저자: 염승환 · 한국인
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한국 조선주는 반도체 쏠림과 카타르 LNG 우려로 6개월간 박스권이나 하방은 단단하다. 하나오션은 고평가로 관망, 삼성중공업은 FLNG 경쟁력과 저평가로 선호, HD한국조선해양은 미국 조선소 진출 기대로 저평가 매력. 전쟁 종전 후에도 LNG선·군함 수요 증가로 긍정적이며 밸류업 기대. 조선주는 아직 늦지 않았고 반도체 조정 시 투자 매력이 있다는 입장.
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저는 HD한국조선해양을 괜찮게 보고 있습니다. HD한국조선해양은 지주사이고, 그 밑에 현대중공업이 있죠. 우리나라 대표 조선사를 갖고 있는 중간 지주사인데, 왜 한국조선해양을 주목하느냐면 자회사 중에 현대삼호중공업도 있고, 현대중공업도 갖고 있어서 이들이 워낙 좋습니다. 거기다가 지금 다른 조선주에 비해 이익 대비 주가도 저평가돼 있습니다. 그리고 이게 저는 가장 핵심인데, 지금 한화오션이 미국 필리조선소를 인수했습니다. 그 주가가 많이 올랐고, 기업 가치가 뛰었죠.
조선주는 3월과 4월 중순까지 조금 빠졌다가, 4월 중순을 지나면서 회복은 했습니다. 전고점까지는 회복했는데, 그 이상 위로는 잘 못 가고 있습니다. 제가 보기에 조선주는 지금 6개월 정도 옆으로 가고 있어요. 주가가 박스권에서 왔다 갔다 하고 있는 거죠. 지수는 7천을 넘었지만 여전히 전고점을 못 넘겼기 때문에, 주가 흐름 자체는 아직 박스권에 갇혀 있다고 보시면 됩니다.
근거는 여러 개가 있는데, 일단 반도체가 너무 좋으니까 시장 수급이 반도체로 쏠리면서 상대적으로 다른 업종들이 소외를 받고 있습니다. 반도체 쏠림이 조선주에는 약간의 부담으로 작용하고 있는 것 같습니다. 또 하나는 카타르 문제입니다. 호르무즈 해협이 막혀 있다 보니 카타르가 LNG 수출을 많이 못 하게 됐고, 카타르가 발주한 LNG 선박을 혹시 취소하지 않을까 하는 우려도 있습니다. 이 두 가지가 조선주 위를 막고 있는 요인입니다.
다만 밑은 되게 단단합니다. 미국에서 수주는 여전히 나올 가능성이 높습니다. 트럼프 대통령은 선박을 만들고 싶어 하지만 미국은 만들 능력이 없어서 한국과 손을 잡을 수밖에 없는 상황입니다. 실적도 여전히 아주 좋고, 수주도 계속 잘하고 있어서 펀더멘털이 단단하니 하방도 단단합니다. 아직 위가 열리진 않았지만, 저는 개인적으로 지금은 박스권이어도 위를 열 준비를 하고 있다고 생각합니다.
삼성중공업과 한화오션은 주가가 많이 오른 상태에서 똑같이 횡보하고 있는데, 두 종목은 차이가 있습니다.
**한화오션**은 주가가 많이 올랐습니다. 작년 3만 원대에서 출발해 네다섯 배 올랐으니 비쌉니다. 조선 업종 전체에서 제일 비쌀 거예요. 가격 부담이 있습니다. 이렇게 오른 배경은, 한화오션이 자본도 있지만 방산에 특화돼 있기 때문입니다. 잠수함도 하고, 미국 군함 이슈도 있고, 미국 필리조선소를 인수하면서 조선 대장주로서 프리미엄을 받았습니다. 이런 호재들로 주가가 높은 수준을 유지하고 있는데, 저는 개인적으로 고평가돼 있다고 봅니다. 여기서 주가가 더 강하게 가기는 쉽지 않고, 새로운 호재가 나오지 않는다면 옆으로 늘어질 것 같습니다. 그래서 투자 관점에서는 관망하는 게 좋지 않나 보고 있습니다.
