원문 보기
송재경 마케팅 본부장 자리 양치합니다. 어서 오십시오네 안녕하십니까 요즘 외국인 매수세가 심상치 않다고 표현해야 될까요. 계속해서 시장견이라는 건 외국인인 거 같아요이 배경은 어디 있다고 봐야 될까요. 크게 이제 매크로사이드에서 보면은 이제 신흥국을 늘리는 것이 가장 크다고 볼 수 있는데요. 아 그래도 MSCI 기준으로 보면 EM 시장에서 저희가 비중에 3위권 정도 되는 투자자들은 기본적으로 자기 포트폴리오에서 신흥국으로 생각하고 들어옵니다. 근데 작년에 저희를 많이 괴롭혔던게 강달라가 약 달러로 바뀔 거라는 기대감에 그 다음에 신흥국에 대한 그래서 상대적으로 미국을 좀 줄이고 나머지 국가로 빠져나가려는 그런 수요의 일단 첫 번째 수혜가 있었다고 봐야 될 것 같고요 두 번째로는 이제 중국 리오프닝 그 효과에 대한 기대가 또 신흥국으로 이런 얘기를 올렸고 또 당연히 이제 중국에 우리나라가 수출을 제일 많이 하는 나라 중에 하는군 되지 않습니까 이런 세 가지가 연결이 되면서 기본적으로는 한국의 외국인 비중이 간만에 말씀을 주신 대로 연초 위에 좀 계속 좀 비중을 늘렸고요 다만 이게 이제 반도체하고 자동차에 좀 많이 집중되는 경향이 있는데 자동차는 워낙 실적 자체가 워낙 좋고 두 번째로 반도체는 뭐 이따 얘기하겠지만 지금 이제 이미 이제 실적 바닥이 조만간 오지 않겠냐라는 기대감 이보다 더 나빠질 가능성은 점점 줄어드는 거 아니냐는 기대감 때문에 선침에 효과가 일부 있었다 이렇게 봐야 될 거 같습니다.
자 확실히 시장에서는 2차전지에서 반도체로 확실히 주도주가 넘어간 그런 모양새를 보이는데 사실 뭐 그동안 긴 자명이라고 표현해도 될 것 같은데요 삼성전자 SK 하이닉스 요즘 상당히 좀 약질이 돋보입니다. 최근에 미국에서 엔비디아라는이 아주 그냥 스타가 탄생하면서이 효과라고 봐도 될까요. 적어도 5월달에 급등했던 부분은 엔비디아의 낙서효과가 분명 크다 봐야 될 것 같고요 사실 연초 이후에 말씀드린대로 한국에서 주식을 산다면 1등인 반도체 없죠. 그 다음에 2등인 자동차 업종을 사기 뭐 당연한 거기 때문에 의인들이 들어왔을 것 같고 그 다음에 최근 들어서는 이제 미국에서 AI 우리 우리나라에서 AI 주 하면은 사실은 유관된 것이 반도체 업종으로 분류가 될 것 같습니다.
지금 당장 미국에서도 nbadi 홍풍이란게 사실 작년 말에 있었던 채찍 PT 생성형 ai에 대한 그런 폭발적인 기대감 이런 것들이 연초 이후에 ai와 관련된 유사한 조금이라도 그 연관이 있다가 보이는 종목들은 다 끌어올렸거든요. 그러다가 이제 엔비디아가 지지난주에 2분기 실적 예상치를 발표하면서 시장에 기대보다 우리는 당신의 배 갈 거야 그랬더니 아니 우리 150 할 거야 이렇게 이제 발표한 거지 않습니까 그래서 다들 깜짝 놀라서 폭발적인 상승을 올렸고요 다만 그 낙수효과가 과연 지속적이 될 거냐에 대해서는 여전히 조금 퀘스천이 좀 있다 이렇게 봐야 될 것 같습니다.
자 사실은 뭐 엔비디아 낙수위권 하면은 SK 하이닉스가 좀 더 직접적일 것 같은데요 그렇게 따져요 보면은 상대적으로 좀 덜 오른 거 아닌가라는 생각도 들어요. 그 엔비디아와 SK 하이닉스의 상관관계로 보면 주가 전망은 어떻습니까 뭐 그러니까 지금까지는 어느 정도 유사하게 갔다 봐야 될 거 같고요 이제 기본적으로 지금 필라델피아 반도체 지수하고 가장 유사하게 움직이는게 결국에는 SK 하이닉스입니다. 그래서 말씀 주셨던 거를 2 3월 달에는 확실히 좀 안 좋았고 차트가 열려 있네요. 보면 지금 그 하늘색 선이 큰 선이 이제 필라델피아 반도체 지수구요 주황색 선이 SK 하이닉스 짙은 파락셀 파란색이 삼성전자 주가 지수입니다.
