저자: JeremySiegel · 외국인
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Siegel 교수는 현재 시장이 2000년 닷컴 버블과 달리 밸류에이션이 과도하지 않다고 본다. 지수 밸류에이션 평가: 쉴러 교수는 PE가 1929년·2000년 이후 가장 높다고 경고하지만, Siegel은 10년 평균 이익(경기침체 기간 포함) 사용과 GAAP 이익 기준이 과도하게 보수적이라고 반박한다. 이익 전망: 1분기 GDP는 0% 근처로 부진할 것으로 보지만, 어닝 서프라이즈 비율 75~80%와 2·3·4분기 가이던스 유지·상향이 금융위기 이후 처음이라며 긍정적으로 평가한다. 금리·대체자산 관점: 현재는 저금리 세계이므로 과거 평균 PE(1871~2000)를 그대로 기준으로 삼는 것은 부적절하다고 주장한다. 종목 언급: 아마존·넷플릭스 등 일부 고밸류 종목이 있지만 대부분의 기술주는 S&P500 평균보다 저렴하다고 언급했다. 마이크로소프트가 PE 55배까지 오르면 다시 논의하자고 농담했다. 전반적 결론: 시장이 계속 상승할 수 있으며 지금은 우려할 상황이 아니라는 낙관적 입장이다.
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Welcome to Trading Nation. I'm Brian Sullivan. 와튼스쿨 금융학 교수 제레미 시겔을 모셨습니다. 교수님, 다시 뵙게 되어 반갑습니다. 나스닥이 6000을 넘었고 다우도 계속 오르고 있습니다. 이런 상황을 어떻게 보시나요? 밸류에이션이 너무 높은 구간에 들어서는 게 걱정되지 않으세요?
글쎄요, 저도 나이가 꽤 들었습니다. 지미 크래머도 아주 잘 말했는데, 지금은 1999년, 2000년과는 완전히 다른 세상입니다. 그때 기억나는데, 일부 재무 자문가들은 고객 돈을 마이크로소프트에 넣고 있었습니다. 야후, AOL, 썬마이크로시스템즈, EMC가 PER 200~400배였던 것과 달리 마이크로소프트는 PER이 55배였으니까요. 제가 열두 개 넘게 이름을 댈 수도 있습니다.
지금도 아마존이 있고 넷플릭스가 있지만, 대부분의 기업은 그렇게 비싸지 않습니다. 사실 많은 기업이 S&P 500의 나머지보다도 쌉니다.
그렇다면 걱정하지 않으신다는 뜻으로 받아들이겠습니다.
네, 걱정하지 않습니다. 지금은 골디락스 국면이라고 생각합니다. 이런 국면이 늘 지속되지는 않으니 걱정해야 할 것 같기도 하지만, 지금은 모든 지표가 함께 움직이고 있습니다. 실적 서프라이즈도 좋았습니다. 내일 발표될 1분기 GDP는 아주 나쁠 것으로 보입니다. 거의 0에 가까울 것 같아요. 그런데도 기업 75~80%가 예상치를 웃돌았습니다. 그보다 더 중요한 것은 2, 3, 4분기 가이던스를 유지하거나 상향했다는 점입니다. 몇 년 동안 없었던 일이에요.
연간 실적 추정치가 12월이 되면 크게 낮아지는 게 보통인데, 처음으로 그렇지 않은 모습을 보고 있습니다. 물론 무슨 일이든 일어날 수 있고, 4월에도 무슨 일이 생길 수 있습니다. 하지만 2009년 대위기에서 회복한 이후 이렇게 선행 가이던스가 유지되거나 올라가는 걸 본 적이 없습니다.
어제 예일대의 로버트 쉴러 교수님께도 출연해 주셨는데, 밸류에이션에 대해 어떻게 생각하는지 물었습니다. 들어 보시죠. 역사적으로 1929년 무렵, 2000년 무렵 두 번 말고는 이렇게 고평가된 적이 없었다고 말씀하셨습니다. 시장에서 빠져나오라는 얘기는 아닙니다. 지금은 위험해 보이지만 더 오를 수도 있다는 거죠. 동료이자 친구인 교수님의 생각은 어떠신가요?
네, 좋은 친구이자 동료인 쉴러 교수와 그 얘기를 많이 나눴습니다. 강조하고 싶은 점이 세 가지 있습니다.
첫째, 밸류에이션이나 PER을 말할 때 쉴러 교수는 10년 이동평균을 씁니다. 여기에는 대침체기의 마이너스 또는 제로 이익이 포함되어 있습니다. 저는 그것을 50년 또는 75년에 한 번 나오는 사건으로 보고, 그런 일이 다시 반복되지 않을 거라고 생각합니다. 그래서 이익 기준이 아주 낮게 잡히는 겁니다.
둘째, 쉴러 교수는 GAAP 이익을 씁니다. 매우 보수적인 기준이고, 월가에서 쓰는 방식과는 다릅니다. 월가 방식은 어쩌면 지나치게 낙관적일 수 있습니다. 저는 S&P 영업이익을 선호합니다. 중간쯤 되는 기준인데, 시간이 지나면서 점점 더 보수적이 되었습니다. 이것도 비율이 높아 보이는 이유 중 하나입니다.
셋째, 그 밸류에이션 진술은 자산시장 내 다른 수익률을 전혀 고려하지 않습니다. 금리가 어디 있는지, 부동산이 어디 있는지, 나머지가 어떤지 고려하지 않아요. 주식에는 하나의 올바른 가격이 있다고 말하는 셈입니다. 1871년부터 2000년까지의 평균이 그 기준이어야 한다는 거죠. 하지만 우리는 그런 세상에 살고 있지 않습니다. 지금은 금리가 낮은 세상이에요. 특히 지금처럼 성장이 나타나는 상황에서 10년 이동평균을 쓰면 안 됩니다.
그래서 저는 밥이 이 시장에 대해 갖는 높은 우려를 공유하지 않습니다. 밥은 오랫동안 이 우려를 말해 왔지만, 항상 마지막에는 "그렇다고 오르지 않는다는 뜻은 아니다. 여전히 오를 수 있고 실제로 오르고 있다"는 말로 누그러뜨리죠. 그래서 그도 여기에 다른 역학이 작용하고 있다는 걸 인정하는 것 같습니다.
제레미 시겔 교수가 친구이자 동료인 쉴러 교수와 아주 정중하게 의견을 달리하셨습니다. 교수님이 걱정하지 않으신다는 걸 저희도 알겠습니다. 다만 마이크로소프트가 다시 PER 55배에 도달하면, 그때는 또 다른 대화를 나눠야 할 것 같습니다.
네, 그때는 다른 얘기를 하게 되겠죠. 그 시절 일도 저는 잘 기억합니다.
Thank you, sir, for joining us. 시청해 주셔서 감사합니다. I'm Brian Sullivan. 다음에 또 뵙겠습니다.
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