저자: 미상 · 한국인
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유명 펀드매니저 데이비드 테퍼(아팔로사)의 2025년 2분기 13F 포트폴리오 변화를 분석. 브로드컴 13만주 전량 매도(PER 18배→35배 부담, 버블 경계 해석 가능성)와 UNH 보유량 17.5만주→245만주(약 14배) 확대(메디케어 비용·법무부 조사 악재 속 역발상 투자). 엔비디아·TSMC 등 다른 AI주는 유지. 단기 수익 실현과 밸류에이션 부담이 매도 배경으로 제시됨.
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월스트리트에서 아주 성공장인 투자 그루즘 한 분이 최근에 시장을 좀 깜짝 놀라게 한 움직임을 보였어요. 아, 네. 그 소식 저도 봤습니다. 정말 불타오르던 인공지능 관련 주식은 팔아치우고 반대로 여러 논란 때문에 주가가 막 곤두박질 치던 헬스케어 공룡 기업 주식은 왕창 사들렸다는 거죠? 네, 맞아요. 완탄이 상만된 움직임이라 주목을 많이 받았죠. 네. 그래서 오늘 저희가 좀 깊게 파볼 이야기는 바로이 유명 펀드 매니저 데이비드 태퍼 그리고 그의 펀드 아팔로사의 최근 포트폴리오 조정입니다. 네. 특히 그 뜨거웠던 AI 네트워킹 칩 선두 주자 브로드컴 주식을 전략 매도한 결정하고요.
또 반대로 악재에 시달리던 헬스케어 대기업이죠. 유나이티드 헬스 그룹. 여기 지분을 무려 14배나 늘린 결정.이 두 가지가 너무 대비되잖아요. 그렇죠. 정말 극과 극이죠. 도대체 어떤 계산이 있었던 걸까요? 시장을 읽는 이분만의 방식이 뭔지 한번 같이 파헤쳐 보죠. 좋습니다. 이런 큰 선들의 움직임을 우리가 알 수 있는 건 사실 그 분기별로 나오는 13F 보고서 덕군인데요. 아, 13F 보고서요? 네. 미국에서 이제 1억 달러 이상 자산을 굴리는 기관 투자자들은 분기 끝나고 45일 안에 SEC, 그러니까 증권 거래 위원회에 자기들 주식 보유 현황을 꼭 보고해야 하거든요.
의무적으로요? 네. 의무입니다. 그래서 이걸 보면 아,이 투자 대가들이 뭘 사고 뭘 팔았구나 이걸 좀 엿볼 수 있는 거죠. 그렇군요. 약간 답안지 훔쳐보는 느낌인데요. 뭐 그럴 수도 있죠. 근데 데이비드 태퍼라는 분이 사실 뭐 월렌 법핏만큼 대중적으로 막 알려지진 않았지만요. 네네. 월과에서는 진짜 오랫동안 시장 수익률을 훨씬 웃는 그런 성과를 보여준 걸로 아주 유명한 엉만장 투자자입니다. 아, 실력은 확실하다는 거군요. 그렇죠. 그리고 이분 투자 스타일을 보면 좀 재밌어요. 한쪽에서는 막 폭발적으로 성장하는 AI 같은 기술주를 담고 다른 한쪽에서는 시장에서 좀 소해된 거 같은 저평가 가치주를 찾아내고 어떻게 보면 양 극단을 오가는듯한 그런 유연함이 좀 특징인 거 같아요.
와 정말 흥미로운데요. 그럼 그 브로드컴 매도권부터 좀 더 자세히 볼까요? 태퍼가 2분 동안 브로드컴 주식 13만 주를 전부 다 팔았다는 건데 네. 전략 매도죠. 이게 바로 직전 1분기에 새로 샀던 물량이라는게 어, 좀 놀랍지 않나요? 딱 한 분 만에 그냥 입장을 확 바꾼 거잖아요. 맞아요. 굉장히 빠른 결정이죠. 특히 태퍼 펀드의 평균 주식 보유 기간이 한 29개월 정도 된다고 하던데. 네. 거의 2년 반이죠. 그렇죠. 2년이 훌쩍 넘는데 이걸 생각하면 이번 건 정말 파격적인 초단기 거래인 셈이에요. 보통 이런 고성장 기술주는 훨씬 길게 보고 투자하지 않나요?