연초 이후구요 보시면 말씀이셨던 좀 부진했다는게 2 3월 달을 좀 언급해 주신 거 같고 최근 들어서는 오히려 그 사이에 못 올랐던 걸 많이 하면서 가장 많이 오른게 지금 SK 하이닉스다 보시면 좋을 것 같습니다. 다만 이것이 이제 지속 가능성이 있을 거에 보면은 엔비디아 자체는 워낙 비싸네만의 얘기가 있긴 하지만 엔비디아 제 차는 AI 수혜를 보는 건 분명합니다. 이제 왜냐하면 AI 데이터 AI 데이터 서버와 기존 일반 데이터 서버에서 엔비디아의 GPU 탑재량이 완전히 다르거든요. 데이터 서버에서는 일반 데이터 서버에서는 10% 밖에 안 들어가는데 AI 용에는 거의 절반이 GPU 비용으로 들어간다고 합니다.
폭발적으로 나올 수밖에 없는 상황인데 다만이 AI 데이터 센터라는 슈퍼컴퓨터 시장 자체가 그렇게 크지 않다라는 거죠. 그래서 전체 데이터 시장에서 차지하는 비중이 아직은 2% 남짓으로 알려져 있구요 여기에 소요되는 우리 삼성전자나 SK 하이닉스가 공급 관련된 반도체들 hbm 같은 고대오픈 매물이나 이런 시장은 잘해봐야 3 4% 정도 밖에 안 되거든요. 그러면 근본적으로 반도체 업황의 다운턴을 되돌릴 수 있을 정도의 큰 규모는 아니라는 거죠. 그래서 장기적으로 보면 분명 기대감은 있으나 지금 그걸로 하반기 바닥권을 좀 더 당길 수 있겠다라는 것은 조금은 너무 좀 과한 기댈 수 있겠다 이렇게 말씀을 드리겠습니다.
엔비디아 상승 배경에는 뭐이 ai라고 하는 거대한 새로운 트렌드가 있다는 거 뭐 이거는 다 아는 얘긴데 혹자는 이런 AI 부품이 90년대 다 큰 법을 하고 비슷하게 가는 거 아니냐 반짝하고 또 이렇게 시들해지는 거 아니냐 이렇게 보기도 하던데요 동의하십니까 저는 100%고 동의한다 말씀을 드리고 싶고요 이유가 뭐냐면 당시에도 사실은 초기에 과잉 투자 과잉 대응을 많이 해서 주가가 먼저 갔고 그 다음에 거기에 따른 매출도 따라갔긴 하지만 초기에 너무 급격하게 땡긴 다음에 2000년 2000년 지나서 20012년 동안은 오히려 과소 소비되는 매출이 과소 소비되는 역전현상이 분명히 있었습니다.
주가도 그 사실은 그 당시 대표적으로 생각해 보시면 투자로서는 인터넷 시대를 엮은 대표적인 좋은 기업이 시스코였고요 그 다음에 그걸 가져다가 쓴 서비스로 한 건 아마존이라는 걸출한 기업들이 있습니다. 문제는 2000년 고점 치고 그네들의 주가는 거의 10분의 1토막까지 떨어지고요 이것이 2000년 수준까지 되돌아가는데 거의 10년이 걸렸습니다. 물론 아마존은 그걸 뚫었는데 시스코는 아직도 2000년 최고점을 못 뚫고 있거든요. 역으로 지금 다시 생각해 보면 지금 당장은 모두 AI AI 외치지만 아까 저희가 논의한 대로 AI 시장 자체가 아직은 지금 투자하는 시기이기 때문에 이걸 가지고 뭔가 서비스를 만들어내는데 엄청난 시간이 걸리고 그 기간 동안은 사실을 옥석까지 한참 진행될 것이기 때문에 지금 너무 흥분해서 모든 AI 이런 이름이 들어가서 주가가 다 올라가는 거는 그때와 마찬가지로 초반에 그런 과열 양상과 유사할 수 있기 때문에 투자의 각별히 좀 조심할 필요가 있겠다 말씀드리죠.
