 하이퍼스케일러들의 AI 투자 확대로 가장 큰 수혜를 입은 기업 중 하나일 것입니다. 지난주 분기 실적을 발표했는데 정말 아주 좋은 성과를 냈습니다. 주가를 보시면 아시겠지만, 지난 1년 동안 거의 수직으로 상승했습니다. 시장은 이 회사에 대해 매우 큰 관심을 보이고 있습니다. 이번 영상에서는 수익을 살펴보고, 사람들이 이 회사의 전망에 그토록 열광하는 이유를 설명해 드리겠습니다. 램 리서치는 현재 Rated A 포트폴리오에 속해 있습니다.
이번엔 정말 운이 좋았습니다. 작년 7월경부터 이 회사를 분석하기 시작했고, 8월경에 주식을 매입했습니다. Rated A의 포트폴리오 탭에서 평균 매입 단가, 보유 자산 규모, 포트폴리오 배분, 그리고 매도를 결정할 경우 그 이유까지 확인하실 수 있습니다. 이 영상이 녹화되고 게시되는 시점 기준으로 이 회사는 A등급 포트폴리오에 속해 있습니다.
Rated A에 처음 오신 분들을 위해 설명드리자면, 저희의 철학은 아주 간단합니다. 투자 포트폴리오를 성공적인 사업처럼 다뤄야 한다고 생각합니다. 여러분이 매우 우수한 기업을 찾아 인수하고 장기적으로 보유할 수 있도록 프레임워크를 제공합니다. 이런 사고방식에 공감하고 여정을 시작하고 싶다면 Rated A에 가입하세요. 링크는 설명란과 고정 댓글에 있습니다.
보고서의 세부 내용에 들어가기 전에, 램 리서치가 정확히 어떤 일을 하는지 짚고 넘어가겠습니다. 이 영상을 보시는 많은 분들은 이 회사가 반도체 제조 공정에서 매우 중요한 기계를 만든다는 사실을 아실 겁니다. 램 리서치의 전문 분야는 공정 중 에칭 부분입니다.
가장 쉽게 이해하려면 스텐실을 떠올리시면 됩니다. 재료 위에 무늬가 있는 판을 올려놓고 스프레이 페인트를 뿌리면 무늬가 그대로 남습니다. 반도체 공정도 거의 같은 원리입니다. 칩에 아주 세밀한 패턴을 그려야 하는데, 가장 좋은 방법은 스텐실처럼 에칭하는 것입니다. 판 대신 포토레지스트라는 화학 물질로 칩을 코팅하고, 이 물질이 판과 같은 역할을 하며 칩을 보호합니다. 그 뒤 실제 패턴을 그리는 방법은 두 가지입니다.
첫 번째는 습식 에칭입니다. 반도체 전체를 화학 물질에 담가 재료를 녹이고 부식시키는 방식입니다. 오래된 방법이고 화학 반응이 정확하지 않아 다소 시대에 뒤떨어집니다. 모든 방향에서 부식이 일어나 불순물이 생길 수 있습니다. 두 번째는 건식 에칭입니다. 가스를 반도체에 분사하는 방식으로, 레이저 절단기와 유사한 효과를 냅니다. 훨씬 정확하기 때문에 복잡한 최신 세대 칩에서는 건식 에칭이 일반적으로 선호됩니다.
이 내용은 2023년 자료 기준의 개괄적인 설명이라 지금은 상황이 조금 바뀌었습니다. 다만 램 리서치는 도쿄일렉트론, 어플라이드 머티리얼즈와 함께 에칭 공정, 특히 건식 에칭 분야의 최고 업체 중 하나이며, 이 두 곳이 진정한 경쟁자입니다. 건식 에칭이 현재 AI 칩 같은 차세대 복잡한 칩에 선호되는 방식이므로, 램 리서치는 AI 반도체 공정 분야에서 매우 유리한 위치에 있습니다.
