저자: 홍춘욱 · 한국인
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2022년 원/달러 환율은 달러 강세 흐름이 제한적으로 지속되며 1,200원 안팎에서 등락할 것으로 전망. 환율과 달러 가치 관계: 미국 달러 가치(주요국 통화 대비) 상승 때마다 원/달러 환율도 상승해 왔으며, 두 지표가 거의 함께 움직인다고 설명. 달러 강세 요인 1 - 경기 불안: 미국 회사채 가산금리(투기등급 포함)가 낮은 수준에서 횡보 중이라 불황 공포에 의한 안전자산 수요 증가는 크지 않다고 평가. 달러 강세 요인 2 - 유럽 경기 및 금리: 달러 가치의 약 50%를 설명하는 유로화 흐름이 특별한 이벤트 없이 잔잔한 약세이며, 주요 통화 전반에 대해 달러가 강세. 결국 금리인상 외에 뚜렷한 원인을 찾기 어렵다고 분석. 실질금리 관점: 미국 실질 정책금리가 상승 전환하면 달러 보유의 실질 이자 매력이 커지고 미국 경제 회복 신호로 해석되어 달러 수요가 늘어난다고 설명. 결론: 원/달러 환율 상승은 글로벌 달러 강세와 미국 경기 호조 기대, 금리인상 기대에 따른 것이며, 2022년에도 강세 흐름은 이어지나 인플레이션 압력 완화로 연준 금리인상 강도는 강하지 않을 것이므로 달러 강세는 제한적이고 환율은 1,200원 안팎에서 움직일 것으로 예상. 향후 계획: 다음 편에서 주식시장 전망을 본격적으로 다룰 예정. 전반적으로 달러 중심의 거시 분석이며, 개별 종목·자산에 대한 구체적 가격 목표는 제시되지 않음.
다듬은 글
안녕하세요. 19년차 얼로마스트 홍춘욱입니다. 세월이 정말 물처럼 흐르고 있습니다. 이번에는 2022년 외환시장에 대해 한번 살펴보도록 하겠습니다. 외환시장은 우리나라 경제에 엄청나게 중요한 사안입니다.
화면의 차트를 보시죠. 달러에 대한 원화 환율은 왼쪽 축, 빨간 선인 코스피 지수는 오른쪽 축인데, 이거 완전히 데칼코마니입니다. 요즘 환율이 오르면 주식시장은 왜 빠지고, 반대로 환율이 내리면 주가가 오르는지를 한눈에 보여주는 차트라고 생각합니다. 환율 변화는 물가에도 영향을 미치니까, 우리나라 경제가 글로벌 금융시장 환경에 얼마나 큰 영향을 받는지 잘 드러나는 그림입니다.
최근 환율이 오르고 있는데, 왜 이런 일이 벌어지는지 살펴보겠습니다. 그림에서 빨간 선은 달러에 대한 원화 환율이고, 파란 선은 미국 달러 가치입니다. 보시는 것처럼 미국 달러 가치가 상승할 때마다 원화 환율도 오르지 않은 적이 없습니다. 2008년, 2014~2015년, 그리고 2019~2020년까지 환율의 지속적인 상승을 유발한 가장 중요한 요인을 찾아보면, 결국 미국 달러 가치의 변화라는 것을 알 수 있습니다.
참고로 미국 달러 가치는 미국과 교역을 많이 하는 주요 선진국, 예를 들어 유럽 지역이나 일본 같은 나라들과의 환율을 무역 규모에 따라 가중평균한 것입니다. 파란 선이 올라간다는 것은 경제 규모나 수준이 비슷한 나라들에 비해 달러가 더 강세를 보인다, 즉 다른 나라보다 지금 달러가 더 매력적이라는 신호라고 볼 수 있습니다.
결국 선진국에 대해서도 달러가 강세라면, 한국 입장에서도 달러 강세는 우리 외환시장에 영향을 미칠 수밖에 없습니다. 그렇다면 달러가 왜 강세를 보이는지, 크게 두 가지 요인이 있습니다.
첫 번째 요인은 경제가 불황으로 갈 때 달러가 강세를 보이는 경향이 있다는 것입니다. 그림에서 검은 선은 미국의 더블B 등급 회사채 가산금리입니다. 트리플B까지가 투자 적격 등급이니까, 더블B 등급은 정크본드, 즉 투기등급 채권이 되겠죠. 이 가산금리는 국채 대비 금리를 얼마나 더 주느냐를 보여주는 것으로, 금융시장 참가자들이 느끼는 불황에 대한 공포를 측정하는 데 아주 도움이 됩니다.