**삼성중공업**은 한화오션만큼 많이 오르지 못했습니다. 이유가 있는데, 미국 사업이 아직 없습니다. 미국에 조선소가 있는 것도 아니고, 미국 기업과 협력하기로 했지만 성과가 언제 나올지 모릅니다. 방산도 없습니다. 지금 제일 중요한 이슈 중 하나가 방산, 즉 무기인데 한화오션과 현대중공업은 군함과 잠수함을 하지만 삼성중공업은 상선만 합니다. 그래서 할인을 받아 한화오션보다 주가가 부진했습니다.
저는 오히려 삼성중공업이 지금은 더 괜찮다고 생각합니다. 주가 자체가 더 저평가돼 있고, 지금은 LNG 시대이기 때문입니다. 호르무즈가 막혀서 우리도 중동에서 LNG를 공급받기 어려운데, 앞으로 미국산 LNG를 많이 도입할 가능성이 높습니다. 이를 실어 나를 LNG 선박이 필요하고, 삼성중공업은 LNG 쪽에서 엄청난 경쟁력을 갖고 있습니다. 또 한 가지가 FLNG입니다. 바다에서 천연가스를 시추해서 FLNG라는 선박에서 액화합니다. 천연가스를 영하 162.5도로 얼려 액체로 바꾸고, 이를 LNG 선박에 실어 수출하는 겁니다. 육상이 아니라 바다 위에 LNG 공장을 띄우는 셈이죠. 이걸 세계에서 제일 잘하는 곳이 삼성중공업입니다.
FLNG 시장은 앞으로 많이 커질 겁니다. 이번 중동 문제로 많은 국가가 지정학적 리스크를 느끼고 있는데, FLNG는 바다에서 하는 거라 지정학적 리스크에서 상대적으로 자유롭습니다. 그래서 FLNG 시장이 크게 성장할 것이고, 이에 특화된 삼성중공업이 투자 관점에서는 한화오션보다 낫지 않을까 생각합니다. 두 회사 모두 좋지만, 투자한다는 관점에서는 삼성중공업이 더 낫다고 봅니다.
다시 HD한국조선해양으로 돌아가면, 지주사 밑에 현대중공업과 현대삼호중공업이 있어 기본 체력이 좋고, 다른 조선주에 비해 주가가 저평가돼 있습니다. 여기에 핵심 기대 요인이 하나 더 있습니다. HD한국조선해양은 작년 10월에 미국 투자 계획을 발표했습니다. 미국 조선소를 인수할 수도 있고 직접 만들 수도 있는데, 아직 결정된 건 아니지만 미국 진출 계획은 얘기가 나온 상태입니다. 올해 어느 시점에는 미국 조선소를 설립하든 인수하든 하지 않을까 기대하고 있습니다.
미국에 조선소를 갖게 되면 기업 가치는 레벨업될 수밖에 없습니다. 미국에서 직접 건조할 수 있고, 미국 함정도 만들 수 있으며, 미국 시장에 들어간다는 것 자체가 엄청난 경쟁력입니다. 올해 기대할 만한 이벤트가 남아 있으니, HD한국조선해양에 관심이 있다면 한번 들여다보시면 좋을 것 같습니다. 조선 대형주 중에서는 가장 싸다고 생각하고 있어서 가격 부담도 크지 않습니다.
조선주는 전쟁의 수혜를 받고, 전쟁이 끝나도 괜찮습니다. 호르무즈가 막혀 LNG 공급이 잘 안 되니 미국에서 LNG 수출을 많이 할 수밖에 없습니다. 미국에서 LNG를 실어 나르려면 결국 배가 필요하니 LNG 운반선 수요가 늘 수밖에 없습니다. 중동에서 오는 것보다 미국에서 오는 거리가 길기 때문에 운반선 수요는 더 늘어납니다. 이런 관점에서 보면 호르무즈 봉쇄는 악재라기보다 장기적으로 오히려 긍정적일 수 있습니다.
