저자: 김종효 · 한국인
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반도체 강세 속 SK하이닉스는 18만원 아래 매수 관점 유효, 목표가 21만원(강하면 23만원). 소부장은 소재주 민감도 주목. 한화솔루션은 4분기 실적 부정적, 미국 정책 불확실성으로 단기 목표 2만원 초반(2,000원 표기는 오기로 보임). 셀트리온은 합병·원가율 하락에 따른 마진 개선으로 2025년 실적 개선 기대, 자사주 매입·소각 감안 목표가 24~25만원.
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네, 금요일에 만들어진 상승이 오늘까지 이어지고 있는 양 지수입니다. 자, 오늘 월요일 잠금해제 2부를 함께하겠습니다. 오늘 김종효 이사님과 함께합니다. 아파 경제 김종효 이사님 나와 계시죠. 어서 오세요. 네, 안녕하십니까.
잠시 후에 종목들을 열어보기로 하고, 머니맵부터 살펴보겠습니다. 오늘 반도체가 상당히 강한데요. 삼성전자는 1%대 강세, SK하이닉스는 무려 4% 오름세를 보여주고 있습니다. 한미반도체도 동반 4% 강세고, 이오테크닉스는 3.09%입니다. 오늘 소부장 단지가 일제히 강세 흐름을 누려주고 있습니다. 삼성전기는 6.21% 상승으로, IT 반도체 섹터 내에서 머니맵에 보이는 종목 중 가장 상승 탄력을 강하게 가져가고 있습니다.
2차전지 종목들은 중국에서 기술 수출이 들어갈 수 있을 것이라는 이야기가 나오면서 지난 금요일부터 상승 흐름을 만들어 줬거든요. 오늘 SK이노베이션을 제외하고는 모두 강세이고, 소재 쪽이 보다 탄력적으로 움직이고 있습니다. 제약바이오 섹터는 파란 종목이 조금 더 많이 보이고, SD바이오가 10% 넘게 오르며 초강세 흐름입니다. 자동차 섹터는 일부 부품주만 상승하고, 현대차와 기아는 1~2%대 약세입니다. 게임·엔터주는 초반 분위기가 어둡게 출발하는가 했는데, 크래프톤, 큐소프트 등 모두 강세이고 하이브도 1%대 강세입니다.
화장품 관련주들도 장 초반부터 분위기가 굉장히 좋았죠. 아모레퍼시픽이 8%에 가까운 상승을 쌓아 올리고 있고, 우주항공·방산, 로봇·AI 쪽도 나쁘지 않은 흐름입니다. 오늘 시장의 주인공은 반도체인 것 같습니다. 다시 한번 반도체 시간이 다가오나 하는 궁금증을 품어볼 법도 한데, 특히 SK하이닉스가 4% 넘게 오름세를 보인다는 점이 반갑게 느껴지기도 하죠. 김종효 이사님과 12월 23일, 24일에 SK하이닉스 이야기를 다룬 적이 있는데, 최고가 기준으로 지금 7% 넘게 오름세인 상황에서 CES 2025에 대한 기대감을 안고 조금 더 지켜봐도 될까요?
일단 CES에서 신제품에 대한 기대감, 그리고 MS의 추가 투자 기대감 같은 것들이 나타나면서 엔비디아와 더불어 최근 다시 강세를 보이고 있다고 봅니다. CES 이후에는 상승폭이 줄어들 수 있으니 조금 지켜봐야 하겠지만, 제 전략은 항상 일관됩니다. 하이닉스는 18만 원 권에서 멀어지면 매수 확률이 높아지고, 18만 원 위에서 강하게 올라가 멀어질수록 매수 매력도는 떨어진다고 여러 번 강조드렸습니다. 지금도 마찬가지입니다. 다시 18만 원을 넘어선 상황에서 강하게 추가 매수하기에는 쉽지 않은 국면이지만, 추가 반등은 가능하다고 봅니다. 제가 제시한 목표가는 21만 원이고, 시장이 더 흥분하고 IT 쪽에 배팅을 늘리는 시기에는 23만 원 정도까지 가능하다고 보고 있습니다. 그 주가에 가려면 2분기까지 어닝 서프라이즈가 굉장히 강하게 나와야 하겠죠. 그렇게 갈 수 있을지는 조금 더 지켜보자는 입장이고, 어쨌든 18만 원 중심으로 아래 권역에서는 매수 관점이 아직 유효하다고 보고 있습니다. HBM에 대한 기대감은 꺾일 듯하면서도 꺾이지 않고 계속 끌어올려 주고 있습니다.