램 리서치는 크게 세 유형의 고객에게 제품을 판매합니다. 파운드리, 메모리(NVM, 즉 NAND와 DRAM 포함), 로직 고객입니다. 파운드리는 다른 회사를 위해 칩을 제조하는 제3자를 말합니다. 가장 유명한 곳은 대만 반도체(TSMC)이며, 3월 기준 램 리서치 사업의 54%를 차지합니다. 그 밖에 글로벌파운드리, 타이완 세미 등이 있고, 테슬라와 애플처럼 자체 칩을 생산하지 않는 기업들의 칩을 만듭니다.
두 번째로 큰 부분은 메모리입니다. DRAM은 단기 메모리이고, NAND나 NVM은 기기의 전원을 꺼도 정보를 저장하는 장기 저장 장치입니다. 주요 고객은 한국의 SK하이닉스와 삼성, 미국의 마이크론입니다. 마지막으로 로직과 기타가 있으며, 인텔과 AMD의 CPU, AMD와 엔비디아의 GPU가 여기에 해당합니다.
램 리서치는 현재 두 가지 큰 호재를 누리고 있습니다. 첫 번째는 메모리입니다. ChatGPT, Claude 등 AI 모델이 인기를 얻으면서 모델이 점점 강력해지고 있는데, 가장 큰 병목은 메모리 부분으로 드러났습니다. 모델의 두뇌는 GPU나 CPU지만, 프롬프트에 입력할 때마다 정보가 CPU와 메모리 사이를 계속 오가야 합니다. 매개변수와 데이터가 엄청나게 많아서, 메모리와 연산 장치 사이의 정보 교환이 계산이나 반응보다도 더 많은 시간을 잡아먹습니다.
이에 따라 메모리 분야에 모두가 더 많은 돈을 쓰고 있습니다. 마이크론, SK하이닉스, 삼성 같은 기업들의 주가 차트가 수직으로 치솟는 이유도 수요를 따라잡지 못하고 있기 때문입니다. 또 메모리 칩 자체가 점점 복잡해지고 있습니다. 램은 NAND에서 2026~2027년 사이 200개 이상의 레이어로 전환하는 데 400억 달러가 투자될 것으로 예상하며, 이 수요가 앞당겨질 것이라고 말했습니다. DRAM 분야에서도 AI의 전력 및 효율성 요구를 충족하기 위해 업계가 1C 노드로 옮겨가고 있습니다. 레이어와 패키징이 많아지면 도금과 에칭도 더 많이 필요해지고, 이 수요가 모두 램 리서치로 몰리고 있습니다.
두 번째 호재는 하이퍼스케일러들의 투자입니다. 마이크로소프트, 아마존, 구글, 오라클 같은 기업들이 AI 인프라에 막대한 돈을 쓰고 있고, 그 자본 지출의 상당 부분이 램 리서치 같은 웨이퍼 제조 장비 업체에 직접 들어갑니다. 그래서 웨이퍼 제조 장비 시장 전망치를 1400억 달러로 상향 조정했으며, 이 추정치조차 보수적일 가능성이 큽니다.
실적 보고서에서 매출은 9% 성장했는데, 이는 전년 대비가 아니라 분기별 비교입니다. 총마진율과 영업이익률도 증가하고 있어 모든 것이 올바른 방향으로 가고 있습니다. 장기 투자자로서 가장 중시하는 현금흐름을 보면, 이번 분기 영업활동 현금흐름은 12월 분기보다 낮았고 지난 3월 분기보다도 낮았습니다. 하지만 9개월 기준으로 보면 회사가 순조롭게 성장하고 있음이 분명합니다.
시장이 특히 주목한 부분은 전망입니다. 회사는 4분기 매출액이 3분기 연속 사상 최고치를 경신할 것으로 예상하며, 수익률도 계속 상승할 것이라고 말하고 있습니다. 그래서 이 보고서는 램 리서치에게 거의 완벽한 보고서입니다.