그럼 종전이 되면 어떻게 될까요? 중동에서 다시 수입을 늘리고 정상화되겠지만, 저는 어느 나라든 중동 의존도를 줄일 것 같습니다. 중동에 너무 의존했더니 전쟁이 나면 막히고, 스트레스를 받을 수밖에 없기 때문입니다. 그래서 종전 후에도 LNG 운반선 수요는 오히려 더 증가할 수 있다고 봅니다.
또 하나, 전쟁이 끝나면 군함 수요도 늘 것 같습니다. 이번 전쟁에서 많은 사람들이 선박 보호의 중요성을 느꼈을 겁니다. 세계 물동량의 90% 이상이 배로 운송되는데, 해상 전력이 중요하다는 걸 깨달았습니다. 미국도, 다른 나라들도 군함 수요가 늘 것 같습니다. 군함을 세계에서 제일 잘 만드는 나라는 중국이지만, 미국이 중국산 군함을 쓸 수는 없고 안보 문제도 있습니다. 그래서 한국에서 만드는 군함의 가치가 올라갈 것이고, 전쟁이 끝나면 LNG 운반선과 군함 수요가 함께 늘면서 조선주에도 장기적으로 긍정적일 것이라고 생각합니다.
1년 전만 해도 밸류업 프로그램의 혜택을 받을 수 있는 조선주가 있었습니다. 그때는 조선주 PBR이 0.3배, 0.5배 수준으로 아주 낮았고, 실적도 좋지 않았습니다. 그런데 지금은 PBR이 두 배, 세 배, 많게는 네 배까지 올라서 이번 밸류업 프로그램 대상은 아닙니다. 사실 PBR이 낮은 조선 기업은 거의 없어서, 정부 주도 밸류업으로 혜택을 받기는 어려울 것 같습니다.
하지만 그렇다고 실망할 필요는 없습니다. PBR이 높아진 상태를 유지하려면 기업 스스로 주주환원을 많이 해야 하는데, 지금 조선사들이 돈을 잘 벌고 있으니 배당을 늘리고 자사주를 소각하는 것은 충분히 가능하다고 생각합니다. 정부가 종목을 찍어 밸류업시키는 것이 아니라, 기업 스스로 하는 자체 밸류업은 충분히 기대해 볼 만합니다. 그 근간이 되는 것이 결국 이익인데, 내년까지도 이익이 계속 좋다는 전망이 나오고 있으니 기업 스스로의 밸류업도 기대해 볼 만합니다.
저는 지금도 늦지 않았다고 생각합니다. 반도체도 마찬가지였습니다. 삼성전자가 20만 원을 넘고 SK하이닉스가 100만 원을 넘었을 때도 저는 늦지 않았다고 많이 말씀드렸습니다. 이익이 기반이 되기 때문입니다. 실적 숫자가 좋고, 주가가 싸다는 것은 이익 대비 싸다는 뜻입니다. 조선주도 비슷합니다. 주가가 바닥은 아니고 지난 몇 년간 오른 것은 맞지만, 여전히 이익이 좋고 수주도 잘 되고 있습니다.
중국과 경쟁하지만 적어도 미국에서는 중국 조선을 배척하니 우리에게 올 수밖에 없고, 선박 수요는 계속 늘 수밖에 없습니다. 미국이 LNG 터미널을 많이 짓고 있어서 LNG 선박 수주도 더 늘어날 것 같고, 군함 수요도 있습니다. 5월에 기대하는 것 중 하나가 캐나다 잠수함 사업인데, 한화오션과 현대중공업이 함께 참여하고 있고 독일과 경쟁 중입니다. 이걸 따낸다면 큰 경사가 될 겁니다.
숫자도 좋고, 최근에 주가가 못 갔기 때문에 밸류에이션 부담도 크지 않습니다. 물론 조선주 투자가 고민되실 수 있겠지만, 반도체가 세게 오르는 동안은 조선주가 힘을 내기 어렵습니다. 며칠 정도 조정을 받아 준다면, 투자하기에 아직도 늦지 않았고 여전히 조선주는 매력이 있다고 생각합니다.
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