저자: WarrenBuffett&CharlieMunger · 외국인
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버핏과 멍거는 일본 기업 중 순운전자본 이하로 거래되는 저평가 종목에 대해 회의적이다. 일본 기업 대부분의 자기자본이익률(ROE)이 매우 낮아, 낮은 수익률의 사업을 소유해서는 부자가 되기 어렵다고 주장한다. 과거 '담배꽁초(cigar butt)' 투자법을 썼지만, 큰 자금에는 맞지 않고 수익성 낮은 기업은 시간이 지날수록 불리하다고 평가했다. 좋은 사업을 합리적 가격에 사서 오래 보유하는 전략을 강조하며, 낮은 ROE 기업은 피한다고 설명한다. 과거 버크셔 해서웨이를 담배꽁초 식으로 싸게 샀던 사례를 회고하며 웃으며 마무리한다.
다듬은 글
**제목:** Warren Buffett & Charlie Munger: Cigar-Butt Investing **채널:** The Financial Review
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**Q (질문자, Warren Hayes, 시카고 일리노이 출신):**
Chicago에서 온 Warren Hayes입니다. Outstanding Investor Digest 같은 여러 출판물을 보면, 최고의 가치투자자들 중 상당수가 순운전자본(net net working capital) 가치보다 낮게 거래되는 우량 일본 다국적 기업들을 사고 있다고 하더군요. 일본에 실제로 그런 가치가 존재한다고 보시는지, 그리고 그중 일부를 매수하는 것을 고려하시겠습니까?
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**Buffett 답변:**
Outstanding Investor Digest를 발행하는 Henry Emerson이 여기 와 있으니, 그 간행물에 대해 한마디 하겠습니다. OID는 아주 훌륭한 간행물입니다. 일본 증권에 대한 그들의 논평 일부도 읽어봤습니다.
저희는 모든 주요 시장의 증권을 검토해왔고, 당연히 일본도 살펴봤습니다. 특히 최근 몇 년처럼 일본 증시(니케이)가 S&P500에 비해 크게 부진했던 시기에 말입니다. 그런데 OID에서 읽으신 사람들만큼 일본 주식에 열광하지는 않습니다. 명백한 헐값이라고 보지 않는다는 뜻입니다.
일본 사업의 대부분 분야에서 자기자본이익률(ROE)은 매우 낮습니다. 자기자본이익률이 낮은 사업의 주주로 있으면서 부자가 되기는 극히 어렵습니다. 저희는 항상 기업이 자본으로 무엇을 벌어들이는지를 봅니다.
우리가 정말 원하는 것은 10년 뒤에도 좋은 사업, 더 나은 사업이 될 기업입니다. 그리고 그것을 합리적인 가격에 사는 것이죠.
많은 해 전에 저희는 '담배꽁초(cigar butt) 투자법'을 버렸습니다. 이것은 정말 보잘것없는 기업이지만 너무 싸게 팔고 있어서 "아직 한 모금은 남아 있겠지" 싶은 것을 찾는 방식입니다. 우리는 젖은 담배꽁초를 많이 주워 모았습니다. 제 포트폴리오도 그런 것들로 가득했고, 실제로 그 안에 한 모금씩 남아 있긴 했습니다. 그걸로 돈을 벌긴 했죠. 하지만 큰돈으로는 그런 방식이 통하지 않습니다.
그리고 요즘은 우리가 끌릴 만한 담배꽁초가 별로 없습니다. 담배꽁초 같은 기업들은 자기자본이익률이 낮은 곳들입니다. 자기자본이익률이 5~6% 정도인 사업을 오랫동안 보유하면, 처음에 싸게 샀더라도 투자에서 좋은 성과를 내지 못합니다. 시간은 나쁜 사업의 적이고, 훌륭한 사업의 친구입니다.
자기자본이익률이 20~25%인 사업을 가지고 있고 그 수준이 오랫동안 유지된다면, 시간은 당신의 친구입니다. 반대로 낮은 수익률의 사업에 돈을 묶어두면 시간은 적이 됩니다. 운이 좋아서 그 회사가 다른 누군가에게 인수되는 정확한 순간을 골라낼 수도 있겠지만, 그건 운에 기댄 것입니다.
저희는 주식을 사면 아주 오랫동안 보유할 것이라고 생각합니다. 따라서 자기자본이익률이 낮은 사업은 피해야 합니다.
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**Munger 답변:**
네. 망하기 전에 청산되기만을 바라야 하는 사업을 사는 건 그다지 재미있는 일이 아닙니다. 저희도 그런 종목을 몇 개 가져봤죠. 맞아요.
Charlie(Munger)와 저는, 적어도 저는, 어떤 것들을 보유해봤습니다. 무연탄(anthracite) 회사, 시가 철도(Street Railway) 회사, 풍차 제조사 같은 것들도 있었죠. 그 밖에도 여러 '보석'이 있었는데, 그 이름들이 뭐였는지는 기억이 안 나네요.
그리고 Berkshire(버크셔)는 실수였습니다. 믿기 어렵겠지만요. 1960년대 초에 통계적으로 싸다는 이유로 일반적인 투자처로서 버크셔에 들어갔습니다. 그런데 그 회사는 앞선 10년 동안 손실을 낸 회사였습니다. 10년 동안 상당한 순손실을 기록했고, 주가는 순운전자본보다도 한참 아래에서 거래되고 있었습니다. 말 그대로 담배꽁초였습니다.
그때 우리가 이후에 해온 일들을 마이너스 기반이 아니라 중립적인 출발점에서 할 수 있었다면, 실제로는 더 나은 결과를 얻었을 겁니다. 그래도 그 과정은 꽤 재미있었죠.
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