저자: JimCramer · 외국인
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SK하이닉스 미국 ADR 상장(NASDAQ, 약 264억 달러)을 앞두고, 고대역폭메모리(HBM) 점유율 56.4%와 메모리 공급 부족을 근거로 지난 1년간 급등한 주가가 여전히 저평가라고 주장. 2026년 예상 PER 약 7배, 2027년 5배, 2028년 4.5배 수준이라고 제시. 반면 메모리는 역사적으로 공급 확대 후 급락하는 사이클이 있고 대규모 설비투자 계획이 리스크라고 지적. 최근 3주간 주가가 약 25% 하락한 점을 언급하며 중간 규모 포지션을 권고하고 추가 매수 여지를 남기라고 조언.
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미국 나스닥에서 거래될 미국예탁증서(ADR) 기준으로 이번 SK하이닉스 상장 규모는 약 264억 달러입니다. 아직 최종 수치는 나오지 않았지만, 오늘 한국 종가와 현재 환율을 기준으로 계산하면 그 정도입니다. 최근에는 스페이스X가 750억 달러 규모로 IPO를 했고, 알파는 450억 달러를 조달했습니다. 스페이스X와 아마존도 대규모 채권을 발행했습니다.
그래서 저는 이번 SK하이닉스 거래를 아주 주목하고 있습니다. 시장이 얼마나 받아들일지, 특히 제가 늘 이야기해 온 데이터센터 관련 종목에 대한 수요가 어느 정도인지 가늠해 볼 수 있는 시험대이기 때문입니다. 264억 달러가 작아 보일 수도 있지만, 이것이 역사상 다섯 손가락 안에 드는 대형 IPO라는 사실을 아셨나요? 지난달까지 미국 역사상 가장 큰 IPO는 알리바바였고, 그 규모는 220억 달러가 안 됐습니다.
대부분의 미국인은 SK하이닉스라는 회사를 들어본 적이 없을 겁니다. 적어도 약 1년 전 메모리 반도체 공급 부족이 심각해지기 전까지는 그랬습니다. 지금은 한국에서 시가총액이 1조 달러를 넘는 것으로 추정됩니다. 그래서 오늘 밤에는 이 회사가 어디서 시작했는지 짚어 보려고 합니다.
SK하이닉스는 1983년 현대그룹의 전자 계열사로 출발했습니다. 2001년에는 하이닉스반도체로 사명을 바꾸고 독립 법인으로 분리되었습니다. 이후 오랫동안 사실상 싼 주식이었습니다. 90년대 후반 동아시아 금융위기에서 회복하는 데 오랜 시간이 걸렸고, 막대한 부채도 짊어지고 있었기 때문입니다.
상황이 바뀌기 시작한 건 2012년입니다. SK그룹이 지분을 인수해 경영권을 확보했고, 지금도 SK는 회사 지분 20.5%를 가지고 있습니다. 그 뒤 다른 반도체 업체들이 비용을 줄이는 동안 SK하이닉스는 생산과 신기술에 대한 투자를 두 배로 늘렸습니다. 예를 들어 2013년에 세계 최초로 고대역폭 메모리 제품을 내놓았는데, 이것이 지금은 인공지능 인프라에서 결정적으로 중요한 제품이 되었습니다. 새로운 데이터 수요 때문에 오늘날 모든 종류의 메모리 칩 수요가 늘었습니다.
메모리 칩을 만드는 주요 기업은 세 곳입니다. 마이크론, 삼성, 그리고 SK하이닉스입니다. 전체 D램 시장에서는 2위이고, 더 고급인 낸드 플래시 시장에서도 2위입니다. 무엇보다 고대역폭 메모리 분야에서는 가장 큰 제조사입니다. 그래서 최근 주가가 그렇게 인기를 끌었습니다. 세계에서 가장 뜨거운 시장인 고대역폭 메모리 시장의 56.4%를 장악하고 있습니다. 이 수준에 근접한 경쟁자는 없습니다. 그리고 데이터센터가 늘 부족해하는 것이 바로 이 제품이고, 지구상에서 가장 찾는 원자재라고 할 수 있습니다.
챗GPT가 출시된 2022년 11월 30일을 기준으로 세면, SK하이닉스 주가는 약 2,550% 올랐습니다. 한국에서 거래되는 삼성전자 주가 상승률 354%보다 훨씬 높습니다. 같은 업종의 마이크론은 1,620% 올랐습니다. 이 상승분의 대부분은 메모리 부족이 훨씬 두드러진 지난 1년 사이에 일어났습니다. 지난 12개월 동안 가격이 급등한 이유가 바로 이것입니다. 마이크론도 700%나 올랐으니, 역사상 최고의 성과를 낸 종목 중 하나라고 할 만합니다.
메모리 칩 업체들의 주가 급등이 미친 듯 보일 수 있습니다. 하지만 기초 체력인 이익도 빠르게 늘고 있다는 점을 기억하면 이해가 쉽습니다. 이건 단순한 투기가 아닙니다. 2023년부터 2025년까지 SK하이닉스 매출은 거의 세 배가 됩니다. 이익을 보면, 2023년에는 약 70억 달러 적자를 냈습니다. 아주 힘든 시기였습니다. 그런데 작년에는 300억 달러 이익을 냈습니다. 이 사업은 원래 이렇게 오르락내리락하는 사업입니다. 올해는 매출이 세 배 이상 늘 것으로 예상됩니다. 순이익은 다섯 배 가까이 늘어 약 1,530억 달러가 될 전망입니다. 소프라노스의 랠피가 말했듯이, 꽤 좋은 돈이죠. 이렇게 해서 SK하이닉스는 조 단위 부자 클럽의 회원이 되었습니다.