당연하죠. 그래서 이게 단순히 뭐 마음이 변했다 이렇게 보기에는 너무 급작스럽다는 거죠. 네. 그럼 왜 팔았을까요? 음. 일단 가장 쉽게 생각할 수 있는 건 역시 단기 차익 실현입니다. 아, 수익이 많이 났으니까. 그렇죠. 만약에 태포가 1분기 말에 주가가 한 170달러 아래로 좀 내려왔을 때 샀다고 가정을 해 보면요. 네. 이분기 말이 되어서는 주가가 거의 275달러 가까이 갔거든요. 그니까 불과 3개월 만에 거의 60%에 가까운 수익률을 올렸을 수도 있다는 계상이 나옵니다. 우와 60%요? 3개월 만에요.네 시가총액 1조 달러나 되는 이런 큰 기업 주식으로 단기간에이 정도 수익이면 이건 뭐 정말 대단한 거죠.
그러니까 일단 이익을 챙겨보자 이런 판전이 있었을 수 있어요. 와 60% 정말 엄청난 수액이긴 하네요. 근데 단순히 수액 실현만으로는 좀 설명이 부족한 느낌도 있어요. 왜냐면 평균 보유 기단이 29개월인데 이렇게 빨리 팔아버린 다른 이유도 있지 않았을까요? 예를 들면 가격이 너무 빨리 오른 거 아니냐? 이런 부담감. 아, 바로 그 점. 그게 핵심일 수 있습니다. 주가가 워낙 단기간에 폭등하다 보니까 기업 가치 평가 그러니까 밸루에이션에 대한 부담이 갑자기 확 커졌을 가능성이 높다는 거죠. 밸루에이션 부담이요? 네. 1분기 말만 해도 브로드컴의 주가 수익 비율 P라고 하죠.
이게 한 18배 정도였어요. 네. 근데 불과 몇 달 사이에 이게 35배까지 치솟은 거예요. 35배요? 잠깐만요. 그럼 그 의미는 투자자들이 몇 달 전보다이 회사가 똑같이 1달러 벌 때 거의 두 배나 비싼 가격을 쳐 주기 시작했다는 거잖아요. 그렇죠. 거의 두 배죠. 과거 평균보다 훨씬 높은 수준이라고 하셨는데 이렇게 가파르게 평가가 달라지면 아무리 성장성이 좋아도 좀 부담스럽겠네요. 페포같이 경험 많은 투자자라면 여기서 약간 어 경고동을 봤을 수도 있겠네요. 정확합니다. 물론 인공지능 분야 자체의 성장 잠재력 이건 뭐 의심할 여지가 없죠.
네. 엄청나죠. 글로벌 컨설팅 회사인 PWC 같은 데서는 AI가 2030년까지 세계 경제에 무려 15조 7천억 달러. 이게 우리 돈으로 하면 거의 2경원에 가까운 부가 가치를 만들 거라고 예측하기도 했으니까요. 이경원 상상도 안 되는 숫자네요. 그렇죠. 그리고 브로드컴이 만드는 그 네트워킹 칩이라는게 데이터 센터에서 수많은 AI 연산용 GPU들을 아주 빠르게 연결해 주면서 지연 시간 줄이고 성능을 확 끌어 올리는데 꼭 필요한 역할을 하거든요. 아하. AI 시대의 핵심 부품 같은 거군요. 네. 그렇죠. 인프라 공급자인 셈이죠. 그런데요.
하지만 동시에 지난 한 30년 넘게 기술 발전 역사를 쭉 보면요. 시대를 바꿀 게임 체인저다 이렇게 각광받았던 거의 모든 기술 트렌드는 예외 없이 엄청난 기대를 모으다가 결국에는 거품이 터지는 과정을 겪었어요. 아, 인터넷 버블 닷컴버블 같은 거 말씀이시죠? 네. 대표적이죠. 투자자들이 종종 그 신기술이 가져올 실제적인 효용이나 시장에 퍼지는 속도 이런 걸 좀 과대 평가하는 경향이 있거든요. 그러다 보니까 기대만큼 성장이 안 나오면 실망 매물이 막 쏟아지면서 주가가 확 빠지는 패턴이 계속 반복되어 왔죠. 음. 음. 그래서 태포와 그의 팀이 현재 AI 분야에서도 좀 비슷한 과열 신호, 그러니까 버블이 형성될 가능성을 미리 감지하고 선재적으로 좀 위험 관리에 나선 거 아니냐?