지금 본부장님 말씀 들어보니까 딱 그 아마라의 법칙이 생각이납니다. 미국 과학자로의 아마라가 얘기했던 대로 신기술이 나왔을 때는 초기에는 기술의 발전 속도보다 시장에 기대가 더 앞서가기 때문에 과대평가되고 그 다음에 장기적으로 갈수록 이제 기술이 안정되고 상용화되고 이러면은 서서히 인제 시장에 효과가 확실히 나타나는데 기대는 그만큼 예절하고 달라 가지고 지금 4호선이 올라가는 그러니까 단기적으로는 과대평가 장기적으로 과소평가된다는데 지금은 어떻게 보면 과대평가 구간에 있는게 아닌가 한번 골짜기를 한번 거쳐야 되는 그런 상황이 아닌가 이렇게 저는 생각이 됩니다.
자 그 다음에 또 하나 빼놓을 수 없는게 반도체 관련이 있어요. 중국이 마이크론 제품에 대해서 중국 내 기업 구매를 제안했죠. 뭐 공식적인 건 아니지만 미국은 반도체 기업들이 중국 내 마이크론 빈자리를 채우지 않기를 바라고 있어요. 반면에 시장에서는 마이크론이 빠진만큼 우리 기업이 더 들어갈 수 있는 거 아니에요. 이거 어떻게 될까요. 이게 뭐 상당히 외교적 정치적 영역이라서 뭐 섣불리 말하기는 어렵지만 우리나라의 국익만 생각한다면 당연히 그 빈자리를 메우는게 당연할 것 같죠. 대체재가 따로 있는 것도 아니고 맞습니다. 그래서 당연한 거 같고요 다만 지금 상황이 이런 플레이가 가능한 것들이 지금 미중 갈등이 격화되어 있는 상태고 그 다음에 일단 결정적으로 반도체 재고들이 지금 많이 아직 쌓여 있습니다.
그러니까 지금 그걸 가지고 아직은 당분간 소비를 하면서 생산할 수 있기 때문에 서로 이런 배짱 싸움들을 할 수 있을 것 같고요 좀 더 길게 놓고 보면 우리가이 구간에서 충분히 얻어내야 될 건 뭐냐면 단기적으로 우리가 마이크론을 대체해서 재고를 감소시키는 매출 증대효과는 뭐 누릴 수 있겠지만 보다 우리가 근본적으로 노려야 되는 거는 중국 내의 생산 기지가 우리나라가 꽤 크지 않습니까 삼성자는 낸드 뭐 sk 하이닉스는 d램 거의 매출이 한 40% 생산량이 한 40%가 그쪽에서 내고 있고 그다음에 또 중국 홍콩 합쳐서 우리나라 반도체 수출이 합치면 60% 이상이다 중국형이거든요.
그래서 결국은 거기에 있는 생산 기지에 그러한 생산 설비를 계속 업그레이드 할 수 있는 투자 기회 자체가 지금 많이 사라져 있죠. 그 얘기는 우리나라 40%의 생산 설비가 1 2년 안에 다 노후화돼 버리는 그런 주기가 빠른 제품이랍니다. 사실 거기를 계속 업그레이드 해어 하면서 대응을 해야 되는데 그거 자체가 안 된다는 건 우리가 상당히 장기적인 그림에서는 좀 위축될 수밖에 없는 상당히 손해를 볼 수 있는 구간을 갈 수가 있습니다. 그래서 그런 측면에서 놓고 보면 이번에 사실 우리가 얻어야 될 거는 중국 내에 이런 생산 설비를 얼마나 잘 계속 지속적으로 업그레이드 할 수 있느냐에 대한 그런 기회 보장받는 거 이것이 좀 더 중요하지 않을까 이렇게 생각을 합니다.
저는 이런 상상도 해봤습니다. 아주 최악의 경우에 삼성전자 하이닉스가 중국 내 공장 그냥 두고 나와야 되는 이런 상황까지 벌어지지 않겠죠. 만일 그렇다면 사실은 주가를 논하기가 좀 어려운 상황이 되지 않을까 차원의 문제가 아니죠. 자 그 다음에 최근에 그 외국인 매수세가 강한 종목으로 현대차와 기아가 있었는데 사실 이게 투자자 입장에서 보면 실적 공개 위에 많이 올랐어요. 그러다 보니까 매수 타이밍을 이렇게 좀 기다리고 있는 분들도 좀 있는 거 같은데요 어떻게 보십니까 저는 사실은 1분기 실적 발표를 할 때 보면은 정말로 비용들을 충분히 많이 반영을 하고도 최대 실적들을 발표를 했지 않습니까 그리고 지금 2분기 뭐 하반기로 가도 여전히 지금 상당히 지금 그 엄청나게 그쪽도 거꾸로 반도체와 달리 지금은 거기 쌓여 있는 재고 너무 적어서 정상 수준의 재고까지 끌어올리는 것만으로도 하반기 어느 정도 매출 보장되어 있는 그런 정도의 이제 상황으로 저는 파악을 하고 있습니다.
