저자: 홍춘욱 · 한국인
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한국 주식의 '코리아 디스카운트'는 PBR·PER 모두 선진국 대비 절반 수준으로 세계 최하위권이다. 원인은 낮은 주주환원(배당·자사주), 연기금·기관투자자 비중 부족, 개인 위주의 단기 매매(회전율 약 160%)에 있다. 투자 전략으로는 주주환원이 높은 기업 선별 또는 글로벌 분산투자를 제시했다.
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경제를 잘 알지 못하는 사람을 위한 '당장 내 돈이 되는 지식, 머니클라스'입니다. 오늘의 키워드는 코리아 디스카운트, 즉 한국 주식의 저평가 원인입니다. 국내 주요 상장사의 정기주주총회, 이른바 주총 시즌이 시작됐습니다. 올해 주총에서는 주주들의 목소리가 더 커질 전망입니다. 최근 행동주의 펀드와 소액주주들이 권리행사에 적극적으로 나서고 있기 때문입니다. 이런 흐름이 코리아 디스카운트를 해결해 줄 것이라는 평가도 나오고 있습니다. 오늘은 코리아 디스카운트의 원인과 이런 상황에서 어떻게 투자 전략을 짜야 할지 전문가와 함께 짚어보겠습니다.
경제 분석의 대가 홍춘욱 이코노미스트를 모셨습니다. 오랜만입니다. 안녕하세요.
코리아 디스카운트는 사실 어제오늘의 얘기가 아닙니다. 얼마나 심각한 상황인가요?
세계에서 제일 싼 편입니다. 주식이 싸다 비싸다고 무작정 말하면 동의를 얻기 어렵기 때문에, 기업이 가진 자산이나 벌어들이는 이익에 비해 얼마나 싼지를 측정해 보는 것이 보통입니다. 그렇게 보면 선진국 중에서는 가장 싼 편이고, 그것도 한두 해의 일이 아니라 오래된 현상입니다.
이번에 나온 보고서를 보면, 주가순자산비율, 즉 PBR이 좋은 지표입니다. 기업이 가진 자산가치에 비해 주가가 몇 배에서 거래되는지를 보는 것입니다. 예를 들어 주당 순자산이 1억 원인데 주가가 1억 원이면 1배입니다. 기업이 매년 이익을 내고 있다면 주가는 당연히 1억 원 이상이어야 합니다.
한국은 2021년 이후 2022년에는 1배 밑으로 내려갔습니다. 1배 아래라는 것은, 사업을 접고 청산해서 주주에게 돈을 돌려줘도 주주에게 남는 것이 있다는 뜻입니다. 지금 주가보다 회사가 가진 순자산 가치가 더 크다는 얘기입니다. 국가경제적으로는 큰일이지만, 그만큼 저평가되어 있다는 의미입니다.
두 번째는 수익 가치, 즉 PER입니다. 주당순이익 대비 주가를 보는 지표입니다. 한 회사가 1년에 주당 1만 원을 번다면, 주가는 얼마여야 할까요? 시장금리를 고려하면 대략 20배 정도가 적정하다고 볼 수 있습니다. 선진국 평균이 그 정도입니다. 그런데 한국은 10배 수준으로, 선진국 평균의 절반 수준에서 거래되고 있습니다.
PER로 봐도 절반, PBR로 봐도 절반 이하입니다. 이렇게 싼 나라는 드뭅니다.
우리가 잘못하고 있는 것일까요?
잘못한 것도 있고 잘한 것도 있습니다. 한국 경제가 못한 것은 아닙니다. 최근 성장률이 떨어졌을 뿐, 식민지에서 벗어난 나라 중 1인당 국민소득 3만 달러를 넘긴 나라는 한국과 대만뿐입니다. 경제 성과 자체는 뛰어난 편입니다.
다만 투자자 입장에서 보면 보상이 짭니다. 회사에서 일하는 사람에게 월급과 스톡옵션 같은 보상이 충분하지 않으면 뛰어난 인재가 오지 않듯이, 주식 투자자도 미래에 기대할 수 있는 보상이 있어야 투자합니다. 그 보상이 세계에서 가장 짜다는 것입니다.
그것을 주주환원이라고 하는군요.