그림에서 보시듯이 이 검은 선이 올라갈 때마다, 즉 불안에 대한 공포가 커질 때마다 달러는 강세를 보입니다. 왜 그럴까요? 달러가 안전자산이기 때문입니다. 불황이 와도 달러에 투자하면 가치를 지킬 수 있으리라는 기대가 환율에 영향을 미치는 것이죠.
그런데 그림을 보시면 알겠지만, 미국 회사채의 가산금리, 즉 정크본드 가산금리는 역사상 최저 수준에서 횡보하고 있습니다. 결국 최근 나타나는 미국 달러 가치의 강세는 불안에 대한 공포 때문이라고 보기는 어렵습니다.
또 다른 달러 움직임의 요인은 달러 가치의 50%를 설명하는 유럽 지역의 경기 동향입니다. 다음 그림을 보시면, 파란 선으로 표시된 유로에 대한 달러 환율과 빨간 선으로 표시된 미국 달러 가치는 서로 반대로 움직입니다. 최근 유럽 쪽에 큰 이슈가 없어서 변동성도 크지 않습니다. 완만하게 빠지고는 있지만 급락하는 모습은 아닙니다. 즉 유럽에서 어떤 큰 사건이 벌어져서 달러가 갑자기 강세를 보이는 것이 아니라, 미국뿐만 아니라 다른 주요 통화에 대해서도 전반적으로 달러가 강세라고 볼 수 있습니다.
그 이유는 금리 인상 말고는 다른 원인을 찾기 어렵습니다. 빨간 선은 미국의 실질 정책금리, 즉 정책금리에서 물가상승률을 뺀 값이고, 파란 선은 달러 가치의 변화 방향을 보여줍니다. 실질금리가 떨어지다가 올라가거나, 더 떨어지지 않고 옆으로 움직이거나, 올라가는 시기마다 달러 강세가 나타납니다.
왜 그럴까요? 글로벌 금융시장 참가자들이 달러를 중요하게 여기는 가장 큰 이유가 불황에 대한 보험이기 때문입니다. 그래서 저는 늘 성장형이든 안정형이든 전체 자산의 절반 정도는 달러에 투자하라고 강조합니다. 불황에 대비하기 위해서죠.
보험에 가입하면 보험료를 내듯이, 달러를 보유하면 기회비용이 듭니다. 그런데 지금은 실질금리가 플러스 수준으로 올라가고 있습니다. 이는 달러를 보유함에 따라 실질적인 이자 차액이 보상이 되는 것이죠. 더 나아가 미국의 실질금리가 플러스 방향으로 계속 움직인다면, 이는 미국 경제가 다른 나라보다 좋아지고 있다는, 즉 회복된다는 신호로 볼 수 있습니다. 그래서 달러 자산에 대한 수요도 늘어나게 되죠.
정리하면, 최근 우리나라 원화 환율이 상승하고 있는 것은 글로벌 달러 강세 때문입니다. 글로벌 달러가 강세를 보이는 이유는 미국 경기가 좋아서 금리 인상에 대한 기대가 높아지고, 이에 따라 달러 자산에 대한 수요가 커지기 때문이라고 볼 수 있습니다.
이런 흐름을 감안하면 2022년에도 달러 강세 흐름 자체는 지속될 것으로 예상됩니다. 다만 지난번에 잠깐 말씀드린 것처럼, 글로벌 인플레이션 압력은 최근 국제 유가 급등 같은 원자재 가격 상승 때문에 생긴 것입니다. 내년에는 인플레이션 압력이 어느 정도 완화될 것으로 전망되니, 미 연준의 금리 인상 강도도 그렇게 강하지는 않을 것으로 기대됩니다. 따라서 달러는 제한적인 강세를 보이고, 달러/원 환율도 1,200원 정도에서 오르내리는 흐름이 될 것으로 예상합니다.
이상의 전망을 배경으로, 다음 시간에는 주식시장에 대해 더 본격적으로 전망해 드리겠습니다. 오늘은 여기까지 하겠습니다. 경청해 주셔서 대단히 감사합니다.
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