이런 해속도 충분히 가능합니다. 단순히 단기 수익을 넘어서는 어떤 시장 사이클에 대한 편이 작용했을 수 있다는 거죠. 아, 그렇군요. 그니까 브로드컴 매도는 단기적인 성향을 그냥 만족하기보다는 더 큰 그림에서 혹시 올 수도 있는 위험을 미리 좀 대비하는 그런 움직임일 수 있다. 이런 해석이네요. 와, 정말 흥미로운 관점입니다. 네. 그런데 이렇게 뜨겁던 AI 주식에서 발을 뺀 태퍼가 완전 정 반대 방향으로 움직였다는게 또 놀라운 점인데요. 맞아요. 그가 눈을 돌린 곳이 바로 최근에 온갖 악재에 시달리면서 주가가 폭락했던 헬스케어 공룡 유나이티드 헬스 그룹 UNH라는 거죠.
네. 보유 주식수를 기손에 17만5,주 가지고 있었는데 이걸 245만 주로 늘렸다면서요. 잠깐만 계산해 보면 이게 무려 14배 1300%나 늘린 거네요. 와, 이건 진짜 대담하다 못해 약간 무모해 보이기까지 하는데요. 네, 정말 극적인 전환이죠.이 결정을 좀 이해하려면 유나이티드 헬스가 처한 상황을 좀 더 자세히 볼 필요가 있어요. 네. 어땠는데요?이 이 회사가 2025년 들어서 정말 힘든 시기를 보냈거든요. 미국 대표 주가 지수인 SMP 500이 한 11% 오르는 동안에요. 유나이티드 헬스 주가는 10월 10일 기준으로 무려 30%나 폭락했습니다.
30%요? 와. 심지어 연초 대비로는 한 때 50% 이상 떨어져서 반토막이 나기도 했었어요. 반토막까지요? 도대체 무슨 일이 있었길래요? 주가 급락의 원인이 된 문제들을 요약하면 크게 한 세 가지 정도 됩니다. 첫째는 미국 노년층 대상 건강보험 상품인 메디케어 어드밴티지 사업에서 예상보다 훨씬 높은 의료 비용 지출이 나왔고 가입자들의 서비스 이용률도 망들어나면서 수익성이 확 나빠졌어요. 아 돈 나갈 일이 많아졌군요. 그렇죠. 둘째는 미국 법무부가이 회사의 메디케어 비용 청구 관영이 혹시 문제가 없었는지 대규모 조사를 버리고 있다는 소식도 큰 부담이었고요.
법무부 조사까지 네. 마지막으로 회사 경영진 스스로가 2025년도 예상 수익치를 대폭 낮춰 잡으면서 투자자들의 불안감을 더 키웠습니다. 뭐랄까 악재가 그냥 겹겹이 쌓인 그런 상황이었죠. 와, 듣기만 해도 정말 상황이 심각한데요. 메디케어 비용은 늘고 법무부 조사는 받고 실적 전망은 내려가고 이런 진짜 최악의 상황에서 14배나 투자를 늘린다. 페퍼는 대체 여기서 뭘 본 걸까요? 반손이 주가가 많이 떨어졌다.이 이유만으로 이렇게 큰 돈을 넣지는 않았을 것 같은데요. 뭔가 반전의 실말이라도 잡은 걸까요? 음. 태퍼가 주목했을 만한 포인트들이 몇 가지 있습니다.
우선 유나이티드 엘스 경영진이이 문제 해결을 위해서 그냥 팔장만 끼고 있는 건 아니라는 점이에요. 아, 뭔가 움직임이 있었군요. 네. 최근에 미국 내 16개 지역 시장에서 내년부터 수익성이 좀 낮은 메디케어 어드밴티지 플랜 판매를 중단하겠다 이렇게 공식 발표를 했어요. 오 이게 바로 그 논란의 중심에 있는 보험 부문의 비용 부담이나 높은 이용률 문제를 좀 완화하는데 실질적으로 도움이 될 수 있는 조치거든요. 문제의 핵심을 정면으로 다루기 시작했다. 이런 신호로 볼 수 있죠. 아, 그러니까 문제가 되는 사업 부문을 좀 과감하게 정리하면서 체질 개선에 나섰다 이런 거군요.