SK하이닉스가 목표가로 21만 원을 제시해 주셨고, 추가 반등이 나오면 23만 원까지도 바라볼 수 있다는 의견이었습니다. 그렇다면 소부장주도 같이 움직이게 되는데, 오늘도 한미반도체가 같이 움직이고 있습니다. 소부장의 전략은 어떻게 가져가면 좋을까요?
예전과는 조금 다르죠. 예전에는 한미반도체가 오르는 폭이 하이닉스의 거의 두 배 가까이 되는 게 일반적이었는데, 최근에는 오히려 덜 오르거나 비슷하게 전개되고 있습니다. 그렇다면 굳이 하이닉스를 버리고 다른 소부장을 취할 이유가 있는지는 고민이 필요하고요. 소부장 쪽에서도 장비보다 소재 쪽이 더 민감하게 움직일 가능성이 높습니다. 소재 쪽에서 솔브레인이나 동진세미켐 같은 종목군이 더 민감하게 움직인다면 반도체 업황 전체의 시각이 살아나고 있다고 볼 수 있습니다. 만약 HBM이 잘되는 것이라면, 지금 구간에서 한미반도체와 하이닉스를 벗어나면 안 되겠죠. 반도체 전체가 좋아지는 것인지, 아니면 여전히 TSMC, 엔비디아, 하이닉스 조합 정도만 좋아지는 것인지에 따라 투자 전략은 달라집니다. 전자라면 종목을 확산할 필요가 있고, 후자라면 두 종목 외에 따로 투자할 만한 종목은 별로 없어 보입니다. 두 종목 중에서 투자한다면 저는 SK하이닉스를 여전히 투자하겠습니다. 대장주 쪽으로 투자하는 것이 낫다는 의견이신데, 사실 한미반도체 역시 김종효 이사님과 잠금해제에서 이미 다룬 종목이기도 합니다. 소부장 전략과 SK하이닉스 대응까지 챙겨 가시면 좋겠습니다.
오늘의 잠금해제 종목을 바로 열어보겠습니다. 첫 번째 종목은 한화솔루션인데요. 반등 가능성이 지난 금요일부터 솔솔 풍겨 나오는가 싶었죠. 첫 번째 키워드는 4분기 실적입니다. 과연 어떻게 나올 것이며, 지금 어떻게 전망하고 계신가요?
4분기 실적은 여전히 좋지 않다고 보고 있습니다. 한화솔루션이 큐셀만 있다면 다르게 볼 수도 있겠지만, 기존 석유화학 부분이 있기 때문에 실적 추정치 전체를 보면 계속 낮아지고 있습니다. 기존 추정치보다 계속 낮춰 잡는 상황이죠. 중국향뿐 아니라 석유화학 업종 전체가 여전히 모멘텀을 찾지 못하고 있어서, 4분기 적자폭은 늘어날 것으로 봅니다. 태양광이 4분기에 흑자전환했다는 것이 오늘 삼성증권 보고서의 주요 내용인데, 이것도 확인이 필요하다고 생각합니다. 현재 구간에서 한화솔루션의 가장 큰 핵심은, 작년부터 봤던 반등 포인트가 미국 생산 확대에 따른 AMPC 증가였다는 점입니다. 그런데 그 AMPC를 못 받을 수도 있는 상황에서 주가가 신저가를 계속 가고 있고, 기존 캐시카우였던 석유화학 쪽이 더 망가지면서 주가가 약세를 보이고 있습니다. 이런 요인들이 아직 해결된 것이 없기 때문에, 4분기 실적까지 여전히 부정적이고, 1분기에 좋아질지도 물음표가 달려 있습니다.
