저자: 김광석 · 한국인
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9월 미국 CPI 전년비 3.7%로 시장 예상(3.6%)을 상회해 물가 쇼크로 평가. 에너지 가격 급등과 근원서비스물가 반등이 불안 요인이며, 국채금리 5.3% 돌파와 달러 급등으로 금리 인상 가능성이 올라가 증시에 부정적이라고 주장. 10월 FOMC는 동결 가능성이 높지만 인상 가능성이 상승했다고 진단. 한국은행 10월 22일 인상 가능성도 언급.
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여러분 안녕하세요. 10월 14일 9시 36분입니다. 5분 전에 미국 물가 데이터가 발표됐습니다. 데이터를 업데이트하고 기어도 분석까지 해서 여러분께 즉시 분석을 드려 보겠습니다. 바로 가겠습니다.
실제 발표치를 보겠습니다. 헤드라인 CPI 전월 대비는 시장 컨센서스에 부합했고, 근원 CPI 전월 대비도 컨센서스에 부합했습니다. 문제는 전년 대비입니다. 헤드라인 CPI 전년 대비는 시장 전망 3.6%를 상회한 3.7%를 기록했고, 근원 CPI 전년 대비도 시장이 예상한 2.5%를 넘어 2.6%로 나왔습니다.
두 가지는 부합했고 두 가지는 상회했으니, 이번 발표는 물가 쇼크로 판단하는 게 맞겠습니다. 시장은 헤드라인이 3.4%에서 3.6%로 반등할 것으로 부정적으로 기대하고 있었습니다. 그 부정적인 기대마저 넘어서는 물가 상승률이 나왔으니 쇼크라고 할 수밖에 없습니다. 근원 CPI도 2.9, 2.6, 2.5, 2.4로 하향 안정되다가 이번에 2.5% 부근으로 반등할 것이라는 전망을 넘어섰습니다. 부정적 전망보다 더 나쁜 결과가 나온 셈입니다.
미국 물가 흐름을 장기로 보겠습니다. 1981년 9%대를 기록한 오일쇼크가 있었고, 41년 만의 고물가는 2022년에 찾아왔습니다. 이후 물가가 안정되는 듯했지만 중동 전쟁 이후 다시 튀어 올랐습니다. 2022년 6월 고점 이후 하향하던 디스인플레이션 흐름이 2026년 중동 전쟁 발발 이후 급등으로 바뀌었습니다. 4.2%까지 올랐고, 8, 9월 들어 중동 전쟁이 재점화되면서 국제 유가가 다시 100달러를 넘었습니다. 근원 물가도 비슷한 흐름입니다.
헤드라인 물가 3.6%를 네 개의 레고 블록으로 나눠 보겠습니다. 식료품, 에너지, 근원 상품, 근원 서비스입니다.
- **근원 서비스 물가**: 정점 2.0%포인트 기여도에서 1.8%포인트 수준으로 쪼그라들었다가 다시 올라가고 있습니다. 불안한 요인입니다. - **에너지 물가**: 가장 강하게 뚱뚱해졌습니다. 에너지만 떨어지면 물가가 안정될 것이라고 위안할 수 있지만, 근원 서비스까지 반등한 것은 불안 요인입니다. - **식료품과 근원 상품 물가**: 상대적으로 잡혀 있습니다. 에너지 가격이 오르면 비료나 농약값을 거쳐 식료품 가격도 오르기 마련인데 왜 전이되지 않을까요? 저는 몇 개월 전 가설을 세웠습니다. 트럼프 대통령과 시진핑 주석의 5월 베이징 정상회담 이후 미국이 중국으로부터 생필품, 원부자재, 부품을 대거 수입하면서 물가를 안정시킬 것이라는 가설이었습니다. 5월 이후 미국의 대중 수입이 실제로 급격히 늘었고, 그 효과가 일부 물가 안정으로 나타났습니다. 다만 강한 에너지 가격 상승이 이를 넘어섰습니다.
**주거비**도 중요합니다. 주거비는 떨어진 적이 없이 계속 오르지만 상승 속도가 둔화와 가속을 반복합니다. 주거비 상승률은 3.4, 3.2, 3.0%로 떨어지다가 이번에 3.2%로 반등했습니다. 우리 통계로 치면 주거·광열비에 해당하는데, 에너지 가격 상승이 여기로 전이된 효과입니다.
PCE 물가는 개정 지표 기준 8월까지 5월 정점 이후 하락 흐름이었습니다. 근원 물가도 정점 후 하락했지만, 9월 물가는 반등 가능성이 높다고 한 달 전부터 말씀드렸습니다. 근거는 PPI, 즉 생산자 물가입니다. 생산자 물가는 소비자 물가에 선행하는 변수입니다. 생산자 물가가 7월까지 떨어지다가 8월 반등했고, 근원 생산자 물가도 8월에 반등했기 때문에 9월 소비자 물가 반등을 예상했습니다.