투자할 때 명심해야 할 주요 위험은 이 산업이 경기 변동에 민감하다는 점입니다. 램 리서치의 장비와 서비스 수요는 전자제품 수요와 함께 오르내립니다. 다만 인공지능의 등장으로 이 구도가 다소 바뀌었습니다. 농업, 의료, 데이터 센터, 자동차 등 모든 산업에서 기술 투자가 늘고 경제 전반이 디지털화되고 있기 때문입니다. 이것이 수년간 이어지는 거대한 주기일 수 있지만, 이론적으로는 결국 끝이 있을 것입니다. 그럼에도 램 리서치의 재무제표를 보면 우상향 추세가 분명하고, 성장과 함께 수익성도 시간이 지나며 높아지고 있습니다.
램 리서치 사업 중 제대로 평가받지 못하는 부분은 소비자 서비스 사업 그룹(CSBG)입니다. 회사는 TSMC 같은 고객에게 장비를 판매한 뒤, 문제가 생기거나 업데이트가 필요할 때 장비를 관리할 엔지니어 팀을 제공합니다. 이것은 지속적인 수익원이 되므로 매우 흥미롭습니다. 경기 침체기에 장비 수요가 줄어도 서비스 부문은 여전히 수익을 창출할 것입니다. 이 분기 서비스 매출은 20억 달러를 넘겼습니다.
또한 램 리서치는 덱스터 협동 로봇을 통해 로봇 공학에도 투자하고 있습니다. 한 고객을 담당하는 데 10명의 엔지니어 팀이 필요했던 것을 3명의 엔지니어와 로봇 한 대로 줄일 수 있게 됩니다. 서비스 매출 21억 달러는 기계 판매 매출 37억 달러에 비하면 적지만, 전체 매출에서 상당한 비중을 차지합니다. 서비스 매출의 마진이 더 높기 때문에, 이는 시간이 지나며 마진이 계속 오르는 큰 이유 중 하나이기도 합니다.
램 리서치는 경쟁 우위, 수익성, 미래 성장 가능성 측면에서 높은 점수를 받았습니다. 이는 하이퍼스케일 기업들이 AI 인프라 투자를 지속하고 자율주행차 투자가 활발한 한에서 가능합니다. 기업들이 혁신을 멈추지 않는 한 램 리서치 장비에 대한 수요는 계속될 것이고, 그래서 안전성 등급도 매우 높습니다.
다만 잉여현금흐름 배수가 현재 57배로 높아졌습니다. 이미 주식을 보유하고 있다면 반드시 팔아야 하는 것은 아니지만, 지금이 사야 할 시기라는 뜻도 아닙니다. 현재 주가 257달러에 향후 5년간 매출 20% 성장을 가정하면, 이는 오히려 보수적인 수치라고 봅니다. 분석가들은 올해 25%, 내년 27% 성장을 예상하지만 저는 보수적인 관점을 선호합니다. 마진이 약간 늘고 자사주 매입이 조금 이루어지며, 최종 주가수익비율(PER)은 30배까지 낮아진다고 가정했습니다. 매우 높은 PER이 계속 유지된다는 모델은 만들고 싶지 않기 때문입니다. 배당이 조금 늘어난다고 가정하면 향후 5년간 총 주주 수익률은 11%입니다. 나쁘지 않지만 대략 시장 평균 수준입니다.
현재 가격에서 사는 것이 괜찮을까요? 아마 아닐 것입니다. 저는 보수적으로 최소 15% 수익률을 보장할 수 있는 투자 기회를 선호합니다. 다만 재정적 독립을 이루고 투자 수익으로 생활하며 이를 사업처럼 운영하고자 한다면, 이런 유형의 회사를 포트폴리오에 포함하고 싶을 것입니다. 램 리서치는 Rated A 데이터베이스에 포함된 60여 개 기업 중 하나입니다. 비슷한 수준의 고품질 기업을 찾고, 좋은 가격에 매물로 나온 기업을 찾고 싶다면 Rated A 생태계에 참여하세요. 가입 링크는 아래 설명란에 있습니다.
오늘 영상은 여기까지입니다. 다음 영상에서 뵙겠습니다.
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