주주환원에는 두 가지가 있습니다. 첫째는 배당, 즉 현금 배당입니다. 주주에게 돈을 받아 상장했으니, 번 돈을 그냥 쌓아두면 주주 입장에서는 속이 상합니다. 나를 믿고 함께 키워 줬는데 배당을 해야 하는 것입니다.
둘째는 자사주 매입과 소각입니다. 회사가 자기 주식을 사서 없애면 유통되는 주식이 줄어 수급이 좋아집니다. 그런데 보시는 그래프처럼 한국은 조사 대상 40여 개 나라 중 최하위권입니다. 선진국 평균보다 훨씬 아래에 있습니다.
기관투자자 비중이 낮은 것도 원인으로 꼽힙니다.
기관투자자는 크게 연기금과 펀드로 나뉩니다. 국민연금 같은 연기금은 규모가 900조 원 정도인데, 한국 전체 주식시장 시가총액은 2,000조 원 정도입니다. 국민연금이 국내 주식을 전부 산다면 전체 상장주식의 절반을 사야 하니 현실적으로 불가능합니다. 그래서 국내 투자 비중은 6% 정도에 그칩니다. 퇴직연금, 개인연금 등 다른 연기금의 참여도 중요한데, 전 세계 평균에 비해 많이 낮습니다.
주식형 펀드의 인기도 떨어졌습니다. 다른 나라는 개인이 펀드를 통해 간접 투자하는 비중이 높은데, 한국은 낮습니다. 결국 개인투자자 위주의 시장이고, 대주주는 보상을 잘 안 해 주고, 개인은 실망합니다. 그래서 "이 테마가 좋대", "여기 대규모 수주가 있대", "이번에 누가 올라가면 이 회사가 득을 본대" 같은 소문과 찌라시에 따라 움직입니다. 기업의 수익과 자산가치를 보고 투자하지 않는 것입니다.
거래 회전율을 보면 이 문제가 더 분명해집니다. 한국 주식 시가총액이 2,000조 원인데, 1년에 전체 상장 주식이 1.5~1.6회전을 합니다. 연기금과 외국인은 거의 매매하지 않고, 대주주도 팔지 않습니다. 그러면 시장에서 실제로 거래될 수 있는 지분은 많아야 30~40%일 텐데, 개인투자자들이 연 다섯 번에서 여섯 번씩 주식시장을 사고팔고 있다는 계산이 나옵니다. 단타를 치고 있으니 미래 기업의 성장가치에 관심을 가질 여유가 없습니다. 개인투자자만 바쁜 왜곡된 환경입니다. 증권거래세만 열심히 내고 있는 셈입니다.
이런 요인들은 단기간에 해소되기 어렵다는 지적이 많습니다. 그러면 우리는 어떻게 투자해야 할까요?
두 가지밖에 없는 것 같습니다. 첫째, 주주 보상을 제대로 해 주는 기업을 골라야 합니다. 평균적으로 보상이 적다는 것은 아예 안 해 주는 기업도 있다는 뜻이지만, 국제 수준으로 해 주는 기업도 있어서 한국이 40등이라도 하는 것입니다. 그런 기업을 골라 보는 것입니다.
그러려면 국내 투자자 지분 비중이 높은 기업이 좋을까요, 아니면 해외투자자 지분 비중이 높은 기업이 좋을까요? 해외투자자는 한국도 선진국처럼 바뀔 것이라고 기대하기 때문에, 주주 중심의 경영을 하는 기업이 더 나을 가능성이 큽니다. 즉 주가 관리에만 신경 쓰는 얕은 주주경영이 아니라 충분한 주주환원을 하는 기업을 찾으면 됩니다.
둘째, 글로벌 투자자가 되는 것입니다. 왜 한국에서만 글로벌 스탠더드를 따르는 기업을 찾아야 할까요? 아예 환경이 다른 곳으로, 글로벌 분산투자를 통해 선제적으로 가 보는 것도 방법입니다.
둘 다 해 보면 좋겠습니다.
코리아 디스카운트라는 다소 어려운 개념을 잘 정리해 주셨습니다. 지금까지 홍춘욱 이코노미스트와 함께했습니다. 감사합니다.
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