내일 발표될 PPI가 다시 급등해 4.9%를 상회하면 강한 물가 쇼크에 대한 경고가 됩니다. 반대로 PPI가 떨어진다면 10월 FOMC에서는 좀 더 지켜보고 금리를 결정하자는 판단이 가능합니다. 고용 지표도 실업률이 5% 기준선을 훨씬 밑도는 안정적인 수준이고 취업자 수도 등락은 있지만 꾸준히 증가하고 있습니다. 경기와 고용이 탄탄하니, 물가 쇼크를 잠재우려면 금리를 확실히 올려야 한다는 국면으로 보입니다.
국채 금리가 5.3%를 넘었습니다. 저도 놀랐습니다. 장기 시계열로 봐도 굉장히 높은 수준이고, 물가가 안정될 것이고 10월 금리 인상은 없을 것이라는 기대 속에 떨어졌던 국채 금리가 다시 재고조되고 있습니다. 월별로 봐도 강한 고점을 갱신하는 흐름입니다.
국채 금리가 오르면 달러도 영향을 받습니다. 달러 인덱스가 강하게 급등했습니다. 이는 비트코인과 금 같은 자산을 강하게 억누르는 효과를 낳았을 것입니다. CPI 발표 직전까지만 해도 10월 금리 동결 확률이 78%를 넘게 우세했는데, 지금 업데이트된 데이터는 동결 확률이 65%로 쪼그라들었고 인상 확률이 35%로 반등했습니다. 이는 오늘 미국 증시와 한국 증시에도 부정적으로 작용할 것으로 봅니다. 중동 전쟁 종료나 국제 유가 급락 같은 변수가 없다면 CPI 데이터는 시장에 악재로 작용하리라 판단합니다.
미국은 지난 9월 기준금리를 인상했습니다. 한국도 두 차례 인상했고, 유로존과 일본도 각각 두 차례 인상했으며, 그 밖의 여러 나라도 인상을 단행했습니다. 중동 전쟁 이후 국제 유가가 오르고 인플레가 약으로 작용하는, 이른바 굴절 효과가 만들어졌습니다.
그렇다면 미국이 추가로 금리를 올릴 것인가? 현재로서는 가능성이 높아졌다고 판단합니다. 다만 10월이냐 12월이냐의 시점은 아직 확정적이지 않습니다. 10월 말 회의를 앞두고 PPI와 PCE 데이터를 지켜본 뒤 결정하겠지만, 현재로서는 10월 동결 가능성이 많다고 보더라도 오늘 CPI 데이터만 놓고 보면 인상 가능성이 조금 더 올라갔습니다. 금리 인상 경계감이 올라가는 과정이 주가의 조정 국면이라고 여러 차례 말씀드렸습니다. 10월 22일 한국은행 금리 인상 가능성도 함께 높아졌다고 평가할 수 있습니다. 인상을 확정한다는 게 아니라, 인상 가능성을 높이는 지표 발표였다고 정리하겠습니다.
두 가지 공지를 드리겠습니다.
첫째, 2027년 경제 전망입니다. 2027년을 규정지을 2대 경제 트렌드는 무엇일까요? 저는 주도주가 바뀔 것이라고 말씀드리고 있습니다. 반도체가 아닌 어떤 영역으로 AI가 돈의 흐름을 가져올지 본서를 통해 확인하는 시간을 가져 보시길 추천합니다.
둘째, 매월 진행하는 월간 특강입니다. 10월 24일에는 중간선거 이후 결과에 따른 경제와 자본시장의 흐름을 분석해 발표하는 강연을 진행합니다. 중간선거 결과는 아무도 모르기 때문에 가능한 몇 가지 경우의 수를 각각 분석하겠습니다. 10월부터는 매월 섹터 애널리스트 한 분을 초대해 해당 섹터를 집중적으로 공부하는 시간도 갖겠습니다. 경제학교 구성원 여러분은 자동 참석입니다. 경제학교 회원은 아니지만 월간 특강만큼은 꼭 참석하고 싶으신 분들을 위해 20명 한정으로 초대도 하겠습니다.
또한 경제학교 가입도 고려해 보시길 추천합니다. 매일 아침 제가 정리해 드리는 '경제 등교길 뉴스', 줌 수업, 월간 전망 수업 등을 함께할 수 있습니다. 세 가지 공지 링크는 고정 댓글 상단에 남겨 두겠습니다.
마지막으로 10월 15일 밤 9시 30분에 PPI 데이터가 발표됩니다. 가급적 라이브로 PPI 데이터를 즉시 분석해 드리겠습니다. 15일 저녁 라이브에 찾아와 주시길 바랍니다. 이상으로 즉시 분석을 마치고, 다른 영상에서 다시 인사드리겠습니다.
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