저자: JeremyGrantham · 외국인
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결론: 그랜섬은 현재 미국 시장이 다중자산 거품의 후반기에 있으며, 최고 투기적 종목의 약세가 시장 정점의 신호가 될 수 있다고 본다. 거품 진행 신호: 2021년 2월~3월 테슬라 900달러, 비트코인 6만달러 등 가장 투기적인 자산이 정점을 찍은 뒤 식고 있다고 진단. 과거 사례 비교: 1929년, 2000년 닷컴, 1972년 니프티 50 모두 고베타(고위험) 주식이 우량 블루칩에 뒤처지는 현상이 선행했다. 2000년에는 고위험 기술주가 3월 고점 후 9월까지 약 50% 하락한 반면 블루칩은 상승했다. 현재 국면: 고위험 주식이 블루칩에 뒤처진 지 약 3개월째이며, 1929년은 8개월, 1972년은 약 1년, 2000년은 약 7개월 지속됐다. 따라서 이 국면이 길어질 수 있다는 점을 시사. 촉발 요인: 거품 붕괴는 뚜렷한 트리거 없이 오는 경우가 많다(1929년, 1989년 일본 사례). 낙관이 유지될 수 없는 수준에 이르면 붕괴된다. 레버리지·신용: 미국 마진 부채가 GDP 대비 2000년 수준으로 복귀. 레버리지로 주가를 밀어 올린 만큼 유지가 어렵다. 연준 평가: 연준은 주식 거품을 잘 모른다고 비판. 2000년 그린스펀의 영구적 인터넷 이익률 주장, 버냉키의 '미국 주택시장은 하락한 적이 없다'는 발언을 예로 들며 거품을 과소평가했다고 지적. 나스닥 82%, S&P500 50% 하락을 상기. 전망: 지금도 연준이 같은 정책을 반복하며 붕괴 직전까지 낙관하고 있으며, 붕괴가 시작돼도 피해를 작게 볼 것이라 말하지만 틀릴 것이라고 주장.
다듬은 글
Jeremy Grantham: 지난해 여름부터 여러 자산에 걸친 대형 버블이 온다고 경고해 왔는데, 지금도 같은 생각이신가요? 폭락에 가까워지고 있나요?
버블의 정점을 맞히기는 늘 어렵습니다. 시장은 상황이 나빠 보일 때 정점을 찍는 게 아니라, 가장 낙관적인 날 중 하나에 정점을 찍습니다. 낙관의 정도를 보면 제일 잘 드러나는 시기는 이른바 2월과 3월입니다. 미국에서 가장 무모한 주식들이 가장 높이 올랐을 때죠. 테슬라가 900달러를 찍고, 온갖 급등주가 미쳐 날뛰던 때입니다. 지금은 그 열기가 상당히 식었습니다. 비트코인도 6만 달러 수준에서 움직였던 시기죠.
대부분의 버블은 가장 무모하고 가장 낙관적인 주식부터 바람이 빠지기 시작합니다. 대형 버블은 어디에서든 드문데, 우리는 1929년에 하나, 2000년에 하나, 1972년에는 이른바 '니프티 50'으로 불린 장세가 있었습니다. 이 모든 경우에 앞서 나타난 특이한 현상이 있었습니다. 가장 위험한 주식들이 우량 블루칩보다 부진했던 것입니다.
2000년 TMT 버블 때도 무모한 기술주는 3월에 정점을 찍었습니다. 그런데 S&P500은 9월에 한 번 더 고점을 찍었죠. 3월부터 9월 사이 무모한 기술주는 50% 하락했습니다. 반면 시가총액의 약 70%를 차지하는 나머지 시장은 16~17% 올랐습니다. 결과적으로 S&P500은 제자리였지만 블루칩은 올랐습니다. 이처럼 고베타 주식이 시장이 오를 때 오히려 뒤처지는 환경은 위대한 강세장의 막바지 단계에만 나타나는 꽤 독특한 현상입니다.
지금 그 조짐이 보이기 시작했습니다. 어쩌면 이제 상황이 바뀌어 성장주의 또 한 번 큰 상승이 나올 수도 있습니다. 이 국면은 1929년에는 8개월, 1972년에는 거의 1년, 2000년에는 약 7개월간 이어졌습니다. 지금은 4월, 5월, 6월로, 테슬라 같은 최고 베타 주식이 블루칩에 뒤처지기 시작한 지 약 석 달째에 접어들었습니다.
무엇이 조정을 촉발할지는 알기 어렵습니다. 연준의 긴축이 신호가 될 수도 있지만, 위대한 버블은 흔히 뚜렷한 방아쇠가 없습니다. 1929년에 무엇이 방아쇠였는지 아무도 정확히 모르고, 일본 1989년 버블의 방아쇠도 확실하지 않습니다. 일본은 인류 역사상 가장 큰 주식 버블이었습니다.
낙관의 수준은 영원히 유지될 수 없습니다. 사람들은 레버리지와 신용거래를 늘려 주가를 밀어 올립니다. 지금 미국의 시장 규모는 2000년 때처럼 GDP 대비 높은 수준으로 돌아와 있습니다. 한번 정점을 지나면 그 압력은 계속 버틸 수 없습니다.
저는 연준이 주식시장 버블에 대해 거의 아는 게 없다고 확신합니다. 2000년에 연준은 아무 낌새도 못 챘습니다. 앨런 그린스펀은 인터넷 기업의 이익률이 영원히 유지될 것이고, 시장의 높은 PER도 영원히 지속될 것처럼 말했습니다. 실제로 PER은 평균보다 높았지만, 2000년 당시 35배 이익 수준을 유지할 수는 없었습니다. 그린스펀의 강력한 지지에도 불구하고 시장은 무너졌습니다. 나스닥은 놀랍게도 82% 하락했고, S&P500도 50% 떨어졌습니다.
버냉키도 마찬가지였습니다. 그는 미국 주택시장 버블에 큰 확신을 가졌습니다. 미국 주택시장은 강한 미국 경제를 그대로 반영할 뿐이라고 했고, "미국 주택시장은 한 번도 하락한 적이 없다"고까지 말했습니다. 그러나 데이터상 주택시장은 100년에 한 번 있을까 말까 한 사건이었습니다. 그린스펀과 버냉키가 어떻게 그 버블을 놓쳤는지 의문이 드시겠지만, 그들은 늘 그랬습니다. 투자 버블에 대한 감각이 없고, 버블을 고려하지 않으며, 버블이 꺼질 때의 고통을 과소평가합니다.
그리고 지금 우리는 같은 정책을 세 번째로 보고 있습니다. 매번 폭락 직전까지 확신에 차 있고, 폭락이 시작된 뒤에도 얼마나 짧게 끝날지, 얼마나 상대적으로 고통이 적을지 설명합니다. 그러나 그들은 완전히 틀렸습니다. 지금 이 사람들도 그린스펀과 버냉키가 틀렸던 것처럼 완전히 틀릴 것입니다.
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