두 번째 키워드로 이어가겠습니다. 한화솔루션 하면 결국 태양광인데, 올해 태양광 부분이 회복할 수 있을지가 희망의 관건입니다. 미국의 대표적인 경쟁사인 퍼스트솔라의 주가 움직임도 10월 이후 꽤 부진합니다. 이 부진은 트럼프 이후의 정책 불확실성 때문이고, 퍼스트솔라도 실적이 좋았던 이유가 AMPC를 적극적으로 받았기 때문입니다. 또 미국에서 나타나는 변화는, 모듈 수입량은 급감하고 셀 수입량은 늘고 있다는 점입니다. 모듈 급감은 8월부터 관세가 과도하게 부과되면서 동남아로 우회 수입되던 중국 물량에 관세가 붙었기 때문에, 그 이전에 물량을 당겨 실었던 결과입니다. 이후 사지 않으니 수입량이 급감한 것이죠. 그렇다고 태양광 시장 전체가 좋아지고 있다고 보기는 어렵습니다. 셀이 늘어나는 것은 모듈을 수입하지 않으니 셀을 사서 스스로 모듈을 만들어야 하기 때문입니다. 하나큐셀도 모듈 생산량이 가장 많은 만큼, 이 이슈가 주가 반등을 정말 이끌 것인지는 물음표입니다. AMPC를 얼마나 받을 수 있느냐가 관건이고, 최근 미국 시장에서 태양광·풍력 종목군이 약간 반등하고 있지만, 이를 반등 이상으로 해석하기에는 확인할 이슈가 많습니다.
세 번째 키워드는 밸류에이션입니다. 현재 주가가 어느 정도 와 있다고 보시나요?
지금 실적이 나오지 않고 있어서 PER 관점에서는 볼 이유가 별로 없고, PBR 관점에서 보면 역사적 바닥까지 떨어졌다가 반등을 시도하는 국면입니다. 저는 PBR 0.5배 정도의 회복까지도 쉽지 않다고 판단합니다. 미국 정책이 어떤 방향으로 갈지 지켜봐야 하고, AMPC를 일정 부분 받더라도 하나큐셀의 미국 생산분이 계속 지연되고 있습니다. 4분기부터 생산한다던 계획이 뒤로 밀리고 있어서, 2분기에 나올지 3분기에 나올지에 따라 실적 추정치도 크게 바뀔 수 있습니다. 미국에서 생산하는 하나큐셀의 주력은 모듈인데, 이번에 셀도 늘릴 것으로 보여서 그 보조금이 얼마나 지급될지에 따라 실적 변동폭이 크기 때문에, 과거 바닥이라고 하기엔 PBR 0.6배도 힘들고, 0.5배 정도가 가능하다고 봅니다. 그렇게 본다면 2만 원 초반이 단기 목표가의 한계로 보입니다. 2만 원 초반 가격대를 중심으로 보시는 것이 현실적이고, 최근 낙폭과대 종목의 반등이 나타나는 것이 시장의 포인트라 단계적 반등은 조금 더 이어질 수 있다고 봅니다. 한화솔루션의 단기 반등 관점에서 목표가 2만 원 초반을 제시해 주셨습니다.
두 번째 잠금해제 종목은 셀트리온입니다. 2025년이 과연 반등의 해가 되어줄지 첫 번째 키워드부터 열어보겠습니다. 키워드는 "돌아온 시간"입니다. 셀트리온이 국민주라고 불리던 때도 있었는데, 그 시간을 다시 만나볼 수 있을까요?