그건 좀 긍정적인 신호로 볼 수 있겠네요. 근데 이미 늘어난 비용 부담은 어떻게 하죠? 그걸 만회할 방법이 있을까요? 여기서 이제 보험사들이 가진 아주 강력한 무기 중 하나가 바로 가격 결정력입니다. 가격 결정력이요? 보험률를 올린다는 건가요? 그렇죠. 일반적으로 보험사들은 자기들이 지급해야 할 보험금 즉 비용이 늘어나면 이걸 반영해서 다음에 보험률을 올릴 상당한 명분과 능력을 가지고 있어요. 유나이티드스도 마찬가지입니다. 올해 예상보다 돈을 많이 썼기 때문에 내년도 보험률을 올릴 타당한 이유로 확보한 셈이죠. 물론 뭐 정치적 사회적 압력도 있겠지만 어느 정도 비용 증가분을 보험료에 좀 넘길 수 있는 힘이 있다는 겁니다.
음. 하긴 보험료는 매년 오르는 것 같긴 하네요. 그리고 또 하나 유나이티드 헬스 그룹에 어떻게 보면 숨겨진 보석이라고 할 수 있는 헬스케어 서비스 자회사가 있어요. 옵텀이라고 하는데요. 옵텀이요? 그건 뭐 하는 회사인가요? 옵텀은 약국 혜택 관리, PBM이나 데이터 분석, 의료 정보 기술, 또 의사 그룹 운영 같은 아주 다양한 헬스피어 서비스를 제공하는데요. 그룹 내에서 가장 빠르게 성장하고 있고 수익성도 가장 높은 핵심 사업 부분입니다. 아, 보험말하고 다른 걸로 돈을 잘 버는군요. 네, 맞아요. 보험 사업이 좀 어려움을 겪는 동안에도이 옵텀은 꾸준히 성장해 왔고요.
여기서 비용 효율화 노욕을 조금만 더 한다면 내년에는 훨씬 더 개선된 이익률을 보여 줄 잠재력이 충분합니다. 그룹 전체 실적을 끌고 갈 강력한 엔진 인셈이죠. 그렇군요. 보험료 인상 가능성도 있고 옵텀이라는 확실한 성장 엔진도 있고 이것만으로도 최악의 상황은 좀 벗어날 수 있겠다 이런 기대감을 가질 만한데요. 그럼 가치 평가 즉 밸류에이션 측면에서는 어떤가요? 주가가 반토마까지 갔었다면 지금이 정말 싸다고 할 수 있는 수준인가요? 현재 그 주가 수익 비율 피만 딱 놓고 보면 지난 5년 평균하고 비슷한 시즌이에요. 그래서 뭐 아주 매력적이다 이렇게 말하기는 좀 어려울 수도 있습니다.
아, 그래요? 하지만 만약에요. 아까 말씀드린 메디케어 어드벤티지 관련 우려들이 생각보다 좀 빨리 해소되고 옵텀의 성장이 계속 이어진다면 그러면 현재 주가는 분명히 저평가된 수준이다. 이렇게 다시 평가받을 가능성이 높습니다. 아 태포는 바로이 턴라운드 그러니까 기업 실적이 극적으로 좋아질 가능성에 배팅한 걸로 보여요. 시장의 그 극단적인 비관론 속에서 오히려 장기적인 기회를 딱 포착한 거죠. 전형적인 역발상 가치 투자의 사례라고 할 수 있습니다. 와, 설명을 듣고 보니 이해가 되네요. 자, 그럼이 모든 걸 한번 종합해 보면 어떤 그림이 그려질까요?
태퍼의 최근 행보는 정말 흥미로운 이중주 같아요. 그렇죠. 한편으로는 하늘 높은 줄 모르고 치솟던 AI 주식 브로드컴에서는 재빨리 발을 빼면서 이게 잠재적 거품에 대한 경계심을 드러낸 건지 아니면 그냥 엄청난 단기 수익을 확정 지은 건지는 모르겠지만요. 네. 다른 한편으로는 모두가 외면하던 위기의 헬스케어 거인 유나이티드 헬스에는 아주 과감하게 투자를 늘리면서 시장에 공포하는 반대로 가는 그런 역발상 투자의 진술을 보여줬습니다. 성장과 가치, 또 위험 관리와 기회 포착 사이에서 아주 절묘하게 줄타기를 하는 모습인데요. 여기서 우리가 또 하나 놓치지 말아야 할 점은요.