그렇게 놓고 본다면 지금 현대차 기아차 밸레이션이 지금 오래 기준으로 포드 pr이 보통 한 5배에서 6배 전후 예 이게 상당히 지금 싸한 한 4배까지도 보는 분들이 있고요 그래서 지금 그렇게 해놓고 보면 밸류에이션이 상당히 좀 싸다 예전에 볼 수 있고 좀 그 주주 한원정책도 상당히 이제 긍정적으로 좀 개선이 되고 있는 거 그러면 배당도 이제 연말 가면 또 기대해 볼 수 있지 않겠습니까 그래서 이미 실적도 잘 나오고 이게 있고 배당까지 기대해 볼 수 있다면 지금 상황에서 단기 상승세 때문에 못 들어갈 구간이다라고 말하기에는 조금 아직은 좀 너무 좀 겁을 너무 많이내는 거 아닌가 이런 생각을 가지고 뭐 실적이 앞으로 개선된다면은 지금 현재 주가가 많이 올랐더라도 그게 싸 보이는 거고 실적이 나빠진다면 아무리 주가가 빠져도 그 주가가 결코 싼게 아니죠.
자 결국 이제 시장이 상승세를 굳히기를 이렇게 시도를 하려면은 아무래도 미국의 언준이 더 이상 발목을 잡는 일은 없어야 될 것 같은데 6월 FM 시점만 일단 뭐 동계올 전망이 우세한 거 같은데 어떻게 될까요. 이렇게 그 표현이 요즘에 가장 많이 나오는 거 같습니다. 그러니까 포우지냐 스킵이냐 먼저 이런 얘기들을 많이 하는데이 표현이 잘 맞는 거 같아요. 매파적 일시정지 이게 이제 가장 좀 명확한 표현일 거거든요. 딱 중단한게 끝난게 아니죠. 예 그러니까 그래서 스킵이란 얘기까지도 나오는 그러니까 이번 건너뛰고 7월에 올릴 거야 이런 얘기가 있는데 한번 말씀드리고 싶은 그렇습니다.
사실은 이번 어제 그저께 나왔던 노동지표나 지난주에 나왔었던 PC 개인 소비지출 물가 지표들을 보면은이 연줄이 상당히 중요시하는 지표들이지 않습니까 핵심 물가가 전혀 잡히지 않는게 지금 나타나고 있습니다. 그래서 그렇게 놓고 보신다면 지금 연준 입장에서는 지금 거의 50년 만에 가장 빠른 속도로 지금 긴축을 해놨는데도 물가가 안 잡히는 상태인데 다만 혹시 본인들이 여기에 더 그 소위 금리를 올려서 임계점 하반기 침체기가 많지 않습니까 거기에 자기네들이 혹여나 소위 숟가락 하나 더 얹어서 뭘 하나 더 얹으면 임계점에 있다가 급격하게 떨어질 수가 있잖아요.
이제 그거를 우려하기 때문에 지금 연준 입장에서는 상당히 좀 조심스러운 얘기를 하고 있는 건데 기본적으로는 최대 고용은 지금 실업률이 최저 수준이기 때문에 잡혀 있는 상태에서 물가안정의 목표라고 본다면 이번에는 잠시 기다려 볼 수 있지만 사실 이분의 부채 한도협상도 좀 진행되고 있지 않습니까 결국 그게 완전히 완성이 돼야만 지금 어쨌든 연준도 넘어갈 수 있어서 6월은 넘어갈 수가 있는데 7월에 인상은 현재 상황에서 보면 불가피해 보인다 이렇게 보고 있습니다. 뭐 저는 딱 비유를 하자면 가스레인지 위에다가 이제 물을 끓이고 있는데 이게 펄펄 끓어요.