자, 배경은 이해하셨을 겁니다. 내일 미국에서 거래가 시작되면 이 주식을 사야 할까요? 제가 무엇을 할지 아십니까? 찬성 논리를 먼저 말씀드리고, 반대 논리를 말씀드리겠습니다. 둘 다 단순합니다.
찬성 논리는 이렇습니다. SK하이닉스는 고대역폭 메모리의 지배적 공급사로서 대규모 데이터센터 건설의 주요 수혜자이고, 앞으로도 오랫동안 선두를 지킬 가능성이 큽니다. 특히 메모리 칩 시장에서 관련 기업들은 공급이 수요를 따라잡는 시점이 적어도 2027년 말, 제 생각엔 2028년은 되어야 한다고 말합니다. 즉 메모리 칩 가격이 여러 해 동안 엄청나게 높은 수준을 유지하고 계속 오를 수 있다는 뜻입니다. 동시에 SK하이닉스는 최고의 고객인 엔비디아와 매우 긴밀한 관계를 맺고 있습니다. 지난달 엔비디아 CEO 젠슨 황이 서울 방문 중에 SK하이닉스를 찾았고, 두 회사는 장기 공급 계약을 포함한 다년간 파트너십 확대를 발표했습니다. 두 회사 모두에게 매우 중요한 일이었습니다.
그리고 SK하이닉스에 대한 가장 단순한 찬성 논리가 있습니다. 주가가 이렇게 엄청나게 오른 뒤에도 여전히 상당히 싸다는 것입니다. 미친 소리처럼 들리겠지만 사실입니다. 주가는 올해 예상 이익의 7배에 거래되고 있습니다. 내년 기준으로는 5배, 2028년 기준으로는 4.5배입니다. 메모리 칩은 엄청난 프리미엄을 받고 팔릴 수 있지만, 주식은 할인된 가격에 거래되고 있습니다.
비관 시나리오는 어떨까요? 마이크론이나 다른 칩 업체들과 관련해 여러 번 말씀드렸듯이, 핵심 우려는 이 업종이 역사적으로 급격한 호황과 불황을 반복해 왔다는 것입니다. 그러니 결국 공급이 수요를 따라잡을 때 빈손으로 남지 않으려면 조심해야 합니다. 다시 말해, 역사적으로 메모리 칩 시장의 모든 호황은 결국 붕괴로 끝났습니다.
또 SK하이닉스는 엄청난 설비투자 계획을 갖고 있다는 것도 알아야 합니다. 이 칩에 대한 미친 수요를 따라가려고 생산능력을 늘리려 합니다. 장기 계획은 한국 내 생산기지 확장에 약 7,290억 달러를 쓰는 것입니다. 만약 AI가 이끄는 칩 수요가 영구적이라고 믿는다면, 그 모든 생산능력이 필요하겠죠. 하지만 업계를 잘 아는 분이라면, 대규모 신규 생산능력이 부족을 과잉으로 바꾸는 방식이라는 것을 아실 겁니다.
한편 지금까지 SK하이닉스는 한국에서만 거래되었기 때문에 많은 미국 투자자가 살 수 없었습니다. 그 희소성이 주가에 도움이 되었을 수도 있습니다. 그런데 내일부터 여기서 거래가 시작되면, 공급 부족이라는 전제가 흔들리면서 마이크론과 삼성을 포함한 업종 전체의 가치가 낮아질 수 있습니다.
비관 시나리오의 마지막 근거는 지난 3주 동안 일어난 일입니다. 이 기간 동안 삼성을 포함해 많은 메모리 기업 주가가 폭락하는 것을 봤습니다. 바로 지난주에도, 그리고 이번 주 화요일 오전에 발표된 제가 보기엔 훌륭했던 실적에도 불구하고 마이크론은 크게 부진했습니다. 6월 말에 좋은 분기 실적을 발표했는데도 말입니다. 한편 한국에 상장된 SK하이닉스 주가는 3주도 안 되어 고점 대비 약 25% 떨어졌습니다. 회사 자체에서 나온 실질적인 뉴스는 없었습니다. 주가가 너무 빨리 올랐을 뿐입니다. 다행히 이건 가치의 정점에서 사지 않는다는 뜻이기도 합니다. 하지만 아주 빠르게 내려갈 수 있는 진짜 롤러코스터입니다.
핵심 결론은 이렇습니다. 내일 SK하이닉스가 여기 나스닥에서 거래를 시작합니다. 이 상장은 우리 시장이 소화해야 할 또 하나의 큰 물량입니다. 저는 이것이 시장에 중요한 시험대라고 봅니다. 그 점을 염두에 두고 보면, 적어도 지금은 청약 열기가 올라가고 있다는 것을 알 수 있습니다. 변동성을 견딜 자신이 있다면, 이보다 나쁜 선택지도 많다고 생각합니다.
그래도 정말 사고 싶다면 이런 방법은 어떨까요? 중간 정도 규모의 포지션을 여세요. 하락장에서 추가 매수할 여지를 남겨 두세요. 주가가 급등했고, 이 새로운 물량을 시장이 무리 없이 소화할지는 불확실합니다.
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