태퍼가 브로드컴을 팔았다고 해서 AI 섹터 전체에 등을 돌린 건 아니라는 사실입니다. 아, 그래요? 네. 그는 여전히 비비디아나 대만 TSMC 같은 다른 핵심 AI 관련주들은 포트폴리오에 계속 남겨 두고 있거든요. 아, 그럼 브로드컴만 콕아서 판 거군요. 그렇죠. 따라서 이번 브로드컴 매도는 AI 분야 전체에 대한 비관론이라기보다는 특정 종목 즉 브로드컴의 단기 급등에 따른 그 밸루에이션 부담이나 아니면 다른 개별적인 위험 요인을 고려한 어떤 전력적인 판단일 가능성이 더 높아 보입니다. 그렇군요. 동시에 그 유나이티드 헬스 투자는 시장의 단기적인 소음에 막 휘둘리기보다는 기업의 본질적인 경쟁력 그리고 장기적인 회복 가능성에 주목하는 그의 투자 철학을 다시 한번 아주 명확하게 보여 주는 거죠.
위기 상황에서 오히려 좋은 기업을 싸게 살 기회를 찾는 그런 면모가 드러난 겁니다. 네.이 네.이 두 가지 상반된 움직임을 한번 연결해서 생각해 보면요. 태퍼는 시장의 열기가 최고조에 달했을 때와 공포가 극게 다했을 때를 동시에 이용해서 포트폴리오를 다시 짜고 있는 걸 수도 있어요. 와. 아 어쩌면 기술주 중심의 성장 사이클이 이제 정점을 지나고 뭐 필수 소비제나 헬스케어 같은 가치주나 방어주의 시대가 올 것을 대비하는 더 큰 그림의 시작일 수도 있고요. 와 그렇게 연결해서 보니까 정말 의미심작한 움직임으로 해석될 수 있겠네요. 단순히 개별 종목을 사고 파는게 아니라 시장의 큰 흐름 어떤 사이클의 변화까지 염두해 둔 그런 포석을 수 있다.이 말씀이시군요.
네. 그럴 가능성도 충분히 있죠. 성공한 투자자들이 어떻게 그 성장 잠재력과 현재 가치 그리고 위험 관리 사이에서 균형을 찾아가는지 정말 엿볼 수 있는 아주 생생한 사례 같습니다. 단순히 어 AI는 무조건 좋아. 헬스캐러는 요즘 나빠. 이런 이분법적인 시각에서 벗어나서 왜 그런 판단을 내렸는지 그 배경과 맥락을 좀 깊이 있게 파악하는게 중요하겠구나. 아, 이걸 다시 한번 깨닫게 되네요. 맞습니다. 여러분께서도 시장의 다양한 뉴스나 정보를 접하실 때 그냥 표면적인 현상만 쫓아가기보다는 그 이면에 숨겨진 의미 그리고 또 각기 다른 전략적인 판단들이 어떻게 공존하고 또 충돌하는지를 좀 입체적으로 분석해 보시면 훨씬 더 깊이 있는 통을 얻으실 수 있을 겁니다.
네. 태포의 사례는 그런 점에서 우리에게 참 많은 생각거리를 던져주는 거 같아요. 오늘 데이비드 태퍼의이 극적인 포트폴리오 변화를 통해서 인공지능과 헬스케어라는 두 거대 섹터를 둘러싼 현재 고민과 기회를 함께 탐색해 보았습니다. 브로드컴 전략 매도는 폭발적인 성장 이면의 밸류에이션 부담과 잠재적 위험에 대한 선재적 대응 혹은 뭐 아주 영리한 이익 실현으로 볼 수 있겠고요. 네. 유나이티드 헬스 대량 매수는 극심한 비관론 속에서 장기적인 회복과 가치에 배팅하는 역발상 전략으로 요약해 볼 수 있겠습니다. 그렇죠. 인공지능처럼 세상을 바꿀 거 같은 거대한 잠재력을 가진 혁신 테마에 대한 투자.
그리고 현재는 좀 어려움을 겪고 있지만 사회에 꼭 필요한 서비스를 제공하면서 결국은 회복할 거라는 믿음 아래 저평가된 가치를 찾는 투자. 네.이 이 둘 사이의 규량점을 찾는 건 아마 모든 투자자에게 주어진 영원한 숙제일지도 모릅니다. 오늘 살펴본 테처럼 때로는 정말 정반대로 보이는 신호들이 동시에 나타나기도 하거든요. 음. 여러분이라면 이런 상반 정보들 앞에서 어떤 논리로 자신만의 기준과 규량점을 세워 나가시겠습니까?이 이 질문을 다음 탐구를 위한 출말점으로 한번 삼아 보시는 것도 좋겠.
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