그러면 줄여야 될 거 보니까 줄이는데 너무 줄여 버리면 꺼지지 않습니까 꺼지지 않도록 아주 작게 줄이는게 이게 연준의 역할인데이 또 올리는 것이 어떤지 모르겠습니다. 은행 얘기가 재판이 될 수도 있고요 자 이제 6월에 접어들었습니다. 뭐 상저하고 증권사들이 많이 전망을 했었죠. 이제 상저는 뭐 1분기에 먼저 뛰어서 지나갔고 하고가 다가오고 있습니다이 올 하반기 투자전략 어떻게 잡아야 될까요. 대부분이 작년 말에 왔을 때 다 상저역하고였습니다. 그게 그 해석하자면 상반기는 좀 힘들어도 하반기 올라갈 거야 자신 없었는데 여지없이 모든 사람들께 생각하니까 시장을 정반대로 나타났습니다.
상고가 이제 형성이 만들어진 거죠. 그냥 이미 그러면 이제 다음번은 하는 하 고고가 돼야 돌로 갈 거잖습니까 이제 거기에 대한 자신감들이 있느냐를 보면 그거는 사실은 아직은 좀 지켜봐야 되겠다 왜냐면 일단 부채 한도가 협상이 이제 마무리가 이번 오늘내일이면 이제 끝나지 않습니까 그러면은 모든게 해결이 되는게 아니라 그러면 그 사이에 이제 재무부가 변했던 자신의 그 소위 그 창고를 곳간을 다시 채워야 됩니다. 지금 1조 달러 넘어갔던 자신들의 그 tga라는 재무부 일반 예금 통장을 지금 거의 제로까지 만들어 놨거든요. 그래서 심지어는 지금 다음 주에 하루짜리 tv를 3일짜리 tv를 뭐 발행한다는 얘기까지 있습니다.
왜냐면 이제 법을 어길 순 없으니까 그게 무슨 말이냐면 어쨌든 협상이 타결되고 나면 6월 5일 안에 지금 현재로서는게 3개월 안에 7천억불 발행해야 되고요 6개월 안에는 적어도 1.2조 달러까지 사실 발행을 해야 됩니다. 그러면 그 돈이 일반 은행들의 리저브에서 빠져나와야 되는 거고 지금까지는 본의 아닌 유동성 랠리였다면 하반기로 가면 유동성 축소를 경험해야 되는 상황이 됩니다. 그래서 실질 금리도 지금 사실은 10월 달에 바닥을 치고 10월 달부터 지금까지는 계속 내려왔다가 지금 미국의 실제 금리가 다시 올라가고 있거든요. 그래서 결국은 유동성이 축소되는 큐티가 좀 더 강화된다면 실질 금리가 올라갈 거 그러면 하반기에 하 고고라기보다는 상저하고에서 거꾸로 상고하져 가능성도 염두에 두시고 지금 위험 관리하실 필요가 있겠다 저는 없다고 봅니다.
내년 1분기나 가야 좀 기대할 수 있다 그리고 과거의 경험상 연준이 현재 정도의 물가 수준에서 금리를 낮췄던 때는 어떤 정도였냐면 실업률이 6%에서 한 7%까지 가야지 그러면 지금 3.5잖습니까 거의 두 배 정도까지 올라갈 정도로 그렇게 따지면 현재 수준에서는 침체 국면이거든요. 그래서 그게 와야만 금리인하를 할 것이지 그건 이제 연준의 긴축 역사 히스토리에서 이제 단 한 분도 예가 없었거든요. 있거든요. 그래서 지금 하반기 내에 금리인 날은 다들 좀 위험조사 투자하는 분들은 기대하고 있지만 그럴 가능성은 매우 낮다 그리고 연준도 공식적인 것은 없다 하지 않습니까 좀 더 심하게 세게 얘기하시는 분은 내년 상반까지 없다고 말씀하시니까 그걸 감안하시고 플레이를 하셔야 될 것 같아요.
연주는 계속 금리를 올려서 긴축을 한다 그러는데 사실 미국 정부 이렇게 하는 거 보면 ira나 이런 거 보면 유동성은 오히려 풀리고 있어요. 유동성과 금리가 괴리가 있어 가지고 물가는 안 잡히고 그럼 물가 잡으려고 계속 금리에 올린다고 해가지고 과연 잡히겠느냐이 의문도 들고 뭐 금리가 모든 것에 목표가 돼서는 안 되죠. 그러면 수단이 있는데 어떻게 보면 약간 목표가 아닌가라는 그런 생각까지들은 정도입니다. 아무튼 두고 봐야겠습니다. 하나자산운용 송재경 마케팅 법무장 함께했습니다. 감사합니다. 고맙습니다
Comments 0