작년에는 알테오젠, 삼성바이오로직스, 유한양행 등 제약바이오 종목이 많이 좋았는데, 셀트리온은 여기서 철저히 소외되어 있었습니다. 주가가 20만 원을 넘으면 밀려 내려오는 지지부진한 양상이었죠. 그런데 2024년 연간 실적은 꽤 늘었습니다. 매출 기준으로 늘었고, 이는 합병 효과로 봐야 하겠죠. 합병 효과 이후에 실적이 정체될지 더 증가할지가 중요한데, 시장은 진팬그라 중심으로 실망스러워했습니다. 가장 중요한 포인트는 마진율입니다. 예상대로 마진율이 30%대로 회복한다면 이 종목의 밸류에이션은 달라질 수밖에 없습니다. 저는 이 종목 주가 정체의 가장 큰 원인을 마진율 하락으로 봅니다. 합병에 따른 이슈, 제조원가 하락에 따른 이슈로 전체적으로 마진율이 좋아지는 것이 핵심 포인트이기 때문에, 높아지는 영업이익률을 가장 주목해야 한다고 판단합니다.
두 번째 키워드는 실적 개선입니다. OPM이 30%대로 회복하면 주가 반등도 따라갈 수밖에 없다고 하셨는데, 실적이 증가할 근거는 무엇인가요?
현재 구간에서는 결국 비용 감소가 가장 크게 작용하고 있습니다. 매출 증가도 작용하지만, 매출원가율이 급격히 떨어지고 있다는 점이 중요합니다. 2024년 1분기만 해도 60%에 달했던 원가율이 계속 떨어져서, 올해 4분기쯤에는 절반 가량 떨어질 것이라는 전망입니다. 수치가 정확히 맞지는 않겠지만, 이런 추세의 이유가 중요합니다. 그동안 회사를 여러 개로 쪼개 놓았던 상황에서 발생했던 다양한 비용들을 하나로 합치는 과정에서 비용이 줄어들 수 있다는 것이 핵심입니다. 이렇게 줄어든 비용으로 매출원가율을 낮추면 마진율이 높아지고, 성장주 개념의 종목은 마진율이 높을 때 비교적 높은 밸류에이션을 받을 수 있습니다. 그런 관점에서 비용 감소 이슈가 가장 중요합니다. 셀트리온도 수출기업이라 환율 효과도 일부 실적에 작용할 것으로 보여서, 올해 실적이 개선될 개연성이 높다고 봅니다. 2025년이 실적 개선의 원년이 될 수 있을지 지켜보시면 좋겠습니다.
세 번째 키워드입니다. 주가의 추가 모멘텀은 무엇이 있을까요?
셀트리온은 제약바이오 기업치고 주주환원에 굉장히 적극적입니다. 자사주 매입 기준으로는 2위, 자사주 소각 기준으로는 5위를 차지하고 있습니다. 나름 성장하는 기업이고 밸류에이션도 그렇게 낮지 않은데도 생각보다 주주환원에 힘쓰고 있습니다. 작년 기준으로 5,700억 원 규모의 자사주 매입을 했고, 올해도 비슷한 규모로 할 가능성이 있습니다. 이 흐름이 지속되면서 소각까지 이루어지고 있으니, 소각에 따른 주주가치 상향도 나타날 수 있습니다. 배당보다는 지속적인 자사주 매입과 소각의 긍정적 효과가 지금 주가에 크게 녹아 있지 않다고 봅니다. 이는 한 해만이 아니라 지속적으로 진행될 상황이기 때문에, 이 부분도 주가에 제대로 반영되지 않았다고 본다면, 올해 확보될 30% 내외 영업이익률을 고려할 때 PBR 기준으로 세 배 정도를 적용하면 24만~25만 원의 목표주가도 충분히 생각해볼 수 있습니다. 셀트리온은 올해 아주 큰 기대는 아니겠지만, 예전만큼 폭발적인 상승은 아니어도 일정 부분의 주가 회복은 충분히 가능한 한 해가 아닐까 싶습니다.
올해는 실적 개선을 등에 업고, 20만 원을 넘어서 25만 원의 목표가를 바라봐도 좋지 않겠느냐는 말씀이었습니다. 지금까지 알파경제 김종효 이사님과 월요일 잠금해제를 함께했습니다. 오늘 말씀 고맙습니다.
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